(深圳證券交易所， 廣東 深圳 518038)

近年來，前海人壽、恒大人壽等一批民營保險公司頻頻舉牌上市公司(下稱“險資舉牌”)，造成市場波動，引發(fā)市場高度關(guān)注。除了資金運(yùn)用的規(guī)范性和流動性問題外，其中部分市場操作行為根據(jù)現(xiàn)行上市公司收購權(quán)益披露規(guī)范，還無法明確被定性為違規(guī)，給監(jiān)管工作帶來較大挑戰(zhàn)。改進(jìn)權(quán)益披露要求，規(guī)范險資舉牌行為，刻不容緩。本文在剖析境內(nèi)險資舉牌行為的核心問題，分析現(xiàn)行權(quán)益披露要求的基礎(chǔ)上，分析境內(nèi)外市場規(guī)則的差異，探討改進(jìn)權(quán)益披露的有效措施。

險資舉牌的核心問題為何涉及權(quán)益披露問題

一、前海人壽系1舉牌為何涉及權(quán)益披露問題？

前海人壽系在舉牌中，以高成本的萬能險資金入市，采用復(fù)雜的一致行動人集中買賣和金融機(jī)構(gòu)配資方式持股，進(jìn)行控制權(quán)的收購，并借以“短炒”獲利。為了掩護(hù)“短炒”行為，前海人壽系自2015年三季度以來，由多家一致行動人參與集中買賣，行動多而雜，較難被發(fā)現(xiàn)。按照現(xiàn)有披露要求，上市公司在定期報(bào)告中，只需分別列示前十大股東和前十大流通股東，難以發(fā)現(xiàn)其他的持股情況。如何讓其他投資者了解受益所有權(quán)人的真實(shí)持股情況，涉及權(quán)益披露問題。

此外，2015年7月和8月，鉅盛華利用收益互換產(chǎn)品通過4家券商買入萬科A股8.04%的股份，2015年11月回購至鉅盛華名下，由此產(chǎn)生了股東方享有收益權(quán)是否構(gòu)成實(shí)際持股、觸發(fā)權(quán)益變動報(bào)告義務(wù)的時點(diǎn)等問題。2015年12月，鉅盛華通過7個資產(chǎn)管理計(jì)劃買入萬科A股4.97%，并增持股份至20.01%而成為上市公司第一大股東，這些資管計(jì)劃登記在基金公司子公司或私募機(jī)構(gòu)名下。這也涉及如何對金融機(jī)構(gòu)配資持股進(jìn)行權(quán)益披露的問題。

二、恒大人壽舉牌為何涉及權(quán)益披露問題？

恒大人壽則是涉及利用“準(zhǔn)舉牌”炒作獲利的問題。我國《上市公司收購管理辦法》(下稱“辦法”)第十三條規(guī)定，投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個上市公司已發(fā)行股份的5%時，應(yīng)當(dāng)報(bào)告及公告，在此期限內(nèi)不得買賣。恒大人壽通過購買，持有梅雁吉祥、國民技術(shù)、積成電子、棟梁新材、金洲管道、中元股份6家公司的股份都在4.95%左右，已逼近5%的舉牌披露點(diǎn)，但刻意規(guī)避5%的紅線，利用向市場傳遞“準(zhǔn)舉牌”的信號，卻又享有可繼續(xù)交易的好處，賣出獲利。為躲避免監(jiān)管，還刻意隱瞞了梅雁吉祥的盈利情況。

因此，近年來的險資舉牌問題，可以歸結(jié)為保險資金規(guī)避現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則，或借助新型配資渠道“短炒”股票的問題。根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，險資舉牌獲取控制權(quán)，可以獲得利潤上的好處2，險資樂于通過涉及控制權(quán)的舉牌行為，進(jìn)行短期炒作。在加強(qiáng)保險資金的規(guī)范性和流動性管理之外，如何改進(jìn)權(quán)益披露的監(jiān)管要求是解決問題的關(guān)鍵。

我國險資舉牌所涉權(quán)益披露的基本監(jiān)管要求

在權(quán)益披露方面，我國險資舉牌行為與其余資金舉牌并無本質(zhì)差別。主要由辦法和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第15號——權(quán)益變動報(bào)告書(2014年修訂)》(下稱“15號準(zhǔn)則”)、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號――上市公司收購報(bào)告書》(下稱“16號準(zhǔn)則”)等進(jìn)行規(guī)定3。具有如下特點(diǎn)：

一、對保險公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)有額外的披露要求

我國保險公司等金融機(jī)構(gòu)在舉牌過程中，還需要披露更多信息。如16號準(zhǔn)則第十九條規(guī)定：“收購人為兩個或兩個以上上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人的，還應(yīng)當(dāng)披露持股5%以上的銀行、信托公司、證券公司、保險公司等其他金融機(jī)構(gòu)的簡要情況”。

二、對披露時點(diǎn)有嚴(yán)格要求，以5%為觸發(fā)點(diǎn)，限制買賣

無論是持有還是增減持，我國信息披露義務(wù)人的權(quán)益披露時點(diǎn)都以5%為分界點(diǎn)，到這一點(diǎn)即觸發(fā)披露義務(wù)。而恒大人壽正是利用這一點(diǎn)，以持股接近5%為理由，釋放“準(zhǔn)舉牌”信息，拉高股價，但未觸發(fā)披露義務(wù)，也不受禁止買賣限制，借以減持套利。

三、區(qū)分披露主體，以決定權(quán)益變動報(bào)告書的形式

現(xiàn)有規(guī)則規(guī)定的披露主體是投資者及其一致行動人，又可以進(jìn)一步區(qū)分為：不是上市公司的第一大股東或?qū)嶋H控制人、上市公司第一大股東或?qū)嶋H控制人，并結(jié)合持股比例來決定權(quán)益變動報(bào)告書是簡式或詳式。辦法第八十三條規(guī)定了一致行動人的情形，對未規(guī)定的具體情形，也用“投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系”進(jìn)行涵括。但是，由于沒有明確界定“重大”、“相關(guān)”等內(nèi)容，信息披露義務(wù)人容易通過規(guī)避一致行動人的認(rèn)定，達(dá)到采用簡式披露、甚至不披露的目的。

四、詳簡式披露內(nèi)容的差異在于傳統(tǒng)監(jiān)管重點(diǎn)

15、16號準(zhǔn)則分別規(guī)定了簡式和詳式權(quán)益變動報(bào)告書的內(nèi)容，都要求信息披露義務(wù)人披露其持股目的，是否有意在未來12個月內(nèi)繼續(xù)增減該上市公司股份；對資金來源，都關(guān)注第三方借款，要求披露借款協(xié)議的主要內(nèi)容，包括借款方、借款的條件、金額、還款計(jì)劃及資金來源；對于金融機(jī)構(gòu)配資持股方式，只規(guī)定通過信托或其他資產(chǎn)管理方式要求信息披露義務(wù)人披露信托合同或者其他資管安排的主要內(nèi)容。詳式比簡式增加的是我國傳統(tǒng)的監(jiān)管重點(diǎn)：控制關(guān)系結(jié)構(gòu)圖、同業(yè)競爭等內(nèi)容。

五、對違規(guī)行為采用行政監(jiān)管措施

根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，我國對權(quán)益披露中的違規(guī)行為采用行政監(jiān)管措施。對于未按辦法履行報(bào)告、公告以及其他相關(guān)義務(wù)的信息披露義務(wù)人，或在報(bào)告、公告等文件中有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的信息披露義務(wù)人，證監(jiān)會采用的是責(zé)令改正、采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令暫?；蛘咄Ｖ故召彽缺O(jiān)管措施。在改正前，收購人對其持有或者實(shí)際支配的股份不得行使表決權(quán)。

境內(nèi)外市場在“舉牌”所涉權(quán)益披露的差異分析

境外成熟市場都有權(quán)益披露的要求，美國在《1934年證券交易法》中的13D-G條例(下稱“條例”)規(guī)定了實(shí)際權(quán)益變動報(bào)告制度，英國的《披露與透明度規(guī)則》、德國的《有價證券交易法》、香港的《證券及期貨條例》第XV部也分別有權(quán)益披露制度的相關(guān)規(guī)定。由于美國條例對權(quán)益披露的要求最為詳盡，本文在分析境內(nèi)外市場差異時，以美國市場為主。

一、美國保險、銀行等金融機(jī)構(gòu)入市以投資為目的，披露要求更低

美國的保險業(yè)主要由州政府監(jiān)管，SEC只對符合“證券”定義的產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管，但是，投連險屬于聯(lián)邦證券法體系監(jiān)管的證券。在權(quán)益披露方面，條例的3(d)(b)款規(guī)定，符合證券交易法規(guī)定的銀行、保險公司等，即使原有義務(wù)提交13D附件的申報(bào)說明書，也可以按13G附件形式向SEC申報(bào)簡式說明書。之所以采用這種更寬松的披露要求，主要原因在于SEC認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持有的目的在于投資，而不是控制權(quán)。在13D附件“資金或者其他對價的金額和來源”項(xiàng)的披露中，所有資金或者部分資金如果來源于正常業(yè)務(wù)經(jīng)營中的銀行貸款，申報(bào)人書面申請不公開銀行名稱，則不公開名稱。這與美國成熟的銀行、保險監(jiān)管體系有關(guān)，是SEC基于便利機(jī)構(gòu)投資者的角度而做出的簡化規(guī)定。而我國由于對保險資金、銀行資金入市的監(jiān)管要求還不完善，尤其對保險資金、銀行資金的規(guī)范性要求還比較薄弱，所以對這類機(jī)構(gòu)必須強(qiáng)化相關(guān)披露要求。

二、境外主要市場的披露觸發(fā)點(diǎn)更低

美國權(quán)益披露的觸發(fā)點(diǎn)是：在正常業(yè)務(wù)經(jīng)營中，如果不以改變或影響控制權(quán)為目的直接、間接收購該證券，持股5%，即應(yīng)當(dāng)在該收購后10日內(nèi)向SEC申報(bào)含13D附件的說明書4，并且此后發(fā)生任何重大變動，都應(yīng)當(dāng)及時向SEC申報(bào)披露該變動。

對重大變動的界定，美國以“實(shí)質(zhì)重于形式”為標(biāo)準(zhǔn)：收購、處置的證券受益所有權(quán)達(dá)到或者超過該類別證券1%；收購或者處置的數(shù)額不足1%的，根據(jù)具體事實(shí)和情形可以被視為重大5。

英國的《披露與透明度規(guī)則》5.1.2R對英國公司與非英國公司有不同標(biāo)準(zhǔn)。持有英國公司有表決權(quán)股份總額的3%或突破3%之后持股比例變動達(dá)到1%的任何增減，應(yīng)于兩個交易日內(nèi)通知目標(biāo)公司并向英國金融管理局(FSA)申報(bào)；持有非英國公司股份比例分別達(dá)到5%、10%、15%、20%、30%、50%及75%時，應(yīng)于四個交易日內(nèi)履行同樣的披露義務(wù)。

德國《有價證券交易法》第21條規(guī)定，申報(bào)義務(wù)人在持有發(fā)行人的表決權(quán)的3%、5%、10%、15%、20%、25%、30%、50%或75%時，須在獲知相關(guān)信息后4個交易日內(nèi)通知發(fā)行人和聯(lián)邦金融監(jiān)管局。

香港《證券及期貨條例第XV部——披露權(quán)益》原則上要求持有上市公司5%或者以上類別有投票權(quán)股份權(quán)益的個人或者法人，必須披露其對該上市公司的有投票權(quán)股份的權(quán)益和減持。但是，對大股東有非常嚴(yán)格的披露要求，尤其是持股量的百分率上升或下降，跨越某個百分率整數(shù)時，都必須進(jìn)行披露，其實(shí)質(zhì)比要求1%變動披露還更嚴(yán)格。

因此，以上境外市場，在權(quán)益披露的初始觸發(fā)點(diǎn)和后續(xù)觸發(fā)點(diǎn)，比我國更嚴(yán)格：初始觸發(fā)點(diǎn)在3-5%，后續(xù)觸發(fā)點(diǎn)在1%左右，甚至未達(dá)1%但被視為重大，也需要申報(bào)披露。這使權(quán)益變動后續(xù)披露的及時性較高。值得注意的是，我國在權(quán)益變動披露后有停止交易的限制，但境外市場通常沒有。

三、美國明確規(guī)定受益所有權(quán)人的情形和配資等行為的披露要求

美國條例中規(guī)定6，證券的受益所有權(quán)人指通過任何合約、安排、諒解備忘錄、關(guān)系等直接、間接擁有或者分享下列權(quán)力的任何人，包括：(1)表決權(quán)；(2)投資權(quán)；(3)直接、間接設(shè)立或者使用信托、表決權(quán)代理、授權(quán)書、集合安排或者任何其他以剝離其證券受益所有權(quán)或者防止該等受益所有權(quán)的授予為目的的合約、安排或者手段，作為規(guī)避證券交易法的要求。并且，同一人擁有的同類別證券，無論受益所有權(quán)采用何種形式，在計(jì)算擁有的股份數(shù)量時，應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

針對權(quán)益變動中涉及的包括期權(quán)、收益互換等衍生品或金融機(jī)構(gòu)配資行為，也明確規(guī)定如果在60日內(nèi)發(fā)生的，應(yīng)當(dāng)被視為該證券的受益所有權(quán)人7。而且，即使在其他地方單獨(dú)申報(bào)，在這里仍然適用。我國目前對這方面的規(guī)定尚不完善，主要針對通過信托或資管行為。

四、美國的披露內(nèi)容更加細(xì)化

美國的權(quán)益變動披露分為13D附件與13G附件，與我國的詳式權(quán)益變動報(bào)告書及簡式權(quán)益變動報(bào)告書的作用相似，一些項(xiàng)目也相似，但對披露內(nèi)容的要求更加細(xì)化，操作性更強(qiáng)。如：

1. 資金來源的披露

美國13D附件中，這一項(xiàng)稱為“資金或者其他對價的金額和來源”，要求說明購買中已使用或?qū)⑹褂玫馁Y金或者其他對價的來源和金額，如果部分屬于為收購、持有證券或者對該證券進(jìn)行交易、表決而拆借獲得，或者以其他方式獲得的資金或者其他對價，則要說明該交易和交易各方的名稱。如屬重大，還應(yīng)當(dāng)提供與先前依該條例不需報(bào)告的此前收購的相關(guān)信息。……如果證券以購買之外的方式獲得的，要說明具體獲得方法。

而我國目前主要針對資金來源屬于第三方借款的情形，要求披露借款協(xié)議的主要內(nèi)容，包括借款方、借款的條件、金額、還款計(jì)劃及資金來源。

2. 交易目的的披露

美國13D附件的“交易目的”項(xiàng)下，要求說明收購發(fā)行人證券的目的。說明報(bào)告人制定的與下列事項(xiàng)相關(guān)或者會導(dǎo)致下列事項(xiàng)的任何計(jì)劃或者建議：(a)任何人收購發(fā)行人的額外證券，或者處置發(fā)行人的證券；(b)涉及發(fā)行人或者發(fā)行人任何子公司的異常公司交易，如兼并、重組、清算等；(c)出售、轉(zhuǎn)讓發(fā)行人或者其任何子公司數(shù)額重大的資產(chǎn)；(d)發(fā)行人當(dāng)前董事會或者管理層的任何變動，包括改變董事數(shù)量或者任期、填補(bǔ)董事會當(dāng)前空缺的任何計(jì)劃或者方案；……。

我國15號準(zhǔn)則第二十條要求披露持股目的，但沒有明確要求列明哪些重大的持股目的。恒大人壽借此在被問詢大量買入梅雁吉祥的原因時，含糊其辭，回復(fù)“我司購買及增持貴司股票的目的是基于對目前資本市場的判斷及對貴司價值的合理判斷”。

五、對權(quán)益披露的問責(zé)多涉及刑事責(zé)任

美國對權(quán)益披露中的故意誤述或漏述事實(shí)，構(gòu)成聯(lián)邦刑事違法8，追究刑事責(zé)任。香港《證券及期貨條例》將沒有按照規(guī)定進(jìn)行權(quán)益披露或者進(jìn)行虛假權(quán)益披露的，也列為犯罪，追究刑事責(zé)任。如以簡易程序定罪，可處罰款10000元及監(jiān)禁6個月；如經(jīng)公訴程序定罪，可處罰款100000元及監(jiān)禁2年。財(cái)政司司長可以就股份轉(zhuǎn)讓施加限制。而我國如上文所述，采用的是行政監(jiān)管措施。

相關(guān)建議

綜上，近年接連出現(xiàn)的險資舉牌現(xiàn)象，暴露出隨著并購交易的上升，新的交易目的、資金來源、交易方式的出現(xiàn)和巨額入市資金的涌現(xiàn)，對現(xiàn)有權(quán)益披露要求提出了挑戰(zhàn)。根據(jù)當(dāng)前市場新形勢，除了加強(qiáng)舉牌過程中信息披露義務(wù)人的要求和便利披露渠道外，有必要及時改進(jìn)權(quán)益披露規(guī)則。結(jié)合上文分析，本文試提出四點(diǎn)相關(guān)建議：

一、引入重要性原則，作為判斷權(quán)益披露觸發(fā)點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)

后續(xù)披露觸發(fā)點(diǎn)的高或低，通常會引起收購成本的變動，我國采用5%作為披露觸發(fā)點(diǎn)，有其歷史意義和促進(jìn)并購的積極作用。但隨著上市公司收購行為日益增加和復(fù)雜化，嚴(yán)格按5%標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行強(qiáng)制性披露，在收購方刻意掩蓋收購意圖的情況下，可能無法及時向市場傳遞相關(guān)信息，并易引起信息型操縱。并且，會計(jì)上“實(shí)質(zhì)重于形式”原則下的并表處理，是促成險資收購上市公司控制權(quán)的動力之一，在披露觸發(fā)點(diǎn)的規(guī)定中，可結(jié)合“實(shí)質(zhì)重于形式”的理念，引入重要性原則。建議短期可以重新討論披露觸發(fā)點(diǎn)的設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)，如要求強(qiáng)制披露未達(dá)5%但以收購控制權(quán)為目的的交易或重大變動；長期可以結(jié)合披露后停牌要求，討論縮小后續(xù)披露觸發(fā)點(diǎn)的可行性。

二、結(jié)合當(dāng)前頻發(fā)的金融機(jī)構(gòu)配資持股行為，明確受益所有權(quán)的規(guī)定

當(dāng)前的金融機(jī)構(gòu)配資持股行為，表面上造成了信息披露義務(wù)主體、權(quán)益披露觸發(fā)時點(diǎn)等問題的復(fù)雜性。但是，如果明確在各種金融機(jī)構(gòu)配資或相關(guān)行為中受益所有權(quán)的界定和信息披露義務(wù)人，就能明確所持證券數(shù)量。建議在現(xiàn)有對信托和資管行為的披露要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合新的金融機(jī)構(gòu)配資持股方式，進(jìn)一步明確受益所有權(quán)的規(guī)定，并完善現(xiàn)有投資者及其一致行動人認(rèn)定。

三、增強(qiáng)權(quán)益披露內(nèi)容的可操作性

我國現(xiàn)有規(guī)定由于還不夠細(xì)化，影響信息披露的有效性。建議借鑒美國的披露要求，加強(qiáng)交易目的、資金來源、控制關(guān)系等披露內(nèi)容的可操作性要求，并且，應(yīng)減少對未來不可確定性事項(xiàng)的披露要求，側(cè)重于對當(dāng)前已知事項(xiàng)的真實(shí)披露，減少和避免信息披露義務(wù)人在披露過程中含糊其辭或推托不披。

四、加強(qiáng)利用權(quán)益披露進(jìn)行市場操縱行為的監(jiān)管與問責(zé)

今年來的數(shù)起案例表明，利用權(quán)益披露信息進(jìn)行市場操縱的影響越來越大，建議加強(qiáng)對權(quán)益披露中利用監(jiān)管邊界、虛假陳述或誤導(dǎo)性陳述操縱市場行為的監(jiān)管。并且，應(yīng)當(dāng)加大在對權(quán)益披露中違規(guī)行為的問責(zé)要求，在行政責(zé)任之外，結(jié)合《證券法》的修訂，探討追究刑事責(zé)任的可行性，加大對違規(guī)行為的威懾力。

注釋

1. 涉及“寶萬之爭”的公司包含前海人壽保險股份有限公司(簡稱“前海人壽”)及其一致行動人深圳市鉅盛華股份有限公司(簡稱“鉅盛華”)、承泰集團(tuán)有限公司等，本文將以上合稱“前海人壽系”。

2. 按照會計(jì)準(zhǔn)則中“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，持股20%或持股5%加一個董事會席位可以采用權(quán)益法入賬，上市公司利潤可以按持股比例進(jìn)入保險公司利潤表，比分紅更有利。

3. 相關(guān)的還有《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第17號——要約收購報(bào)告書》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第19號——豁免要約收購申請文件》，下文簡稱17號準(zhǔn)則、19號準(zhǔn)則。

4. 第240.13d-1節(jié) 13D附件和13G附件的申報(bào)(a)任何人直接、間接收購本節(jié)(i)款規(guī)定任何類別權(quán)益證券受益所有權(quán)后直接、間接成為持有該類別5%以上受益所有權(quán)人的，應(yīng)當(dāng)在該收購后10日內(nèi)向證券交易委員會申報(bào)包含13D附件(第240.13d-101節(jié))所要求信息的說明書?！?i)此人已經(jīng)在正常業(yè)務(wù)經(jīng)營中收購該證券，而且其目的不是為了改變或者影響發(fā)行人的控制并且也無此效果，也不與具有此目的或效果的任何交易相關(guān)或者參與此類交易，包括適用13d-3(b)規(guī)則(第240.13d-3(b)節(jié))的任何交易。

5. 第240.13d-2節(jié) 13D附件或者13G附件修正的申報(bào)：(a)包括但不限于受益擁有該類別證券的比例發(fā)生任何重大增加或者減少的，被要求申報(bào)說明書的人員應(yīng)當(dāng)及時向SEC申報(bào)或者致使向SEC申報(bào)披露該變動的修正文件。就本節(jié)而言，應(yīng)當(dāng)被視為“重大”；收購或者處置的數(shù)額不足1%的，根據(jù)具體事實(shí)和情形可以被視為重大。(這里不考慮豁免投資者、被動投資者等情形)

6. 第240. 13d-3節(jié)

7. 該節(jié)(d)款規(guī)定，某人有權(quán)在60日內(nèi)收購某一證券受益所有權(quán)，包括但不限于以下收購權(quán)的，應(yīng)當(dāng)被視為該證券的受益所有權(quán)人：(A)通過行使任何期權(quán)、權(quán)證或者權(quán)利；(B)通過證券的轉(zhuǎn)換；(C)根據(jù)取消信托、全權(quán)委托賬戶或者類似安排的權(quán)力；或者(D)根據(jù)信托、全權(quán)委托賬戶或者類似安排的自動終止；但是，收購或者獲取本節(jié)(d)(1)(i)款(A)目、(B)目或者(C)目所述證券或者權(quán)力的任何人，收購的目的是為了改變或者影響發(fā)行人的控制權(quán)或者具有此效果，或者與具有此目的或者效果的任何交易相關(guān)或者參與此類交易的，應(yīng)當(dāng)在該等收購后立即被視為是通過行使或者轉(zhuǎn)換該證券或者權(quán)力所收購的證券的受益所有權(quán)人。受制于該等期權(quán)、權(quán)證、權(quán)利或者轉(zhuǎn)換特權(quán)的任何非流通在外證券，就計(jì)算此人擁有的該類別流通在外證券的比例而言，應(yīng)當(dāng)被視為流通在外，但是在計(jì)算任何其他人擁有的該類別證券的比例時，則不應(yīng)當(dāng)被視為流通在外。(ii)就確定與基礎(chǔ)證券相關(guān)的申報(bào)義務(wù)而言，即使期權(quán)、權(quán)證、權(quán)利或者可轉(zhuǎn)換證券屬于第240.13d-1(i)節(jié)所定義的類別權(quán)益證券并且因此產(chǎn)生單獨(dú)的申報(bào)義務(wù)，本節(jié)(d)(1)(i)款規(guī)定仍然適用。

8. 參見《美國法典》第18編第1001節(jié)。