文/劉廣睿 編輯/王亞亞

通靈珠寶跨境聯(lián)姻之合規(guī)看點(diǎn)

文/劉廣睿 編輯/王亞亞

該筆跨境并購(gòu)在項(xiàng)目真實(shí)性、主體適格性、資金來(lái)源合法性及相關(guān)交易條款設(shè)置等方面，提供了諸多可供參考借鑒的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

2017年年初，多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)相關(guān)政策清理跨境并購(gòu)中的不理性現(xiàn)象。外匯局在1月初對(duì)外頒布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》（匯發(fā)〔2017〕3號(hào)），明確提出外匯管理部門將對(duì)中國(guó)企業(yè)境外直接投資的真實(shí)性、合規(guī)性進(jìn)行審核，企業(yè)則需配合提交境外投資真實(shí)性和合規(guī)性的相關(guān)證明材料?？缇巢①?gòu)的合規(guī)性審核為“走出去”的企業(yè)提供了一枚“濾鏡”，有利于提升企業(yè)對(duì)跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防控能力。

4月12日，通靈珠寶收購(gòu)比利時(shí)百年珠寶企業(yè)Joaillerie Leysen Freres(下稱“Leysen珠寶公司”)81%的股權(quán)交易順利完成交割儀式。該筆出資435萬(wàn)歐元的跨境并購(gòu)從簽訂正式交易文件，直至完成相關(guān)備案及登記手續(xù)，歷時(shí)不到一個(gè)月。該筆跨境并購(gòu)，之所以如此高效收官，追根溯源，其根本原因在于，并購(gòu)主體境外主業(yè)發(fā)展思路明晰，并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)高度契合；同時(shí)，通靈珠寶對(duì)于境外投資合規(guī)要點(diǎn)的高度重視和準(zhǔn)確把握，也是促使這筆交易能快速達(dá)成的一個(gè)重要原因。

境外投資項(xiàng)目的真實(shí)性

項(xiàng)目真實(shí)性原則是境外投資的首要合規(guī)要素?，F(xiàn)行有效的境外投資相關(guān)法律法規(guī)均將境外投資項(xiàng)目的真實(shí)性列為核心合規(guī)要點(diǎn)，只有符合項(xiàng)目真實(shí)性原則的境外投資，才可稱其為合規(guī)的境外投資。在通靈珠寶的案例中，其對(duì)真實(shí)性原則的把握和踐行主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

投資標(biāo)的資質(zhì)和業(yè)務(wù)的真實(shí)性

在正式簽訂并購(gòu)意向書之前，投資雙方已有超過(guò)兩年的接觸洽談，通靈珠寶對(duì)Leysen珠寶公司及其股東基本情況的了解已相當(dāng)深入。在雙方基本達(dá)成合作意向后，通靈珠寶聘請(qǐng)包括財(cái)務(wù)顧問、律師和會(huì)計(jì)師等境內(nèi)外專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，對(duì)Leysen珠寶公司及其股東和相關(guān)交易方進(jìn)行了充分的盡職調(diào)查。調(diào)查工作主要在Leysen珠寶公司的注冊(cè)地比利時(shí)開展，調(diào)查內(nèi)容全面涵蓋了Leysen珠寶公司成立、存續(xù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)、品牌、榮譽(yù)、資產(chǎn)狀況、實(shí)際控制人情況、股東和實(shí)際控制人的履約能力等方面，尤其是“Leysen 1855”品牌情況及Leysen珠寶公司所擁有的比利時(shí)王室珠寶供應(yīng)商資格等情況。

通過(guò)充分全面的盡職調(diào)查，通靈珠寶對(duì)投資標(biāo)的的資質(zhì)、業(yè)務(wù)等情況有了更為全面深入的了解，進(jìn)一步確認(rèn)了投資標(biāo)的資質(zhì)和業(yè)務(wù)的真實(shí)性，并掌握了其中的關(guān)鍵信息。通靈珠寶據(jù)此有針對(duì)性地制定了相關(guān)談判策略和項(xiàng)目推進(jìn)計(jì)劃，也為項(xiàng)目的高效推進(jìn)奠定了基礎(chǔ)。

在辦理境外投資相關(guān)備案登記手續(xù)的過(guò)程中，盡職調(diào)查階段所形成的書面報(bào)告和相關(guān)結(jié)論也成為通靈珠寶向主管部門充分披露投資標(biāo)的和交易對(duì)手的情況，以及配合主管部門核查確認(rèn)境外投資項(xiàng)目真實(shí)性的重要證明材料之一。

結(jié)合以上經(jīng)驗(yàn)，筆者建議，擬實(shí)施境外投資的中國(guó)企業(yè)，對(duì)投資標(biāo)的和交易對(duì)手的相關(guān)情況應(yīng)進(jìn)行必要的、完整的盡職調(diào)查并妥善保留相關(guān)調(diào)查依據(jù)和結(jié)論，以便企業(yè)在了解防范商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，對(duì)境外投資項(xiàng)目的真實(shí)性提供充分的支持，高效配合境外投資的主管部門核查、確認(rèn)投資項(xiàng)目的真實(shí)性。

投資主體與投資標(biāo)的業(yè)務(wù)的契合性

所謂投資主體與投資標(biāo)的業(yè)務(wù)的契合性，通常可以理解為投資主體與投資標(biāo)的在業(yè)務(wù)上存在某種程度上的關(guān)聯(lián)，投資主體投資的目的或?yàn)檠a(bǔ)充、擴(kuò)充及升級(jí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，或?yàn)檠由焱卣宫F(xiàn)有業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，具有合理的商業(yè)邏輯。

在通靈珠寶的案例中，投資主體與投資標(biāo)的的業(yè)務(wù)高度契合，業(yè)務(wù)類型既高度相似又可優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。兩者同為從事中高檔首飾產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)及銷售的企業(yè)，同樣擁有世界領(lǐng)先的鉆石切割工藝技術(shù)和遍及全球的品牌知名度，業(yè)務(wù)相似度高，具備并購(gòu)整合的商業(yè)基礎(chǔ)；另一方面，通靈珠寶作為在上海證券交易所主板上市的上市公司，擁有充足的資本支持、廣闊的中國(guó)市場(chǎng)和多元化的銷售渠道，而Leysen珠寶公司作為家族傳承品牌，擁有更為精湛的珠寶設(shè)計(jì)研發(fā)工藝，悠久的歷史文化品牌和比利時(shí)王室珠寶供應(yīng)商資格，兩者業(yè)務(wù)具備一加一大于二的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)基礎(chǔ)。通靈珠寶在其信息披露公告中對(duì)本次境外投資目的的闡述如下：“通過(guò)此次境外投資項(xiàng)目，將會(huì)擁有一家自1855年創(chuàng)立至今有162年歷史，并擁有比利時(shí)王室供應(yīng)商資格的珠寶品牌控股子公司。此次并購(gòu)不僅符合其長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展方向，也有利于穩(wěn)固其戰(zhàn)略布局，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力，鞏固提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)未來(lái)發(fā)展具有重要意義?！?/p>

對(duì)于業(yè)務(wù)契合度及后期業(yè)務(wù)的整合，通靈珠寶進(jìn)行了大量前期調(diào)研和論證，并結(jié)合珠寶行業(yè)當(dāng)前的市場(chǎng)狀況，制定了較為完整的投資可行性研究報(bào)告。在辦理境外投資相關(guān)備案登記手續(xù)的過(guò)程中，通靈珠寶根據(jù)調(diào)研論證情況，向主管機(jī)關(guān)詳細(xì)披露和闡釋了其境外投資的主要商業(yè)目的和行業(yè)及市場(chǎng)狀況，作為對(duì)項(xiàng)目真實(shí)性的有效補(bǔ)充論證。

結(jié)合以上經(jīng)驗(yàn)，筆者建議，擬實(shí)施境外投資的企業(yè)，要對(duì)自身和投資標(biāo)的的業(yè)務(wù)類型及兩者契合度進(jìn)行充分研究論證，選擇業(yè)務(wù)契合度較高的投資標(biāo)的進(jìn)行投資；同時(shí)，盡可能制定詳盡的可行性研究報(bào)告等書面文件，作為對(duì)境外投資項(xiàng)目真實(shí)性的補(bǔ)充支持依據(jù)。實(shí)踐中，個(gè)別企業(yè)申報(bào)的境外投資項(xiàng)目與境內(nèi)母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相去甚遠(yuǎn)，不存在任何的業(yè)務(wù)相關(guān)性，也沒有合理的商業(yè)邏輯能支持投資目的，這類境外投資很可能被列為異常投資行為而受到重點(diǎn)監(jiān)管。

投資標(biāo)的估值定價(jià)的合理性

對(duì)于投資標(biāo)的的估值定價(jià)，需結(jié)合具體項(xiàng)目的各項(xiàng)要素綜合考量。因不同的項(xiàng)目情況會(huì)有差異，故投資標(biāo)的的估值定價(jià)并無(wú)統(tǒng)一的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)。通常而言，真實(shí)的境外投資項(xiàng)目應(yīng)具備特定明確的定價(jià)基礎(chǔ)及相對(duì)合理的估值定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和商業(yè)邏輯。而對(duì)投資標(biāo)的相對(duì)合理的估值定價(jià)，則可作為佐證項(xiàng)目真實(shí)性的重要依據(jù)。

在通靈珠寶案例中，Leysen珠寶公司81%股權(quán)的對(duì)價(jià)最終確定為435萬(wàn)歐元，相較目前同行業(yè)動(dòng)輒幾億甚至十幾億美元的境外投資，其估值定價(jià)策略確有可資借鑒的獨(dú)到之處。首先、通過(guò)前期全面的盡職調(diào)查，通靈珠寶已明晰了解Leysen珠寶公司的資產(chǎn)、收入負(fù)債情況、運(yùn)營(yíng)成本等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，并合理評(píng)估了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的或有負(fù)債情況，以此作為估值定價(jià)的基礎(chǔ)；其二，盡管Leysen品牌具有難以估量的品牌價(jià)值，通靈珠寶通過(guò)艱苦的談判，說(shuō)服交易對(duì)手放棄單純的品牌估價(jià)，將品牌估價(jià)排除在交易對(duì)價(jià)之外，而將重點(diǎn)放在通過(guò)業(yè)務(wù)整合和管理運(yùn)營(yíng)來(lái)深度挖掘Leysen品牌價(jià)值、共享品牌收益?；谝陨蟽牲c(diǎn)并綜合全球珠寶行業(yè)及歐洲市場(chǎng)的現(xiàn)狀等因素，通靈珠寶最終確定了相對(duì)合理的投資標(biāo)的價(jià)值區(qū)間?？傮w而言，該案例并非單純的資本輸出，而是以產(chǎn)業(yè)整合和價(jià)值提升為內(nèi)在商業(yè)邏輯，估值定價(jià)建立在投資標(biāo)的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上；同時(shí)，還技巧性地將難以估價(jià)的品牌價(jià)值排除在定價(jià)基礎(chǔ)之外。

此外，鑒于Leysen珠寶公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，運(yùn)營(yíng)資本儲(chǔ)備與經(jīng)營(yíng)狀況相匹配，通靈珠寶恪守實(shí)需性原則，暫未在435萬(wàn)歐元并購(gòu)價(jià)款之外申請(qǐng)對(duì)Leysen珠寶公司追加投資。在辦理境外投資相關(guān)備案登記手續(xù)時(shí)，通靈珠寶向主管機(jī)關(guān)詳細(xì)闡明了估值定價(jià)基礎(chǔ)和內(nèi)在的商業(yè)邏輯，作為對(duì)項(xiàng)目真實(shí)性的佐證和支撐。

結(jié)合以上經(jīng)驗(yàn)，筆者建議，擬實(shí)施境外投資的企業(yè)，應(yīng)謹(jǐn)慎合理地選擇符合自身實(shí)際需求和項(xiàng)目實(shí)際情況的估值定價(jià)策略，預(yù)備完整的有關(guān)估值定價(jià)的解釋說(shuō)明及盡職調(diào)查報(bào)告、可行性研究報(bào)告及行業(yè)分析報(bào)告等相關(guān)支持文件，以備主管機(jī)關(guān)問詢。

投資主體適格

在中國(guó)企業(yè)境外投資項(xiàng)目中，投資主體適格主要由三個(gè)方面的要素構(gòu)成：其一，投資主體是合法設(shè)立并有效存續(xù)的中國(guó)企業(yè)法人；其二，投資主體有關(guān)境外投資的決策程序符合法律及其內(nèi)部組織文件的規(guī)定；其三，投資主體具備境外投資的能力，無(wú)法律禁止從事境外投資的情形。實(shí)踐中，投資主體適格的障礙主要集中于對(duì)投資主體是否具備境外投資能力的認(rèn)定和判斷上。盡管商務(wù)部頒布的《境外投資管理辦法》（商務(wù)部令2014年第3號(hào)）規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)客觀評(píng)估自身?xiàng)l件、能力，深入研究投資目的地投資環(huán)境，積極穩(wěn)妥地開展境外投資，但相關(guān)法律法規(guī)并未規(guī)定認(rèn)定投資主體境外投資能力的判斷標(biāo)準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，宜結(jié)合投資主體的存續(xù)期限、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況以及財(cái)務(wù)狀況等要素進(jìn)行綜合判斷。在通靈珠寶案例中，通靈珠寶作為投資主體，其存續(xù)且持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間超過(guò)15年，并于2016年在上海證券交易所上市；其2016年度的營(yíng)業(yè)收入為人民幣16.5億元，凈利潤(rùn)為人民幣2.21億元，完全覆蓋并已大大超過(guò)其境外投資額；其經(jīng)營(yíng)的珠寶飾品相關(guān)業(yè)務(wù)與投資標(biāo)的現(xiàn)有的業(yè)務(wù)具有高度契合性。綜合考量前述要素，通靈珠寶顯然具備境外投資的能力。

因此，筆者建議，擬實(shí)施境外投資的企業(yè)，應(yīng)結(jié)合自身存續(xù)期限，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行綜合判斷，確認(rèn)自身的境外投資能力。對(duì)于某些成立不足數(shù)月的企業(yè)，在無(wú)任何實(shí)體經(jīng)營(yíng)的情況下即開展境外投資活動(dòng)，或某些企業(yè)境外投資規(guī)模遠(yuǎn)大于境內(nèi)母公司注冊(cè)資本，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表反映的經(jīng)營(yíng)狀況難以支撐其境外投資規(guī)模的情況，均有可能被列為異常投資行為而受到重點(diǎn)監(jiān)管。但對(duì)于某些企業(yè)出于特定的商業(yè)目的（如融資、業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)隔離，持續(xù)資本運(yùn)作等）新設(shè)的專用于實(shí)施境外投資的平臺(tái)作為投資主體的情況，筆者認(rèn)為，不宜僅因該投資平臺(tái)成立時(shí)間較短、無(wú)實(shí)體經(jīng)營(yíng)而認(rèn)定其境外投資能力不足，宜綜合考量該投資平臺(tái)投資方的投資能力情況和設(shè)立該平臺(tái)的商業(yè)目的，以對(duì)其投資能力做出合理判斷。

資金來(lái)源合法

目前，絕大多數(shù)境外投資項(xiàng)目系通過(guò)現(xiàn)金出資方式完成，資金來(lái)源的合法性是境外投資項(xiàng)目的關(guān)鍵合規(guī)要素之一。核查甄別資金來(lái)源，既有助于識(shí)別和防止假借境外投資名義非法套利，又有利于支持中國(guó)企業(yè)合規(guī)、真實(shí)的境外投資。

中國(guó)企業(yè)境外投資的資金來(lái)源大致可分為三類：其一，企業(yè)自有資金，主要源于企業(yè)實(shí)收資本、經(jīng)營(yíng)所得及處置企業(yè)自有資產(chǎn)所得等合法收益；其二，企業(yè)借款，例如源于銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款、股東借款等；其三，募集資金，例如私募基金所募集的機(jī)構(gòu)資金或個(gè)人投資者資金等。

中國(guó)企業(yè)以自有資金作為境外投資資金來(lái)源的情形最為常見，通靈珠寶此次并購(gòu)Leysen珠寶公司所使用的投資資金即源于自有資金。通過(guò)綜合考量企業(yè)提交的上一年度審計(jì)報(bào)告和最近一期的財(cái)務(wù)報(bào)表中所載的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，例如營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流量等，可對(duì)企業(yè)資金來(lái)源合法性做出相應(yīng)判斷。在特定情況下，企業(yè)可補(bǔ)充提供股東出資的驗(yàn)資報(bào)告、企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的銀行流水、特定大額交易或資產(chǎn)處置的相關(guān)協(xié)議和發(fā)票等，以進(jìn)一步證明其自有資金來(lái)源的合法性。

投資資金若來(lái)源于銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款，則借款協(xié)議中需明確借款用途用于該項(xiàng)境外投資；若來(lái)源于企業(yè)股東的借款，其金額、利率、期限、用途等借貸要素須具備相應(yīng)的合理性。此外，建議盡量避免使用企業(yè)間借貸或民間借貸資金用于境外投資。

投資資金源于募集資金的，應(yīng)提交募集資質(zhì)的相關(guān)文件，如基金管理人資質(zhì)證明、募集相關(guān)協(xié)議以及合伙協(xié)議、投資協(xié)議等，投資人繳款證明文件等，以證明募集行為本身的合法性。其次，須進(jìn)一步證明合格投資者本身的投資資金來(lái)源的合法性。如投資者為機(jī)構(gòu)，可參照以上對(duì)自有資金和借款資金的說(shuō)明提交相關(guān)證明文件；如源于個(gè)人投資者，必要時(shí)須根據(jù)實(shí)際情況提供收入證明資料，交稅憑證或個(gè)人大額資產(chǎn)交易相關(guān)協(xié)議等作為證明文件。

根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定的要求，企業(yè)在辦理境外投資相關(guān)備案登記手續(xù)時(shí)，須提交關(guān)于資金來(lái)源的正式書面說(shuō)明，企業(yè)務(wù)必要謹(jǐn)慎選擇其境外投資資金來(lái)源，并據(jù)實(shí)做出說(shuō)明。

交易文件條款的合理設(shè)置

境外投資需要以完備的交易文本作為基礎(chǔ)，以保護(hù)各方當(dāng)事人的合法權(quán)益，推動(dòng)交易順利完成。同時(shí)，完備的交易文件，亦有助于佐證境外投資項(xiàng)目的真實(shí)性。

在通靈珠寶跨境收購(gòu)案例中所涉的交易文件中，主要包括并購(gòu)意向書、股份購(gòu)買協(xié)議和股東協(xié)議等。各交易文件所設(shè)置的條款全面細(xì)致，對(duì)并購(gòu)交易的核心要素及并購(gòu)?fù)瓿珊蟮某掷m(xù)經(jīng)營(yíng)都做出了詳盡的約定。尤其是關(guān)于境外投資備案登記手續(xù)條款，及有關(guān)分手費(fèi)條款的談判可資借鑒。首先，交易文件中明確約定，通靈珠寶充分遵守境外投資所涉?zhèn)浒傅怯洺绦?，完成境外投資相關(guān)備案登記手續(xù)是進(jìn)行交割的前提條件。通靈珠寶充分、周全地考量相關(guān)備案登記手續(xù)和雙方完成其他交割條款所可能耗費(fèi)的時(shí)間，最終約定交割期間為簽署協(xié)議之日起的6個(gè)月內(nèi)，為交割預(yù)留了充足空間。其次，當(dāng)前跨境交易實(shí)踐中，交易對(duì)手在交易文件中對(duì)中國(guó)企業(yè)設(shè)置分手費(fèi)條款是較為普遍的做法；但通靈珠寶則成功說(shuō)服了交易對(duì)手放棄在交易文件中設(shè)置分手費(fèi)條款。在談判中，通靈珠寶向交易對(duì)手充分說(shuō)明，因該境外投資項(xiàng)目系真實(shí)交易，主要合規(guī)要點(diǎn)均已滿足中國(guó)境外投資主管機(jī)關(guān)加強(qiáng)對(duì)交易真實(shí)性合規(guī)性的審核，不會(huì)影響交易的正常推進(jìn)；同時(shí)，雙方通過(guò)此次并購(gòu)所達(dá)到的是戰(zhàn)略高度的合作，拓展中國(guó)和歐洲的市場(chǎng)的能力會(huì)有進(jìn)一步的質(zhì)的飛躍，并最終說(shuō)服了交易對(duì)手。

通過(guò)一系列完備的交易文件，以及在交易文件中約定完整齊備的法律條款，通靈珠寶在充分保護(hù)自身的合法權(quán)益的同時(shí)，也以此為依據(jù)向境外投資主管機(jī)關(guān)充分披露了項(xiàng)目情況，近一步強(qiáng)化了對(duì)項(xiàng)目真實(shí)性、合規(guī)性的論證，從而在較短時(shí)間內(nèi)高效完成了境外投資備案登記相關(guān)程序，并順利完成了境外標(biāo)的股權(quán)的交割手續(xù)。

作者單位：環(huán)球律師事務(wù)所