文/宗濤 編輯/張美思

貨幣政策與收入分配

文/宗濤 編輯/張美思

對于每個市場主體而言，貨幣政策傳導(dǎo)所帶來的影響顯然不是均勻分布的，不同政策工具也會有不同的結(jié)構(gòu)化影響。

作為公共政策，貨幣政策具有一定的收入分配效應(yīng)，且在某些情況下，其收入分配效應(yīng)會很大。中國處于收入差距快速上升時期，一個重要背景是貨幣信貸增速較快，貨幣政策的影響值得深入考量。特別是由于一些體制性因素，中國貨幣政策的差異化影響可能遠大于成熟經(jīng)濟體，從而對收入分配產(chǎn)生更顯著影響。

從貨幣政策的研究看，當(dāng)前主流文獻較少討論對收入分配的影響。多數(shù)觀點認為，促進收入公平不在貨幣政策目標之列，亦不是考核中央銀行績效的標準；還有觀點認為，貨幣政策主要作用于總量，不考慮對不同人群的影響，或者抽象掉了貨幣政策的結(jié)構(gòu)化影響。

從收入分配研究看，收入差距來源通常被分解為初次收入分配差距和再次收入分配差距，城鄉(xiāng)差距、城市內(nèi)部和農(nóng)村內(nèi)部收入差距，地區(qū)差距和地區(qū)內(nèi)部差距，不同人群之間的差距等，相關(guān)研究主要聚焦于人力資本、資本收益率、社會資本、市場分割、社會保障政策等，也沒有為貨幣政策留下空間。

梳理國際上對擴張性貨幣政策收入分配效應(yīng)的研究結(jié)論，可以為我國提供一些參考。從國際研究結(jié)論看，當(dāng)前較多研究發(fā)現(xiàn)，擴張性貨幣政策會加大收入差距，作用方式主要通過以下五個渠道。

一是資產(chǎn)組合渠道。資產(chǎn)組合渠道涉及對存量財富的再分配，在擴張性貨幣政策下，現(xiàn)金、存款等資產(chǎn)無收益或收益相對固定，其購買力更容易受損；而房產(chǎn)、黃金等實物資產(chǎn)具有較強的抗通脹功能，因收益率與貨幣擴張速度關(guān)聯(lián)更緊密，其價格（尤其是房價）往往會有大幅度上升。由于通常情況下，低收入人群持有現(xiàn)金、存款的比例較高，高收入人群持有實物資產(chǎn)的比例較高，因此擴張性貨幣政策會因資產(chǎn)組合不同而加大收入差距。特別是在惡性通貨膨脹情況下，這一渠道會對收入分配造成重大影響，低收入人群多年積累的儲蓄或養(yǎng)老金會急劇縮水。

二是收入渠道。對于工資收入或者固定收入者，擴張性貨幣政策令其購買力縮水，生活質(zhì)量下降；而浮動收入獲得者的收入水平會隨著通貨膨脹或資產(chǎn)名義回報率變動水漲船高，所受影響較小。特別是對利潤占有者來說，通貨膨脹導(dǎo)致真實工資水平下降，剩余的利潤水平會相應(yīng)上升，使其從中獲益。

三是金融參與渠道。通貨膨脹會減少債務(wù)負擔(dān)，使收入分配從債權(quán)人向債務(wù)人傾斜，因而令有機會和有能力增加負債的人群獲益。由于擴張性貨幣政策首先會傳導(dǎo)至金融市場，帶來金融產(chǎn)品價格的上升，會使更多參與金融市場人群的收入水平提升得更快。

四是資本積累渠道。貨幣擴張會加快全社會的資本積累，資本要素相對勞動要素從社會總產(chǎn)出中分得的比重會增加，從而加大全社會收入差距。

五是金融救助渠道。非常規(guī)量化寬松貨幣政策購買某些特定金融資產(chǎn)時，會降低其利率，相關(guān)企業(yè)得以用更低的利率融資。在救助個別金融機構(gòu)時，中央銀行的定向支持帶有更明顯的財政政策性質(zhì)。而央行資產(chǎn)方的擴張，直接受益的是部分機構(gòu)或人群，而負債方的擴張或資產(chǎn)方出現(xiàn)的損失則由全體公眾承擔(dān)。這其中蘊含著明顯的收入分配效應(yīng)。

綜上，擴張性貨幣政策對擁有較多實物資產(chǎn)、較多參與金融市場、收入水平靈活和較多負債的人比較有利，這部分人通常是收入水平較高者；而對更多擁有現(xiàn)金存款、較少參與金融市場、收入固定和較少負債的人則更為不利，這部分人通常是收入水平較低者。如此一來，收入差距會有所加大。

但也有部分研究認為，擴張性貨幣政策有助于縮小收入差距：一是低利率（擴張性貨幣政策）會損害儲蓄者（減少其利息收入），有利于借貸者（這里的儲蓄指廣義的資產(chǎn)，利息指各類資產(chǎn)的收益）。由于儲蓄者通常更富有，因而有可能降低收入差距。二是擴張性貨幣政策主要目標之一是降低失業(yè)率，而就業(yè)是低收入人群的大部分收入來源，因而有助于降低全社會的收入差距。

總體而言，貨幣政策傳導(dǎo)所帶來的影響顯然不會均勻分布于每個市場主體，不同政策工具也會有不同的結(jié)構(gòu)化影響，在不同條件下，可能加劇或縮小收入差距。

作者系經(jīng)濟學(xué)博士、金融學(xué)博士后