金融窖藏

一、“金融窖藏假說”提出的背景

在20世紀(jì)90年代之后，美國、日本、加拿大、德國、英國由于金融市場投機(jī)盛行，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長背離的趨勢越來越明顯。1999年，瑞士經(jīng)濟(jì)學(xué)家M·賓斯維杰提出用股票回報(bào)率對美國在1953—1995年間的實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動度量指標(biāo)進(jìn)行回歸，得出結(jié)論：股票回報(bào)的很大部分可以由實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動度量指標(biāo)的將來值解釋。但是對20世紀(jì)80年代以來數(shù)據(jù)的回歸卻得出了相反的結(jié)論。無論是使用月度、季度和年度真實(shí)股票回報(bào)率，也無論實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動由生產(chǎn)率還是GDP增長率來代表，都發(fā)現(xiàn)股票回報(bào)率和實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動之間不存在相關(guān)性甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這是與傳統(tǒng)理論相悖的。M·賓斯維杰對美國經(jīng)濟(jì)增長和股票市場發(fā)展背離的現(xiàn)象進(jìn)行了深入分析，并提出了“金融窖藏假說”來解釋這種反常現(xiàn)象。金融窖藏假說較好地解釋了美國20世紀(jì)80年代以來經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展的股經(jīng)背離現(xiàn)象——為什么實(shí)物經(jīng)濟(jì)沒有相應(yīng)增長，或者在通貨緊縮的情況下，金融市場卻在快速發(fā)展的怪現(xiàn)象，是極富洞見的新假說。M·賓斯維杰的金融窖藏的概念與傳統(tǒng)的現(xiàn)金窖藏是完全不同的。

二、“金融窖藏”的概念

金融窖藏是指那些用于金融資產(chǎn)投資而沒有對實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動起融資作用的資金，在市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代信用制度下，貨幣只在金融領(lǐng)域內(nèi)部循環(huán)，并促使虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種現(xiàn)象。市場經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣制度，貨幣作為商品交易的媒介，具有一般等價(jià)物的特征，即貨幣可以和任何其他商品進(jìn)行交易，商品資本運(yùn)動，W—G—W，在這里貨幣只是交易的媒介，商品資本運(yùn)動是有限的;同時，貨幣又以獨(dú)立的價(jià)值形式存在，并由此成為財(cái)富的現(xiàn)實(shí)代表。這種價(jià)值形式使貨幣具有了獨(dú)立運(yùn)動的本能，貨幣資本循環(huán)G—W—G，其運(yùn)動是沒有止境的。企業(yè)、銀行、公眾與政府的投資與融資活動推動著貨幣的獨(dú)立運(yùn)動。即企業(yè)在從事實(shí)物生產(chǎn)、消費(fèi)和流通之外，需要介入貨幣市場和資本市場等金融市場。銀行在傳統(tǒng)的信用基礎(chǔ)上，又以新的形式，不斷地創(chuàng)造和擴(kuò)大已脫離實(shí)物經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)需要的貨幣基礎(chǔ)，進(jìn)一步擴(kuò)大了貨幣獨(dú)立運(yùn)動的能量。所以，金融窖藏實(shí)際上是建立在一種流量貨幣理論和流量分析的概念，而不是想當(dāng)然的存量分析。M·賓斯維杰構(gòu)筑了一個三部門的貨幣循環(huán)模型，并提出了金融窖藏概念來解釋金融對經(jīng)濟(jì)的影響。

三、金融窖藏的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義

金融窖藏可以通過吸納實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中多余的流動性，起到平滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)動態(tài)無效的作用。金融窖藏對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是沒有定論的，在不同時期可能會有不同的表現(xiàn)和結(jié)果。M·賓斯維杰認(rèn)為金融窖藏對經(jīng)濟(jì)造成的綜合影響是正是負(fù)以及影響程度有多大取決于特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)金融資產(chǎn)的回報(bào)率比實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的回報(bào)率更高時，金融窖藏的增長可能會抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，從而造成金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的背離。M·賓斯維杰通過利用美國幾十年來的流量資金賬戶分析金融窖藏對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，這是迄今為止有大量實(shí)證支持的假說，從流量貨幣角度分析金融交易對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，這也是極富價(jià)值的分析。