(河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，河北 石家莊 050061；中國建設(shè)銀行股份有限公司河北省分行，河北 石家莊 050000)

圍繞京津冀協(xié)同發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域的融資模式探討

龐志海

(河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，河北 石家莊 050061；中國建設(shè)銀行股份有限公司河北省分行，河北 石家莊 050000)

京津冀協(xié)同發(fā)展，作為一項(xiàng)重要的國家級(jí)戰(zhàn)略，自2015年印發(fā)《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》以來，京津冀各級(jí)政府、相關(guān)企業(yè)、各類資金圍繞交通、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，積極推進(jìn)戰(zhàn)略規(guī)劃的落實(shí)實(shí)施。各家金融機(jī)構(gòu)更是高度活躍、競(jìng)相參與相關(guān)領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。本文主要針對(duì)交通、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)，提出相應(yīng)的融資模式建議。

京津冀協(xié)同；綜合金融服務(wù)；債券；股權(quán)；基金；PPP

一、交通領(lǐng)域：尋求長期限大額資金

京津冀交通一體化，是京津冀協(xié)同發(fā)展的基礎(chǔ)，是“骨骼系統(tǒng)和基本條件”，作為三大領(lǐng)域的先行戰(zhàn)略是非常必要的。據(jù)專家測(cè)算，至2020年京津冀交通領(lǐng)域投資預(yù)計(jì)1.5萬億左右。

(一)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目

交通領(lǐng)域大體包括軌道交通、高速公路、航空、港口等四個(gè)板塊，形成以高速公路、高速鐵路、軌道交通為骨架，配合機(jī)場(chǎng)和港口發(fā)展的綜合交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。具體項(xiàng)目包括：

1.軌道交通。包括高鐵客專、城際鐵路、市郊鐵路、城市地鐵等四級(jí)網(wǎng)絡(luò)。

2.高速公路。“斷頭路”連接線項(xiàng)目，“瓶頸路”改擴(kuò)建項(xiàng)目，廊坊首都新機(jī)場(chǎng)外圍“五縱兩橫”綜合交通骨架，環(huán)京高速走廊項(xiàng)目，太行山高速，國家級(jí)、省級(jí)高速改擴(kuò)建項(xiàng)目。

3.航空項(xiàng)目。廊坊首都新機(jī)場(chǎng)建設(shè)及臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)開發(fā)、石家莊機(jī)場(chǎng)及臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)。

4.港口項(xiàng)目。黃驊港、唐山港、曹妃甸港、秦皇島港的改擴(kuò)建，以及臨港經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)。

(二)融資模式探討

交通領(lǐng)域項(xiàng)目融資具有期限長、金額大的特點(diǎn)，以往大部分依賴財(cái)政資金支持，以融資平臺(tái)公司投資建設(shè)為主。但在新的政府債務(wù)管理政策下，各級(jí)地方政府舉債受到較大限制，需要尋找新的融資模式支持?？梢赃x擇的模式包括：

1.財(cái)政發(fā)行地方債支持。如，筆者所在機(jī)構(gòu)承銷的第一批地方債置換項(xiàng)目就包括了石家莊二環(huán)快速路、秦皇島火車站、邢臺(tái)邢州路、唐山建設(shè)路、唐山機(jī)場(chǎng)連接線、唐山北新道等多個(gè)交通項(xiàng)目。

2.資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)。實(shí)質(zhì)是存量交通項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化。如，單寧宿徐高速公司ABN，就采取了分年還本付息的創(chuàng)新設(shè)計(jì)。

3.項(xiàng)目收益票據(jù)(PRN)。針對(duì)新建項(xiàng)目，以項(xiàng)目現(xiàn)金流作為還款來源。如，鄭州交投2014年第一期5億元項(xiàng)目收益票據(jù)，期限15年，募集資金用于鄭州綜合交通樞紐地下交通工程建設(shè)。

4.永續(xù)債。早在2013年，海通證券便承銷了“13武漢地鐵可續(xù)期債”，發(fā)行人為武漢地鐵集團(tuán)。2015年發(fā)改委明確軌道交通項(xiàng)目資本金比例不低于40%。永續(xù)債以其充當(dāng)資本金的優(yōu)勢(shì)，在未來軌道交通項(xiàng)目建設(shè)中將發(fā)揮不可替代的作用。

5.PPP基金模式。如，建設(shè)銀行與綠地集團(tuán)、上海建工和建信信托共同發(fā)起，成立了國內(nèi)首支千億規(guī)模的城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金。針對(duì)政府或政府背景公司出資，金融機(jī)構(gòu)一般實(shí)現(xiàn)2：8的杠桿融資，從而充分發(fā)揮政府資金的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用。

6.資產(chǎn)證券化(IPO上市)。2015年底，鐵路總資產(chǎn)突破6萬億元，而其上市公司總資產(chǎn)僅為1472億元，資產(chǎn)證券化率不足 3%。而美、日等西方國家的鐵路證券化率約70%-90%。因此，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)的部分交通企業(yè)將以整體上市或者單個(gè)項(xiàng)目上市的方式，獲得長期穩(wěn)定融資。

二、生態(tài)領(lǐng)域：注重“輕資產(chǎn)”融資模式

(一)生態(tài)項(xiàng)目特點(diǎn)

河北省提出“綠色崛起”，生態(tài)環(huán)保是京津冀協(xié)同發(fā)展的底限工程，也是難點(diǎn)工程。表現(xiàn)在融資方面更加突出，其核心矛盾往往體現(xiàn)在如何更好地盤活各類資產(chǎn)的問題。特別是，很多公益性質(zhì)的項(xiàng)目融資問題不好解決。從政府意愿上看，更多傾向于通過PPP項(xiàng)目的模式來解決。這樣可能需要對(duì)“生態(tài)”這個(gè)概念做一個(gè)擴(kuò)大化的理解，比如新型城鎮(zhèn)化、城市綜合管廊、水電氣的基礎(chǔ)建設(shè)都可以納入進(jìn)來。

(二)融資模式探討

圍繞不同類別的生態(tài)項(xiàng)目融資，可以從盤活資產(chǎn)的不同角度切入，選擇不同的融資模式。

1.生態(tài)提升工程，主要是“輕資產(chǎn)”的盤活問題

以筆者所在機(jī)構(gòu)參與的某園林項(xiàng)目為例，公司主要業(yè)務(wù)是環(huán)城水系綠化項(xiàng)目，資產(chǎn)規(guī)模偏小，沒有可用于抵押的合格資產(chǎn)，且客戶評(píng)級(jí)也不高，傳統(tǒng)信貸支持有困難。但客戶有一定的應(yīng)收款項(xiàng)，債務(wù)人為財(cái)政背景單位，還款來源確定，因此通過受讓應(yīng)收款項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤活。

2.生態(tài)持續(xù)工程，股權(quán)融資是盤活資產(chǎn)的較好方式

以筆者所在機(jī)構(gòu)參與的某新能源項(xiàng)目為例，融資客戶為投資型企業(yè)，本身基本無實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)，沒有什么實(shí)物資產(chǎn)，但持有多家大型發(fā)電企業(yè)的項(xiàng)目股權(quán)，是典型的“輕資產(chǎn)”公司。通過受讓其持有的股權(quán)收益權(quán)，并基于對(duì)大型發(fā)電企業(yè)分紅的合理預(yù)期，提供融資支持，較好地解決了客戶需求。

3.生態(tài)減負(fù)工程，主要以并購業(yè)務(wù)支持轉(zhuǎn)型升級(jí)

主要是在兼并重組、轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)產(chǎn)、搬遷改造的過程中，通過并購理財(cái)?shù)刃问?，推?dòng)低效企業(yè)盤活資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。其中可能還涉及國企混改、“國進(jìn)民退”、“民進(jìn)國退”等各類形式。

三、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：需要的是綜合金融服務(wù)

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接，是京津冀協(xié)同發(fā)展的核心內(nèi)容。園區(qū)是實(shí)施區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略最重要的載體。通過園區(qū)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)聚集打造承接京津產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移平臺(tái)，其中的市場(chǎng)機(jī)遇和金融需求是巨大的。根據(jù)商務(wù)廳統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，省內(nèi)園區(qū)以占全省不到2%的面積，創(chuàng)造了43%的生產(chǎn)總值，38%的財(cái)政收入。河北規(guī)劃承接京津產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移重點(diǎn)開發(fā)區(qū)60家，針對(duì)不同類型的園區(qū)模式，綜合金融服務(wù)的切入點(diǎn)也不同。

(一)政府主導(dǎo)型園區(qū)

建設(shè)主體主要是當(dāng)?shù)刎?cái)政出資或控股的類平臺(tái)政府背景公司。這類園區(qū)建設(shè)主要有兩種模式：

1.圍繞財(cái)政專項(xiàng)資金的模式。以政府融資平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)共同出資，發(fā)起設(shè)立“園區(qū)建設(shè)基金”，基金以股權(quán)或債權(quán)形式投資具體建設(shè)項(xiàng)目。

2.基于核心建設(shè)施工企業(yè)的PPP模式。目前在園區(qū)建設(shè)過程中，政府往往要求施工企業(yè)與政府融資平臺(tái)公司通過PPP模式合資設(shè)立基金，投資于園區(qū)建設(shè)具體項(xiàng)目。金融機(jī)構(gòu)則可以選擇與建設(shè)施工企業(yè)共同組成投標(biāo)聯(lián)合體，實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)的融資支持。

(二)企業(yè)主導(dǎo)型園區(qū)

建設(shè)主體是在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ㄓ绊懥?、具有一定投資和經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，得到當(dāng)?shù)卣?全權(quán))委托的民營企業(yè)或國有企業(yè)。企業(yè)(運(yùn)營商)負(fù)責(zé)園區(qū)規(guī)劃管理、土地開發(fā)、基建配套、招商引資及物業(yè)管理。

比如廊坊某上市公司，其子公司作為集團(tuán)園區(qū)運(yùn)營板塊的投資主體，受托開發(fā)固安、、大廠，以及張家口、秦皇島、承德等地22個(gè)園區(qū)。其盈利模式分為三類：一是園區(qū)土地開發(fā)整理投資，政府按利潤加成回購；二是基礎(chǔ)設(shè)施、配套廠房建設(shè)投資，政府按利潤加成回購；三是招商引資，按落地金額分成。

此類企業(yè)的融資模式選擇性更多，主要包括這么幾類：

1.利用上市公司平臺(tái)融資。如，通過定向增發(fā)募集項(xiàng)目建設(shè)資金，通過股權(quán)質(zhì)押融資。

2.通過債券市場(chǎng)融資。包括以上市公司平臺(tái)發(fā)行公司債，以集團(tuán)名義在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)，甚至通過境外發(fā)債籌集資金。

3.通過資管渠道融資。以上市或非上市公司的股權(quán)為標(biāo)的，轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品融資，到期回購股權(quán)。

綜上所述，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持京津冀協(xié)同發(fā)展，要根據(jù)交通、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)等三大重點(diǎn)領(lǐng)域不同的項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)，提供針對(duì)性的融資服務(wù)模式。有時(shí)，還需要從綜合金融服務(wù)的角度，提供涵蓋信貸、債券、資管等不同渠道的全面金融解決方案。繼京津冀協(xié)同發(fā)展之后，河北又迎來雄安新區(qū)建設(shè)這一重大戰(zhàn)略機(jī)遇，金融機(jī)構(gòu)只有貼近市場(chǎng)需求，加快產(chǎn)品創(chuàng)新，才能完成“金融活、經(jīng)濟(jì)活”的任務(wù)。同時(shí)，還要符合宏觀政策和監(jiān)管要求，完成“金融穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”的任務(wù)。

[1] 巴曙松等.中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告(2015)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2015.

[2] 陳璐.河北藍(lán)皮書：京津冀協(xié)同發(fā)展報(bào)告(2017)[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2017.

[3] 時(shí)文朝等.中國債券市場(chǎng)：發(fā)展與創(chuàng)新[M].北京：中國金融出版社，2011.