鄧春燕 / 南寧威寧投資集團有限責任公司

項目投資決策評價指標的應(yīng)用與比較分析探討

鄧春燕 / 南寧威寧投資集團有限責任公司

無論對于政府投資還是企業(yè)投資而言，資本性項目投資均具有投資內(nèi)容獨特、投資數(shù)額多、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。這也決定了項目投資決策的重要，如何取舍，要通過評價指標進行測算，保證企業(yè)的項目投資決策不失誤。為此，文章對項目投資決策評價指標的應(yīng)用與比較展開了分析，以供廣大同仁參考借鑒。

項目投資決策；評價指標；應(yīng)用比較

引言

當前項目投資決策評價多從財務(wù)的角度出發(fā)，分析得出各種財務(wù)支持指標，從而判斷項目的可行性，但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財務(wù)指標評價過程存在眾多難點和困境。因此，優(yōu)化項目投資決策評價指標具有非常重要的意義。

1.資本項目投資決策指標比較分析

投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務(wù)評價的角度分析，投資決策評價指標主要包括投資利潤率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個指標是非折現(xiàn)指標，在計算過程中不考慮資金時間價值因素，而后四個指標是折現(xiàn)指標，在指標計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。從非折現(xiàn)指標向折現(xiàn)指標的過渡也反映了投資者對資金價值和風險成本的進一步認識和關(guān)注。

非折現(xiàn)評價指標具有計算簡單、含義清晰等優(yōu)點，但沒有考慮時間價值，從而可能導致決策失敗。靜態(tài)投資回收期指標較清楚地反映了項目投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤率指標雖然考慮了項目所能創(chuàng)造的全部收益，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值所帶來的問題，因而仍然可能造成決策失敗。當非折現(xiàn)評價指標的評價結(jié)論和折現(xiàn)評價指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以折現(xiàn)評價指標的評價結(jié)論為準，這是因為貨幣時間價值常常是影響投資者進行投資決策的重要因素。凈現(xiàn)值是一個非常重要的項目投資評價指標，是項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的計算過程實際就是現(xiàn)金流量的計算及時間價值的計算過程。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益（損失）；如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比已放棄方案多獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多獲得的收益。實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，對項目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。凈現(xiàn)值率實際是將凈現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值進行比較，以現(xiàn)值形式反映投資所得與投資的對比關(guān)系，從而在一定程度上彌補了凈現(xiàn)值在投資額不同時不能正確決策的缺點。獲利指數(shù)是以相對數(shù)形式將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進行比較，而凈現(xiàn)值則是以絕對數(shù)形式將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進行比較?；谪攧?wù)分析的角度而言，考慮了時間價值和相關(guān)風險因素項目投資評價指標已經(jīng)能夠較好地反映一個項目的投資價值，在實際運用中，財務(wù)分析指標常常會遇到較多的問題。

2.項目投資決策指標運用現(xiàn)狀分析

投資項目財務(wù)評價需要在國家現(xiàn)行稅制和價格體系條件下，計算項目范圍內(nèi)的效益和用度，從而分析項目的盈利能力、清償能力，以考察項目在財務(wù)上的可行性。當前，政府和企業(yè)在進行投資項目財務(wù)評價時主要依據(jù)國家計委和建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布的《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》。隨著經(jīng)濟形勢的發(fā)展，項目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化，財務(wù)評價體系在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。

首先，動態(tài)折現(xiàn)指標的計算過程存在商榷余地。財務(wù)評價的動態(tài)指標因采用貼現(xiàn)技術(shù)而使項目財務(wù)評價更具科學性，但在計算項目的凈現(xiàn)值時，常假設(shè)該項目的未來現(xiàn)金流量是在項目計算期的期初或期末發(fā)生，這使得未來現(xiàn)金流量偏離預期。由于在一般情況下，一個投進使用并正常運轉(zhuǎn)的項目未來現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的，并不只是在年初或年末發(fā)生，而是會時時發(fā)生，對時時發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設(shè)的發(fā)生時點計算現(xiàn)值，是有失偏頗的。項目計算期的貼現(xiàn)率應(yīng)與投資項目的資本成本相適應(yīng)，從而計算的凈現(xiàn)值只要大于零，該方案理論上就應(yīng)該是可行的。但我國投資項目計算期的貼現(xiàn)率是由國家國家計劃委員會和建設(shè)部組織測定、發(fā)布并定期調(diào)整，與投資項目本身的資金成本相脫節(jié)，造成決策的短期行為。

然后，項目投資風險分析缺乏系統(tǒng)性。投資活動是一種逐利活動，其風險與收益呈同向變化，很多財務(wù)收益很好的項目可能由于風險過大而不具可行性，即擬投項目的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項目可行性分析將對投資項目的不確定性分析獨立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外，使其對投資項目可行性決策的重要性大大降低。各財務(wù)評價指標在對項目進行評價時都有其獨特的作用，但有時根據(jù)不同評價指標得出的投資結(jié)論會大相徑庭。應(yīng)以哪些指標為投資的主要取舍標準，哪些指標為次要標準，各財務(wù)指標的可行性標準是多少，現(xiàn)行評價體系都沒有給出一個指導性的標準。

最后，缺乏投資項目環(huán)境影響評價指標。原投資項目可行性分析對投資環(huán)境影響的評價僅局限于定性評價，定量方面基本沒有。但很多投資項目將不可避免地會對四周的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生一系列負面影響，如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此，投資項目的環(huán)境影響不應(yīng)該只是定性分析，還應(yīng)以成本、用度、收益等形式將環(huán)境影響納進到投資項目財務(wù)評價中來。

綜上所述，項目投資決策評價指標的建立有助于規(guī)范我國資本性投資，促進有限資源的優(yōu)化配置，對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極的影響。但是，由于財務(wù)評價指標在衡量項目投資的過程中存在較多不完善的地方，阻礙了投資者資源優(yōu)化配置的實現(xiàn)，不利于我國經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。從制度因素和指標具體運用出發(fā)對項目投資決策指標的優(yōu)化能夠有效地扭轉(zhuǎn)當前不利的局面。

3.結(jié)束語

總之，經(jīng)濟發(fā)展是一個動態(tài)的過程，項目投資的環(huán)境隨著經(jīng)濟的發(fā)展會越來越復雜，對項目投資決策體系的分析和改進也是一個需要長期不斷研究的過程。

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