點(diǎn)評(píng)人：張明 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社科院世經(jīng)政所研究員

為什么2017年美元兌歐元匯率會(huì)呈現(xiàn)出顯著下跌的態(tài)勢(shì)呢？

首先，從經(jīng)濟(jì)增長來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2017年的復(fù)蘇程度超過了美國經(jīng)濟(jì)。根據(jù)OCED的數(shù)據(jù)，2017年前三季度，歐元區(qū)19國的實(shí)際GDP季度同比增速分別為2.0%、2.3%與2.5%，而美國分別為2.0%、2.2%、2.3%。眾所周知，自歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長一直持續(xù)弱于美國。因此，經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)于美國的提速，是歐元對(duì)美元在2017年顯著升值的原因之一。

其次，從貨幣政策走勢(shì)看，盡管2017年歐洲央行尚未改變低利率與量化寬松的政策組合，但其已多次釋放將會(huì)在未來緊縮貨幣政策的信號(hào)。事實(shí)上，自2013年美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)會(huì)退出量化寬松政策以來，全球主要央行中僅有美聯(lián)儲(chǔ)在致力于收緊貨幣政策。這也是推動(dòng)美元指數(shù)在2013年至2016年期間不斷上升的最重要的因素?？梢哉f，美歐的貨幣政策走勢(shì)由分化轉(zhuǎn)為趨同，是美元兌歐元匯率在2017年顯著下跌的另一個(gè)主要原因。

最后，從國內(nèi)政治格局看，2017年，我們目睹了特朗普政府在美國國內(nèi)政治進(jìn)程中舉步維艱，而歐元區(qū)主要國家國內(nèi)的政治風(fēng)險(xiǎn)則逐漸得到釋放。一方面，特朗普政府關(guān)于醫(yī)改、稅改、基建、移民、邊境墻等政策，均遭遇“阻擊”，目前尚未達(dá)成一項(xiàng)重要成果，使市場(chǎng)對(duì)特朗普的預(yù)期由當(dāng)選初期的樂觀逐漸轉(zhuǎn)為悲觀，“特朗普證偽交易”甚囂塵上；另一方面，今年以來，荷蘭、法國、德國等歐元區(qū)重要成員國的國內(nèi)選舉均順利過關(guān)，極右翼政黨均未上臺(tái)，政治方面的尾部風(fēng)險(xiǎn)得以消化。特別是在馬克龍當(dāng)選法國總統(tǒng)之后，市場(chǎng)對(duì)于他推進(jìn)法國國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革以及歐元區(qū)進(jìn)一步整合的前景非常樂觀。換言之，對(duì)美國國內(nèi)政治的預(yù)期由熱轉(zhuǎn)冷，而對(duì)歐盟政治的預(yù)期由冷轉(zhuǎn)熱，可以說是美元兌歐元匯率在2017年顯著下跌的原因之三。

那么，2018年美元兌歐元匯率還會(huì)繼續(xù)下跌嗎？筆者認(rèn)為，當(dāng)前美元兌歐元的匯率（1歐元兌1.2美元左右）基本處于較為均衡的水平，而未來的匯率走勢(shì)則取決于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策（通貨膨脹）以及國內(nèi)政治的相對(duì)變化。

第一，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生性來看，目前美國經(jīng)濟(jì)仍明顯強(qiáng)于歐元區(qū)：無論從增長率、通脹率與失業(yè)率來看，美國經(jīng)濟(jì)增速均已接近潛在產(chǎn)出水平，且這一水平是在寬松財(cái)政政策與寬松貨幣政策正在退出的過程中取得的；相比之下，從通脹率與失業(yè)率來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)距離消除負(fù)向產(chǎn)出缺口還有一定的距離。更重要的是，2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的驚艷表現(xiàn)，與歐洲央行總資產(chǎn)的快速擴(kuò)張（仍在放松的貨幣政策）關(guān)系密切。一旦失去寬松貨幣政策的支撐，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生性仍然存疑。盡管目前美國與歐元區(qū)的GDP增速非常接近，但美國與歐元區(qū)10年期國債收益率分別為2.4%與0.5%左右，表明市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)中長期增長前景并不樂觀。

第二，從未來的貨幣政策走勢(shì)看，盡管2018年美歐可能都會(huì)收緊貨幣政策，但美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的幅度會(huì)顯著大于歐洲央行。2018年，美聯(lián)儲(chǔ)是加息與縮表并舉，而歐洲央行僅僅是降低量化寬松政策的力度（這意味著歐洲央行仍會(huì)擴(kuò)表）?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的通脹目標(biāo)均為2%，且2017年10月美國與歐元區(qū)的CPI同比增速分別為2.0%與1.4%，歐洲央行的貨幣政策緊縮慢于美聯(lián)儲(chǔ)也合情合理。

第三，從內(nèi)部政治的變化來看，2018年特朗普政府在經(jīng)濟(jì)政策方面，特別是稅改方案方面有望取得邊際性突破；而法國的馬克龍政府在推進(jìn)國內(nèi)改革方面則會(huì)由于結(jié)構(gòu)性改革的困難，以及歐元區(qū)成員國的相互掣肘而無法按預(yù)期推進(jìn)。這就意味著，市場(chǎng)對(duì)特朗普政府的預(yù)期可能出現(xiàn)邊際性改善，而“馬克龍證偽交易”則有望抬頭。此外，歐元區(qū)政治至少還面臨英國脫歐、意大利國內(nèi)選舉、加泰羅尼亞地區(qū)宣布獨(dú)立、德國執(zhí)政黨聯(lián)盟博弈等不確定性的考驗(yàn)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，2018年美元兌歐元匯率可能轉(zhuǎn)跌為升。美元指數(shù)有望在92—100的范圍內(nèi)波動(dòng)性上行，而美元兌歐元匯率則可能圍繞1.10—1.20的中樞水平持續(xù)盤整。