+ Gagan Agrawal（NSR）/文 沈永言（中國(guó)衛(wèi)通）/譯

五大衛(wèi)星巨頭的非GEO游戲計(jì)劃和財(cái)務(wù)賭注

+ Gagan Agrawal（NSR）/文 沈永言（中國(guó)衛(wèi)通）/譯

衛(wèi)星通信市場(chǎng)充滿創(chuàng)新理念，面向回傳、移動(dòng)、消費(fèi)寬帶和政府領(lǐng)域的星座計(jì)劃層出不窮。為了應(yīng)對(duì)衛(wèi)星通信商業(yè)模式的增生，傳統(tǒng)衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商正在調(diào)動(dòng)各種能力，以捕獲市場(chǎng)機(jī)遇，其中包括LEO或MEO星隊(duì)這個(gè)途徑。當(dāng)運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始著手GEO能力擴(kuò)展計(jì)劃的時(shí)候，GEO-MEOLEO疊加組合就出現(xiàn)了，它帶來(lái)了高度復(fù)雜和投機(jī)性的商業(yè)模式，以及對(duì)公司財(cái)務(wù)的不確定影響。有鑒于此，評(píng)估Big 5（Intelsat、SES、Eutelsat、Telesat和JSAT，它們占全球衛(wèi)星通信收入的60%）的行業(yè)潛在需求、成本和CAPEX（資本開(kāi)支）情況，以及最終對(duì)容量供應(yīng)和制勝策略的影響，就顯得非常重要。

Big 5的目前表現(xiàn)如下：

● 2016年，SES花費(fèi)10.3億美元收購(gòu)了O3B剩余的50.5% 股份。預(yù)計(jì)到2021年底，SES從O3B那里獲得7.5億美元的增量收入，主要業(yè)務(wù)是中繼、回傳和移動(dòng)等。

● 2015年，Intelsat投資2500萬(wàn)美元于OneWeb，用于獲得航空/海事、政府、石油和天然氣、蜂窩回傳等市場(chǎng)的獨(dú)家分銷權(quán)力。雖然與Softbank的交易可能已經(jīng)失敗，Intelsat依然在GEO-LEO協(xié)同收入和OneWeb合作關(guān)系上投下賭注。

● Telesat力圖開(kāi)發(fā)自己的LEO星座，主要面向全球?qū)拵А⒖赡艿募幽么笳?xiàng)目以及移動(dòng)應(yīng)用，它的目標(biāo)是于2021年完成系統(tǒng)部署。

● JSAT最近在LeoSat中投入了一筆沒(méi)有公開(kāi)數(shù)目的資金，以成為戰(zhàn)略伙伴中的錨定投資者。隨著投資A系列1億美元融資回合可能成為現(xiàn)實(shí)，JSAT的賭注同時(shí)投向回傳、銀行/企業(yè)安全網(wǎng)絡(luò)、能源/海事運(yùn)營(yíng)上傳帶寬、應(yīng)急通信和遠(yuǎn)程連接等各個(gè)領(lǐng)域。

● Eutelsat是唯一一家沒(méi)有披露非GEO計(jì)劃的主流衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商。它寧愿堅(jiān)持GEO-HTS/FSS戰(zhàn)略，熱衷于與Facebook建立寬帶戰(zhàn)略合作，與ViaSat開(kāi)展航空連接合作，與此同時(shí)，優(yōu)化自己的視頻業(yè)務(wù)。

品評(píng)一下數(shù)字

根據(jù)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)評(píng)估一下CAPEX密集型LEO計(jì)劃，假定O3B、Telesat LEO和LeoSat三個(gè)星座的名義生命周期成本在25-35億美元之間，可以理解將需要大量的CAPEX用于部署整個(gè)系統(tǒng)。

2012-2016年五大巨頭年CAPEX情況

將25億美元保守成本平攤到五年，每年就是5億美元的CAPEX計(jì)劃。如今，考慮到LEO星隊(duì)主要用于數(shù)據(jù)/移動(dòng)/政府類型的應(yīng)用，非視頻CAPEX可以作出適當(dāng)?shù)膶?duì)應(yīng)。假定CAPEX隨收入線性變化，總體上非視頻收入占大多數(shù)全球運(yùn)營(yíng)商總收入的70%，非視頻CAPEX理論上占總CAPEX的30%。由此可以判斷出，每個(gè)運(yùn)營(yíng)商花費(fèi)在非視頻上的CAPEX要遠(yuǎn)少于用來(lái)建造LEO星隊(duì)所需的CAPEX（每年5億美元）。這樣，即便采用系統(tǒng)性的措施來(lái)削減20%的CAPEX，運(yùn)營(yíng)商可能還會(huì)發(fā)現(xiàn)每年籌集額外的5億美元資本是件困難的事情（這幾乎是SES/Eutelsat開(kāi)支的3倍，Telesat的10倍），除非有一個(gè)特別的潛在應(yīng)用需求，它不能通過(guò)現(xiàn)有(GEO) HTS星隊(duì)的投資來(lái)開(kāi)發(fā)。

表1 五大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支與收入比值

五大巨頭2016年非視頻CAPEX（百萬(wàn)美元）

供應(yīng)情況如何?

供應(yīng)情景分析發(fā)現(xiàn)，目前不到40%的全球GEO-HTS容量得到了使用，這是應(yīng)用滯后造成的。目前和即將發(fā)射的SES-12/14/15、EpicNG星隊(duì)、Telstar 18/19 Vantage、Ka-Sat和Eutelsat 172B、ViaSat與Hughes衛(wèi)星，以及拉美和亞太區(qū)域的HTS容量都將如此。這些HTS衛(wèi)星大部分面向航空和海事、蜂窩回傳、移動(dòng)和政府市場(chǎng)，與LEO系統(tǒng)類似。即將到來(lái)的LEO星隊(duì)也將大同小異，地面系統(tǒng)問(wèn)題多多。

這樣，在回收期內(nèi)預(yù)期需求是否出現(xiàn)就成了問(wèn)題。如果沒(méi)有，那么它對(duì)每個(gè)運(yùn)營(yíng)商的財(cái)務(wù)將造成影響。NSR衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商財(cái)務(wù)分析第七版報(bào)告對(duì)CAPEX與收入比做了分析，假定CAPEX與收入比不變，CAPEX增加5億美元，五大衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商的收入就需要增加40-85%，如表1所示。

到2021年，SES的增量收入預(yù)計(jì)將達(dá)7.5億美元，低于40%-85%這個(gè)門(mén)檻，2016年收入增長(zhǎng)33%。通過(guò)執(zhí)行一大筆現(xiàn)金交易以抵消用于長(zhǎng)期CAPEX（15-20億美元）的債務(wù)，SES將凈負(fù)債與EBITDA比值保持在3以下，以維持其投資評(píng)級(jí)。這樣，EBITDA為5.7億美元、缺乏現(xiàn)金的Telesat能否實(shí)現(xiàn)同樣的CAPEX與收入比，以維持一個(gè)凈債務(wù)與EBITDA比在4之下的健康周轉(zhuǎn)率（0.15-0.18），假定年CAPEX投資總是高于非視頻CAPEX 10倍以上，仍然不太明朗。

結(jié)束語(yǔ)

在這個(gè)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)舞臺(tái)上，結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的Intelsat和JSAT所扮演的角色非常有限，它們不折騰，但本質(zhì)上也不冒風(fēng)險(xiǎn)，而是四平八穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)發(fā)展基于服務(wù)提供商的分發(fā)業(yè)務(wù)，以此來(lái)與其他三大巨頭競(jìng)爭(zhēng)。Eutelsat同樣寄希望于類似的戰(zhàn)略，少折騰，通過(guò)與服務(wù)提供結(jié)成細(xì)分行業(yè)的戰(zhàn)略合作關(guān)系來(lái)實(shí)現(xiàn)GEO-HTS和FSS星隊(duì)的內(nèi)涵增長(zhǎng)。

歷史第一次，業(yè)界看到了區(qū)域運(yùn)營(yíng)商Telesat在LEO計(jì)劃上雄心勃勃，其發(fā)射時(shí)間與OneWeb分庭抗禮，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)收入多50%以上。但是，在EBITDA方面，它的能力要比前三強(qiáng)低得多，而且也在冒高曝光率的風(fēng)險(xiǎn)。也許在回報(bào)期內(nèi)，收入無(wú)法兌現(xiàn)。SES早早以7500萬(wàn)美元投資投注于O3B，最近又進(jìn)行了收購(gòu)（CAPEX低于LEO星隊(duì)），也已實(shí)現(xiàn)了MEO-GEO協(xié)同，從而進(jìn)入一個(gè)短期內(nèi)更有前景的增長(zhǎng)區(qū)域。

問(wèn)題是，盡管Softbank主導(dǎo)的Intelsat-OneWeb合并尚未失敗，用于OneWeb CAPEX的每年5-6億美元的現(xiàn)金注入，以及用于Intelsat的債務(wù)重組，會(huì)成為五大巨頭舞臺(tái)劇情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？Intelsat與OneWeb能夠通過(guò)精心構(gòu)建的相互合作分銷網(wǎng)絡(luò)刺激增長(zhǎng)（類似于CAPEX與收入之比），從而將其他運(yùn)營(yíng)商擠出局外嗎？最終，在衛(wèi)星行業(yè)分散運(yùn)作的Intelsat和OneWeb或許是對(duì)其它全球運(yùn)營(yíng)商擴(kuò)張其LEO/MEO野心的成全。