+ Gagan Agrawal（NSR）/文 沈永言（中國衛(wèi)通）/譯

五大衛(wèi)星巨頭的非GEO游戲計劃和財務(wù)賭注

+ Gagan Agrawal（NSR）/文 沈永言（中國衛(wèi)通）/譯

衛(wèi)星通信市場充滿創(chuàng)新理念，面向回傳、移動、消費寬帶和政府領(lǐng)域的星座計劃層出不窮。為了應(yīng)對衛(wèi)星通信商業(yè)模式的增生，傳統(tǒng)衛(wèi)星運營商正在調(diào)動各種能力，以捕獲市場機遇，其中包括LEO或MEO星隊這個途徑。當運營商開始著手GEO能力擴展計劃的時候，GEO-MEOLEO疊加組合就出現(xiàn)了，它帶來了高度復雜和投機性的商業(yè)模式，以及對公司財務(wù)的不確定影響。有鑒于此，評估Big 5（Intelsat、SES、Eutelsat、Telesat和JSAT，它們占全球衛(wèi)星通信收入的60%）的行業(yè)潛在需求、成本和CAPEX（資本開支）情況，以及最終對容量供應(yīng)和制勝策略的影響，就顯得非常重要。

Big 5的目前表現(xiàn)如下：

● 2016年，SES花費10.3億美元收購了O3B剩余的50.5% 股份。預計到2021年底，SES從O3B那里獲得7.5億美元的增量收入，主要業(yè)務(wù)是中繼、回傳和移動等。

● 2015年，Intelsat投資2500萬美元于OneWeb，用于獲得航空/海事、政府、石油和天然氣、蜂窩回傳等市場的獨家分銷權(quán)力。雖然與Softbank的交易可能已經(jīng)失敗，Intelsat依然在GEO-LEO協(xié)同收入和OneWeb合作關(guān)系上投下賭注。

● Telesat力圖開發(fā)自己的LEO星座，主要面向全球?qū)拵?、可能的加拿大政府項目以及移動?yīng)用，它的目標是于2021年完成系統(tǒng)部署。

● JSAT最近在LeoSat中投入了一筆沒有公開數(shù)目的資金，以成為戰(zhàn)略伙伴中的錨定投資者。隨著投資A系列1億美元融資回合可能成為現(xiàn)實，JSAT的賭注同時投向回傳、銀行/企業(yè)安全網(wǎng)絡(luò)、能源/海事運營上傳帶寬、應(yīng)急通信和遠程連接等各個領(lǐng)域。

● Eutelsat是唯一一家沒有披露非GEO計劃的主流衛(wèi)星運營商。它寧愿堅持GEO-HTS/FSS戰(zhàn)略，熱衷于與Facebook建立寬帶戰(zhàn)略合作，與ViaSat開展航空連接合作，與此同時，優(yōu)化自己的視頻業(yè)務(wù)。

品評一下數(shù)字

根據(jù)現(xiàn)有風險偏好來評估一下CAPEX密集型LEO計劃，假定O3B、Telesat LEO和LeoSat三個星座的名義生命周期成本在25-35億美元之間，可以理解將需要大量的CAPEX用于部署整個系統(tǒng)。

2012-2016年五大巨頭年CAPEX情況

將25億美元保守成本平攤到五年，每年就是5億美元的CAPEX計劃。如今，考慮到LEO星隊主要用于數(shù)據(jù)/移動/政府類型的應(yīng)用，非視頻CAPEX可以作出適當?shù)膶?yīng)。假定CAPEX隨收入線性變化，總體上非視頻收入占大多數(shù)全球運營商總收入的70%，非視頻CAPEX理論上占總CAPEX的30%。由此可以判斷出，每個運營商花費在非視頻上的CAPEX要遠少于用來建造LEO星隊所需的CAPEX（每年5億美元）。這樣，即便采用系統(tǒng)性的措施來削減20%的CAPEX，運營商可能還會發(fā)現(xiàn)每年籌集額外的5億美元資本是件困難的事情（這幾乎是SES/Eutelsat開支的3倍，Telesat的10倍），除非有一個特別的潛在應(yīng)用需求，它不能通過現(xiàn)有(GEO) HTS星隊的投資來開發(fā)。

表1 五大運營商資本開支與收入比值

五大巨頭2016年非視頻CAPEX（百萬美元）

供應(yīng)情況如何?

供應(yīng)情景分析發(fā)現(xiàn)，目前不到40%的全球GEO-HTS容量得到了使用，這是應(yīng)用滯后造成的。目前和即將發(fā)射的SES-12/14/15、EpicNG星隊、Telstar 18/19 Vantage、Ka-Sat和Eutelsat 172B、ViaSat與Hughes衛(wèi)星，以及拉美和亞太區(qū)域的HTS容量都將如此。這些HTS衛(wèi)星大部分面向航空和海事、蜂窩回傳、移動和政府市場，與LEO系統(tǒng)類似。即將到來的LEO星隊也將大同小異，地面系統(tǒng)問題多多。

這樣，在回收期內(nèi)預期需求是否出現(xiàn)就成了問題。如果沒有，那么它對每個運營商的財務(wù)將造成影響。NSR衛(wèi)星運營商財務(wù)分析第七版報告對CAPEX與收入比做了分析，假定CAPEX與收入比不變，CAPEX增加5億美元，五大衛(wèi)星運營商的收入就需要增加40-85%，如表1所示。

到2021年，SES的增量收入預計將達7.5億美元，低于40%-85%這個門檻，2016年收入增長33%。通過執(zhí)行一大筆現(xiàn)金交易以抵消用于長期CAPEX（15-20億美元）的債務(wù)，SES將凈負債與EBITDA比值保持在3以下，以維持其投資評級。這樣，EBITDA為5.7億美元、缺乏現(xiàn)金的Telesat能否實現(xiàn)同樣的CAPEX與收入比，以維持一個凈債務(wù)與EBITDA比在4之下的健康周轉(zhuǎn)率（0.15-0.18），假定年CAPEX投資總是高于非視頻CAPEX 10倍以上，仍然不太明朗。

結(jié)束語

在這個衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)舞臺上，結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的Intelsat和JSAT所扮演的角色非常有限，它們不折騰，但本質(zhì)上也不冒風險，而是四平八穩(wěn)增長，同時發(fā)展基于服務(wù)提供商的分發(fā)業(yè)務(wù)，以此來與其他三大巨頭競爭。Eutelsat同樣寄希望于類似的戰(zhàn)略，少折騰，通過與服務(wù)提供結(jié)成細分行業(yè)的戰(zhàn)略合作關(guān)系來實現(xiàn)GEO-HTS和FSS星隊的內(nèi)涵增長。

歷史第一次，業(yè)界看到了區(qū)域運營商Telesat在LEO計劃上雄心勃勃，其發(fā)射時間與OneWeb分庭抗禮，中長期增長收入多50%以上。但是，在EBITDA方面，它的能力要比前三強低得多，而且也在冒高曝光率的風險。也許在回報期內(nèi)，收入無法兌現(xiàn)。SES早早以7500萬美元投資投注于O3B，最近又進行了收購（CAPEX低于LEO星隊），也已實現(xiàn)了MEO-GEO協(xié)同，從而進入一個短期內(nèi)更有前景的增長區(qū)域。

問題是，盡管Softbank主導的Intelsat-OneWeb合并尚未失敗，用于OneWeb CAPEX的每年5-6億美元的現(xiàn)金注入，以及用于Intelsat的債務(wù)重組，會成為五大巨頭舞臺劇情的轉(zhuǎn)折點嗎？Intelsat與OneWeb能夠通過精心構(gòu)建的相互合作分銷網(wǎng)絡(luò)刺激增長（類似于CAPEX與收入之比），從而將其他運營商擠出局外嗎？最終，在衛(wèi)星行業(yè)分散運作的Intelsat和OneWeb或許是對其它全球運營商擴張其LEO/MEO野心的成全。