上海證券 陳彥利

盈利持續(xù)改善 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好

上海證券 陳彥利

10月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布1-10月份,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額62450.8億元,同比增長23.3%,增速比1-9月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn).10月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7454.1億元,同比增長25.1%,增速比9月份放緩2.6個(gè)百分點(diǎn).

企業(yè)效益繼續(xù)好轉(zhuǎn)

當(dāng)月增速放緩.2017年1-10月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長23.3%,增速比1-9月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn).其中,10月份利潤同比增長25.1%,增速比9月份放緩2.6個(gè)百分點(diǎn).工業(yè)利潤持續(xù)增長,單月增速有所放緩.10月中秋節(jié)、國慶節(jié)兩個(gè)節(jié)假日導(dǎo)致企業(yè)放假停產(chǎn)是造成單月利潤增速放緩的主要原因.但總體來看,利潤增速仍保持高位,企業(yè)效益繼續(xù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì).

行業(yè)利潤增速表現(xiàn)分化.1-10月份,在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中,38個(gè)行業(yè)利潤總額同比增加,3個(gè)行業(yè)減少.主要行業(yè)利潤情況如下:煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比增長628.8%,農(nóng)副食品加工業(yè)增長5.1%,紡織業(yè)增長3.2%,石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)增長41.1%,化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長37.9%,非金屬礦物制品業(yè)增長23.2%,黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長162.2%,有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長44.1%,通用設(shè)備制造業(yè)增長14.6%,專用設(shè)備制造業(yè)增長27.1%,汽車制造業(yè)增長8.8%,電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長9.1%,計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長19.3%,石油和天然氣開采業(yè)由同期虧損轉(zhuǎn)為盈利,電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤總額同比下降21.7%.本月受節(jié)假日等因素影響,部分行業(yè)利潤增速放緩,比較明顯的是煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬采選業(yè),增速分別較上月下滑94.8與9.6個(gè)百分點(diǎn).鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增速持續(xù)上升.而有色金屬采選業(yè)和電子設(shè)備制造業(yè)表現(xiàn)良好,本月利潤增速分別加快2.5與1.7個(gè)百分點(diǎn).

資金周轉(zhuǎn)持續(xù)加快,產(chǎn)成品庫存進(jìn)一步下降.10月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款13.5萬億元,同比增長8.4%;產(chǎn)成品存貨41908.2億元,增長9%,增速持續(xù)回落后略微回升,節(jié)假日成為重要影響因素;規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為38天,同比減少1天,應(yīng)收賬款回收期繼續(xù)縮短,資金周轉(zhuǎn)速度持續(xù)加快,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)為13.9天,同比減少0.6天,產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)繼續(xù)加快.10月份,工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本費(fèi)用為92.84元,同比減少0.51元;其中,每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為85.46元,同比減少0.26元;每百元主營業(yè)務(wù)收入中的費(fèi)用為7.38元,同比減少0.25元.此外,10月負(fù)債率繼續(xù)下降.10月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.7%,同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn).其中,國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60.9%,同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn).

維穩(wěn)主基調(diào)不變

10月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖有所回落,但總體增速仍然處在年內(nèi)較高水平,經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)了穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì),穩(wěn)的主基調(diào)沒有改變.去年定調(diào)的quot;三去一降一補(bǔ)quot;五大中心任務(wù)給中國經(jīng)濟(jì)帶來重大影響.在去產(chǎn)能方面,今年政府工作報(bào)告中鋼材去產(chǎn)能的目標(biāo)是5000萬噸,煤炭去產(chǎn)能的任務(wù)是1.5億噸,7月18日發(fā)改委表示,6月末quot;地條鋼quot;按計(jì)劃出清,即將就此開展督查;截止到目前,我國鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能2017年的年度目標(biāo)都已經(jīng)超額完成.去庫存方面,10月末,商品房待售面積60258萬平方米,比9月末減少882萬平方米.其中,住宅待售面積減少772萬平方米,辦公樓待售面積增加17萬平方米,商業(yè)營業(yè)用房待售面積減少87萬平方米.

去杠桿方面,10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是55.7%,同比下降了0.5個(gè)百分點(diǎn).降成本方面,1-10月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為85.46同比下降0.26.短板方面,1-10月保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資增長24.1%;公共設(shè)施管理業(yè)投資增長23.4%.道路運(yùn)輸業(yè)投資增長長24.7%.水利管理業(yè)投資增長16.2%,短板領(lǐng)域投資持續(xù)快速增長,補(bǔ)短板效應(yīng)凸顯.與此同時(shí),結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)推進(jìn),轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)頭良好.從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看,服務(wù)業(yè)的增勢(shì)要好于工業(yè).此外,創(chuàng)新引領(lǐng)作用提升,新動(dòng)能持續(xù)發(fā)展壯大,創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新勢(shì)頭良好.從7月已公布的數(shù)據(jù)來看,國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),向好勢(shì)頭持續(xù)發(fā)展,結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深化.

經(jīng)濟(jì)保持長期向好趨勢(shì)

從趨勢(shì)上看,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期向好的基本面沒有變,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏升,不會(huì)是市場看法quot;前高后低quot;.工業(yè)利潤延續(xù)增勢(shì),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回暖態(tài)勢(shì)不變.貨幣維持穩(wěn)中偏緊,但不會(huì)加碼,為降融資成本,政策組合會(huì)著力使現(xiàn)有利率水平下降,貨幣增速會(huì)有小幅反彈.中國經(jīng)濟(jì)的第一增長動(dòng)力仍是投資,過去市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力存在憂慮的原因是房產(chǎn)投資的下降,以及政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升制約了政府主導(dǎo)基建投資的增長.實(shí)際上2017年以來,PPP簽約率提高帶來的基建投資增長,已經(jīng)開始顯現(xiàn)抵消房產(chǎn)投資回落之勢(shì).而2017年以來,PPP政策的成熟也證明了其拉動(dòng)投資的能力.另外,在去庫存的背景下,商品房的待銷售面積持續(xù)下降.密集出臺(tái)的樓市調(diào)控措施,仍在影響著房地產(chǎn)投資.我們認(rèn)為,投資穩(wěn)中趨升應(yīng)是大概率事件,經(jīng)濟(jì)將延續(xù)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì).

股、債市短期承壓

經(jīng)濟(jì)回升+效益改善,將帶來未來股市的持續(xù)向上行情.但短期看,受資金偏緊、新股發(fā)行增加、經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng),以及大宗商品企穩(wěn)帶來的市場激勵(lì)因素消失,股市短期調(diào)整壓力仍將存在.長期看,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨升和工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益回升前景,未來資本市場整體將延續(xù)逐漸回暖、波動(dòng)回升格局,市場底部或?qū)⒅鸩教Ц?個(gè)股差異化將擴(kuò)大,價(jià)值投資的時(shí)代到來.由于基礎(chǔ)貨幣投放渠道的變化,準(zhǔn)備金市場的利率基準(zhǔn)在抬高,這直接導(dǎo)致了貨幣體系利率水準(zhǔn)逐步抬高.貨幣利率要下降,央行非扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的基礎(chǔ)貨幣投放變化趨勢(shì)不可--即開啟直購資產(chǎn)投放貨幣模式.這也是市場未來的機(jī)會(huì)所在.但在目前的情況下,短期貨幣市場緊張態(tài)勢(shì)延續(xù),債市回升短期無望.

圖:工業(yè)企業(yè)利潤同比增速