關鍵詞：人口老齡化問題；養(yǎng)老金融；金融服務；金融創(chuàng)新

摘要：每個人在工作期間進行儲蓄和投資，以供退休后消費，在生命周期內都離不開金融體系的服務；而金融企業(yè)合理運用金融工具設計符合養(yǎng)老需求的投資產品，為客戶在年輕時儲備勞動價值，確保資產的保值增值，形成長期資本以供養(yǎng)老時使用，養(yǎng)老金投資也促進了金融業(yè)的產品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新。金融服務養(yǎng)老的主要目標是滿足所有人為未來老年做準備的金融需求，金融領域的銀行、證券、保險、信托等行業(yè)在服務養(yǎng)老方面可以發(fā)揮各自優(yōu)勢，在服務養(yǎng)老中實現金融創(chuàng)新，共同促進我國養(yǎng)老金融事業(yè)的形成、發(fā)展和壯大。我國金融業(yè)聚集全社會最豐富的資金、技術和人力資源，可以在解決養(yǎng)老這一事關國家發(fā)展全局和百姓福祉的重要議題中發(fā)揮主導作用。

中圖分類號：F840

文獻標志碼：A文章編號：1009-4474（2017）04-0001-09

How Finance Serves the Ageing： Theory， Practice and Innovation

HU Jiye

（School of Business， China University of Political Science and Law， Beijing 100088， China）

Key words： ageing crisis； pension finance； finance serves； financial innovation

Abstract： Everybody saves up and invests at his working tenure for his retirement consumption. He cannot do without the service of financial system all his life. Financial institutions could use various financial instruments and innovations to meet the demand of aging people： they reserve young labors value as longterm capital to ensure the use of futures pension； the pension system also contributes to the financial innovation of products and services. Finance serving the aging will meet the needs of all elderly for the future； the industries of banks， securities， insurance， as well as trust， could play to their respective advantages. Ageing finance will benefit the financial innovation， promote the formation and development of pension finance. Chinas financial industry concentrated the most abundant capital， technology and human resources； it can play a leading role in the important social issues of ageing.

一、金融服務養(yǎng)老問題的提出及理論研究綜述

我國老齡化日益嚴重。2016年全國1%人口抽樣調查結果顯示，2015年我國60歲及以上人口已達22182萬人，占總人口的16.15%，其中65歲及以上人口為14374萬人，占10.47%。同2010年第六次全國人口普查相比，15～59歲勞動人口比重下降2.81%，與此同時60歲及以上老年人口比重上升2.89%①。在這種嚴峻形勢下，2016年5月，在中共中央政治局就我國人口老齡化的形勢和對策集體學習時習近平指出：滿足數量龐大的老年群眾需求、妥善解決人口老齡化所帶來的社會問題，事關國家發(fā)展全局，事關百姓福祉，需要下大氣力應對②。這是中央在歷史上首次就老齡化問題所進行的專題學習，將老齡化問題提到了“事關國家發(fā)展全局”的高度。

加快發(fā)展養(yǎng)老服務業(yè)是積極應對人口老齡化的戰(zhàn)略選擇，而養(yǎng)老服務業(yè)的發(fā)展離不開金融的支持。2016年3月中國人民銀行聯合民政部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等五部委發(fā)布了《關于金融支持養(yǎng)老服務業(yè)加快發(fā)展的指導意見》（銀發(fā)〔2016〕65號），在國家政策層面正式提出了金融服務養(yǎng)老的戰(zhàn)略。該文件提出：金融業(yè)要充分認識到服務養(yǎng)老的重要意義，推動相關的組織、產品和服務創(chuàng)新，滿足居民多樣化的金融服務需求，提升居民養(yǎng)老財富儲備和養(yǎng)老服務支付能力，在支持養(yǎng)老服務業(yè)的同時促進自身轉型。除了五部委的65號文外，2016年12月國務院辦公廳還發(fā)布了《關于全面放開養(yǎng)老服務市場提升養(yǎng)老服務質量的若干意見》（國辦發(fā)〔2016〕91號），同樣提出了發(fā)展適老金融服務的問題，要求規(guī)范和引導商業(yè)銀行、保險公司等金融機構開發(fā)適合老年人的理財、保險產品，滿足老年人的金融服務需求，強化老年人的金融安全意識，加大金融消費者權益保護力度。

上述政府的規(guī)范性文件對金融服務養(yǎng)老的理論研究提出了挑戰(zhàn)。一般而言，理論研究相對于政府的經濟、社會政策應當有一定超前性，但目前我國在金融服務養(yǎng)老方面相關學術研究并不充分，甚至落后于政府對金融服務養(yǎng)老問題的敏感和重視程度，相關的學術研究更多是從社會保障、社會學、經濟學等角度來進行的。endprint

在金融和養(yǎng)老相結合領域的研究中，賀強認為，我國應建立統(tǒng)一的養(yǎng)老金融體系，包括基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金、商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老儲蓄、住房反向抵押、養(yǎng)老信托、基金等〔1〕。胡繼曄認為養(yǎng)老金融應當成為養(yǎng)老金與金融學兩大理論的交叉學科，研究養(yǎng)老金如何在資本市場正確投資以實現保值增值，同時促進金融市場發(fā)展。在我國發(fā)展養(yǎng)老金融，要對養(yǎng)老金籌集、運營和發(fā)放的全過程實施有效監(jiān)管〔2〕。馬海龍認為，養(yǎng)老金融服務體系以解決養(yǎng)老問題為目標，以養(yǎng)老產業(yè)為依托，以銀行、保險、證券、信托公司等金融機構為主體，由各支柱養(yǎng)老金、住房反向抵押、養(yǎng)老信托等金融服務方式構成統(tǒng)一體系〔3〕。楊燕綏等對養(yǎng)老金融服務的界定包括了管理貨幣、固定資產、權益類養(yǎng)老資產的綜合性金融服務〔4〕。黨俊武提出“老齡金融”的概念，即個人在年輕時期所做的資產準備在老年時置換為可供享用的產品、服務的金融機制〔5〕。董克用認為養(yǎng)老金融應包括三個方面：一是為儲備養(yǎng)老資產進行金融活動的養(yǎng)老金金融，二是圍繞老年人的消費需求所進行的養(yǎng)老服務金融，三是為涉老產業(yè)提供投融資支持的養(yǎng)老產業(yè)金融〔6〕。孫博認為養(yǎng)老金融指的就是為了應對老齡化挑戰(zhàn)，圍繞著社會成員的各種養(yǎng)老需求所進行的金融活動的總和〔7〕。姚余棟和王賡宇則認為養(yǎng)老金融業(yè)可以看作是整個養(yǎng)老產業(yè)鏈條中獨立的一部分，未來其涉及的人口規(guī)模和資金總量將遠超其他養(yǎng)老業(yè)態(tài)，也可以看作是整個養(yǎng)老產業(yè)的虛擬經濟部分，橫跨所有金融領域，關聯到整個虛擬經濟〔8〕。可以看出，這些學者對金融服務養(yǎng)老的界定總體而言是符合實務界的期待的，養(yǎng)老金融理論研究與金融服務養(yǎng)老的實踐相結合。

在養(yǎng)老與金融相互影響的研究中，宗慶慶等認為：社保體系的逐步健全對居民家庭更多地投資風險金融資產產生了更為積極的效果〔9〕。孫守紀和胡繼曄則通過對不同國家的實證分析發(fā)現：不同的養(yǎng)老金制度是影響各國金融發(fā)展的重要因素。在面對人口老齡化時，多國都建立起積累程度不同的養(yǎng)老金體系，養(yǎng)老金資產逐步積累，也逐步改變了金融發(fā)展落后的局面，從而實現了經濟增長〔10〕。在金融業(yè)不同領域服務養(yǎng)老的研究中，實務界學者型的金融家進行了深入思考。興業(yè)銀行行長高建平認為：應有效整合各類金融機構及社會資本，通過多層次、可持續(xù)、可復制的商業(yè)模式提供更好的金融產品和服務，鼓勵各類金融機構的養(yǎng)老金融創(chuàng)新，探索養(yǎng)老金融和養(yǎng)老產業(yè)的深度融合，加快建立完善養(yǎng)老金融服務體系〔11〕。建信養(yǎng)老金管理有限公司總裁馮麗英認為：商業(yè)銀行通過向居民提供個人金融服務以解決養(yǎng)老規(guī)劃、支付結算、生命保險等問題，可以引導并釋放養(yǎng)老需求，提升居民購買養(yǎng)老金融產品能力，實現養(yǎng)老基金的保值增值，滿足老年人的消費需求〔12〕。昆侖信托研究部總經理和晉予認為信托作為金融業(yè)第二大子行業(yè)，本身具有橫跨資本市場、貨幣市場和實體經濟的制度特點，養(yǎng)老信托在養(yǎng)老金融領域將充分發(fā)揮功能多樣、模式靈活、資源整合的強大優(yōu)勢，走出一條一體化的養(yǎng)老綜合金融發(fā)展道路〔13〕。

可以看出，國內學界和實務界近幾年才開始重視養(yǎng)老金融的問題，而國外養(yǎng)老金已成為金融體系中不可分割的重要組成部分。據經合組織OECD2015年的統(tǒng)計，到2013年底OECD成員養(yǎng)老金投資額達24.8萬億美元，總資產占GDP的加權平均值高達83%，其中荷蘭為1487%，而中國同樣口徑統(tǒng)計數據僅為1%〔14〕。美國1974年國會通過《雇員退休收入保障法案》時養(yǎng)老金投資額僅1500億美元，占股票總市值比例約30%〔15〕；經過數十年的發(fā)展，養(yǎng)老金已經成為資本市場最重要的機構投資者：到2016年上半年末，美國居民金融資產72.33萬億美元，包括存款、股票、保險等，其中養(yǎng)老金權益總額達21.73萬億美元，相當于GDP的110%，其中57%的家庭擁有私人養(yǎng)老金，34%擁有個人退休賬戶（IRAs），養(yǎng)老金財富約占家庭財富凈值的1/3，是居民所有金融資產中占比最大者③。在歐盟層面，銀行、證券的監(jiān)管機構與其他國家相似，不同的是歐盟保險與職業(yè)年金監(jiān)管局將養(yǎng)老金和傳統(tǒng)的保險類金融產品放在同樣重要的位置來監(jiān)管，監(jiān)管的總資產相當于歐盟各國GDP總額的2/3，其中養(yǎng)老金資產相當于各國GDP總額的1/4④。牛津大學著名養(yǎng)老金專家克拉克認為：盎格魯—撒克遜式的養(yǎng)老基金已成為異常重要的金融機構，傳統(tǒng)金融業(yè)的版圖發(fā)生了深刻變化，養(yǎng)老金總資產甚至富可敵國，堪稱“養(yǎng)老金資本主義”〔16〕。

由于養(yǎng)老金在發(fā)達國家金融體系中發(fā)揮著越來越重要的作用，因此養(yǎng)老金融已經成為金融體系中越來越重要的研究領域。諾貝爾經濟學獎獲得者莫迪利安尼提出了理性消費者對全生命周期的金融規(guī)劃是養(yǎng)老金融的微觀經濟基礎的觀點：消費者以合乎理性的方式進行消費，追求生命周期內一生效用的最大化，消費者的消費支出與當期收入有關，但更依賴其全部預期收入。個人在其生命周期的各個年齡段都會選擇一個穩(wěn)定的、接近其預期的平均消費率進行消費，亦即跨時消費是平滑的〔17〕。在更宏觀的層面，美國著名金融專家博迪發(fā)現，美國養(yǎng)老金市場的良性互動競爭激發(fā)了金融市場的創(chuàng)新能力，提高了金融機構的服務質量，推動了養(yǎng)老金融市場的不斷完善，也促進了創(chuàng)新的金融產品和服務〔18〕。布萊克認為，在全世界養(yǎng)老金危機的大背景下，各國需要能為復雜的養(yǎng)老金問題提供恰當且有可持續(xù)性的解決方案的養(yǎng)老金科學家，他們具有養(yǎng)老金律師、精算師、投資經理、會計師等專業(yè)的綜合能力，他們的研究對象就是養(yǎng)老金金融（Pension Finance），即養(yǎng)老基金如何投資于貨幣市場證券、債券、股票、集合投資工具、不動產、衍生工具以及另類投資等金融產品〔19〕。從人們年輕時進行養(yǎng)老金供款、期間金融機構管理運營，再到退休后發(fā)放養(yǎng)老金，持續(xù)時間長達數十年，對金融體系的安全性、收益性、流動性要求都很高，其中涉及的大量金融問題需要深入研究，因此養(yǎng)老金融的研究成為了金融學研究中的一個嶄新領域。

從國內外金融與養(yǎng)老相關理論的研究中可以發(fā)現：金融與養(yǎng)老已經不再是涇渭分明的不同研究領域，而呈現出越來越互相融合、互相影響的趨勢，因為養(yǎng)老問題本質上是重大的金融問題。從時間維度上看，養(yǎng)老實質上是個人在年輕時通過金融工具儲備自己的勞動價值，再運用跨時金融資產配置手段，進入老年后用儲備的金融資產置換生活所需的產品和服務。因此，完整的養(yǎng)老金融服務周期首先要覆蓋青壯年客戶的資產儲備期，該時期也是其職業(yè)生涯收入最高的時期，需要金融企業(yè)合理運用金融工具設計符合養(yǎng)老需求的產品，為客戶儲備勞動價值，保證資產保值增值，形成長期資本以供個人年老時使用；其次要覆蓋老年客戶的金融資產運用期，在確保流動性要求的情況下繼續(xù)為養(yǎng)老金融資產提供保值服務。國外由于較早開始了社會保障制度的改革，老齡化到來較早，金融市場也比較發(fā)達，利用金融市場來解決養(yǎng)老的問題無論是理論研究還是實踐都已很成熟。我國理論界雖然較早開始了社會保障制度改革的研究，也意識到養(yǎng)老金與資本市場的結合是大勢所趨，但社會保障研究學者關注金融問題不夠，金融學者在涉及養(yǎng)老問題時也僅僅將之作為金融產品和金融服務中的一小部分，使得養(yǎng)老金融的研究在國內尚處于初步階段，落后于金融服務養(yǎng)老的實踐，大量理論問題需要深入研究。endprint

二、金融服務養(yǎng)老的實踐：金融實務界對理論的挑戰(zhàn)

金融服務養(yǎng)老理論的研究尚在路上，現實的需求卻越來越大。目前在服務養(yǎng)老方面的傳統(tǒng)思維仍更多定位于民政、社保、醫(yī)療衛(wèi)生等領域，金融服務養(yǎng)老剛剛破題，金融領域各行業(yè)均在進行探索。

（一）銀行業(yè)服務養(yǎng)老的創(chuàng)新實踐

到2016年底，我國銀行業(yè)金融機構總資產高達226萬億元⑤，占金融業(yè)總資產的絕大部分，因此在服務養(yǎng)老的各金融機構中，商業(yè)銀行當仁不讓地成為養(yǎng)老金融的主體。

在宏觀經濟進入“新常態(tài)”后，互聯網金融繼續(xù)向銀行業(yè)核心業(yè)務滲透，銀行傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展面臨越來越大的壓力。隨著利率市場化進程的持續(xù)推進，存貸利差逐年收窄，利潤增速滯后于資本增速，以往靠融資推動資產擴張的發(fā)展模式難以持續(xù)。人口老齡化的挑戰(zhàn)也是養(yǎng)老產業(yè)、健康產業(yè)的機遇，老年客戶已經成為商業(yè)銀行重要的客戶群體。銀行開始根據老年客戶在生理、心理上的特殊性，運用現代金融手段提供差異化的服務，通過金融服務使客戶的資產保值增值。諸多商業(yè)銀行敏銳捕捉到老齡化帶來的機遇，研發(fā)出了適合老年人的金融產品。如以金融IC卡為載體，將銀醫(yī)通、交通卡、各類繳費卡等功能整合成“養(yǎng)老一卡通”，為老人領取養(yǎng)老金、緊急救助、掛號就醫(yī)、交通出行、日常繳費等提供便捷服務。各商業(yè)銀行紛紛推出養(yǎng)老理財產品，服務養(yǎng)老已經成為商業(yè)銀行的重要共識。

興業(yè)銀行作為中小商業(yè)銀行，在服務養(yǎng)老方面進行了創(chuàng)新實踐。針對老年客戶的特別需求，2012年興業(yè)銀行推出了專屬綜合金融服務方案的“安愉人生”計劃，通過選擇低風險金融產品，以“安全、適用”為原則，提供老人專屬大字號存折，并營銷國債、貨幣基金、保本理財產品，以適應老年客戶安全性的需求。從2013年起，興業(yè)銀行在全國相繼設立了一千多個“社區(qū)銀行”，解決了“最后一米”的面對面金融服務問題，不僅打造了“線上”“線下”相結合的體系，還充分利用貼進社區(qū)的人緣、地緣和軟信息優(yōu)勢，有人情味地服務社區(qū)民眾。社區(qū)銀行不僅僅可以辦理業(yè)務，更成為老年人社交活動的重要場所，甚至還可以把社區(qū)銀行提供的蔬菜種子拿回家種在自家陽臺，社區(qū)銀行成為興業(yè)銀行服務老年客戶的重要載體。針對老年人的電信金融詐騙案件時有發(fā)生的現象，2015年興業(yè)銀行升級了“個人存款賬戶資金損失保險”的保障范圍，在保障期內，凡年滿50周歲的“安愉人生”客戶，且層級達到興業(yè)銀行VIP的相應標準，則自動享受該項服務，如遇電信詐騙，最高賠付額度達5萬元⑥。

興業(yè)銀行“安愉人生”綜合金融方案體現了經營理念的創(chuàng)新，而我國四大行之一的中國建設銀行（以下簡稱建行）綜合化經營與戰(zhàn)略轉型也選擇養(yǎng)老金融就更具標桿性意義。2015年11月建行引入全國社會保障基金理事會作為戰(zhàn)略投資者，共同設立建信養(yǎng)老金管理公司（以下簡稱建信），注冊資本23億元，建行、社保基金理事會分別持股85%、15%。公司業(yè)務范圍涵蓋全國社?；鹜顿Y管理、企業(yè)年金管理和受托管理委托人以養(yǎng)老保障為目的的資金。建信將養(yǎng)老金的安全、保值作為投資管理的第一目標，加強風險管理、堅持價值投資，通過風險模型計算出“安全墊”，在力爭本金不出現總體損失的前提下確定大類資產配置比例，實現合規(guī)經營、規(guī)范運作。在成立一年多的時間里，建信養(yǎng)老金公司管理的養(yǎng)老金資產已經超千億元⑦。

可以看出，商業(yè)銀行作為我國覆蓋面最廣、資產占比最高的重要金融機構，在服務養(yǎng)老中將發(fā)揮基礎性作用。幾乎所有商業(yè)銀行都主動認識到服務養(yǎng)老的重要性，興業(yè)銀行和建行通過不同方式主動進入養(yǎng)老金融領域，是我國商業(yè)銀行綜合經營、綜合監(jiān)管的創(chuàng)新嘗試，更為理論界提出了養(yǎng)老金融研究的新課題。

（二）證券業(yè)服務養(yǎng)老：養(yǎng)老金融主場

和銀行業(yè)間接融資不同，證券業(yè)主要通過股票、債券市場為直接融資服務。我國養(yǎng)老基金主要存在銀行或購買國債，而在英美資本市場發(fā)達國家，養(yǎng)老金早就成為資本市場的重要機構投資者，如美國的共同基金、保險資金和養(yǎng)老基金三大類機構投資者截至2014年投資股票總額達19.48萬億美元，占美國股票總市值的81%⑧。由于養(yǎng)老金這樣的機構投資者對資本市場可以起到“壓艙石”類的穩(wěn)定作用，證券業(yè)和基金業(yè)在服務養(yǎng)老中自身的穩(wěn)定和發(fā)展將得以保證。

與一般投資者不同，養(yǎng)老基金具有穩(wěn)定、長期的現金流，未來支出可予以精算。對處于發(fā)展中的我國資本市場來說，更需要長期的機構投資者入駐來成為穩(wěn)定力量。也正是認識到養(yǎng)老金和資本市場的這種良性互動，我國政府出臺了一系列政策法規(guī)來促進和規(guī)范養(yǎng)老金投資資本市場。2015年3月國務院通過了《機關事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》，職工由單位繳納工資的8%、個人4%來積累形成職業(yè)年金，并進行市場化投資運營。2015年8月，人社部和財政部聯合發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，基本養(yǎng)老保險基金可以投資上限為30%的權益類資產，當國有重點企業(yè)改制、上市時可以進行上限為20%的股權投資。以2016年末基本養(yǎng)老保險基金累計結存3.67萬億元計算⑨，未來基本養(yǎng)老保險投資權益類資產最高可達萬億，國有重點企業(yè)改制投資最多可超7000億。該辦法規(guī)定基本養(yǎng)老保險基金可以投資幾乎全部金融產品，養(yǎng)老基金可以與資本市場更加融合，成為長期戰(zhàn)略投資者。

目前企業(yè)年金、全國社?；鹨呀浲顿Y資本市場多年，隨著基本養(yǎng)老保險基金、職業(yè)年金大規(guī)模進入資本市場，證券業(yè)將迎來難得的發(fā)展機遇，將成為服務養(yǎng)老的金融主場，有望實現資本市場與養(yǎng)老金的雙贏。

（三）保險業(yè)服務養(yǎng)老：第二支柱主要承擔者

養(yǎng)老保險和商業(yè)保險都是基于保險學中的“大數法則”并通過生命表、精算等技術建立的金融制度，共享“保險”的機理；保險業(yè)中壽險又是直接服務于養(yǎng)老，保險業(yè)因而成為養(yǎng)老金融的主要實踐者。

目前我國保險業(yè)在第二支柱企業(yè)年金管理中已經成為主力。截至2016年底，僅國壽養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老、長江養(yǎng)老、安邦養(yǎng)老、人保資產、泰康資產、華泰資產等九家保險業(yè)金融機構企業(yè)年金投資管理資產就達5729億元，企業(yè)年金受托管理資產達5166億元，超過整個企業(yè)年金總資產的一半⑩。除了企業(yè)年金之外，《職業(yè)年金辦法》第九條規(guī)定：機關事業(yè)單位工作人員辦理退休手續(xù)后，本人可以選擇按月領取職業(yè)年金，也可一次性用于購買商業(yè)養(yǎng)老保險產品。職業(yè)年金領取方式的選擇權交給個人，這就打通了養(yǎng)老金的第二和第三支柱，進一步促進了養(yǎng)老金金融化。endprint

多數國家個人退休賬戶享受稅收優(yōu)惠等鼓勵政策，民眾逐步從儲蓄養(yǎng)老到投資養(yǎng)老的理念轉化。以美國個人退休賬戶IRA計劃為例，90%的雇員參與者認為雇主養(yǎng)老金賬戶幫助他們建立長期退休儲蓄，而非短期利益。88%的參與者認為從工資中自動扣除的繳費方式非常方便，80%以上的參與者認為養(yǎng)老金賬戶的稅優(yōu)待遇是自己退休儲蓄的主要動力之一B11。借鑒美國IRA，我國應當為每個勞動者建立養(yǎng)老儲蓄賬戶，在行業(yè)、職業(yè)變動時承接基本養(yǎng)老保險個人賬戶、職業(yè)年金或企業(yè)年金個人賬戶的資產，允許個人在無雇主期間向該賬戶繳費，并在一定限額內享有稅收優(yōu)惠。該賬戶個人擁有投資選擇權，可投資年金產品、壽險產品等，所有信息全國統(tǒng)一，以促進勞動力在地區(qū)間、行業(yè)間的流動。

我國商業(yè)保險公司也是開展“以房養(yǎng)老”住房反向抵押服務養(yǎng)老的試點金融機構。在2014年6月保監(jiān)會《關于開展老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險試點的指導意見》中，將住房反向抵押作為創(chuàng)新型商業(yè)保險。從試點情況看，雖然參與者不多，但該業(yè)務能夠為每戶提供平均月領養(yǎng)老金約9071元，最高一戶月領養(yǎng)老金2萬元，顯著提升了參保老人的養(yǎng)老金水平B12。2016年7月，保監(jiān)會將上述試點期間延長兩年，并將試點范圍擴大至各直轄市、省會城市、計劃單列市，以及部分東部發(fā)達地區(qū)地級市，以進一步積累經驗、完善監(jiān)管。

（四）信托業(yè)服務養(yǎng)老：養(yǎng)老金融的主要組織形式

全世界養(yǎng)老金在組織形式上大都選擇了信托，美國1974年的《雇員退休收入保障法案》就是基于信托法的原則而對養(yǎng)老金管理人進行規(guī)制的，所有養(yǎng)老金的受托人必須履行信義義務B13，信托因而成為養(yǎng)老金金融化過程中的“標準模式”。之所以幾乎所有的養(yǎng)老金組織形式都選擇信托，一個最主要的原因是信托主要由三個“人”組成——委托人、受托人和受益人，處于工作年齡內的繳費者是委托人，養(yǎng)老金管理者是受托人，委托人未來年老后就變成了受益人。只有信托制度可以覆蓋個人從工作到退休的全過程，銀行體系無法匹配如此長期的資金，證券、保險同樣難以滿足作為單一產品終其一生的資產配置，只有信托可以實現養(yǎng)老金的終生金融服務，也正是因為信托的這一獨特特征，成為養(yǎng)老基金組織形式的主流。

我國目前以信托公司為代表的非銀行類金融機構發(fā)展迅猛，其業(yè)務規(guī)?？偭坑?012年首次超越保險業(yè)，成為僅次于銀行的第二大金融行業(yè)〔20〕。信托制度本身的財產獨立、風險隔離的功能，能夠充分保障受益人的利益。在信托服務養(yǎng)老的實踐中，興業(yè)銀行的“安愉信托”就集中體現了信托的優(yōu)勢。安愉信托按照客戶意愿和信托文件約定給付委托人所選定的受益人，實現了個人養(yǎng)老保障、家族財富傳承。其委托人必須年滿30歲，系認購金額600萬元（含）以上的金融產品合格投資者。受托人是興業(yè)銀行，而受益人則可由委托人靈活指定初始受益人與后備受益人。信托設立后，通過銀行專門賬戶管理，實現信托財產獨立運作，并按照信托文件的約定向受益人支付信托利益，保障其養(yǎng)老等需求，投資標的涵蓋了我國現有貨幣市場、資本市場上幾乎所有的投資品種B14。養(yǎng)老信托產品彌補了基本養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險等傳統(tǒng)養(yǎng)老保障的不足，是信托領域重要的金融創(chuàng)新舉措。該信托產品的高門檻將非合格投資者拒之門外，又為防范金融風險奠定了基礎，是創(chuàng)新與風險防范平衡的較好范例。

三、服務養(yǎng)老的金融創(chuàng)新

金融各行業(yè)均認識到了服務養(yǎng)老的價值，在當前經濟發(fā)展進入“新常態(tài)”、老齡化壓力較大的情況下，養(yǎng)老金融的發(fā)展需要制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新與技術創(chuàng)新的結合與互動。央行等五部委的65號文也提出要創(chuàng)新專業(yè)金融組織形式和服務專營機構，創(chuàng)新貸款方式、拓寬養(yǎng)老服務業(yè)貸款抵押擔保范圍，推動符合條件的養(yǎng)老服務企業(yè)通過股市或債市直接融資，開發(fā)符合養(yǎng)老跨生命周期需求、可提供長期穩(wěn)定收益的金融產品。

在過去幾十年間，全球金融創(chuàng)新集中地體現在養(yǎng)老金融領域，如資產證券化、債務重整、金融衍生品、期權、期貨等領域的金融創(chuàng)新很多都是為養(yǎng)老金專門設計的，而像零息債券、抵押擔保債券、投資擔保合同等金融創(chuàng)新產品則幾乎就是養(yǎng)老金產品直接推動的，一個主要原因是固定利率的債券和銀行存款難以抵御長期的市場波動和通貨膨脹風險，而權益類產品又不能提供相對明確的收益率，面對安全性和收益性要求都很高的養(yǎng)老金，創(chuàng)新金融產品應運而生〔21〕。美國在養(yǎng)老金領域金融產品的創(chuàng)新舉措對我國具有較強的借鑒意義，而從我國銀行、證券、保險、信托服務養(yǎng)老的實踐來看，金融業(yè)在服務其他經濟活動中已經積累了經驗教訓，但面對人口老齡化帶來的新問題、新機遇，必須建立養(yǎng)老金融新思維，方可在競爭中突破。養(yǎng)老產業(yè)、養(yǎng)老服務業(yè)屬于實體經濟發(fā)展的新業(yè)態(tài)，需要各金融機構以創(chuàng)新的思維、創(chuàng)新的金融產品、創(chuàng)新的服務模式來面對這個新業(yè)態(tài)的藍海。創(chuàng)新成為金融業(yè)服務養(yǎng)老區(qū)別于傳統(tǒng)服務行業(yè)的最重要標志，當然也成為金融業(yè)在市場競爭中的利器。

養(yǎng)老金融創(chuàng)新首先需要的是制度創(chuàng)新。金融領域鼓勵增加養(yǎng)老投資的方式主要有兩種：第一是提供稅收優(yōu)惠，對養(yǎng)老儲蓄免征或者少征個人所得稅，吸引人們增加養(yǎng)老投資；第二是設立自動繳費機制或者稱之為默認繳費機制，每個人在工作之初就要繳納規(guī)定比例的養(yǎng)老金進入其個人賬戶，除非個人明確選擇不繳納才可以退出該計劃。兩種方式哪種更有效？曾獲得美國克拉克年輕經濟學獎的Chetty率研究團隊使用丹麥擁有4100萬觀測值的大數據進行統(tǒng)計，得出的結論是自動繳費機制比稅收補貼的效果更好：因稅收優(yōu)惠而主動增加養(yǎng)老金繳費的投資者僅占15%；而另外85%的人群是被動儲蓄者。如果政府要求雇主自動向雇員的退休賬戶繳費，即使雇員個人不采取任何行動，對退休賬戶資產積累的影響也是巨大的〔22〕。在實踐中，美國2006年《養(yǎng)老金保護法案》推出了私人養(yǎng)老金默認自動加入（Autoenrollment）模式，新入職者須自動投入一個繳費確定型的養(yǎng)老金計劃，這些投資當期免稅，如果自己要求退出則需補稅B15。在自動加入之后，為解決參加者選擇產品的困難，默認可以將養(yǎng)老金投向某一產品，如生命周期基金、生活方式基金。美國勞工部選擇這些金融產品的標準是長期表現比較穩(wěn)健、有合理的收益前景，在抵御通貨膨脹、長壽風險防范上更具優(yōu)勢〔23〕。英國2008年養(yǎng)老金法案中也要求新入職雇員自動加入職業(yè)養(yǎng)老金體系，并從2012年開始逐步實施〔24〕。endprint

從理論研究和美國、英國“自動加入”的實踐中都可以發(fā)現：準強制性的養(yǎng)老金繳費制度可以克服雇員只重視當下收入、不考慮未來保障的“短視”問題，為養(yǎng)老金融的發(fā)展奠定制度性基礎。我國機關事業(yè)單位職業(yè)年金在建立之初就已經實現了強制性繳費，應當說是完全符合國際上“自動加入”的理論和實踐的。2004年我國就頒布了《企業(yè)年金暫行辦法》，截至2016年底，全國僅2324.75萬職工建立了企業(yè)年金，占企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險參與者的6.4%B16，企業(yè)年金之所以發(fā)展緩慢，最主要的原因是企業(yè)自愿設立的。未來我國要提高企業(yè)年金的覆蓋面，最需要的是制度創(chuàng)新，可以考慮將企業(yè)年金與職業(yè)年金合并，繳費比例可以設定上限和下限，實現準強制性“自動加入”式繳費。

養(yǎng)老金融的創(chuàng)新更需要金融產品和金融服務的創(chuàng)新。目前我國“以房養(yǎng)老”試點兩年多而僅幾十家成交，充分說明其無論在產品和服務方面都無法滿足社會的實際需要。美國市場上的住宅反向抵押貸款產品最主要的就是聯邦住房與都市發(fā)展部提供的房屋價值轉換抵押貸款，該產品經美國國會特別授權和監(jiān)督、聯邦金融消費者保護局予以保護，歷史上全部申請數量合計約74萬例B17。我國近年來房地產業(yè)的高速發(fā)展，使得人均自有住房面積快速進入世界前列，而數十年的獨生子女政策使未來的老人要自己養(yǎng)老：在個人生命周期的工作期通過貸款買房來積累財富，退休后通過以房養(yǎng)老來實現基本養(yǎng)老保險的錦上添花。這些趨勢使得我國未來以房養(yǎng)老的潛在需求巨大，這方面的金融創(chuàng)新恰逢其時。未來我國可以借鑒美國以房養(yǎng)老的成功經驗，通過國家層面的立法來規(guī)范和保障以房養(yǎng)老中房屋產權人的權益，由政府的住建部門、社保部門、擔保機構共同保障金融機構、產權人等所有參與者的合法權益，金融機構通過優(yōu)質產品設計來吸引顧客參與以房養(yǎng)老，未來以房養(yǎng)老一定能夠成為養(yǎng)老金體系中的重要補充。

養(yǎng)老金融的發(fā)展需要借助現代IT技術來實現金融產品和服務的創(chuàng)新。余額寶、微信轉賬及紅包等已經對傳統(tǒng)金融機構提出了挑戰(zhàn)，而且現代科技進步給老年人帶來了實實在在的方便。例如為防范去世后仍然繼續(xù)冒領養(yǎng)老金的欺詐行為，各地在金融機構代發(fā)養(yǎng)老金時引入了“生存證明”制度，傳統(tǒng)方式是讓老人手持當地近期報紙拍照。其實微信視頻功能的二次開發(fā)就完全可以滿足養(yǎng)老金發(fā)放的遠程證明，既能讓老人足不出戶就領到養(yǎng)老金，更有利于養(yǎng)老金發(fā)放金融機構的反欺詐管理。當然這就需要金融機構對新技術、新產品、社會新形態(tài)保持足夠的敏銳性，在傳統(tǒng)行業(yè)金融服務被不斷侵蝕的困境中利用服務養(yǎng)老來實現金融產品和金融服務的創(chuàng)新。

養(yǎng)老金融的發(fā)展還離不開監(jiān)管的創(chuàng)新。養(yǎng)老金具有“未來返還”的特征，繳納時間長達數十年，必須投資資本市場才能保值增值，在養(yǎng)老金的運營階段，監(jiān)管立法應當主要考核其保值增值的績效。從2000年全國社?；鹄硎聲闪⒌?015年底，年均投資收益率達8.82%，累計投資收益額近8000億元B18，為下一步基本養(yǎng)老保險基金、職業(yè)年金的投資奠定了監(jiān)管標準的基礎。隨著養(yǎng)老金融產業(yè)的發(fā)展，金融業(yè)將進一步服務作為實體經濟的養(yǎng)老產業(yè)，自然進入混業(yè)經營時代，我國金融監(jiān)管體系從分業(yè)監(jiān)管向綜合監(jiān)管的過渡，養(yǎng)老金作為橫跨各金融領域的綜合經營產品，也為綜合監(jiān)管提供了具體的對象。

四、各類金融機構全面服務養(yǎng)老金各支柱

世界銀行上世紀90年代提出了三支柱的建議，2005年擴展為五支柱。在我國，目前已經基本普及的城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險資金主要來源于一般稅收，可以視作“0支柱”；而并軌后的機關企事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險是第一支柱；企業(yè)年金和職業(yè)年金作為第二支柱；政府稅收優(yōu)惠的個人養(yǎng)老儲蓄賬戶、壽險可以視為第三支柱；第四支柱目前在我國尚處于非正規(guī)狀態(tài)。考慮到我國多支柱的養(yǎng)老金制度的發(fā)展需要不同的金融服務，而金融市場的四大主要領域銀行、證券、保險、信托在服務于養(yǎng)老金的各支柱中可發(fā)揮各自的優(yōu)勢。

銀行業(yè)作為與企業(yè)和城鄉(xiāng)居民聯系最緊密、服務最后一米的金融行業(yè)，是所有支柱養(yǎng)老金發(fā)放的主渠道。養(yǎng)老金需要滿足安全性、收益性和流動性要求，而銀行業(yè)最適合服務于各支柱養(yǎng)老金的流動性要求，銀行業(yè)服務養(yǎng)老的優(yōu)勢在于遍布城鄉(xiāng)的儲蓄所、方便快捷的網上銀行等基礎設施，各支柱養(yǎng)老金體系也為銀行業(yè)的金融創(chuàng)新提供了豐厚的土壤。未來服務養(yǎng)老將成為銀行業(yè)產業(yè)升級和服務轉型的重要渠道，養(yǎng)老金也為銀行類金融機構金融創(chuàng)新、服務創(chuàng)新提供了充裕的資金。

證券業(yè)、基金業(yè)是養(yǎng)老金投資資本市場的主要渠道，我國基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法中明確規(guī)定了第一支柱基本養(yǎng)老金投資權益類產品的比例，而第二、三支柱養(yǎng)老金投資資本市場更是其保值增值的唯一途徑。證券業(yè)、基金業(yè)已經成為且繼續(xù)作為服務養(yǎng)老金投資和管理的主渠道，在金融服務養(yǎng)老中發(fā)揮著重要作用，而養(yǎng)老金作為機構投資者投資資本市場，也為資本市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展提供了長期資金，在資本市場波動中可以起到中流砥柱的作用。

保險業(yè)服務養(yǎng)老已經取得了可喜的成就，養(yǎng)老保險與商業(yè)保險同根同源，保險業(yè)已經承擔了大部分的第二支柱企業(yè)年金管理業(yè)務，剛剛成型的機關事業(yè)單位職業(yè)年金也將為保險業(yè)提供大展宏圖的機會，未來第三支柱稅優(yōu)個人賬戶和壽險更是保險業(yè)服務養(yǎng)老的主渠道，保險業(yè)服務養(yǎng)老已經成為養(yǎng)老金融的主要實踐者。

信托為幾乎所有支柱的養(yǎng)老金提供了管理模式，信托法將保護養(yǎng)老金受益人的利益不受侵犯。同時由于信托是少有的可以打通金融與實體經濟之間藩籬的金融領域，未來信托在各支柱養(yǎng)老保險基金投資地方政府債券、資產支持證券、國家重大項目和重點企業(yè)股權時將發(fā)揮更為重要作用，它與第一、二、三支柱養(yǎng)老金結合，將在服務國人養(yǎng)老方面發(fā)揮其獨特作用。

我國金融業(yè)長期分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管，而養(yǎng)老金可以橫跨銀行、證券、保險、信托諸業(yè)，為金融綜合經營提供新的著力點。央行等五部委65號文提出我國力爭到2025年基本建成與我國人口老齡化進程相適應的金融服務體系，在此過程中金融諸業(yè)在服務養(yǎng)老中可以充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，以各支柱養(yǎng)老金為支點，形成橫跨所有金融領域綜合經營的試點，為解決我國的老齡化問題提供金融思維。目前我國《商業(yè)銀行法》《證券法》《信托法》等基本的金融法律都正在修法，央行等五部委65號文作為規(guī)范性文件的法律位階低于法律，未來在相關金融法律修法中應當將該規(guī)范性文件的內容轉化為正式法律，使得金融與養(yǎng)老金二者能在法律層面完美結合，進一步促進我國養(yǎng)老金融事業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮金融機構在人才、資金、創(chuàng)新能力方面的優(yōu)勢，在服務養(yǎng)老這一事關國家發(fā)展全局、事關百姓福祉的事業(yè)中發(fā)展壯大。endprint

注釋：①

參見國家統(tǒng)計局《2015年全國1%人口抽樣調查主要數據公報》，2016年4月20日發(fā)布，最后訪問時間為2017年4月16日，http：//www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201604/t20160420_1346151.html。

②參見中央政府門戶網站《中共中央政治局就我國人口老齡化的形勢和對策舉行第三十二次集體學習》，2016年5月28日發(fā)布，最后訪問時間為2017年4月16日，http：//www.gov.cn/xinwen/201605/28/content_5077706.htm。

③數據參見：Financial Accounts of the United States，16 Sep.，2016，Flow of Funds，Balance Sheets，and Integrated Macroeconomic Accounts，Second Quarter 2016。

④數據參見：EIOPA，July 2016，Annual Report 2015，European Insurance and Occupational Pensions Authority。

⑤數據參見中國銀監(jiān)會網站，最后訪問時間為2017年4月16日：http：//www.cbrc.gov.cn/chinese/home/docView/CF0EA3690966458394E9C7E44CDC6205.html。

⑥關于“安愉人生”的相關內容來源于2016年5月作者赴興業(yè)銀行福州總行的實地調研，以及該行官方網站。http：//www.cib.com.cn/cn/personal/brand/lifes/index.html，最后訪問時間為2017年4月16日。

⑦相關內容來源于建信養(yǎng)老金公司的報告材料及其網站：http：//www.ccbpension.com/index.html，最后訪問時間為2017年4月16日。

⑧數據參見OECD，2014，OECD Institutional Investors Statistics 2014，OECD Publishing，Paris。

⑨數據參見人民網《人社部回應民生六問：養(yǎng)老金累積結余3.67萬億》，2017年3月2日，最后訪問時間為2017年4月16日。http：//politics.people.com.cn/n1/2017/0302/c100129117329.html。

⑩數據參見中國保監(jiān)會官方網站，最后訪問時間為2017年4月16日。http：//www.circ.gov.cn/web/site0/tab5204/info4060033.htm。

B11數據參見林羿《要對投資者進行教育，推行養(yǎng)老理念》，在養(yǎng)老金融50人論壇上的發(fā)言，最后訪問時間為2017年4月16日。http：//www.caff50.net/c/32/229.html。

B12相關數據參見人民網，最后訪問時間為2017年4月16日：http：//finance.people.com.cn/n1/2016/0715/c100428555735.html。

B13參見1974 Employee Retirement Income Security Act，PUBLIC LAW 93406，SEP.2，1974.該法401（a）（1）規(guī)定：受托人根據參與人和受益人的利益履行自身的職責。

B14關于“安愉信托”的相關內容來源于作者赴興業(yè)銀行福州總行的實地調研，以及該行網站，最后訪問時間為2017年4月16日。http：//www.cib.com.cn/cn/personal/brand/lifes/zslc/AYXT.html。

B15參見The Pension Protection Act of 2006，Pub.L.109-280，120 Stat.780。

B16人力資源和社會保障部社會保險基金監(jiān)督局，2017年3月，“全國企業(yè)年金基金業(yè)務數據摘要2016年度”。最后訪問時間為2017年4月16日。http：//www.mohrss.gov.cn/shbxjjjds/SHBXJDSgongzuodongtai/201704/W02017040 1389665989245.pdf。

B17參見美國金融消費者保護局官方網站公布的報告：Consumer Financial Protection Bureau，2012，“Reverse Mortgages Report to Congress”，最后訪問時間為2017年4月16日。https：//www.consumerfinance.gov/dataresearch/researchreports/reversemortgagesreport/。

B18全國社會保障基金理事會，2016，《基金年度報告（2015年度）》，見官方網站，最后訪問時間為2017年4月16日。http：//www.ssf.gov.cn/cwsj/ndbg/201606/t20160602_7079.html。

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（責任編輯：楊珊）endprint