白永輝

【摘 要】 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。本文通過對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，具體闡釋了企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的四種類型，剖析了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，最后對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范提出了建議。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)并購(gòu)過程中，因并購(gòu)方因?yàn)闆]有對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行細(xì)致的調(diào)查從而沒能全方位地把握好定價(jià)的金額、沒有依據(jù)自身實(shí)際情況選擇合適的資金來源渠道和支付方式或者融資支付方式選擇不合理，并購(gòu)后整合措施不力等因素引起的并購(gòu)后企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況偏離預(yù)計(jì)目標(biāo)，從而造成新企業(yè)財(cái)務(wù)困境和危機(jī)的可能情況。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生于企業(yè)著手實(shí)施并購(gòu)的階段，它包括并購(gòu)方對(duì)自己和對(duì)方公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嬲J(rèn)知和判斷失誤造成的風(fēng)險(xiǎn)。

買賣雙方信息不對(duì)稱是必然存在的局面，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)錯(cuò)誤，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也深受對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資本價(jià)值和潛在價(jià)值的分析與評(píng)估的影響，而這種判斷以資本市場(chǎng)的有效性和目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息為基礎(chǔ)。若被并購(gòu)企業(yè)是上市公司，由于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)審計(jì)的，一般來說是真實(shí)可靠的，其可以成為并購(gòu)企業(yè)獲取信息的重要來源，所以并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析和對(duì)重大事項(xiàng)的關(guān)注就顯得尤為重要。若被并購(gòu)企業(yè)是非上市公司， 并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性保持懷疑，在這種情況下，并購(gòu)方可能不能真實(shí)預(yù)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、訴訟等情況，并購(gòu)企業(yè)是面臨相當(dāng)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)融資方式占據(jù)很大比例，那么并購(gòu)企業(yè)過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)引起較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資方式下并購(gòu)企業(yè)的大股東可能會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變而出現(xiàn)控股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)?；旌闲匀谫Y結(jié)合了前兩種融資方式，并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)自身實(shí)際情況配比債務(wù)和權(quán)益融資的比例，因其兼具前兩種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，因而可以降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)部融資利用企業(yè)自身資金來實(shí)施并購(gòu)，就會(huì)占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)性資源，使企業(yè)的自我調(diào)節(jié)和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力被削弱，嚴(yán)重時(shí)會(huì)危及企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段除了可能因融資方式產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，各類支付方式也存在產(chǎn)生或大或小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱患。目前，企業(yè)并購(gòu)最主要的四種支付方式是股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。股權(quán)支付的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在由于新股東的加入而使老股東的股權(quán)被稀釋，也可能稀釋了老股東原有的決策權(quán)；現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付工具的選擇及使用不當(dāng)而導(dǎo)致的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；混合支付產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)；杠桿收購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在由于舉債而產(chǎn)生的償債風(fēng)險(xiǎn)?？v然以上不同的支付方式所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)各有不同，但它們共同的后果就是導(dǎo)致并購(gòu)方出資額過多，并購(gòu)成本過大或者各種支付方式的組合不合理使得企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)過程中資金壓力過大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，降低并并購(gòu)購(gòu)成功的幾率。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)后的整合期間的產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是很多因素共同作用的結(jié)果?？赡墚a(chǎn)生并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的因素有企業(yè)財(cái)務(wù)組織制度、運(yùn)營(yíng)過程和盈利能力的不確定性。合并后的整合是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，涉及企業(yè)財(cái)務(wù)組織制度的方方面面。并購(gòu)雙方原來的財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)工作流程、相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置等財(cái)務(wù)組織制度都可能影響整合的順利進(jìn)行，使并購(gòu)企業(yè)不能達(dá)到預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)收益，從而蒙受損失。外部的環(huán)境因素是不可控的和不可預(yù)見的，而且企業(yè)本身內(nèi)部的財(cái)務(wù)行為也無(wú)法避免不產(chǎn)生任何的錯(cuò)誤，這兩方面的因素都會(huì)到并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。如果并購(gòu)后由于各方面的因素導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)盈利能力下降，經(jīng)營(yíng)者、股東和長(zhǎng)期債權(quán)人的利益將大大折損，企業(yè)將無(wú)法繼續(xù)壯大甚至走向衰亡之路。

并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別建立在計(jì)劃決策階段和交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上。如果對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足與防范不當(dāng)，就更易引發(fā)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)后整合期間一定要在充分考慮前兩個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)的前提下，進(jìn)一步鑒別該階段的潛在風(fēng)險(xiǎn)，形成對(duì)這一階段風(fēng)險(xiǎn)的判斷。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)

企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段所要做的防范措施主要是對(duì)企業(yè)自身和宏觀環(huán)境進(jìn)行全面細(xì)致的評(píng)估調(diào)查。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須與企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展和定位相吻合，并購(gòu)史上就有很多收購(gòu)處于自己上下游產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的案例。選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮那些與本身企業(yè)聯(lián)系緊密、風(fēng)險(xiǎn)較小、擁有一定市場(chǎng)、具備巨大潛力的企業(yè)。鑒于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表較為直觀地展現(xiàn)了其財(cái)務(wù)狀況和一些重大事項(xiàng)，因此研究目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是審核目標(biāo)企業(yè)的一項(xiàng)重要手段。并購(gòu)前企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行詳盡的審查，避免忽視重要信息，以此來加深對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與發(fā)展?jié)摿Φ牧私狻?/p>

（二）選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法

并購(gòu)方如果想讓自己的預(yù)期與評(píng)估價(jià)格相差不大，那么就要去搜集足夠多的被并購(gòu)方的數(shù)據(jù)、資料進(jìn)行分析，然后選擇一種較為客觀和切實(shí)的評(píng)價(jià)與估計(jì)模式。由于不同的估價(jià)方式側(cè)重點(diǎn)各有不同，企業(yè)不妨多嘗試多種估價(jià)方式，綜合形成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)判斷。

（三）實(shí)現(xiàn)融資方式多元化

企業(yè)在決定融資渠道的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)站在一定的高度上廣泛地去選擇自己的融資對(duì)象。探尋和采納多元化的融資渠道，通過將多元化的融資渠道相組合，既考慮內(nèi)部環(huán)境又考慮外部環(huán)境，讓各方融資資金都巧妙地被運(yùn)用，毫無(wú)阻礙地推進(jìn)并購(gòu)的一系列程序。國(guó)家也要扶持我國(guó)越來越多欲意并購(gòu)的企業(yè)，在各種融資渠道上為想要實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)開拓出新的途徑。endprint

（四）實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式多元化

當(dāng)前，從全球來看，因混合支付方式對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抵消性，選擇混合支付方式來實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)越來越多。在并購(gòu)法律法規(guī)逐漸完善的大好局勢(shì)下，我國(guó)企業(yè)可以在支付方式的選擇上盡可能多元化，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合并購(gòu)企業(yè)的自身情況來看，第一種情況是并購(gòu)企業(yè)自身綜合實(shí)力較強(qiáng)，未來有巨大的發(fā)展空間，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，那么并購(gòu)企業(yè)的最佳選擇是以債務(wù)支付為支付方式的主力軍，利用債務(wù)的稅盾作用，這樣不僅可以節(jié)稅還可以降低資本成本；第二中情況是并購(gòu)企業(yè)自有資金充足，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，那么并購(gòu)企業(yè)就要選擇主要以自有資金來支付并購(gòu)款；第三中情況是并購(gòu)方自身的情況與前兩種情況相反，那么可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的換股方式對(duì)并購(gòu)方來說是一種不錯(cuò)的選擇。如今，例如公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種組合的新型支付方式開始被更多地并購(gòu)企業(yè)廣泛采用。

（五）加強(qiáng)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)管理

企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，為了?shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將自身資源與目標(biāo)企業(yè)資源進(jìn)行整合，特別是雙方的財(cái)務(wù)整合。加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控力度，建立一套健全統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度和財(cái)務(wù)預(yù)算制度，剝離低效資產(chǎn)，優(yōu)化組合，加強(qiáng)資金的營(yíng)運(yùn)管理。同時(shí)，也應(yīng)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)文化等進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的有效融合，從而降低各類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

（六）聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)

上述的防范措施都是基于并購(gòu)方企業(yè)對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況有清晰的認(rèn)識(shí)并且具備一定的專業(yè)能力。但在現(xiàn)實(shí)情況下，大多數(shù)并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)人員和管理者并不具有這樣的專業(yè)能力和戰(zhàn)略眼光。在這種情況下可以發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查和提供咨詢服務(wù)的作用，選擇信譽(yù)良好、評(píng)估能力強(qiáng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)方進(jìn)行盡職調(diào)查和評(píng)估也是一項(xiàng)不錯(cuò)的選擇。因?yàn)樵诓①?gòu)準(zhǔn)備階段，中介機(jī)構(gòu)能夠深入調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)情況、內(nèi)控制度和法律權(quán)利關(guān)系，較準(zhǔn)確地了解目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和各類信息，以專業(yè)的眼光來判斷目標(biāo)企業(yè)未來的發(fā)展能力，減少主并企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)并購(gòu)實(shí)施期間，主并企業(yè)可以向中介機(jī)構(gòu)咨詢合適的融資方案和支付方式，中介機(jī)構(gòu)可以向主并方提供專業(yè)的咨詢和指導(dǎo)意見。并購(gòu)后的整合階段，中介機(jī)構(gòu)可以為合并企業(yè)的重組和整合提供專業(yè)的指導(dǎo)意見。

結(jié)束語(yǔ)

雖然企業(yè)并購(gòu)過程中會(huì)產(chǎn)生很多的風(fēng)險(xiǎn)，但是這并不表示為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就應(yīng)避免走上并購(gòu)之路。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的完善和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)全球化的影響下，企業(yè)并購(gòu)甚至是跨國(guó)并購(gòu)必將成為我國(guó)企業(yè)開拓發(fā)展之路的一種新的趨勢(shì)。我國(guó)企業(yè)應(yīng)合理判斷當(dāng)前局勢(shì)，抓緊機(jī)遇，發(fā)揮其對(duì)企業(yè)擴(kuò)展和價(jià)值提升的作用。同時(shí)中國(guó)也應(yīng)該通過法律和制定有利的政策來保護(hù)并購(gòu)企業(yè)雙方、降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)政府應(yīng)該積極發(fā)揮政府職能，完善相關(guān)的保護(hù)機(jī)制和法律法規(guī)，確保并購(gòu)行為的法制化、規(guī)范化，開拓更多的金融服務(wù)渠道來幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，這些都有利于我國(guó)企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)全球化企業(yè)的并購(gòu)浪潮。

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