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        股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效

        2017-11-27 06:37:49吳昊悅
        商情 2017年34期
        關(guān)鍵詞:公司績(jī)效集中度股權(quán)

        吳昊悅

        [摘要]本文對(duì)國(guó)內(nèi)外股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效關(guān)系的研究成果進(jìn)行文獻(xiàn)梳理,旨在為我國(guó)的公司治理提供建議。

        [關(guān)鍵詞]股權(quán);集中度;制衡度;公司績(jī)效

        一、相關(guān)概念

        股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表示出來(lái)的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)制衡是指至少兩個(gè)以上的大股東共同分享公司的決策收益權(quán),但同時(shí)又由于他們之間的相互牽制,任何人都不能做出只為自己謀取私利的行為,這樣便能很好地監(jiān)督股東行為,是一種有效的公司治理結(jié)構(gòu)。公司績(jī)效是指公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)和效率,一般用托賓、凈資產(chǎn)收益率及主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率來(lái)反映公司績(jī)效。

        二、文獻(xiàn)綜述

        (一)股權(quán)集中度與公司績(jī)效

        第一類關(guān)系是股權(quán)集中度與公司績(jī)效正相關(guān),股權(quán)集中度越高則公司績(jī)效越好。Jensen和Meckling(1976)分析股東與經(jīng)理人之間的利益沖突,提出委托代理理論,進(jìn)一步研究了內(nèi)部股東持股比例與公司績(jī)效的關(guān)系,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者呈正相關(guān)。朱雅琴(2010)在對(duì)2007年滬深兩市的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,研究結(jié)果表明股權(quán)集中度與公司績(jī)效顯著正相關(guān)。安鏵和鐘廷勇(2011)對(duì)中國(guó)上市的制造業(yè)公司應(yīng)用混合面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,研究結(jié)果表明股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈顯著的正向線性關(guān)系。

        第二類關(guān)系是股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,股權(quán)集中度越高則公司業(yè)績(jī)?cè)讲?。Thomsen和Pedersen(2006)對(duì)歐洲和美國(guó)公司的股權(quán)集中度與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,研究結(jié)果表明在歐洲大陸,控股股東持股比例與公司價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。何文修,勞水琴(2010)對(duì)我國(guó)上市公司2008年的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,研究結(jié)果表明股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        第三類關(guān)系是股權(quán)集中度與公司績(jī)效是非線性相關(guān)的,不是簡(jiǎn)單的股權(quán)集中度越高公司績(jī)效越好或是越低越好。Alfredo etal.(2013)對(duì)家族成員的股權(quán)分散性與中小型家族企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究,研究結(jié)果表明股權(quán)分散性與公司績(jī)效呈現(xiàn)U型的關(guān)系。張松孝,石大林和路文靜(2014)以2006-2011年的上市公司為樣本,運(yùn)用主成分分析法和面板的個(gè)體固定效應(yīng)模型對(duì)股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度等與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,研究結(jié)果表明股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈顯著的倒u型關(guān)系,公司存在最優(yōu)股權(quán)集中度。

        (二)股權(quán)制衡度與公司績(jī)效

        第一類關(guān)系是股權(quán)制衡度與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

        Shleifer和Wolfenzon(2002)研究表明其他股東的制衡有利于提高公司績(jī)效。劉蓮花(2009)研究結(jié)果表明隨著股權(quán)制衡關(guān)系的進(jìn)一步增強(qiáng),大股東的控制作用逐步減弱,進(jìn)一步促進(jìn)公司績(jī)效的改善。陳德萍,陳永圣(2011)以中小板企業(yè)為例,回歸結(jié)果顯示股權(quán)制衡度有助于改善公司績(jī)效,呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

        第二類關(guān)系是股權(quán)制衡度與公司績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        李琳等(2009)就股權(quán)制衡這一治理結(jié)構(gòu)安排與公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性水平二者之間的關(guān)系進(jìn)行分析,研究結(jié)果表明股權(quán)制衡能夠顯著降低公司總資產(chǎn)收益率、公司價(jià)值的縱向波動(dòng)性和橫向離散程度,也就是說(shuō)股權(quán)制衡度與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        第三類關(guān)系是股權(quán)制衡度與公司績(jī)效存在曲線關(guān)系。

        陳君(2007)以2002-2004年A股上市公司以及分公司為例,以股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度為解釋變量,對(duì)企業(yè)價(jià)值指標(biāo)與二者的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明,第二大股東的持股比例與企業(yè)價(jià)值正相關(guān),股權(quán)制衡度與企業(yè)價(jià)值呈倒U型關(guān)系。

        第四類關(guān)系是股權(quán)制衡度與公司績(jī)效不存在關(guān)系。

        朱雅琴(2010)研究發(fā)現(xiàn)相互制衡的大股東在一定程度上雖然能夠提高公司績(jī)效,但是其應(yīng)有的積極作用尚未充分發(fā)揮出來(lái)。

        上述文獻(xiàn)回顧可以看出,股權(quán)集中度與公司績(jī)效以及股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的研究成果豐碩,但研究結(jié)論存在著很大差異。研究者選擇不同的視角得出的研究結(jié)論是不同的,有的結(jié)論甚至是完全對(duì)立的。endprint

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