劉穎

[摘要]中小企業(yè)融資難的問題一直阻礙著中小企業(yè)的發(fā)展。隨著利率市場化的基本完成，利率的確定更加靈活，資金配置效率不斷提高，中小企業(yè)融資難問題有望得到解決。本文通過選取利率市場化指數(shù)等五個指標(biāo)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型，實證研究了利率市場化對四川省中小企業(yè)融資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)利率市場化對四川省中小企業(yè)融資的影響并不顯著。

[關(guān)鍵詞]利率市場化 中小企業(yè) 融資

1前言

近年來，利率市場化成為我國金融領(lǐng)域改革的熱點話題。我國利率市場化先后經(jīng)歷了放開銀行間同業(yè)拆借市場利率、放開債券回購和現(xiàn)券交易利率、放開貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、放開外幣貸款利率和大額外幣存款利率、放開小額外幣存款利率、放開金融機構(gòu)同業(yè)存款利率、放開金融機構(gòu)貸款利率、存款利率浮動上限不斷擴大等階段，隨著央行在2015年10月24日宣布對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限后，我國的利率市場化改革已經(jīng)基本完成。

中小企業(yè)作為我國經(jīng)濟的重要組成部分，為創(chuàng)造就業(yè)崗位、推動技術(shù)創(chuàng)新和調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。但長期以來中小企業(yè)的發(fā)展一直受到融資問題的困擾，中小企業(yè)融資難，融資渠道單一，融資環(huán)境差，嚴(yán)重阻礙了中小企業(yè)的發(fā)展。

隨著利率市場化改革的基本完成，利率不再由央行進(jìn)行限制，而是根據(jù)市場的供求，由金融機構(gòu)自主決定，資金配置效率的不斷提高，中小企業(yè)融資難問題有望通過利率市場化得到緩解。本文將在此背景下分析利率市場化給中小企業(yè)融資帶來的影響，并由此提出針對利率市場化背景下中小企業(yè)融資問題的相關(guān)建議。

2文獻(xiàn)綜述

Laeven（2003）利用發(fā)展中國家的企業(yè)數(shù)據(jù)（1989—1998年），通過對企業(yè)投資模型的計算發(fā)現(xiàn)總體來看，利率市場化并未對大型企業(yè)的融資約束產(chǎn)生顯著影響但是具體來看，中小企業(yè)的融資約束問題在利率市場化后得到了明顯改善。

Koo（2004）就韓國利率市場化與中小企業(yè)融資之間的關(guān)系展開論述，認(rèn)為利率市場化對中小企業(yè)融資約束有減速作用。

Harris（1994）、Gelos（2002）分別對印度尼西亞和墨西哥的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，均發(fā)現(xiàn)利率市場化緩解了企業(yè)的融資約束。

于越（2009）認(rèn)為，利率市場化會使銀行存貸利差縮小，銀行在利潤空間下降的壓力下會積極開發(fā)中小企業(yè)信貸市場。中小企業(yè)也應(yīng)該順應(yīng)利率市場化進(jìn)程，分析其對自身的影響，提高企業(yè)信用，改善經(jīng)營業(yè)績，加強融資管理，通過順利融資實現(xiàn)更快速的發(fā)展。

傅利福，王素素等（2014）首先構(gòu)建貸款定價模型，分析利率市場化背景下商業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。然后，基于商業(yè)銀行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實證檢驗了利率市場化對于中小企業(yè)融資約束的影響，發(fā)現(xiàn)利率市場化背景下大銀行更傾向于對大銀行貸款，而小銀行更傾向于對小企業(yè)貸款?；诶适袌龌尘跋碌纳虡I(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，中小企業(yè)融資約束有所緩解。

王小霞，陸東艷（2015）通過對中小企業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長擬合系數(shù)較高的十個地區(qū)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)信貸規(guī)模對貸款利率變化不敏感，政策貸款利率市場化改革對中小企業(yè)融資的影響有限。

綜上，本文將在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，選擇四川省中小企業(yè)為樣本，對利率市場化背景下我國中小企業(yè)的融資問題進(jìn)行分析。

3利率市場化對中小企業(yè)融資影響的實證分析

3.1模型設(shè)定

考慮到中小企業(yè)融資的難易程度主要受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、中小企業(yè)信用評級、中小企業(yè)自身發(fā)展水平、融資成本等影響，為了使模型更簡化而通俗易懂，本文選擇四川省GDP、中小企業(yè)總資產(chǎn)、凈利潤、企業(yè)上市年份、利率市場化指數(shù)五個指標(biāo)作為解釋變量，企業(yè)負(fù)債規(guī)模作為被解釋變量，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，對利率市場化給四川省中小企業(yè)融資問題帶來的影響進(jìn)行分析。

3.1.1數(shù)據(jù)選取

本文選擇的面板數(shù)據(jù)的時間跨度為2006年-2015年。從國家統(tǒng)計局獲取四川省各年GDP；從國泰安數(shù)據(jù)庫選擇23家在中小企業(yè)板上市的四川省中小企業(yè)，獲取各個中小企業(yè)上市年份以及各年總資產(chǎn)、凈利潤等指標(biāo)數(shù)據(jù)；從平安證券研究所報告以及黃珊于《財政金融》上發(fā)表的論文中獲取各年利率市場化指數(shù)。

平安證券研究所報告中通過構(gòu)建利率市場化程度的指標(biāo)體系，并通過定量分析對不同指標(biāo)賦予相應(yīng)權(quán)重，最終構(gòu)建出利率市場化指數(shù)。黃珊在其論文中以我國利率市場化改革大事為節(jié)點，構(gòu)建出5個一級指標(biāo)和12個二級指標(biāo)，選擇簡單平均賦權(quán)形式來整合各級指標(biāo)評分，最終構(gòu)建出利率市場化指數(shù)。比較上述兩種利率市場化指數(shù)的構(gòu)建方式可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間最大的區(qū)別在于指標(biāo)權(quán)重的計算。為了方便使用，本文將選擇黃珊構(gòu)建的利率市場化指數(shù)作為指標(biāo)數(shù)據(jù)。

3.1.2數(shù)據(jù)處理

對GDP和總資產(chǎn)A做對數(shù)處理，分別表示經(jīng)濟周期和公司規(guī)模；用凈利潤比上總資產(chǎn)，表示公司的盈利能力r；用y表示企業(yè)上市年度；用rli表示2006-2015年利率市場化指數(shù)。經(jīng)過處理后的數(shù)據(jù)共156個。對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，所有數(shù)據(jù)構(gòu)成的面板數(shù)據(jù)為非平衡面板，且屬于大N小T類型，因此該面板數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)截面的特征，無需進(jìn)行單位根檢驗等，可直接進(jìn)行模型的選擇。

面板數(shù)據(jù)模型主要可以分為固定效應(yīng)、隨機效應(yīng)、混合效應(yīng)三種。經(jīng)過Hausman檢驗，本文選擇固定效應(yīng)模型。同時，由于在選擇樣本時是有針對性的選擇四川省的中小企業(yè)，而非隨機選擇全國中小企業(yè)，因此采用固定效應(yīng)模型是合適的。利用所選的五個指標(biāo)可建立模型：其中表示為隨機干擾項，理論假定服從期望值為0的正態(tài)分布。

3.2實證分析

選擇固定效應(yīng)模型對非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，分析結(jié)果如表1.

由實證結(jié)果可看出，除了利率市場化指數(shù)外，其余指標(biāo)均在1%的置信水平下顯著。利率市場化指數(shù)指標(biāo)的系數(shù)為正，P值為0.216，說明利率市場化對四川省中小企業(yè)融資具有正向影響，但是這種影響是不顯著的。從理論上對實證結(jié)果進(jìn)行分析，利率市場化使得銀行可以自主決定利率，但是中小企業(yè)因其自身發(fā)展的限制，在短期內(nèi)仍處于一個風(fēng)險高于收益的狀態(tài)，因此銀行若選擇以高利率借款給中小企業(yè)仍將面臨更高的風(fēng)險，從而對中小企業(yè)放貸的積極性并未增加。由此可見，利率市場化雖使得商業(yè)銀行的存貸利率可根據(jù)不同的信貸主體而有所變化，但對于中小企業(yè)這類規(guī)模較小、發(fā)展受限、沒有政策性庇護的高風(fēng)險資金需求者來說，其融資難的問題并未因利率市場化的推進(jìn)而得到改善。

對其他解釋變量的實證結(jié)果進(jìn)行分析有：第一，從企業(yè)上市年限y來看，其與融資規(guī)模負(fù)相關(guān)，這是由于企業(yè)發(fā)展年限的增長使得其發(fā)展更加穩(wěn)定，其融資意愿也隨之降低；第二，從經(jīng)濟周期lng-dp來看，其與融資規(guī)模正相關(guān)，這是由于在經(jīng)濟向好時，中小企業(yè)偏向于擴大自身發(fā)展，但由于內(nèi)源融資的困難，所以更偏向于外源融資；第三，從公司規(guī)模lna來看，其與融資規(guī)模正相關(guān)，這是由于企業(yè)規(guī)模越大，其抗風(fēng)險能力越強，越容易獲得外源融資；第四，從企業(yè)盈利能力r來看，其與融資規(guī)模負(fù)相關(guān)，這是由于根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)盈利越多越偏向于內(nèi)源融資，以減少融資成本。

4結(jié)論

本文通過選取2006年-2015年利率市場化指數(shù)、四川省GDP以及23家四川省中小企業(yè)的總資產(chǎn)、凈利潤、企業(yè)上市年份五個指標(biāo)作為解釋變量，企業(yè)負(fù)債規(guī)模作為被解釋變量，構(gòu)建非平衡面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型來對利率市場化對四川省中小企業(yè)融資的影響進(jìn)行實證分析，得出的結(jié)論如下：

利率市場化對四川省中小企業(yè)融資問題沒有顯著影響。究其原因不難發(fā)現(xiàn)，盡管利率市場化使得商業(yè)銀行可以根據(jù)不同信貸主體確定不同存貸利率，但中小企業(yè)信用水平相對較低、風(fēng)險與收益不匹配、現(xiàn)有金融機構(gòu)體制都限制了中小企業(yè)的融資。要解決中小企業(yè)融資難的問題，除了中小企業(yè)自身的努力外，還需要政府的宏觀調(diào)控和銀行的各類制度機制的完善。

綜上所述，中小企業(yè)融資難問題仍然未能通過利率市場化的基本完成而得到改善，監(jiān)管當(dāng)局雖組建了中小銀行體系來支持中小企業(yè)的發(fā)展，但效果并不顯著。因此，在今后的金融改革中，中小企業(yè)融資難問題仍應(yīng)該得到重視。endprint