兩份金融監(jiān)管文件的公布，意在破解過(guò)去多年中國(guó)金融市場(chǎng)的混業(yè)亂象，限制各路資本和金融產(chǎn)品入股商業(yè)銀行，對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行強(qiáng)監(jiān)管，打破剛性兌付。

南方周末記者 馮葉 發(fā)自北京

南方周末實(shí)習(xí)生 韋雯

2017年11月21日，華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“華夏人壽”）一舉成為“舌尖”上的公司?！敖裉焖腥硕荚谟懻撍?。”一位頂級(jí)投行的投資經(jīng)理對(duì)南方周末記者說(shuō)。

被議論的原因是，華夏人壽最近經(jīng)歷了一系列股權(quán)變動(dòng)。首先是民生銀行（600016.SH）于2017年11月12日晚公告稱，華夏人壽增持民生銀行A股普通股1.3億股，加上此前所持股份，合計(jì)持股增至4.13%。

早在2016年，華夏人壽與東方集團(tuán)簽訂一致行動(dòng)人協(xié)議，此次增持后，華夏人壽與東方集團(tuán)合計(jì)持股達(dá)7.05%，超過(guò)民生銀行原第二大股東“泛海系”。目前，民生銀行第一大股東仍為安邦保險(xiǎn)。

緊接著，11月20日晚間，名不見(jiàn)經(jīng)傳的金融控股集團(tuán)中天金融（000540.SZ）公告稱，擬以公司及子公司不超過(guò)310億元的現(xiàn)金購(gòu)買華夏人壽21%—25%的股權(quán)，成為華夏人壽的第一大股東。而拋出華夏人壽股權(quán)的是“明天系”。

值得注意的是，華夏人壽一系列股權(quán)變動(dòng)發(fā)生時(shí)，恰逢一行三會(huì)以及外管局推出一套史上最嚴(yán)資管業(yè)務(wù)新規(guī)。11月16日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》；第二天，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》。

華夏人壽一系列變化都踩在時(shí)間點(diǎn)上，耐人尋味。

賣出銀行股

《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下簡(jiǎn)稱《辦法》）的出臺(tái)，是為了加強(qiáng)商業(yè)銀行股權(quán)監(jiān)管，規(guī)范商業(yè)銀行股東行為，彌補(bǔ)監(jiān)管短板。

如果再晚幾天，華夏人壽恐怕無(wú)法輕易增持民生銀行。

據(jù)銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人介紹，《辦法》制定的一大原則就是分類管理，即根據(jù)持股比例，將股東分為適用審批制的股東和適用備案制的股東。比如投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人單獨(dú)或合并擬首次持有或累計(jì)增持商業(yè)銀行股份總額5%以上的，應(yīng)當(dāng)事先報(bào)銀監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。

對(duì)通過(guò)境內(nèi)外證券市場(chǎng)擬持有商業(yè)銀行股份總額5%以上的行政許可批復(fù)，有效期為6個(gè)月。

華夏人壽此次增持民生銀行，與一致行動(dòng)人東方集團(tuán)合計(jì)持股達(dá)7.05%，已經(jīng)達(dá)到了5%的標(biāo)準(zhǔn)，華夏人壽在達(dá)到舉牌線后進(jìn)行了信息披露。如果按照《辦法》，想要得到民生銀行的股份，首先要經(jīng)過(guò)銀監(jiān)會(huì)的審批核準(zhǔn)。

而在增持民生銀行沒(méi)幾天，“明天系”又拋出了華夏人壽的控股權(quán)。

表面上看，此舉符合《辦法》對(duì)于商業(yè)銀行股東的限制，即“一參一控”——同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人作為主要股東入股商業(yè)銀行的數(shù)量不得超過(guò)2家，或控制商業(yè)銀行的數(shù)量不得超過(guò)1家。

據(jù)《新財(cái)富》統(tǒng)計(jì)，各大資本系中，“明天系”控股金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量排名第一，多達(dá)44家。其通過(guò)所控制的上市公司及大量的中間影子持股公司，控制了銀行17家、保險(xiǎn)9家、證券8家、信托4家、基金3家、期貨2家、金融租賃1家。截至2016年末，“明天系”所控股的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)已超過(guò)3萬(wàn)億元。

像“明天系”這樣近年來(lái)發(fā)展壯大的新興資本，此前傾向于通過(guò)并購(gòu)重組快速搭建資本系族，更有不少資本熱衷于金融。按照2016年年底的股權(quán)數(shù)量計(jì)算，中國(guó)資本市場(chǎng)近80支民營(yíng)資本系中，有28支均扎根金融。

“明天系”的一次快進(jìn)快出，幾乎榨干中天金融的荷包。中天金融2017年三季報(bào)顯示，2017年前9個(gè)月，公司完成營(yíng)業(yè)收入110億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.55億元，總資產(chǎn)762億元，負(fù)債率78.3%。而為了購(gòu)買華夏人壽，中天金融花掉了310億元。

?下轉(zhuǎn)第12版

隨著華夏人壽易主，其參股的民生銀行股權(quán)自然隨之變化?！斑@或許是個(gè)開始?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理對(duì)南方周末記者說(shuō)，銀行牌照一直是稀缺資源，全國(guó)股份制銀行就十幾家，大部分投資人都瞄著城商行，“銀行牌照放出來(lái)的話，肯定很多人來(lái)?yè)尅！钡谶^(guò)去，“誰(shuí)控制了銀行，基本上不會(huì)再放手”。

據(jù)上述投資經(jīng)理判斷，隨著金融強(qiáng)監(jiān)管落地，投資人很難再做違法的事。比如之前保監(jiān)會(huì)率先加強(qiáng)監(jiān)管后，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)違規(guī)的處罰力度就變得非常嚴(yán)格，“一旦違規(guī)，立馬停掉你開分支機(jī)構(gòu)的資格”。

《辦法》中最嚴(yán)厲的一條是：商業(yè)銀行股東或其控股股東、實(shí)際控制人、關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人、最終受益人等以隱瞞、欺騙等不正當(dāng)手段獲得批準(zhǔn)持有商業(yè)銀行股份總額百分之五以上的，由銀監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)按照《中華人民共和國(guó)行政許可法》的規(guī)定，對(duì)相關(guān)行政許可予以撤銷。

險(xiǎn)資難舉牌

市場(chǎng)普遍關(guān)注的另一大問(wèn)題是，保險(xiǎn)、基金、資管計(jì)劃等金融產(chǎn)品是否允許入股銀行？銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)時(shí)表示，（這些金融產(chǎn)品）可以入股，但是受同一控制人控制的金融產(chǎn)品合計(jì)持有一家商業(yè)銀行股份比例不得超過(guò)5%。同時(shí)，商業(yè)銀行主要股東不得以其控制的金融產(chǎn)品同時(shí)持有同一商業(yè)銀行股份。

近年來(lái)，各類資金都在角逐銀行。比如2014年8月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“新國(guó)十條”），對(duì)險(xiǎn)企資金運(yùn)用比例和范圍做了適當(dāng)?shù)姆艑?。此后，保險(xiǎn)資金紛紛借道二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)銀行股展開了“圍追堵截”。

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016末上半年，19家A股上市銀行中有11家銀行前十大股東中出現(xiàn)險(xiǎn)企的身影，其中成為上市銀行控股股東的僅平安一家。

在不少A股上市銀行的前十大股東名單中，除了有保險(xiǎn)公司的自有資金，也不乏一些萬(wàn)能險(xiǎn)、理財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品的身影。例如浦發(fā)銀行2017年三季報(bào)顯示，富德生命人壽通過(guò)“富德生命人壽-傳統(tǒng)”、“富德生命人壽-資本金”、“富德生命人壽-萬(wàn)能H”合計(jì)持有該行19.81%股權(quán)，位列該行第二大股東。

像這種通過(guò)資管計(jì)劃持有銀行股份的險(xiǎn)資，已經(jīng)違反了《辦法》中關(guān)于金融產(chǎn)品最多持股5%的上線。一位大型保險(xiǎn)資管負(fù)責(zé)人對(duì)南方周末記者表示，未來(lái)，這部分險(xiǎn)資有可能調(diào)整持有方式，比如用自有資金替換保險(xiǎn)資金。但按照新規(guī)，持股比例超過(guò)5%的，還需銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，如果不批準(zhǔn)，只能進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

為了看清底層資產(chǎn)來(lái)源，《辦法》建立了從股東、商業(yè)銀行到監(jiān)管部門的“三位一體”的股權(quán)穿透監(jiān)管框架。其中，監(jiān)管部門有權(quán)通過(guò)延伸調(diào)查權(quán)等手段對(duì)股東的關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人、實(shí)際控制人及最終受益人進(jìn)行認(rèn)定，對(duì)隱瞞不報(bào)或提供虛假材料的股東，有權(quán)采取監(jiān)管措施，限制相關(guān)股東權(quán)利。

此外，對(duì)于銀行與其股東之間的關(guān)聯(lián)交易，《辦法》也對(duì)授信額度進(jìn)行了限制。對(duì)主要股東和相關(guān)單位、人員的授信業(yè)務(wù)額度，單個(gè)主體不得超過(guò)商業(yè)銀行資本凈額的10%，合計(jì)不得超過(guò)15%。

交行金融研究中心高級(jí)研究員趙亞蕊對(duì)媒體表示，這是因?yàn)?，很多企業(yè)通過(guò)入股中小銀行就比較容易控制股權(quán)，變相通過(guò)銀行為自己企業(yè)授信。比如部分股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易利用銀行資金通過(guò)貸款、資管產(chǎn)品、股權(quán)質(zhì)押、繞道債權(quán)等多種形式為自身進(jìn)行資本運(yùn)作。

“擊沉”廣汽

就在資管新規(guī)發(fā)布后的第一個(gè)周一，市值接近2000億元的廣汽集團(tuán)（601238.SH）開盤不久，旋即跌停。

除了廣汽，還有許多股票早盤直線跳水，甚至直接以跌停開盤，其中跌停的6只股票分別為白銀有色、中捷資源、天夏智慧、鴻特精密、眾應(yīng)互聯(lián)、國(guó)盛金控。值得注意的是，多只個(gè)股幾乎是無(wú)量空跌（空方力量遠(yuǎn)大于多方力量造成的，許多賣盤無(wú)法成交）。

翻看這些個(gè)股的前十大流通股東名單可以發(fā)現(xiàn)，它們的共同特征是：十大流通股東名單中都含有一個(gè)或多個(gè)信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理公司的身影。

例如廣汽集團(tuán)一直被資管計(jì)劃青睞。11月17日，在其總股本中，除去控股股東的股份和限售股，實(shí)際流通A股的股本僅為12.3%。盡管資管計(jì)劃已有減少，依然還有兩家，占實(shí)際流通股本的1.25%。

2016年下半年以來(lái)，資金通過(guò)券商、基金買入股票的配資比例被限制在1：1，但通過(guò)信托計(jì)劃卻可以做到1：2甚至1：3的杠桿。因此大量資金通過(guò)信托通道進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，十大流通股東名單中含有“信托計(jì)劃”字樣的個(gè)股共有941只；而十大流通股東名單中含有“資產(chǎn)管理有限公司”字樣的個(gè)股也有251只。剔除重合個(gè)股，該部分個(gè)股共計(jì)1086只，幾乎占了當(dāng)前A股市場(chǎng)三分之一的股票，而且該部分個(gè)股并不包含其他形式的資產(chǎn)管理計(jì)劃持股。

在這1086只股票中，11月20日，跌幅超過(guò)3%的個(gè)股共計(jì)77只，跌幅超過(guò)5%的個(gè)股共有18只，跌停的個(gè)股6只。

根據(jù)新規(guī)，公募產(chǎn)品不得投資未上市股權(quán)。此外，單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值，不得超過(guò)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值，不得超過(guò)該證券市值或者證券投資基金市值的30%（原先該條比例也為10%）。

一位投行律師對(duì)南方周末記者說(shuō)，此前銀行理財(cái)?shù)裙籍a(chǎn)品投資了未上市公司，也可能超過(guò)了新規(guī)中的投資比例，比如借道券商資管再進(jìn)入基金等等，“現(xiàn)在這些杠桿都被打掉了”。

打破剛性兌付？

對(duì)于此前一度銷售火爆的互聯(lián)網(wǎng)“理財(cái)產(chǎn)品”，新規(guī)明確指出，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。而非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

2017年8月份，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈在接受媒體采訪時(shí)建議，應(yīng)當(dāng)按照行為監(jiān)管原則，加大對(duì)無(wú)牌照金融活動(dòng)的監(jiān)管，以實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的全覆蓋。

對(duì)比年初的內(nèi)審稿，新規(guī)增加了對(duì)非金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)等平臺(tái)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的處理方案。違反規(guī)定者，將按照互金整頓實(shí)施方案進(jìn)行清理整頓，同時(shí)對(duì)構(gòu)成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券等行為，也將追究其法律責(zé)任。

同時(shí)，新規(guī)也提升了合格投資者的門檻。相比2月份的內(nèi)審稿，合格投資者從固定為家庭金融資產(chǎn)不低于100萬(wàn)提至500萬(wàn)，或者近3年本人年均收入不低于30萬(wàn)元提高至40萬(wàn)元。并且家庭金融資產(chǎn)500萬(wàn)的門檻與新三板的合格投資者的要求相同，高于基金合格投資者100萬(wàn)以及滬深交易所合格債券投資者300萬(wàn)的門檻。

無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)金融還是合格投資者，剛性兌付都是一項(xiàng)被明令禁止的行為，出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。尤其是非金融機(jī)構(gòu)若提供剛性兌付，將面臨更加嚴(yán)重的處罰。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，作出這一規(guī)定的原因在于，實(shí)踐中，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大?。欢鹑跈C(jī)構(gòu)將投資收益超過(guò)預(yù)期收益率的部分轉(zhuǎn)化為管理費(fèi)或者直接納入中間業(yè)務(wù)收入，而非給予投資者，自然也難以要求投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。為此，要推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。