王亭亭

隨著整治逐步推進(jìn)，平臺(tái)相繼退出或轉(zhuǎn)型，資本也紛紛束手觀望。

“資本冷下來(lái)了。”一位互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)高管告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，“不像前兩年，幾乎每天都有風(fēng)投主動(dòng)找上門(mén)。”

這樣的觀感并非個(gè)例，種種跡象表明，資本在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的投資漸趨理性。

早在7月27日，紅嶺創(chuàng)投創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)周世平就對(duì)外宣布將放棄P2P業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2020年底之前完全清盤(pán)已有的2700億元投資，退出P2P市場(chǎng)。繼這顆“炸彈”之后的兩個(gè)多月間，陸續(xù)又有投資人表示將重新評(píng)估對(duì)互金領(lǐng)域的投資價(jià)值。

這與監(jiān)管趨嚴(yán)不無(wú)關(guān)系。隨著互金風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作逐步推進(jìn)，平臺(tái)相繼退出或轉(zhuǎn)型，資本也紛紛退至場(chǎng)邊，束手觀望。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年上半年，國(guó)內(nèi)互金領(lǐng)域融資總額約154.87億元，僅占去年同期不到三成。

但盡管如此，大浪淘沙后的一批優(yōu)質(zhì)平臺(tái)卻已開(kāi)始謀劃登陸資本市場(chǎng)，或融資方式從“求關(guān)注”轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸绯鰮簟?。如點(diǎn)融網(wǎng)斬獲2.2億美元D輪融資，趣店集團(tuán)在美國(guó)IPO，眾安保險(xiǎn)在香港聯(lián)交所主板上市。

資本正逐漸由“廣撒網(wǎng)”向同時(shí)具備規(guī)模效應(yīng)和合規(guī)能力的平臺(tái)聚集，與此同時(shí)對(duì)大數(shù)據(jù)、征信、區(qū)塊鏈、人工智能等科技金融領(lǐng)域也出現(xiàn)了明顯的偏好分化。

未來(lái)會(huì)怎么發(fā)展？“資本始終在尋找答案?！比珖?guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)王忠民對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說(shuō)，“金融科技的底色是信用，資本最終一定會(huì)流向解決信用問(wèn)題的領(lǐng)域和個(gè)體”。

態(tài)度出現(xiàn)分化

在整治之前，互金領(lǐng)域點(diǎn)石成金，自帶“吸金”屬性。據(jù)盈燦咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，截至2016年3月底，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)共發(fā)生939起風(fēng)投融資行為，總計(jì)吸引約1398億元人民幣風(fēng)投資金。

彼時(shí)，各路資本紛紛在中國(guó)互金領(lǐng)域跑馬圈地，重金布局。“當(dāng)時(shí)生怕進(jìn)晚了，搶著投?！币粍?chuàng)投人士介紹，互金企業(yè)也由此形成了國(guó)資系、上市系、風(fēng)投系，等等。

“紅利使然?！眮喬蓭熓聞?wù)所投資金融律師董毅智直言，“互金初興時(shí)缺乏監(jiān)管，野蠻生長(zhǎng)造就了投資浪潮?！?/p>

然而，這股浪潮在2016年監(jiān)管層鋪開(kāi)了互金風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作后逐漸分化。

以上市公司為例，由于監(jiān)管沖擊和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，一些上市公司如匹凸匹、高鴻股份、盛達(dá)礦業(yè)、天源迪科、新綸科技、紅星美凱龍、東方金鈺等已先后退出P2P行業(yè)；但與此同時(shí)，也有部分上市系資本進(jìn)場(chǎng)布局，如金螳螂投資小贏科技、華聞傳媒投資草根投資、天澤信息投資君融貸、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)投資會(huì)分期等。

“部分上市公司現(xiàn)在對(duì)互金是‘一朝被蛇咬，十年怕井繩?！毙呛腺Y本董事長(zhǎng)、點(diǎn)融網(wǎng)創(chuàng)始人郭宇航表示，“遭受損失后偃旗息鼓的不在少數(shù)?！?/p>

還有部分上市公司收縮戰(zhàn)線，只瞄準(zhǔn)當(dāng)前盈利可觀的現(xiàn)金貸，采取內(nèi)部孵化或展開(kāi)收購(gòu)。例如，A股上市公司二三四五網(wǎng)絡(luò)控股集團(tuán)于2014年推出現(xiàn)金貸產(chǎn)品“隨心貸”，后更名“2345貸款王”；H股上市公司中國(guó)信貸科技控股有限公司于去年收購(gòu)LEYU Limited的 48%股權(quán)，將后者旗下主營(yíng)現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的全資子公司掌眾金融收入囊中。

“現(xiàn)金貸公司估值漲得快?！惫詈秸f(shuō)，“有的平臺(tái)估值一年能翻幾十倍?！?/p>

但與此同時(shí)，曾強(qiáng)勢(shì)入局互金的風(fēng)投系當(dāng)前卻不再激進(jìn)。有風(fēng)投機(jī)構(gòu)人士告訴記者，今年步伐明顯慢下來(lái)了，年初至今只投了十幾筆，“尤其是股權(quán)眾籌領(lǐng)域，若無(wú)政策利好或明顯的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，就全部退出。”

“窗口期基本過(guò)去了，所以大部分風(fēng)投更傾向于投向有明確時(shí)間表的Pre-IPO項(xiàng)目。”郭宇航稱(chēng)。

相對(duì)于大型投資集團(tuán)和風(fēng)投機(jī)構(gòu)，小型VC、PE機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)也逐步受到壓縮。前述創(chuàng)投人士對(duì)記者說(shuō)，“只能搭個(gè)順風(fēng)車(chē)?！?/p>

然而，與上市系、風(fēng)投系等資本形成鮮明對(duì)比的是，阿里、騰訊這類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭似乎從未停止過(guò)攻城略地，布局深度與廣度只增不減。一業(yè)內(nèi)人士告訴記者，BATJ在互金領(lǐng)域的觸角之深，“難以想象”。

“所以我們對(duì)互金的布局重點(diǎn)放在國(guó)外?！绷阋粍?chuàng)投管理合伙人吳運(yùn)龍對(duì)記者笑言，“國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)太激烈”。

市場(chǎng)更為理性

新技術(shù)、新概念仍在不斷催生新的資本風(fēng)口。繼P2P被不法平臺(tái)、問(wèn)題平臺(tái)“污名化”之后，一系列平臺(tái)借金融科技之名重妝登場(chǎng)，尤其是在監(jiān)管大方向明確之后，大量平臺(tái)加速集團(tuán)化并轉(zhuǎn)型金融科技公司。

“金融科技不是一個(gè)全新、獨(dú)立的行業(yè)，其金融本質(zhì)并未改變?！本┍苯鹑诳偛?、上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所所長(zhǎng)羅明雄對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說(shuō)，最重要的是，監(jiān)管風(fēng)勢(shì)越來(lái)越凜冽。

央行副行長(zhǎng)易綱近期公開(kāi)表示，“凡是搞金融的都要持牌經(jīng)營(yíng)，納入監(jiān)管，要實(shí)現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋?！边@無(wú)疑透露出了強(qiáng)監(jiān)管的步調(diào)仍將繼續(xù)，互金行業(yè)還將迎來(lái)新一輪合規(guī)挑戰(zhàn)。

“監(jiān)管大年，資本也非常敏感?！睌?shù)聯(lián)銘品科技有限公司首席戰(zhàn)略官吳大維告訴記者，“同時(shí)也很迷惑，不知從何下手?！?/p>

除大型投資機(jī)構(gòu)不得不對(duì)“新賽道”進(jìn)行相應(yīng)配置外，其他多數(shù)資本對(duì)金融科技并未激進(jìn)出手。

以近期被全面取締的ICO為例，此前多數(shù)資本并未追風(fēng)進(jìn)場(chǎng)是因?yàn)椤翱床欢?；此前被市?chǎng)熱捧的區(qū)塊鏈技術(shù)，資本也是觀望居多。有投資人甚至對(duì)記者坦言看不懂，所以“都是跟投”。

那么，應(yīng)該如何看待已經(jīng)形成的風(fēng)險(xiǎn)并防止新一輪泡沫出現(xiàn)？

不可否認(rèn)，在資本市場(chǎng)“快魚(yú)吃慢魚(yú)”的定律下，過(guò)去幾年難免會(huì)造成資金的大量浪費(fèi)和風(fēng)口上的泡沫。一方面，“這些投資為中國(guó)的金融科技提供了發(fā)展的‘溫床?！眳谴缶S說(shuō)，“且不論孰好孰壞，新事物能夠借此獲得生長(zhǎng)的養(yǎng)料。”另一方面，龐大的投資規(guī)模之下，投資質(zhì)量不高必然造成泡沫，但泡沫并非完全無(wú)益。endprint

“很多新興行業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中難免經(jīng)歷估值泡沫和破滅?！睆?fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)錢(qián)軍表示，“例如，中國(guó)的網(wǎng)貸平臺(tái)在經(jīng)歷了一輪整治之后，其估值已漸趨穩(wěn)妥和理性?！?/p>

“有泡沫才有機(jī)會(huì)?！绷_明雄說(shuō)，“泡沫會(huì)加速行業(yè)發(fā)展和成熟。當(dāng)然，金融領(lǐng)域須重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)盡可能、盡快介入金融科技的監(jiān)管。”

平臺(tái)自身也開(kāi)始冷靜對(duì)待資本投資。一家金融科技公司負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“有風(fēng)投主動(dòng)伸出橄欖枝，但我們還是想等政策風(fēng)向更明朗后再考慮接受?！?h3>網(wǎng)貸仍是重頭戲

吊詭的是，前述“紅嶺創(chuàng)投將在三年內(nèi)清盤(pán)”引發(fā)網(wǎng)貸行業(yè)地震后不久，周世平近日又借互金平臺(tái)的“投資派”再度回歸。

盡管周世平在就此事回應(yīng)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者時(shí)表示，“投資派與網(wǎng)貸有本質(zhì)區(qū)別”，但不可否認(rèn)的是，網(wǎng)貸仍是資本酣戰(zhàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)。

這從近期的融資案例亦可管中窺豹：8月15日，民生易貸A輪融資獲復(fù)樸投資和遠(yuǎn)洋集團(tuán)旗下投資基金等共4億元投資；8月21日，來(lái)用車(chē)A輪融資1億元，由美利金融集團(tuán)和金科文化領(lǐng)投；9月，好會(huì)理財(cái)A輪融資獲長(zhǎng)春建工集團(tuán)億元級(jí)投資。

另外，網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2017年8月，國(guó)內(nèi)互金行業(yè)共發(fā)生25例融資，其中借貸行業(yè)融資案例數(shù)量為12例，占比近一半，主要集中在車(chē)貸、消費(fèi)金融等細(xì)分領(lǐng)域。

在受訪專(zhuān)家看來(lái)，網(wǎng)貸之所以能夠挺過(guò)資本寒冬并重獲資本青睞，原因有二。

一方面，一輪力度空前的互金專(zhuān)項(xiàng)整治過(guò)后，平臺(tái)合規(guī)門(mén)檻升高，“能活下來(lái)已然不易”，前述風(fēng)投人士稱(chēng)，“這批平臺(tái)的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，因此較受青睞?！?/p>

在吳大維看來(lái)，經(jīng)過(guò)充分治理后的網(wǎng)貸行業(yè)蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)。實(shí)際上，網(wǎng)貸平臺(tái)一直在解決傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)覆蓋面嚴(yán)重不足的問(wèn)題，為地下金融陽(yáng)光化和可被監(jiān)管提供了最好的途徑。

另一方面，可期的盈利模式是吸引資本的重要因素。“網(wǎng)貸平臺(tái)利潤(rùn)好，若市場(chǎng)放開(kāi)則資本可借上市退出，且剩下的這批網(wǎng)貸平臺(tái)或離上市更近。”羅明雄說(shuō)。

“退潮之后才知道誰(shuí)在‘裸泳?！卞X(qián)軍說(shuō)，“互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是金融，網(wǎng)貸則是真正能夠從金融本質(zhì)上提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資效率、沖破傳統(tǒng)融資模式限制的形式?！?/p>

但今年以來(lái)，強(qiáng)監(jiān)管的信號(hào)依然明顯，投資風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷。繼全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管后，央行發(fā)布《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2017）》指出，應(yīng)探索將規(guī)模較大、具有系統(tǒng)重要性特征的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)納入宏觀審慎管理框架。

因此，資本的下一步布局必須總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，鑒往知來(lái)。

首先，應(yīng)充分把握監(jiān)管方向，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判。吳大維認(rèn)為，當(dāng)投資回歸相對(duì)理性后，資本進(jìn)駐的規(guī)模會(huì)進(jìn)入一個(gè)良性、有機(jī)的上升通道。面對(duì)強(qiáng)監(jiān)管，資本應(yīng)提升對(duì)政策和監(jiān)管的敏感性，充分考量各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，保證資本的充足流動(dòng)性。錢(qián)軍建議，除掌握必要的逆勢(shì)判斷能力之外，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)保持充足的流動(dòng)性?！皺C(jī)會(huì)當(dāng)前，要有子彈”。

此外，要增強(qiáng)法律意識(shí)，加強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)法律團(tuán)隊(duì)建設(shè)。董毅智表示，當(dāng)前部分投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人只專(zhuān)注資本市場(chǎng)投資，往往忽略自身法律意識(shí)及團(tuán)隊(duì)建設(shè)，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

而對(duì)互金平臺(tái)而言，除力求合法合規(guī)之外，還應(yīng)理智面對(duì)資本市場(chǎng)。積木拼圖CEO董駿認(rèn)為，基于短期資本市場(chǎng)表現(xiàn)的樂(lè)觀判斷及淡漠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)金融科技公司來(lái)說(shuō)都是應(yīng)該防范的“極大風(fēng)險(xiǎn)”。endprint