賈國(guó)強(qiáng)

貴州茅臺(tái)（600519.SH）一直是今年資本市場(chǎng)上的熱點(diǎn)。8 月14日，其股價(jià)盤中突破500元，成為A股首只股價(jià)超過(guò)500元的股票；兩個(gè)多月后的10月26日，憑借三季報(bào)近200億元凈利的利好，其股價(jià)開(kāi)盤即突破600元；截至11月6日，股價(jià)又創(chuàng)新高，盤中達(dá)657.62元高點(diǎn)。

伴隨其股價(jià)一路攀升，市場(chǎng)始終在發(fā)出疑問(wèn)，在A 股3400 多只股票中，“股王”貴州茅臺(tái)為何如此牛？這種情況會(huì)持續(xù)下去嗎？

總市值碾壓17省份各自上市公司總市值

據(jù)記者測(cè)算，如果從2016年年底貴州茅臺(tái)收盤價(jià)334.15元算起，10個(gè)月的漲幅近100%，而同期滬指漲幅8%，深成指漲幅10.8%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅5.8%。

值得注意的是，除去貴州茅臺(tái)，白酒板塊有不少股票均在今年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，沱牌舍得（600702.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老（000568.SZ）的漲幅分別達(dá)到121%、107%、105%。

深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)但斌，一直以來(lái)都堅(jiān)定看多貴州茅臺(tái)，今年5 月，經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)曾質(zhì)疑但斌這種一邊持有茅臺(tái)股票，一邊唱多茅臺(tái)的行為，稱“但斌懸賞一億元豪賭茅臺(tái)股價(jià)在2018年底上600 元”，涉嫌操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易和擾亂市場(chǎng)秩序。

在但斌預(yù)言提前實(shí)現(xiàn)后，其在朋友圈戲稱，“茅臺(tái)到了這個(gè)價(jià)格，一些朋友讓我站在專業(yè)的角度分析一下茅臺(tái)有沒(méi)有泡沫？今天在此統(tǒng)一答復(fù)：國(guó)酒茅臺(tái)是屬于醬香型白酒，沒(méi)有泡沫，有泡沫的那叫啤酒！”

貴州茅臺(tái)的股價(jià)在爭(zhēng)議中不斷走高，總市值也不斷增加。以11月6日收盤價(jià)653.06元計(jì)算，市值達(dá)8200多億元，位列A 股第八位。

據(jù)記者測(cè)算， 與國(guó)內(nèi)知名上市公司市值比較，貴州茅臺(tái)的市值是萬(wàn)科A（000002.SZ）的2.71倍、格力電器（000651.SZ）的3.13倍、伊利股份（600887.SH）的4.4倍、中興通訊（000063.SZ）的5.75倍、青島海爾（600690.SH）的7.42倍、三一重工（600031.SH）的13.76倍。

貴州省2016年的GDP不過(guò)11734億元，位居全國(guó)31個(gè)省份第25位。而從全國(guó)31省份上市公司總市值來(lái)看，根據(jù)同花順提供的數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)8200億元的總市值分別超過(guò)遼寧、新疆、陜西等17 個(gè)省份上市公司的總市值。在同花順?biāo)y(tǒng)計(jì)的66個(gè)行業(yè)中，如果將貴州茅臺(tái)視作一個(gè)行業(yè)進(jìn)行排名，其總市值可處第26位，高于零售、鋼鐵、國(guó)防軍工、服裝家紡、通信軍工等41個(gè)行業(yè)上市公司的市值。

為何這么牛？業(yè)績(jī) “確定”、高度控盤

貴州茅臺(tái)的股價(jià)為何漲到這么高？在鼎鈞資本合伙人楊煥看來(lái)，這與當(dāng)前資本市場(chǎng)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒+輕微滯漲”的局面有很大關(guān)系。

他向記者分析說(shuō)，這一次茅臺(tái)酒被當(dāng)成一種保值品來(lái)看待，也就是說(shuō)在一定程度上茅臺(tái)酒是一種一般等價(jià)物，代表的是可以維持購(gòu)買力不下降的能力， 體現(xiàn)了貨幣屬性?！?/p>

資深金融人士吳小平也持類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為茅臺(tái)酒具有和房子一樣的增值功能，也兼具實(shí)物和貨幣的功能。

楊煥還對(duì)記者分析說(shuō)，“確定性”給了貴州茅臺(tái)股票溢價(jià)，貴州茅臺(tái)每年的業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定、分紅也非常穩(wěn)定，不錯(cuò)的股息回報(bào)給了長(zhǎng)線資金配置的理由。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)處于一個(gè)改革深化的階段，一些行業(yè)和公司具有非常大的不確定性，所以有確定性的貴州茅臺(tái)必然會(huì)獲得一定的溢價(jià)。

記者對(duì)貴州茅臺(tái)自2001年上市以來(lái)的業(yè)績(jī)情況進(jìn)行了梳理，16 年間，其主營(yíng)收入增長(zhǎng)了24倍多，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了50多倍，并且保持逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，無(wú)一年例外。從加權(quán)平均資產(chǎn)收益率指標(biāo)來(lái)衡量，其是當(dāng)之無(wú)愧的績(jī)優(yōu)股，連續(xù)16年保持10%以上，而從現(xiàn)金分紅指標(biāo)來(lái)看，更是傲視A股，16年間分紅從未停止，累計(jì)分紅數(shù)額超過(guò)430億元。

除去穩(wěn)定的業(yè)績(jī)與分紅表現(xiàn)，吳小平認(rèn)為貴州茅臺(tái)股價(jià)居高不下還與被高度鎖倉(cāng)有關(guān)，“茅臺(tái)股票的交易量跟它實(shí)際的量相比微不足道，越來(lái)越多的公募、私募選擇茅臺(tái)的同時(shí)，還采取長(zhǎng)期配置、高度鎖倉(cāng)的措施，價(jià)格就不太容易下跌，就跟如今騰訊的股票一樣，想買都買不到。”

記者查閱貴州茅臺(tái)2017年三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，該公司的前十大股東持股比例高達(dá)75.33%，第一大股東貴州茅臺(tái)酒廠持股比例61.99%， 另外，貴州茅臺(tái)的機(jī)構(gòu)投資者有574 家，所持股比例為16.97%，這意味著其股票有近80%的籌碼被第一大股東和機(jī)構(gòu)投資者所控制，籌碼的高度穩(wěn)定或控盤，確實(shí)不會(huì)使股價(jià)輕易下跌。

近期某地一則小學(xué)生家長(zhǎng)競(jìng)選家委會(huì)的帖子廣泛流傳，某位家長(zhǎng)稱其丈夫握有35億元資產(chǎn)的公募基金，能砸停包括貴州茅臺(tái)在內(nèi)的股票。事后經(jīng)多方核實(shí)，并不存在符合條件的基金經(jīng)理。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，段子手本身缺乏基本的金融常識(shí)，因?yàn)?5億元只占貴州茅臺(tái)總市值的0.43%，而它一天的成交量也在30億元左右。

此外，記者發(fā)現(xiàn)，自2014年滬股通開(kāi)通以來(lái)，貴州茅臺(tái)作為標(biāo)的，一直深受港資歡迎，經(jīng)常成為十大交易活躍股第一位。港資的參與也使貴州茅臺(tái)的資金炒作來(lái)源更豐富。同時(shí)，相比于內(nèi)地資金，港資更偏重價(jià)值投資。以第二大股東香港中央結(jié)算有限公司為例，它在二季度和三季度加倉(cāng)操作了770多萬(wàn)股。

還會(huì)繼續(xù)牛？無(wú)一機(jī)構(gòu)看空

記者查閱貴州茅臺(tái)公告發(fā)現(xiàn)，其2016年底股東戶數(shù)為5.2萬(wàn)戶，2017年一季度6.8萬(wàn)戶，二季度8.1萬(wàn)戶，三季度6.4萬(wàn)戶，呈現(xiàn)倒“U”形變化趨勢(shì)，這或許意味著雖然貴州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)走高，但一些投資者已選擇離場(chǎng)。

同樣地，機(jī)構(gòu)數(shù)量變化趨勢(shì)也呈倒“U”形，2017年一季度403家，二季度814家，三季度574家。

如中國(guó)證券金融股份公司自2016年第二季度開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度減持共計(jì)1866萬(wàn)股，其中2017年第三季度的減持幅度最大，達(dá)515萬(wàn)股。奧本海默基金公司與新加坡政府投資公司也在第三季度分別減持了126萬(wàn)股和27萬(wàn)股。

在已經(jīng)有投資人離場(chǎng)的情況下，貴州茅臺(tái)未來(lái)走勢(shì)會(huì)如何？

11月1日，高盛發(fā)布報(bào)告稱，考慮到中國(guó)白酒市場(chǎng)在今年三季度的持續(xù)恢復(fù)，尤其是盈利能力的顯著恢復(fù)，中國(guó)的高端白酒和中高端白酒股價(jià)將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。高盛調(diào)高12個(gè)白酒品牌未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)15%，其中貴州茅臺(tái)由648.42元調(diào)整為745.69元。

貴州茅臺(tái)破“6”后，國(guó)內(nèi)不少券商或機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)高了它的目標(biāo)價(jià)。中信證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、招商證券等給予700元以上的目標(biāo)價(jià)，中金公司分析師邢庭志更是給予了高達(dá)845元的目標(biāo)價(jià)。

同花順數(shù)據(jù)也顯示，在近一年內(nèi)，119家機(jī)構(gòu)給予“買入”評(píng)級(jí)，51家機(jī)構(gòu)給予“增持”評(píng)級(jí)，給予“中性”“減持”“賣出”等評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)為0家。這意味著，沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)看空貴州茅臺(tái)。

茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)千億營(yíng)收目標(biāo)要靠金融？

然而，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，貴州茅臺(tái)現(xiàn)在的股價(jià)已經(jīng)透支未來(lái)業(yè)績(jī)，一旦未來(lái)業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)預(yù)期差。

貴州茅臺(tái)2017年三季報(bào)顯示，1—9月?tīng)I(yíng)收424.5億元，同比增長(zhǎng)59.4%，凈利潤(rùn)199.84億元，同比增長(zhǎng)60.31%。雖然業(yè)績(jī)看上去“很美”，但是離2020 年“千億茅臺(tái)”的目標(biāo)尚有一定差距。

今年5月18日，茅臺(tái)集團(tuán)黨委書(shū)記、總經(jīng)理李保芳表示，千方百計(jì)將茅臺(tái)打造成為千億級(jí)企業(yè)，為2020年實(shí)現(xiàn)貴州“千億級(jí)企業(yè)零突破”做出努力。隨后，茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)袁仁國(guó)透露，2020年茅臺(tái)集團(tuán)千億銷售目標(biāo)中，茅臺(tái)酒板塊占700多億元，其余的200多億元靠金融板塊支撐。

8月8日，茅臺(tái)集團(tuán)董事會(huì)研討并通過(guò)了《關(guān)于籌建成立茅臺(tái)集團(tuán)金融控股公司的議案》，再次重申2020年“千億茅臺(tái)”的目標(biāo)。議案內(nèi)容顯示，“茅臺(tái)集團(tuán)旗下金融業(yè)務(wù)已擁有財(cái)務(wù)公司、基金公司、租賃公司和華貴人壽保險(xiǎn)四家金融公司，并投資參股貴州銀行、貴陽(yáng)銀行、貴銀金租等八家金融企業(yè)?！?/p>

“跨界”金融是不是意味著茅臺(tái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)要到極限了？茅臺(tái)營(yíng)銷智庫(kù)成員、正一堂戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)楊光認(rèn)為，“在千億目標(biāo)里，如果都由酒承擔(dān)，會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)，由金融來(lái)做下減壓，起個(gè)協(xié)調(diào)作用，我覺(jué)得還是非常有戰(zhàn)略意義的?！?/p>

不過(guò)，近期央行行長(zhǎng)周小川撰文表示，要“建立健全金融控股公司規(guī)制和監(jiān)管，嚴(yán)格限制和規(guī)范非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)，從制度上隔離實(shí)業(yè)板塊和金融板塊”。

這會(huì)不會(huì)影響到未來(lái)貴州茅臺(tái)的金融業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)而影響其千億營(yíng)收目標(biāo)呢？這個(gè)問(wèn)題似乎充滿了不確定性。

相比金融業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)目標(biāo)有一定的不確定性，實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒板塊業(yè)務(wù)目標(biāo)似乎不太難。

目前貴州茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然是酒類板塊。如果其今年能實(shí)現(xiàn)600億元的銷售目標(biāo)，今后3年每年再增加33.3億元就能實(shí)現(xiàn)“700多億元”的目標(biāo)。

11月6日，貴州茅臺(tái)公告稱，2018年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃為2.8萬(wàn)噸。這與2017年的2.6萬(wàn)噸銷售計(jì)劃相比，增幅約為7.7%。