楊練

山西證券三季度營收同比大幅增長，主要得益于公司其他類和自營業(yè)務(wù)收入的大幅增長，尤其是子公司期貨倉單的交易放量，但這是否具有持續(xù)性有待觀察。

10月23日，山西證券發(fā)布2017年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.01億元，同比增長113.72%；歸母凈利潤3.79億元，同比增長17.02%；截至2017年9月底，公司凈資產(chǎn)132.86億元，較年初增長1.32%。

2017年，山西證券營業(yè)收入保持高速增長，三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.02億元，同比增長97.91%。從山西證券三季報(bào)來看，前三季度營收和凈利潤大增的主要驅(qū)動力來自于自營投資收益和其他業(yè)務(wù)收入。前三季度，山西證券實(shí)現(xiàn)投資收益7.65億元，同比增長189.02%；其他業(yè)務(wù)收入16.93億元，同比增長903.93%。

1-9月，29家上市券商整體累計(jì)營收同比下降3%，山西證券累計(jì)同比增長113.72%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平。此外，山西證券三季度單季實(shí)現(xiàn)營收13.02億元，環(huán)比增長3.17%。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，山西證券第三季度其他業(yè)務(wù)收入為7.78億元，占比60%；自營業(yè)務(wù)收入2.7億元，占比20.77%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.4億元、投行業(yè)務(wù)1.2億元、資管業(yè)務(wù)0.11億元、基金管理0.15億元，兩融及股權(quán)質(zhì)押收入212.2萬元。山西證券單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比減少0.62%，環(huán)比增長46.39%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，凈利潤環(huán)比增長超四成。

在前三季度券商整體累計(jì)營收同比下降3%的大環(huán)境下，山西證券的數(shù)據(jù)更顯驚艷。

根據(jù)山西證券的解釋，公司投資收益大增，主要是由于固定收益業(yè)務(wù)收益增加，而其他業(yè)務(wù)收入的大幅增加則是報(bào)告期倉單業(yè)務(wù)收入的增加所致，尤其是主要來自于子公司格林大華期貨有限公司營業(yè)收入的增加。

根據(jù)民生證券的分析，山西證券其他業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入的近六成，期貨子公司現(xiàn)貨業(yè)務(wù)增長的貢獻(xiàn)不可忽視。

由于子公司格林大華業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，推動其他業(yè)務(wù)收入大幅增長。上半年，山西證券對格林大華增資0.9億元成為其全資子公司，由此使得當(dāng)年業(yè)績回報(bào)顯著，倉單業(yè)務(wù)收入持續(xù)大幅增長。前三季度，其他業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長超9倍，單季度實(shí)現(xiàn)收入達(dá)到7.78億元，超過營業(yè)收入的一半。

中信建投認(rèn)為，三季報(bào)顯示，山西證券的業(yè)績增長倚重投資，尤其是期貨倉單交易的持續(xù)放量對業(yè)績的貢獻(xiàn)力度較大，但這是否具有持續(xù)性存疑。

前三季度，山西證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管、傳統(tǒng)自營和信用收入的占比分別為11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%，均比中報(bào)披露的數(shù)據(jù)有所回落，證券主業(yè)收入占比為50.10%，其他業(yè)務(wù)收入以子公司格林大華期貨倉單交易為主。三季度倉單交易穩(wěn)步放量，前三季度其他業(yè)務(wù)收入達(dá)16.93億元，同比增長903%，而其他業(yè)務(wù)凈收支僅為0.15億元。

數(shù)據(jù)顯示，山西證券前三季度投資收益合計(jì)7.78億元，同比增長326.71%，主要是因?yàn)楣淌疹愖誀I規(guī)模的增加。根據(jù)中信建投的測算，前三季度，山西證券自營盤平均規(guī)模為165.45億元，比2016年的均值增長49.37%。截至9月末，山西證券的杠桿倍數(shù)達(dá)到3.06倍，而2016年年末的杠桿倍數(shù)為2.81倍。

前三季度，山西證券代理買賣證券業(yè)務(wù)收入3.81億元，同比減少23.31%，降幅環(huán)比縮窄，主要是因?yàn)榻灰浊榫w回暖所致。雖然股基交易額同比減少13.20%，但0.457%的市占率基本保持穩(wěn)定。而傭金率為4.58%%，同比略微較少0.6BP。

此外，山西證券前三季度證券承銷業(yè)務(wù)收入為4.57億元，同比減少9.62%，主要是因?yàn)樵偃谫Y承銷金額同比減少74.34%及債券承銷金額同比減少35.94%所致。與此同時(shí)，IPO業(yè)務(wù)則表現(xiàn)較好，承銷金額合計(jì)22.50億元，同比大幅增加979.53%。

未來，如果山西證券的期貨倉單交易與債券自營業(yè)務(wù)能夠持續(xù)發(fā)力，則尚能保障全年收入的增長。8月以來，山西證券積極拓展業(yè)務(wù)布局，隨著另類投資子公司的成立、上海資管子公司獲期貨業(yè)務(wù)許可證，以及山證國際資管獲QFII資格等，這些利好因素均有望在未來創(chuàng)造新的業(yè)績增長點(diǎn)。