王琳

摘要：并購一直以來都是財務研究和資本市場關(guān)注的話題。在當前經(jīng)濟快速發(fā)展的現(xiàn)狀下，資本市場并購活動更是風起云涌。并購促進了企業(yè)的飛速前進，但是并購也會給企業(yè)帶來財務風險。本文研究了并購過程中財務風險的類型和成因，并提供了相應的風險防范措施，以期為減少企業(yè)并購的財務風險提供有益的建議。

關(guān)鍵詞：并購；財務風險；防范措施

自2008年股權(quán)分置改革初步完成后，我國并購交易市場發(fā)展迅猛，資本市場并購活動風起云涌，并在2015年創(chuàng)下并購交易數(shù)量與規(guī)模的新高，推動并購領域的相關(guān)研究持續(xù)成為投資者和并購研究關(guān)注的焦點。清科研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，2015年我國市場并購交易案例數(shù)為2692起，并購總額為10437.25億元人民幣，并購總額首次突破萬億大關(guān)。

但是在眾多并購案例中，失敗的現(xiàn)象也不少見，許多企業(yè)甚至因為并購而破產(chǎn)。其中一個主要的方面在于企業(yè)在并購過程中沒有有效的控制財務風險，這也提醒我們在選擇并購和設計并購方案時要謹慎的思考：在并購前是否已經(jīng)評估財務風險？要如何控制財務風險呢？本文將從并購過程中財務風險的類型和動因為起點，分析企業(yè)在并購過程中可能遇到的財務風險，并提出相應的風險防范措施，以期增強企業(yè)的風險防范意識，為企業(yè)在并購過程中的采取風險防范措施提供建議，促進企業(yè)并購活動的順利進行。

一、并購財務風險的概念

簡而言之，并購財務風險是指企業(yè)在并購過程中，由于并購企業(yè)對目標企業(yè)進行資產(chǎn)和盈利能力評估的行為以及因為融資導致資本結(jié)構(gòu)變化而帶來的風險。這些風險會對企業(yè)的財務狀況產(chǎn)生不確定的沖擊。

二、并購財務風險的類型與成因

并購的整個過程中都存在財務風險，并購所處的階段不同，財務風險的類型與引起風險的原因也各有不同。

（一）并購前期的定價風險

目標企業(yè)在并購中希望獲得更高的定價，會隱瞞對企業(yè)不利的信息，粉飾財務報表，營造出比實際經(jīng)營更好的業(yè)績。而并購企業(yè)和目標企業(yè)之間存在信息不對稱，或由并購企業(yè)主觀判斷等原因，無法對目標企業(yè)的價值獲得客觀的評價，使其評估的價值可能明顯高于目標企業(yè)的實際價值，這樣就會給并購企業(yè)帶來相應的損失。

（二）并購中期的融資風險與支付風險

當并購企業(yè)和目標企業(yè)確定好定價以后，就需要資金進行收購。并購企業(yè)可以選擇自有資金進行支付，當自有資金不足時，會采取增發(fā)股票、發(fā)行債券等融資方式，進而產(chǎn)生融資風險。融資風險是企業(yè)采取錯誤或者不恰當?shù)娜谫Y方式和融資結(jié)構(gòu)造成的財務損失風險。

除了融資風險，在過程中也會出現(xiàn)支付風險?，F(xiàn)金支付、股票支付、混合支付和杠桿支付等是目前并購活動中主要使用的支付方式。視具體的情況而言，不同的支付方式會引起不同的支付風險。例如采用現(xiàn)金支付，則并購企業(yè)資金流動性變差，產(chǎn)生流動性風險；采用股票支付方式，會導致并購企業(yè)股東的股權(quán)稀釋，產(chǎn)生稀釋風險。

（三）并購后期的財務整合風險

完成收購之后，并購企業(yè)需要整合目標企業(yè)的財務，這是并購過程中較為關(guān)鍵的一環(huán)，也是很容易產(chǎn)生風險的一環(huán)。如果雙方的財務沒有得到有效的整合，不僅會增加并購成本，降低管理效率，也會引發(fā)財務問題。整合風險形成的原因主要有兩個方面，一是管理層未能清楚的認清形勢，合理及時的整合目標企業(yè)，做出正確的決策；二是并購企業(yè)與目標企業(yè)在財務管理、人員構(gòu)成等方面存在差異較大，加大了整合的難度和風險。

三、企業(yè)并購財務風險的防范措施

（一）定價風險的防范

由于定價風險的主要原因是并購雙方的信息不對稱，因此防范的關(guān)鍵是盡量減少雙方的信息不對稱性。一方面，并購企業(yè)可以從財務報表以外的財務信息和非財務信息對目標公司經(jīng)營狀況、財務狀況、未來發(fā)展等進行更全面的了解；另一方面在確保擁有信息的真實性的基礎上，請專業(yè)的資產(chǎn)評估機構(gòu)評估目標公司的價值。

（二）融資風險的防范

企業(yè)需根據(jù)自身的情況選擇最優(yōu)的融資方式。如果企業(yè)本身擁有充足的現(xiàn)金不存在資金鏈斷裂的可能，可以多支付現(xiàn)金避免融資成本的產(chǎn)生；如果企業(yè)資金不充足，則需要拓寬融資渠道，保證并購后企業(yè)的正常運營和資本投入，同時也要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)快速發(fā)展。

（三）支付風險的防范

支付風險的產(chǎn)生主要取決于支付方式的選擇，因此選擇恰當?shù)闹Ц斗绞绞菧p少支付風險的關(guān)鍵。由于每個單一的支付方式有不同類型的風險，企業(yè)可以基于自己的財務狀況以及目標公司的意向，將多種支付方式做出最優(yōu)的支付組合，降低每個支付方式的風險，進而有效避免財務問題的發(fā)生。

（四）財務整合風險的防范

防范財務整合風險，首先需要管理層做到避免盲目擴大企業(yè)規(guī)模，重視企業(yè)并購后的整合管理和監(jiān)督，在并購后迅速的采取資源整合管理，讓企業(yè)盡快回歸正常的運營狀態(tài)。其次在組織結(jié)構(gòu)和人員管理方面，綜合考慮并購雙方企業(yè)的具體情況，合理的調(diào)整部門規(guī)模和人員分工，促進部門間的協(xié)調(diào)合作。同時，要完善企業(yè)的管理制度和財務制度，以匹配企業(yè)的快速發(fā)展的狀態(tài)。

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（作者單位：南京財經(jīng)大學）endprint