譚保羅

作為一個(gè)重慶人以及一個(gè)經(jīng)濟(jì)記者，每當(dāng)我看到黃奇帆談經(jīng)濟(jì)，我都會(huì)格外關(guān)注。

11月中旬，在“第八屆財(cái)新峰會(huì)”上，黃奇帆對(duì)我國(guó)目前的外匯管理體制談了一些看法。媒體報(bào)道很雜亂，我歸納了兩點(diǎn)。

其一，目前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備由央行獨(dú)自管理，這會(huì)造成“外匯占款綁架M0”的現(xiàn)象，加重貨幣超發(fā)。未來(lái)，可考慮加入財(cái)政管理。

其二，如果財(cái)政管理外匯，可以發(fā)行國(guó)債將資金輸入中投公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，回報(bào)會(huì)比央行單獨(dú)管理高，因?yàn)檠胄泄芾淼耐鈪R儲(chǔ)備只能買國(guó)外債券，利息低。

這兩點(diǎn)都相對(duì)專業(yè)，我用“白話文”解釋一下，你才能真正明白黃奇帆到底在說(shuō)什么。什么叫央行單獨(dú)管理？它涉及我國(guó)外儲(chǔ)形成的機(jī)制，流程是這樣的。

比如，企業(yè)A出口創(chuàng)匯拿到了100萬(wàn)美元，但是企業(yè)A要在國(guó)內(nèi)支付廠房租金、發(fā)員工工資或者購(gòu)買原材料，沒(méi)辦法用美元，要用人民幣。那么，A企業(yè)就會(huì)去銀行結(jié)匯（把美元給銀行，換回等值人民幣），得到不到700萬(wàn)人民幣。

再看銀行，它從企業(yè)A手中拿到了100萬(wàn)美元之后，它會(huì)在我國(guó)的外匯市場(chǎng)和央行進(jìn)行交易，即把100萬(wàn)美元賣給央行，同樣得到了不到700萬(wàn)人民幣。請(qǐng)注意，這里的不到700萬(wàn)人民幣到了銀行手中之后，就是基礎(chǔ)貨幣，也就是黃市長(zhǎng)所說(shuō)的M0。

什么叫做基礎(chǔ)貨幣呢？就是銀行可以用它進(jìn)行貨幣創(chuàng)造。我在以前很多文章都寫(xiě)過(guò)，貨幣創(chuàng)造即是商業(yè)銀行體系在法定存款準(zhǔn)備金制度之下，可通過(guò)不斷的滾動(dòng)借款（借款給國(guó)企或有關(guān)系的土豪），從而創(chuàng)造信用貨幣。信用貨幣本質(zhì)上就是債務(wù)，債務(wù)多了，貨幣也就多了，就會(huì)通脹。為了逃脫通脹對(duì)財(cái)富的蠶食，普通人只能去搶房。

扯遠(yuǎn)了點(diǎn)。商業(yè)銀行把外匯賣給央行，最后其實(shí)是到了央行下面的副部級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)家外匯管理局來(lái)管理和投資。實(shí)際上，外匯管理局并非像黃奇帆說(shuō)的那樣，只能投資美國(guó)國(guó)債，外管局早已成立了一些市場(chǎng)化的投資平臺(tái)，可以對(duì)優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資，并不局限于美國(guó)國(guó)債。

現(xiàn)階段，外管局（隸屬央行）和中投（隸屬財(cái)政部）的投資方式，在本質(zhì)上已經(jīng)沒(méi)有太大區(qū)別，兩者應(yīng)該說(shuō)有一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。從這個(gè)意義上講，黃奇帆的第二個(gè)觀點(diǎn)值得商榷。

但黃奇帆的第一個(gè)觀點(diǎn)則有一定現(xiàn)實(shí)意義。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的生成機(jī)制的確正如以上所描述的那樣。央行資產(chǎn)負(fù)債表每增加1美元的外匯，即意味著必須發(fā)行給商業(yè)銀行不到7元的人民幣基礎(chǔ)貨幣。這被業(yè)界稱為是人民幣的“被動(dòng)超發(fā)”。

因此，黃奇帆認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該改變“被動(dòng)超發(fā)”現(xiàn)狀，遏制通脹和流動(dòng)性過(guò)剩催生的金融亂象，這是非?！罢芰俊钡?。黃奇帆還提到，可以由財(cái)政部發(fā)行國(guó)債將資金輸入中投的模式。這是什么意思？

在視頻中，黃奇帆說(shuō)得很簡(jiǎn)短，沒(méi)有展開(kāi)論述。但查閱資料可以看到，中國(guó)曾出現(xiàn)過(guò)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債買外匯，幫助央行減輕“被動(dòng)超發(fā)”的故事。

2007年，十屆全國(guó)人大常委會(huì)就曾批準(zhǔn)發(fā)行15500億特別國(guó)債，購(gòu)買約2000億美元外匯，作為成立中投公司的資本金。當(dāng)時(shí)，財(cái)政部有關(guān)人士就表示，發(fā)國(guó)債購(gòu)匯的原因是“外匯資金大量流入，出現(xiàn)了流動(dòng)性偏多問(wèn)題，帶來(lái)了一定的通貨膨脹壓力。”

那么，央行（發(fā)基礎(chǔ)貨幣）購(gòu)匯和財(cái)政（發(fā)特別國(guó)債）購(gòu)匯，不同點(diǎn)在于哪里？

很簡(jiǎn)單，在于基礎(chǔ)貨幣是“不需要還”的，它是央行利用國(guó)家信用來(lái)創(chuàng)造的，它并非現(xiàn)實(shí)的債務(wù)。但財(cái)政部發(fā)國(guó)債換回外匯，那么國(guó)債是現(xiàn)實(shí)的國(guó)家債務(wù)，是“需要還”的。

借了錢(qián)到底“需不需要還”？我想，這才是黃奇帆真正想要說(shuō)，但說(shuō)得還不夠明白的地方。