雷尉+賈玉書

摘 要：政府在PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制中起著尤為重要的作用，政府的合理干預(yù)能夠有效分擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)的的風(fēng)險(xiǎn)。本文從兩方面對(duì)PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估進(jìn)行了介紹，并從PPP項(xiàng)目中政府保證期權(quán)的特性等方面對(duì)公路基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)策略進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：PPP模式；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)；管理

DOI：10.16640/j.cnki.37-1222/t.2017.22.219

政府和私人合作的模式在公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中取得了良好效果，能夠?qū)?xiàng)目運(yùn)營(yíng)過程當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行有效處理，從而降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中的不確定因素給投資者和政府都會(huì)帶來一定的壓力，因此PPP風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)管理問題逐漸被人們所重視。

1 PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估

以往的公路PPP項(xiàng)目投資已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前的建設(shè)，實(shí)物期權(quán)能夠?qū)⑺_工的現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和記錄，進(jìn)而能夠更加準(zhǔn)確地確定公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整體投資數(shù)目。鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在資金上受到許多不去確定因素的影響，比如所建設(shè)路段所需的原料成本以及公路的交通量等等，每個(gè)因素的變化都會(huì)給公路PPP項(xiàng)目的決策帶來很大的不確定性，影響到后續(xù)工作的開展和實(shí)施，甚至可能在投資和建設(shè)方面造成較大風(fēng)險(xiǎn)。而實(shí)物期權(quán)法作為項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的方法可以更加靈活地對(duì)項(xiàng)目的整體投資進(jìn)行有效的計(jì)算和調(diào)控。公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中各種因素和原料價(jià)格等不確定性都能夠在實(shí)物期權(quán)法當(dāng)中得到有效管理，因此將實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用到公路PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估當(dāng)中勢(shì)在必行。

（1）延遲期權(quán)，擴(kuò)張期權(quán)與放棄期權(quán)。公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在期權(quán)方面由于工程開展過程中的各種不確定因素 和投資者的投資判斷等方面而有著不同的期權(quán)特性。非政府性質(zhì)的投資主體在公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中標(biāo)之后不是馬上就開始對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的，而是要在公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之前和建設(shè)過程當(dāng)中來對(duì)未來市場(chǎng)和該路段初期的交通流量進(jìn)行基礎(chǔ)的判斷之后投資決定的，在這個(gè)判斷過程當(dāng)中，公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的延遲就具備了延遲投資期權(quán)的價(jià)值[1]。在開始該路段公路項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)之后，可以通過對(duì)該路段鞏固項(xiàng)目的車流量的具體情況有針對(duì)性的進(jìn)行車道的建設(shè)計(jì)劃。在這個(gè)過程當(dāng)中，投資者主體能夠通過車道的建設(shè)情況來取得是否擴(kuò)張?jiān)擁?xiàng)目的權(quán)利，這就是公路基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的擴(kuò)張期權(quán)。投資者主體可以隨時(shí)對(duì)該路段的車流量狀況進(jìn)行監(jiān)控，在一定的運(yùn)營(yíng)期限內(nèi)內(nèi)，通過對(duì)該時(shí)間段內(nèi)的車流量狀況的分析，決定在下一階段是否有必要對(duì)其進(jìn)一步地投資與建設(shè)，這個(gè)過程就是放棄期權(quán)的產(chǎn)生過程[2]。

（2）延遲期權(quán)的價(jià)值評(píng)估。項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估涉及到多種不確定的因素，公路建設(shè)路段在今后的交通流量對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估有著較大的影響。以延遲期權(quán)為例，該路段在初期的交通流量能夠作為一個(gè)相對(duì)確定因素，在很大程度上能夠?qū)酉聛淼慕涣髁髁窟M(jìn)行一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)判，投資者主體從投資利益的角度出發(fā)來決定在下一期權(quán)中是否進(jìn)行投資，投資量達(dá)到多少才能取得良好的投資收益。假如初始交通流量比較大，那么預(yù)期獲得的投資收益也會(huì)相應(yīng)增加，假如初始交通流量比較小，則預(yù)期獲得的投資收益降低，投資者就會(huì)適當(dāng)?shù)却?，并不急于投資。這種等待狀態(tài)是有一定的時(shí)間限制的，從公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的開始一直到項(xiàng)目完成，整個(gè)項(xiàng)目的延遲投資時(shí)間一般不會(huì)超過兩年，這就要求投資者在建設(shè)施工中對(duì)整個(gè)項(xiàng)目有一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確、可靠的預(yù)判[3]。

2 公路基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)策略分析

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和政府干預(yù)使投資者主體能夠有參入到PPP項(xiàng)目的信心，以政府保證來推動(dòng)投資積極性，對(duì)于該項(xiàng)目工程的收益有一個(gè)較為良好的預(yù)期。政府能夠在投資者進(jìn)行投資的過程當(dāng)中解決一些較為棘手的投資融資的難題，當(dāng)投資者了解到政府所作出的政府保證已經(jīng)政府已經(jīng)為該項(xiàng)目所作出的一系列干預(yù)行為之后，投資者的投資意愿會(huì)加強(qiáng)，由交通流量的不確定性所帶來的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)得到了削弱。

（1）PPP項(xiàng)目中政府保證期權(quán)的特性。在公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程當(dāng)中，交通流量的預(yù)估有著相當(dāng)大的不確定性，這種不確定性又對(duì)投資者的投資意愿有著很大影響。政府在開展此類項(xiàng)目時(shí)，負(fù)債和資產(chǎn)壓力使政府不得不制定一系列的優(yōu)惠政策或保證措施，以此推動(dòng)公路基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)實(shí)施。投資者也會(huì)與項(xiàng)目公司簽訂相應(yīng)的合同來分擔(dān)由交通流量的不確定性帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而將PPP項(xiàng)目中政府保證期權(quán)的作用發(fā)揮出來。

單邊保證可以有效防止收益過低的問題，即使投資收益達(dá)不到理想水平，也不會(huì)惡化到虧損的局面，政府的看漲期權(quán)過渡給非政府的投資主體。如果收益過大，就可能會(huì)出現(xiàn)超額壟斷利潤(rùn)的現(xiàn)象，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)秩序產(chǎn)生混亂，在這種情況下，政府可以采取與之前做法完全相反的措施，從非政府投資主體的手中將看漲期權(quán)買過來，從而平衡市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，維持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，同時(shí)也有利于該項(xiàng)目的開展。

（2）政府雙邊保證下的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)策略。政府擔(dān)保條款是項(xiàng)目工程得以順利開展的一個(gè)十分重要的保證，因此該擔(dān)保條款必須進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，保證條款的科學(xué)性和合理性。車流量的數(shù)值是不確定的，因此預(yù)期數(shù)值也隨著變化，當(dāng)預(yù)期的車流量過大而實(shí)際車流量較小時(shí)，保證條款就可以分擔(dān)一部分投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的的實(shí)施。當(dāng)預(yù)期的車流量過小而實(shí)際車流量較大時(shí)，可以通過增加稅收等方法進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)。政府雙邊保證下的交通量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略主要是根據(jù)對(duì)交通量的預(yù)期通過雙邊保證的方式來調(diào)節(jié)收益的活動(dòng)，通過對(duì)收益的調(diào)節(jié)和限制來推動(dòng)公路技術(shù)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的開展，在一定程度上能夠分擔(dān)非政府投資主體的投資風(fēng)險(xiǎn)。

政府雙邊保證下的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)策略能夠?qū)煌ㄐ枨蟮娘L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的轉(zhuǎn)移和控制，使投資主體的收益能夠得到一定程度的保障，所獲取的收益能夠高于最低的運(yùn)營(yíng)收益。當(dāng)運(yùn)營(yíng)收益過高時(shí)，尤其是在超過了擔(dān)保額度的上限時(shí)，政府會(huì)設(shè)立專門的賬戶來對(duì)超額壟斷利潤(rùn)進(jìn)行資金補(bǔ)貼。

（3）根據(jù)項(xiàng)目的不同來承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)。PPP模式的關(guān)鍵就在于風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，正因?yàn)樯鐣?huì)資本和政府的合作，投資上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，利益上實(shí)現(xiàn)了共贏。但是風(fēng)險(xiǎn)的比例應(yīng)該也有相應(yīng)的計(jì)劃，不能夠隨意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分配。PPP模式中所針對(duì)的項(xiàng)目都是政府所管理的社會(huì)公共項(xiàng)目，比如市政工程、道路工程等等，一般政府的年度收入有限，還有很多需要資金的地方，而那么多項(xiàng)目無法都能兼顧，因此，采用PPP模式可以減輕政府的投資壓力，但是一些項(xiàng)目的確存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，比如投資較多，但是收益回收比較慢，像高速公路的建設(shè)就是。在進(jìn)行PPP項(xiàng)目建設(shè)時(shí)，政府應(yīng)承擔(dān)起必要的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，以有利于吸收社會(huì)資本，比如在后期利益分配上，政府可以讓社會(huì)資本在前期進(jìn)行優(yōu)先的利益分配，而政府將自身的利益回收作為中長(zhǎng)期的規(guī)劃。

3 總結(jié)

綜上所述，公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的PPP項(xiàng)目的建設(shè)過程是各方利益的協(xié)調(diào)過程，需要各個(gè)主體之間相互配合，充分了解項(xiàng)目進(jìn)展和動(dòng)態(tài)，制定合理措施防范和減少風(fēng)險(xiǎn)。尤其是高速公路的建設(shè)周期較長(zhǎng)，投資額較大，并且有社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益兩種屬性，因此政府和投資者要?jiǎng)澐趾酶髯缘臋?quán)利范圍，通過有效的方法來推動(dòng)項(xiàng)目的實(shí)施。

參考文獻(xiàn)：

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