肖作平 劉辰嫣

(1.杭州電子科技大學(xué)會計學(xué)院，浙江 杭州 310018；2.西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 成都 610031)

引言

商業(yè)信用是企業(yè)銷售產(chǎn)品時延期收取貨款而提供給客戶的短期信用，作為一種重要的融資工具，商業(yè)信用在全世界范圍內(nèi)得到了廣泛應(yīng)用。以往的文獻(xiàn)主要從企業(yè)的經(jīng)營性動機(jī)和短期融資動機(jī)兩個角度對商業(yè)信用的供給進(jìn)行研究(劉民權(quán)等，2004)[26]。前者主要包含降低交易成本動機(jī)理論(Ferris, 1981)[12]、價格歧視理論(Brennan et al., 1988)[3]、質(zhì)量保證假說(Long et al., 1993)[15]；后者主要包含融資比較優(yōu)勢理論(Petersen和Rajan, 1997)[19]，信貸配給理論(Petersen和Rajan, 1994,1995)[17][18]。近年來，隨著非財務(wù)利益相關(guān)者理論的發(fā)展，部分學(xué)者開始關(guān)注供應(yīng)鏈關(guān)系對企業(yè)商業(yè)信用的影響(Banerjee et al., 2004;王雄元等, 2015)[1][30]。然而，以往學(xué)者較少同時考慮企業(yè)與供應(yīng)商、客戶間關(guān)系對商業(yè)信用的影響。供應(yīng)商和客戶集中度是供應(yīng)鏈關(guān)系的重要特征，供應(yīng)商和客戶集中度產(chǎn)生的議價能力會對企業(yè)商業(yè)信用的獲取與供給產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)企業(yè)向單個或較少客戶銷售產(chǎn)品時，企業(yè)對主要客戶的依賴程度較高，若主要客戶中斷交易或與企業(yè)競爭對手建立聯(lián)盟，企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)狀況會受到嚴(yán)重的負(fù)面影響(Moksimovic和Titman, 1991)[16]。此時，主要客戶會憑借自身議價能力，要求上游企業(yè)提供更多商業(yè)信用。上游企業(yè)也愿意向主要客戶提供更多商業(yè)信用以鎖定現(xiàn)有客戶。當(dāng)企業(yè)從單個或較少供應(yīng)商處采購原材料時，供應(yīng)商擁有較強(qiáng)的議價能力，并在雙方關(guān)系中處于主導(dǎo)地位，為保護(hù)自身流動性，處以強(qiáng)勢地位的供應(yīng)商降低為下游企業(yè)提供商業(yè)信用的意愿。

商業(yè)信用作為供應(yīng)鏈企業(yè)間的信貸契約，會受到企業(yè)產(chǎn)品性質(zhì)的影響(Giannetti et al., 2011)[14]。產(chǎn)品獨特性增加了客戶和供應(yīng)商之間的相互依賴程度。購買獨特產(chǎn)品的客戶依賴供應(yīng)商提供的后續(xù)服務(wù)，生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品的供應(yīng)商也依賴客戶為其帶來的后續(xù)服務(wù)收入，此時兩者密切程度增加，緊密關(guān)系使得客戶更關(guān)注與供應(yīng)商的長期合作關(guān)系(Titman和Wseesls, 1988)[22]。此時，供應(yīng)商通過提供商業(yè)信用進(jìn)行關(guān)系承諾，從而降低供應(yīng)商破產(chǎn)引發(fā)的客戶經(jīng)營損失，表達(dá)企業(yè)與客戶保持長期穩(wěn)定關(guān)系的意愿。此外，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)獨特性較強(qiáng)的產(chǎn)品時，供應(yīng)商與客戶會針對獨特性產(chǎn)品進(jìn)行關(guān)系專用性投資(Titman, 1984)[21]。關(guān)系專用性投資是指合作成員為了使雙方的合作關(guān)系強(qiáng)化而進(jìn)行的相關(guān)投資。關(guān)系專用性投資越多，產(chǎn)品的獨特性越強(qiáng)，客戶因采購獨特原材料而獲取的收益越高。然而，由于交易雙方信息的不完全性，下游客戶無法觀測到上游企業(yè)的關(guān)系專用性投資水平以及生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量，從而不愿意立即支付貨款，此時的商業(yè)信用作為解決供應(yīng)商投資不足問題的有效工具，可以降低供應(yīng)鏈雙方因信息不對稱產(chǎn)生的道德風(fēng)險(Dass et al., 2015；程新生和程菲，2016)[7][25]。

基于此，本文以2009～2015年我國A股制造業(yè)上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，對上下游企業(yè)議價能力、產(chǎn)品獨特性與商業(yè)信用的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗。檢驗發(fā)現(xiàn)，客戶議價能力越強(qiáng)，企業(yè)提供的商業(yè)信用越多；供應(yīng)商議價能力越強(qiáng)，企業(yè)獲取的商業(yè)信用越少。產(chǎn)品獨特性越強(qiáng)，企業(yè)提供與獲取的商業(yè)信用越多，并且，產(chǎn)品獨特性對客戶議價能力與商業(yè)信用之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，對供應(yīng)商議價能力與商業(yè)信用之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要側(cè)重于從企業(yè)與客戶間關(guān)系或企業(yè)與供應(yīng)商間關(guān)系的一個角度出發(fā)，研究供應(yīng)鏈關(guān)系對商業(yè)信用的影響。本文同時考慮企業(yè)與客戶、供應(yīng)商間議價能力對商業(yè)信用的影響，有助于全面厘清上下游企業(yè)間相對談判能力與商業(yè)信用的重要關(guān)系；第二，不同產(chǎn)品性質(zhì)的生產(chǎn)商提供與獲取商業(yè)信用的數(shù)量存在顯著差異，獨特性產(chǎn)品由于涉及到較高的轉(zhuǎn)移成本以及關(guān)系專用性投資，其生產(chǎn)商提供與獲取的商業(yè)信用要顯著高于生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品生產(chǎn)商的商業(yè)信用。本文重點分析了產(chǎn)品獨特性程度對商業(yè)信用的影響，以及產(chǎn)品獨特性對議價能力與商業(yè)信用間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，拓展了商業(yè)信用的相關(guān)文獻(xiàn)。

理論分析與研究假設(shè)

一、上下游企業(yè)議價能力與商業(yè)信用

客戶與供應(yīng)商作為企業(yè)重要的非財務(wù)利益相關(guān)者，會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)決策產(chǎn)生重要影響。商業(yè)信用的競爭性假說認(rèn)為，商業(yè)信用可被視為一種市場競爭手段，當(dāng)產(chǎn)品市場競爭十分激烈時，客戶更容易尋找到新的替代供應(yīng)商，此時的供應(yīng)商為鎖住現(xiàn)有客戶被迫提供大量商業(yè)信用(Fisman和Raturi, 2004; Van Horen,2007)[13][23]。商業(yè)信用的買方市場理論認(rèn)為，商業(yè)信用的普遍存在可能與強(qiáng)勢客戶有關(guān)，那些融資無約束、信用好的企業(yè)可以通過利用商業(yè)信用，低成本地獲取供應(yīng)商的流動性(Fabbri和Menichini, 2010)[10]。國內(nèi)外已有部分學(xué)者對商業(yè)信用的市場競爭假說和買方市場理論進(jìn)行研究。如余明桂和潘紅波(2010)[31、Dass et al.(2015)[7]、Fabbri和Klapper(2016)[11]研究發(fā)現(xiàn)，市場地位低的企業(yè)會提供更多商業(yè)信用以及更為優(yōu)惠的條款作為市場競爭的手段，而處于壟斷地位的供應(yīng)商很少向客戶提供商業(yè)信用。陸正飛和楊德明(2011)[27]研究發(fā)現(xiàn)在貨幣政策寬松期，商業(yè)信用的大量存在符合買方市場理論。由此看出，企業(yè)的市場地位越高，企業(yè)提供的商業(yè)信用越少且獲取的商業(yè)信用越多。

企業(yè)的議價能力是指談判雙方通過不同的談判策略與對方達(dá)成協(xié)議或者影響談判結(jié)果的能力(Schelling，1956)[20]。它是衡量企業(yè)市場地位與市場競爭能力的核心。在一對多的關(guān)系中，處于優(yōu)勢地位的是數(shù)量較少的一方(Dowlatshahi, 1999)[9]。這意味著，當(dāng)企業(yè)向單個或較少客戶銷售產(chǎn)品時，若主要客戶中斷交易或與企業(yè)競爭對手建立聯(lián)盟，企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)狀況會受到嚴(yán)重的負(fù)面影響(Moksimovic和Titman, 1991)[16]。此時，處于強(qiáng)勢地位的客戶可能要求上游企業(yè)提供更多長期的商業(yè)信用以獲取供應(yīng)商的流動性。同時，為了防止客戶流失，依賴程度和轉(zhuǎn)移成本較高的企業(yè)愿意向下游客戶提供更多商業(yè)信用以鎖定現(xiàn)有客戶。類似地，當(dāng)企業(yè)從單個或較少供應(yīng)商處采購大量原材料時，企業(yè)對供應(yīng)商的依賴程度和轉(zhuǎn)移成本較高，供應(yīng)商擁有較強(qiáng)的議價能力，此時客戶的轉(zhuǎn)移對供應(yīng)商產(chǎn)生的威脅較小，供應(yīng)商會降低提供商業(yè)信用來鎖住客戶的意愿。綜上所述，客戶和供應(yīng)商的議價能力對企業(yè)商業(yè)信用的供給與獲取產(chǎn)生重要影響，具體而言，客戶議價能力越強(qiáng)，企業(yè)提供的商業(yè)信用越多；供應(yīng)商議價能力越強(qiáng)，企業(yè)獲取的商業(yè)信用越少。由此提出假設(shè)H1:

H1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)的客戶/供應(yīng)商議價能力越強(qiáng)，企業(yè)提供的商業(yè)信用越多且獲取的商業(yè)信用越少。

二、產(chǎn)品獨特性與商業(yè)信用

企業(yè)在提供產(chǎn)品的過程中，通過投入不同程度的研發(fā)費用創(chuàng)造出與其他同類產(chǎn)品相區(qū)別的獨特性產(chǎn)品，不同的產(chǎn)品類型導(dǎo)致企業(yè)提供與獲取的商業(yè)信用數(shù)量存在顯著差異。產(chǎn)品獨特性增加了客戶和供應(yīng)商之間的依賴程度。購買獨特性產(chǎn)品的客戶依賴供應(yīng)商提供的專用零部件以及售后維修服務(wù)，生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品的供應(yīng)商也依賴客戶為其帶來的專用零部件銷售收入和售后維修服務(wù)收入(Titman和Wseesls, 1988)[22]。然而，依賴關(guān)系是把雙刃劍，既可能讓雙方通過穩(wěn)定合作關(guān)系獲利，也可能讓彼此因較高的轉(zhuǎn)換成本面臨經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的獨特性較強(qiáng)時，產(chǎn)品的獨特性使得產(chǎn)品的受眾面小，若失去現(xiàn)有客戶，供應(yīng)商可能因找不到合適的買家而賤賣產(chǎn)品從而損失利潤(Burkart和Ellingsen, 2004)[4]。同時，產(chǎn)品的獨特性使得產(chǎn)品可替代程度降低，此時若客戶違約，客戶將為轉(zhuǎn)換供應(yīng)商提供高昂成本(Cunat, 2007;Giannetti et al., 2011)[6][14]。因此，生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品的供應(yīng)商與客戶將建立更為牢固的合作關(guān)系，緊密關(guān)系使得客戶更關(guān)注與供應(yīng)商的長期合作關(guān)系，此時的供應(yīng)商愿意通過提高商業(yè)信用進(jìn)行關(guān)系承諾，表達(dá)企業(yè)與客戶保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系的意愿。此外，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)獨特性較強(qiáng)的產(chǎn)品時，供應(yīng)商與客戶會針對獨特性產(chǎn)品進(jìn)行關(guān)系專用性投資(Titman, 1984)[21]。然而，由于交易雙方信息的不完全性，下游客戶無法觀測到上游企業(yè)的關(guān)系專用性投資水平以及生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量，為了降低自身風(fēng)險，下游客戶會迫使上游企業(yè)提供商業(yè)信用。若上游企業(yè)提供的產(chǎn)品質(zhì)量符合預(yù)期，交易雙方共同獲取關(guān)系專用性投資產(chǎn)生的收益，客戶會按時償還商業(yè)信用；若產(chǎn)品質(zhì)量不符合預(yù)期，下游客戶可以通過拒絕支付商業(yè)信用以減小自身損失。此時的商業(yè)信用可被視為降低供應(yīng)商投資不足或產(chǎn)品質(zhì)量問題的有效工具，降低供應(yīng)鏈雙方因信息不對稱產(chǎn)生的道德風(fēng)險(Dass et al., 2015；程新生和程菲，2016)[7] [25]。

獨特性產(chǎn)品通常是由企業(yè)特殊的生產(chǎn)工藝或獨特的原材料產(chǎn)生的。大量的研發(fā)費用伴隨著復(fù)雜的生產(chǎn)工藝技術(shù)。當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)工藝較為復(fù)雜時，企業(yè)需要針對復(fù)雜工藝采購專用性原材料，此時企業(yè)采購原材料的獨特性較強(qiáng)(Cunat, 2007)[6]。因此，企業(yè)投入的大量研發(fā)費用不僅意味著企業(yè)生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品，同時也代表企業(yè)采購獨特性較強(qiáng)的原材料。獨特的產(chǎn)品與原材料增加了供應(yīng)商、企業(yè)自身與客戶間的轉(zhuǎn)換成本，各企業(yè)的違約動機(jī)被大大降低，企業(yè)與供應(yīng)商和客戶間的關(guān)系更加緊密，相互信任度增大，此時，提供獨特原材料的供應(yīng)商愿意提高商業(yè)信用，表達(dá)與客戶保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系的意愿。與此同時，采購獨特原材料的企業(yè)會擔(dān)心供應(yīng)商的關(guān)系專用性投資水平以及生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量達(dá)不到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，從而要求更多商業(yè)信用以降低自身風(fēng)險。綜上所述，產(chǎn)品獨特性越強(qiáng)的企業(yè)，其提供給客戶或從供應(yīng)商處獲取的商業(yè)信用越多。據(jù)此，本文提出假設(shè)H2：

H2：產(chǎn)品的獨特性越強(qiáng)，企業(yè)獲取且提供的商業(yè)信用越多。

三、產(chǎn)品獨特性、上下游企業(yè)議價能力與商業(yè)信用

先前實證文獻(xiàn)研究表明，企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的性質(zhì)是影響供應(yīng)商和客戶間關(guān)系的重要因素。Fisman和Raturi(2004)[13]研究表明，當(dāng)企業(yè)銷售標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品時，由于較低的轉(zhuǎn)換成本增大了客戶違約的機(jī)會主義行為動機(jī)，即使客戶議價能力很強(qiáng)，供應(yīng)商可能會因擔(dān)心客戶惡意拖欠債款或因不佳的財務(wù)狀況而沒有及時還貸的能力，從而降低提供商業(yè)信用的意愿。然而，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品時，客戶與供應(yīng)商由于高昂的轉(zhuǎn)換成本降低了違約動機(jī)，此時供應(yīng)商與客戶間相互依賴程度更高，合作關(guān)系更為牢固(Giannetti et al., 2011)[14]。與此同時，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品時，客戶與供應(yīng)商會針對交易的獨特性產(chǎn)品進(jìn)行關(guān)系專用性投資。關(guān)系專用性投資需要制造專有化資產(chǎn)以完成交易，這種資產(chǎn)之所以具有專用性是因為資產(chǎn)的價值體現(xiàn)在交易中，一旦交易中斷，資產(chǎn)的利用價值將大幅降低(Williamson, 1975)[24]。對供應(yīng)鏈企業(yè)而言，關(guān)系專用性投資的價值取決于合作伙伴的未來前景，合作伙伴未來經(jīng)營前景越好，企業(yè)從關(guān)系專用性投資中獲取的未來收益越高。一旦一方因財務(wù)問題被迫違約，將會對另一方的關(guān)系專用性投資造成損失。在這種情況下，客戶惡意拖欠供應(yīng)商債款的動機(jī)降低，供應(yīng)商會向集中度高的客戶提供更多商業(yè)信用。同理，擁有較強(qiáng)議價能力的供應(yīng)商也不會只顧自身利益而不考慮下游客戶的財務(wù)狀況，由于關(guān)系專用性投資，若下游客戶處于財務(wù)困境將直接影響生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品供應(yīng)商獲取的利益(Titman和Wessels, 1988)[22]。因此，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品時，具有較強(qiáng)議價能力的供應(yīng)商愿意向下游企業(yè)提供商業(yè)信用以確保下游企業(yè)的流動性。綜上所述，產(chǎn)品獨特性對上下游企業(yè)議價能力與商業(yè)信用間關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品獨特性較高時，客戶議價能力與企業(yè)提供商業(yè)信用間的正相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)；供應(yīng)商議價能力與企業(yè)獲取商業(yè)信用的負(fù)相關(guān)關(guān)系更弱。據(jù)此，本文提出假設(shè)H3a和H3b：

H3a：產(chǎn)品獨特性對客戶議價能力與企業(yè)提供商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。

H3b：產(chǎn)品獨特性對供應(yīng)商議價能力與企業(yè)獲取商業(yè)信用之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

研究設(shè)計

一、研究樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2009～2015年間我國滬、深兩市的A股制造業(yè)上市公司為研究對象。之所以僅選擇制造業(yè)，主要是因為不同行業(yè)的客戶和供應(yīng)商集中度存在較大差異，這可能導(dǎo)致樣本的可比性較差，為了消除行業(yè)的影響因素，本文采用現(xiàn)有文獻(xiàn)的普遍做法(Banerjee et al., 2008；唐躍軍，2009)[2][28]，對制造業(yè)上市公司進(jìn)行研究。本文選擇2009年作為起始樣本，主要原因是制造業(yè)上市公司從2009年才開始較大規(guī)模的披露前五大客戶和供應(yīng)商信息。研究樣本按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選：(1)剔除*ST、ST、S*ST、PT類上市公司；(2)剔除樣本期間行業(yè)發(fā)生變化的公司；(3)剔除相關(guān)變量數(shù)據(jù)不全的公司；(4)為了降低異常值的影響，將所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。本文的研究數(shù)據(jù)來源于：(1)國泰安數(shù)據(jù)庫；(2)Wind數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理采用STATA12.0進(jìn)行。

二、變量定義與測度

1. 企業(yè)商業(yè)信用

本文的商業(yè)信用包括企業(yè)向下游企業(yè)提供的商業(yè)信用、企業(yè)從上游企業(yè)處獲取的商業(yè)信用兩類。借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)的普遍做法(Cunat, 2007; Giannetti et al., 2011)[6][14]的做法，本文采用應(yīng)收賬款/期末總資產(chǎn)表示企業(yè)向下游企業(yè)提供的應(yīng)收款項；采用應(yīng)付賬款/期末總資產(chǎn)表示企業(yè)從上游企業(yè)獲取的應(yīng)付款項。

2. 上下游企業(yè)議價能力

本文參考Banerjee et al.(2008)[2]、Dhaliwal et al.(2016)[8]、Campello和Gao(2017)[5]的做法，使用企業(yè)向主要客戶的銷售比例和主要客戶赫芬達(dá)爾指數(shù)度量下游企業(yè)的議價能力，同時使用主要供應(yīng)商采購比例和主要供應(yīng)商赫芬達(dá)爾指數(shù)度量上游的議價能力。然而，由于我國年報關(guān)于客戶和供應(yīng)商信息的披露并不具體，證監(jiān)會僅要求上市公司披露前五大客戶的銷售占比和前五大供應(yīng)商的采購占比。因此，本文使用的企業(yè)向主要客戶的銷售比例表示為前五大客戶銷售金額合計占總銷售額的比例，主要客戶赫芬達(dá)爾指數(shù)表示為前五大客戶營業(yè)收入比例的平方和；企業(yè)從主要供應(yīng)商處采購比例表示為企業(yè)前五大供應(yīng)商的采購金額合計占總采購金額的比例，主要供應(yīng)商赫芬達(dá)爾指數(shù)表示為前五大供應(yīng)商采購金額比例的平方和。

3. 產(chǎn)品獨特性

產(chǎn)品獨特性是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，追求產(chǎn)品差異化和品牌資產(chǎn)的結(jié)果。企業(yè)投入研發(fā)費用的多少可以反映產(chǎn)品獨特性的強(qiáng)弱，當(dāng)企業(yè)投入大量研發(fā)費用時，企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的替代性減小，被復(fù)制的可能性降低，因此，產(chǎn)品獨特性的程度可用企業(yè)投入的研發(fā)費用衡量。借鑒Titman和Wessels(1984)[21]、Dass et al.(2015)[7]的研究成果，本文采用研發(fā)費用與年初總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)產(chǎn)品獨特性的程度。

4. 其他控制變量

參照余明桂和潘紅波(2010)[31]、張新民等(2012)[32]及其他相關(guān)研究，本文控制了企業(yè)年齡AGE、企業(yè)規(guī)模SIZE、資產(chǎn)收益率ROA、有形資產(chǎn)比率TANG、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、銀行借款BANK、行業(yè)競爭程度HHI、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量水平CF、企業(yè)成長性GROWTH等可能對企業(yè)商業(yè)信用產(chǎn)生影響的因素。此外，本文還通過引入年度和行業(yè)虛擬變量以分別控制年度和行業(yè)的相關(guān)影響。變量的具體定義和度量見表1。

三、研究方法與研究模型

本文構(gòu)建了以下三個實證檢驗?zāi)Ｐ停ㄟ^F檢驗、LM檢驗和Hausman檢驗對非平衡面板數(shù)據(jù)回歸模型的設(shè)定形式進(jìn)行判定，本文最終確定采用固定效應(yīng)估計來研究上下游企業(yè)議價能力、產(chǎn)品獨特性與商業(yè)信用間的關(guān)系，其中模型(1)用來驗證假設(shè)1，模型(2)用來驗證假設(shè)2，模型(3)用來驗證假設(shè)3。本文將分別就應(yīng)收款項與客戶議價能力以及應(yīng)付款項與供應(yīng)商議價能力間的關(guān)系進(jìn)行獨立檢驗。

表1 研究變量定義

其中：i代表第i家樣本公司，t代表第t年，α為截距項，β為解釋變量和控制變量的回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項。ARit是企業(yè)向客戶提供的商業(yè)信用，即應(yīng)收款項；APit是企業(yè)從供應(yīng)商處獲取的商業(yè)信用，即應(yīng)付款項；CBPit是客戶議價能力，其中包括CBP1it和CBP2it；SBPit是供應(yīng)商議價能力，其中包括SBP1it和SBP2it；SPit是產(chǎn)品獨特性；CBPit×SPit是客戶議價能力與企業(yè)產(chǎn)品獨特性的交乘項；SBPit×SPit是供應(yīng)商議價能力與企業(yè)產(chǎn)品獨特性的交乘項；其余變量為各控制變量。

實證結(jié)果與分析

一、主要變量的描述性統(tǒng)計

表2報告了各主要變量的描述性統(tǒng)計。

從表2可見，企業(yè)與客戶間商業(yè)信用往來的最大值與最小值分別為0.413、0.001，極差較大，這說明不同上市公司之間提供商業(yè)信用的數(shù)額存在較大差異。企業(yè)與供應(yīng)商間商業(yè)信用往來的平均值和中位數(shù)均小于企業(yè)與客戶間的商業(yè)信用往來，說明樣本企業(yè)向下游企業(yè)提供的商業(yè)信用額度高于企業(yè)獲取的商業(yè)信用額度。主要客戶銷售比例的均值為0.293，最大值為0.889，最小值為0.034，主要客戶赫芬達(dá)爾指數(shù)的均值為0.042，最大值為0.976，最小值趨近于0，說明樣本企業(yè)整體客戶集中度不高，不同企業(yè)客戶分布具有較大差異，樣本企業(yè)中存在部分企業(yè)完全沒有大客戶但部分企業(yè)嚴(yán)重依賴大客戶的情況。主要供應(yīng)商采購比例的均值為0.345，最大值為0.895，最小值趨近于0，主要供應(yīng)商赫芬達(dá)爾指數(shù)的均值為0.053，最大值為0.48，最小值趨近于0，說明樣本企業(yè)整體供應(yīng)商分布也呈現(xiàn)整體集中度不高、各公司差異大的特點。產(chǎn)品獨特性的均值為0.022，最大值為0.094，最小值趨近于0，說明樣本企業(yè)整體研發(fā)投入水平較低，各企業(yè)間投入水平相差不大。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

二、多元回歸分析結(jié)果

表3報告了上下游企業(yè)議價能力、產(chǎn)品獨特性與企業(yè)商業(yè)信用的估計結(jié)果。

表3的第(1)至(4)列是對假設(shè)1進(jìn)行的回歸結(jié)果，第(5)、(6)列是對假設(shè)2進(jìn)行的回歸結(jié)果，第(7)至(10)是對假設(shè)3進(jìn)行的回歸結(jié)果。

從表3的第(1)、(2)列可見，前五大客戶的銷售占比和前五大客戶的赫芬達(dá)爾指數(shù)的回歸系數(shù)分別為0.0186和0.026，且在1%和5%的水平上顯著，這說明客戶議價能力越強(qiáng)，企業(yè)傾向于向客戶提供更多的應(yīng)收款項以便鎖定客戶。第(3)、(4)列顯示，在控制其他相關(guān)因素后，前五大供應(yīng)商的采購占比和前五大供應(yīng)商的赫芬達(dá)爾指數(shù)的回歸系數(shù)分別為-0.0437和-0.0921，且都在1%的水平上顯著，說明供應(yīng)商議價能力越強(qiáng)，處于弱勢地位的企業(yè)獲取的應(yīng)付款項越少。上述結(jié)果驗證了假設(shè)H1。這一研究結(jié)果表明，在一對多的關(guān)系中，處于優(yōu)勢地位的是數(shù)量較少的一方。當(dāng)企業(yè)向單個或較少客戶銷售產(chǎn)品，或從單個或較少供應(yīng)商處采購產(chǎn)品時，企業(yè)較高的依賴性和轉(zhuǎn)移成本增強(qiáng)了客戶與供應(yīng)商的議價能力，此時的客戶與供應(yīng)商會提出更多有利于自身的付款和收款條件，因此，企業(yè)會提供更多的應(yīng)收款項并且獲取更少的應(yīng)付款項。

表3 上下游企業(yè)議價能力、產(chǎn)品獨特性與企業(yè)商業(yè)信用

從表3的第(5)列可見，以應(yīng)收款項為被解釋變量時，產(chǎn)品獨特性的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這說明產(chǎn)品的獨特性越強(qiáng)時，企業(yè)向客戶提供的應(yīng)收款項越多。第(6)列顯示，以應(yīng)付款項為被解釋變量時，產(chǎn)品獨特性的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明產(chǎn)品獨特性越強(qiáng)時，企業(yè)從供應(yīng)商處獲取的應(yīng)付款項越多。上述結(jié)果驗證了假設(shè)H2。這一研究結(jié)果表明，生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品的企業(yè)，其采購原材料的獨特性也相對較強(qiáng)，獨特的產(chǎn)品與原材料增加了供應(yīng)商、企業(yè)與客戶間的轉(zhuǎn)換成本，降低了各企業(yè)的違約動機(jī)，此時，供應(yīng)鏈間企業(yè)的相互信任度增加，上游企業(yè)愿意通過提高商業(yè)信用進(jìn)行關(guān)系承諾，表達(dá)與客戶保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系的意愿。同時，供應(yīng)商會針對客戶需求對獨特性產(chǎn)品進(jìn)行關(guān)系專用性投資，由于信息的不對稱，客戶無法觀測到上游企業(yè)的關(guān)系專用性投資水平以及生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量，為了降低自身風(fēng)險，客戶會要求更多的商業(yè)信用以防止質(zhì)量不合格而產(chǎn)生的損失。

從表3的第(7)、(8)列可見，客戶議價能力與產(chǎn)品獨特性交互項的回歸系數(shù)分別為0.5834和1.895，且在10%的水平上顯著，說明產(chǎn)品獨特性對企業(yè)提供的商業(yè)信用與客戶議價能力間關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用，結(jié)果驗證了假設(shè)H3a。第(9)、(10)列顯示，供應(yīng)商議價能力與產(chǎn)品獨特性交互項的回歸系數(shù)分別為-0.3647和-0.8587，且在5%的水平上顯著，說明產(chǎn)品獨特性對企業(yè)獲取商業(yè)信用與供應(yīng)商議價能力間關(guān)系產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用，結(jié)果驗證了假設(shè)H3b。這一研究結(jié)果說明，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)獨特性產(chǎn)品時，供應(yīng)商與客戶會針對交易的獨特性產(chǎn)品進(jìn)行關(guān)系專用性投資，關(guān)系專用性投資使得交易雙方財務(wù)狀況的聯(lián)系更為緊密，此時，客戶惡意拖欠供應(yīng)商債款的動機(jī)降低，企業(yè)愿意向集中度高的客戶提供更多商業(yè)信用。與此同時，供應(yīng)商也不會只顧自身利益而不考慮下游客戶的財務(wù)狀況，因此，具有較強(qiáng)議價能力的供應(yīng)商也愿意向下游企業(yè)提供商業(yè)信用以確保下游企業(yè)的流動性。

表4 穩(wěn)健性檢驗

三、穩(wěn)健性檢驗

表4報告了上下游企業(yè)議價能力、產(chǎn)品獨特性與企業(yè)商業(yè)信用的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果。

為更進(jìn)一步驗證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還做了如下穩(wěn)健性檢驗：(1)產(chǎn)品獨特性的代理變量。當(dāng)公司擁有較高的銷售、營業(yè)和管理費用時，通常意味著公司生產(chǎn)產(chǎn)品的獨特性較高(Titman和Wessels, 1988; Banerjee et al.,2008)[22][2]。本文使用銷售費用與管理費用之和與期初總資產(chǎn)的比值(SP2it)作為產(chǎn)品獨特性的替代變量，對假設(shè)2和假設(shè)3進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗；(2)商業(yè)信用的代理變量?？紤]到企業(yè)可能提前向供應(yīng)商支付貨款或者提前從客戶處接收貨款，本文借鑒王貞潔和王竹泉(2013)[29]、鄭軍等(2013)[33]的做法，用(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款)/總資產(chǎn)(AR2it)表示企業(yè)被客戶占用的資金，用(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款)/總資產(chǎn)(AP2it)表示企業(yè)占用供應(yīng)商的資金，進(jìn)而對假設(shè)1進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。(3)上下游企業(yè)議價能力的代理變量。使用向第一大供應(yīng)商的采購比例作為供應(yīng)商議價能力的代理變量，使用向第一大客戶的銷售比例作為客戶議價能力的代理變量。(4)內(nèi)生性問題。為了避免反因果關(guān)系產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文對模型中除行業(yè)、年度以外的自變量進(jìn)行滯后一期處理，重新對模型進(jìn)行回歸分析。在進(jìn)行上述穩(wěn)健性檢驗后，本文得到的基本結(jié)論不變。限于篇幅，本文僅報告了第一、二項穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果。綜合上述結(jié)果可知，前文研究結(jié)論是十分穩(wěn)健的。

結(jié)論

本文通過檢驗上下游企業(yè)議價能力、產(chǎn)品獨特性如何影響企業(yè)商業(yè)信用，以及上下游企業(yè)議價能力和商業(yè)信用之間的關(guān)系如何受產(chǎn)品獨特性的影響，為研究供應(yīng)鏈關(guān)系對商業(yè)信用的影響提供了一個新視角。本文構(gòu)建了一個包含2009～2015年中國A股制造業(yè)上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了上下游企業(yè)議價能力、產(chǎn)品獨特性對企業(yè)商業(yè)信用的影響。研究發(fā)現(xiàn)：(1)當(dāng)客戶議價能力越強(qiáng)時，為了防止主要客戶流失對企業(yè)產(chǎn)生的風(fēng)險，企業(yè)愿意向下游客戶提供更多商業(yè)信用以鎖定現(xiàn)有客戶；當(dāng)供應(yīng)商議價能力越強(qiáng)時，企業(yè)轉(zhuǎn)換供應(yīng)商對供應(yīng)商產(chǎn)生的威脅較小，供應(yīng)商提供商業(yè)信用的意愿降低。(2)產(chǎn)品獨特性越強(qiáng)時，企業(yè)與客戶和供應(yīng)商間相互依賴程度更高，此時企業(yè)愿意通過提高商業(yè)信用進(jìn)行關(guān)系承諾，表達(dá)企業(yè)與客戶保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系的意愿。同理，供應(yīng)商也愿意提高商業(yè)信用表達(dá)與下游企業(yè)保持穩(wěn)定合作關(guān)系的意愿。(3)上下游企業(yè)議價能力和商業(yè)信用之間的關(guān)系受產(chǎn)品獨特性的影響，產(chǎn)品獨特性越強(qiáng)，客戶惡意拖欠供應(yīng)商債款的動機(jī)降低，企業(yè)會向集中度高的客戶提供更多商業(yè)信用；產(chǎn)品獨特性越強(qiáng)，供應(yīng)商與客戶間關(guān)系越緊密，從而削弱供應(yīng)商的議價能力，供應(yīng)商愿意向下游企業(yè)提供商業(yè)信用以確保下游企業(yè)的流動性。

在市場競爭程度日益加劇的情況下，企業(yè)的商業(yè)信用不僅受到市場競爭程度的影響，同時受到上下游企業(yè)間議價能力的影響。并且在企業(yè)與供應(yīng)商和客戶的談判過程中，企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)也是影響供應(yīng)鏈企業(yè)間談判結(jié)果的重要影響因素。當(dāng)企業(yè)面臨議價能力較強(qiáng)的供應(yīng)商與客戶時，企業(yè)應(yīng)通過生產(chǎn)替代性小的產(chǎn)品增強(qiáng)企業(yè)與客戶、供應(yīng)商間關(guān)系，通過從供應(yīng)鏈間單純的博弈關(guān)系轉(zhuǎn)向構(gòu)建互利互惠的合作關(guān)系，增加企業(yè)的市場競爭能力，并且通過制定互利的商業(yè)信用契約提升整個供應(yīng)鏈的市場競爭力。