陳波

(上海財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，上海 200433)

自2013年6月國內(nèi)首個(gè)試點(diǎn)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)(以下簡稱碳市場(chǎng))啟動(dòng)，至2016年9月，全國7個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)配額現(xiàn)貨累計(jì)成交量達(dá)到1.2億噸二氧化碳，累計(jì)成交金額超過32億元人民幣1。隨著各試點(diǎn)地區(qū)碳市場(chǎng)深入發(fā)展，碳交易產(chǎn)品、交易方式、參與主體等都在不斷地豐富與多元。大量碳交易產(chǎn)品采取了諸如碳配額托管、碳資產(chǎn)管理、碳基金、碳配額質(zhì)押、碳配額回購、碳債券和碳配額遠(yuǎn)期交易等產(chǎn)品形式和交易方式；更多中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)成為碳市場(chǎng)參與者，并希望從投資和提供金融服務(wù)過程中獲利。碳排放權(quán)在經(jīng)濟(jì)屬性上具備了金融衍生產(chǎn)品的屬性2。碳市場(chǎng)也已經(jīng)具備金融化的發(fā)展特征，并且伴隨著金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性3。但我國碳市場(chǎng)基本規(guī)則并未承認(rèn)碳交易的金融屬性，相關(guān)金融法規(guī)也未對(duì)碳排放權(quán)交易及時(shí)跟進(jìn)。碳市場(chǎng)金融化的趨勢(shì)并未引起碳市場(chǎng)專門管理辦法或是金融監(jiān)管規(guī)范的重視，導(dǎo)致實(shí)踐中存在的碳市場(chǎng)金融交易行為缺乏明確的法律監(jiān)督。這將使碳市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效防范，并對(duì)市場(chǎng)參與者合法權(quán)益以及碳市場(chǎng)的有序運(yùn)行造成不利影響。本文將分析我國碳市場(chǎng)金融化中監(jiān)管制度的現(xiàn)狀與問題，并以歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管作為典型經(jīng)驗(yàn)，探討相關(guān)制度的可借鑒性，完善我國碳市場(chǎng)金融化中的監(jiān)管制度保障。

我國碳市場(chǎng)金融化的發(fā)展特征

金融的本質(zhì)是價(jià)值流通，通過金融產(chǎn)品交易，金融實(shí)現(xiàn)了未來收入的變現(xiàn)4。金融產(chǎn)品一般包括銀行產(chǎn)品、證券產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等。碳市場(chǎng)金融化是指碳排放權(quán)產(chǎn)品成為資本市場(chǎng)上各種金融產(chǎn)品的掛鉤商品。碳排放權(quán)交易是對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行資源配置的市場(chǎng)活動(dòng)，最早是為了滿足純粹的減排供給與需求。隨著金融交易主體的增加、相關(guān)金融類產(chǎn)品的豐富、交易方式的多元化，其純粹的減排供需屬性逐漸和金融屬性相結(jié)合，其價(jià)格形成機(jī)制也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，不僅受到自身供需因素的影響，同時(shí)更多地受到資本、金融政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等外部經(jīng)濟(jì)因素的影響。我國碳市場(chǎng)具備金融化的發(fā)展特征具體表現(xiàn)在碳交易產(chǎn)品、交易方式的金融化，金融主體、金融資本的參與使得碳市場(chǎng)不確定性增加，以及交易過程中體現(xiàn)出的金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、碳交易產(chǎn)品和交易形式的金融化

碳交易產(chǎn)品主要是指以碳排放權(quán)為核心而形成的各類交易產(chǎn)品。對(duì)碳排放權(quán)基本屬性，學(xué)界并沒有形成一致認(rèn)可，存在著用益物權(quán)、準(zhǔn)物權(quán)、普通財(cái)產(chǎn)權(quán)等觀點(diǎn)5。但是這并不影響碳市場(chǎng)和碳交易的展開，尤其是基于碳排放權(quán)之上形成的金融化交易產(chǎn)品和交易方式。在我國各試點(diǎn)碳市場(chǎng)當(dāng)中存在著碳遠(yuǎn)期交易、碳質(zhì)押、借碳、碳回購、碳基金、碳債券、碳配額托管、碳資產(chǎn)管理計(jì)劃等的各類碳衍生產(chǎn)品和交易方式。這些產(chǎn)品和交易方式多采取金融產(chǎn)品模式或交易方式，如碳遠(yuǎn)期交易具備了場(chǎng)內(nèi)交易、合約內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)化、保證金交易、每日無負(fù)債結(jié)算、交易所統(tǒng)一結(jié)算等期貨交易的大部分交易制度6；借碳業(yè)務(wù)7中，借碳方與出借碳配額方之間形成的關(guān)系具備證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)的基本特征8；碳配額托管業(yè)務(wù)9涉及碳資產(chǎn)持有人委托中介機(jī)構(gòu)等對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行管理或交易，用于獲得碳資產(chǎn)的保值增值以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等，其與證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)10以及信托業(yè)務(wù)11的基本業(yè)務(wù)操作一致。碳市場(chǎng)交易產(chǎn)品的金融化，一方面使得市場(chǎng)參與主體套期保值、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的機(jī)會(huì)增加，另一方面也使得風(fēng)險(xiǎn)的傳遞變得更加迅速和廣泛。同時(shí)，碳交易產(chǎn)品和交易形式金融化的過程，使得碳市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制發(fā)生了變化，原本僅靠減排供需推動(dòng)的市場(chǎng)，變成了由更多的投資投機(jī)主體、更多金融資本參與的市場(chǎng)。

二、金融主體、金融資本的參與使得碳市場(chǎng)不確定性增加

我國法定的碳市場(chǎng)參與主體包括控排企業(yè)、其他參與交易的機(jī)構(gòu)和個(gè)人12?？嘏牌髽I(yè)參與碳市場(chǎng)的目的不僅在于買賣配額以滿足生產(chǎn)過程中減排的需求，同時(shí)也在于利用金融手段實(shí)現(xiàn)套期保值、盤活碳資產(chǎn)以及投資獲利。而其他參與碳市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)主要包括投資機(jī)構(gòu)和碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。投資機(jī)構(gòu)通過管理和交易自有碳資產(chǎn)，在市場(chǎng)上進(jìn)行投資獲利。碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)則是通過為碳市場(chǎng)參與主體提供中介服務(wù)(包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及信息咨詢等)獲取報(bào)酬，多以經(jīng)濟(jì)和商業(yè)獲利作為進(jìn)入碳市場(chǎng)的首要?jiǎng)訖C(jī)13。歐盟碳市場(chǎng)當(dāng)中，金融投資機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為重要的的交易主體14。我國各試點(diǎn)碳市場(chǎng)也在積極引入投資機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)，以推動(dòng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。實(shí)踐中，我國碳市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者或者中介機(jī)構(gòu)的主要來源包括三個(gè)方面，一是銀行、證券公司等各類金融機(jī)構(gòu)中從事碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)的部門或分支，二是大型控排企業(yè)專門設(shè)立的碳資產(chǎn)管理部門或公司，三是專門成立的碳資產(chǎn)管理、咨詢公司等。這三類參與機(jī)構(gòu)均具備金融交易或資產(chǎn)管理的背景。

表1 部分碳資產(chǎn)管理公司設(shè)立背景

碳市場(chǎng)交易產(chǎn)品成為眾多參與主體和市場(chǎng)資本的追逐對(duì)象。隨著金融類機(jī)構(gòu)增加，金融資本進(jìn)入，碳市場(chǎng)的投資投機(jī)成分更為濃厚，并且對(duì)碳市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制、市場(chǎng)機(jī)制造成更多影響，使得碳市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)持續(xù)時(shí)間變短，發(fā)生頻率變高，價(jià)格波動(dòng)的不確定性明顯增加21。

三、碳市場(chǎng)交易過程中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)

碳市場(chǎng)在優(yōu)化碳資源配置、發(fā)現(xiàn)碳價(jià)、實(shí)現(xiàn)各類主體參與市場(chǎng)目的的同時(shí)，也在最大限度的利用、分散和傳遞風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)被傳遞到各個(gè)市場(chǎng)參與主體當(dāng)中，包括控排企業(yè)、其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人。碳市場(chǎng)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)誠信風(fēng)險(xiǎn)(投資者受到誤導(dǎo)信息影響買賣碳配額產(chǎn)品，或企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)目的，在監(jiān)管不完善之下拋棄誠信、可持續(xù)、可信的市場(chǎng)交易策略)、信息風(fēng)險(xiǎn)(信息被有序和及時(shí)發(fā)布的程度)、市場(chǎng)濫用(碳排放市場(chǎng)同樣存在像其他市場(chǎng)一樣的市場(chǎng)濫用情況)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(交易平臺(tái)、可交易產(chǎn)品的數(shù)量，市場(chǎng)的商品化程度都會(huì)影響到市場(chǎng)的流動(dòng)性，而流動(dòng)性決定了市場(chǎng)的有序功能和投資者的信心)等22。歐美碳市場(chǎng)當(dāng)中存在的虛假或誤導(dǎo)性陳述、碳配額操縱、碳交易欺詐等行為已經(jīng)印證了金融風(fēng)險(xiǎn)的存在。在美國和澳大利亞碳市場(chǎng)中，碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)利用客戶的無知，在廣告宣傳或投資建議中采取虛假或者誤導(dǎo)性陳述，對(duì)客戶進(jìn)行欺詐牟利23。在市場(chǎng)操縱方面，國際刑警組織通報(bào)了部分機(jī)構(gòu)交易者在發(fā)布商品指數(shù)(碳指數(shù)、綠色指數(shù)等)的同時(shí)，通過增大碳信用合約在商品指數(shù)內(nèi)的權(quán)重，造成碳信用需求增大的假象，以此吸引更多投資者買入碳信用，抬高價(jià)格24。而我國《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》(國辦發(fā)[2012]37號(hào))(以下簡稱37號(hào)文)在明確碳交易所交易措施和范圍同時(shí)，也承認(rèn)了從事碳交易時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)的存在，并要求防范相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定25。

我國碳市場(chǎng)金融化的監(jiān)管現(xiàn)狀與問題

我國碳市場(chǎng)具備了金融化的發(fā)展特征，但各級(jí)碳市場(chǎng)基本法律規(guī)范當(dāng)中并沒有對(duì)其有明確的規(guī)定，金融法規(guī)也未對(duì)碳排放權(quán)交易作出確認(rèn)。這些導(dǎo)致實(shí)踐中對(duì)碳市場(chǎng)交易產(chǎn)品、交易方式和交易主體的合法性疑問。碳市場(chǎng)交易行為缺乏明確的金融監(jiān)督，也進(jìn)一步使碳市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效防范，對(duì)市場(chǎng)參與者合法權(quán)益以及碳市場(chǎng)的有序運(yùn)行造成不利影響。

一、碳市場(chǎng)規(guī)范中缺乏對(duì)碳交易金融屬性的確認(rèn)

我國碳市場(chǎng)中體現(xiàn)出的金融交易特點(diǎn)，各級(jí)碳市場(chǎng)基本法律規(guī)范沒有明確規(guī)定。我國碳市場(chǎng)的基本監(jiān)管體系主要依據(jù)國家以及地方行政部門出臺(tái)的“碳市場(chǎng)交易管理辦法”。由國家發(fā)改委發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)和《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》是目前行政干預(yù)碳市場(chǎng)的最高效力政府性文件。而2016年形成的《碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例(送審稿)》有望將碳市場(chǎng)法律規(guī)范層級(jí)進(jìn)一步提升，但是其審批通過還需時(shí)日26。各試點(diǎn)地區(qū)的“碳排放交易管理辦法”27則是具體規(guī)定試點(diǎn)地區(qū)碳交易監(jiān)管的地方性政府規(guī)章。對(duì)交易產(chǎn)品、交易方式、參與主體的具體管理主要交由各地碳交易所，由其進(jìn)行規(guī)則制定和一線管理，其相應(yīng)的交易規(guī)則或者實(shí)施細(xì)則僅需報(bào)碳市場(chǎng)主管部門審批或備案28。

雖然各“碳排放權(quán)交易管理辦法”中都規(guī)定了金融監(jiān)管部門等相關(guān)行政部門可在本部門職責(zé)范圍內(nèi)參與碳市場(chǎng)監(jiān)管29，但碳市場(chǎng)主管部門與協(xié)管部門之間的協(xié)調(diào)僅是原則性規(guī)定，缺乏針對(duì)交易產(chǎn)品、交易方式和交易主體等具體監(jiān)管職責(zé)內(nèi)容的分配。這就無法充分覆蓋和協(xié)調(diào)對(duì)創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品、從事碳交易金融服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)等的監(jiān)管，造成了監(jiān)管漏洞與合法性沖突。如碳現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易，僅通過發(fā)改委的審核或者備案，缺乏明確的金融監(jiān)管部門審查、批準(zhǔn)程序，其產(chǎn)品的合法性以及監(jiān)管權(quán)限存在疑問30。

二、我國金融市場(chǎng)法規(guī)未將碳排放權(quán)交易列入金融監(jiān)管范圍

國務(wù)院37號(hào)文對(duì)碳排放權(quán)的表述表明，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)碳排放權(quán)的認(rèn)定是“標(biāo)準(zhǔn)化合約”。但是所謂的碳排放權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化合約既不在我國《證券法》出現(xiàn)，也不符合我國期貨交易監(jiān)管的規(guī)定。我國《證券法》規(guī)定，“股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，政府債券、證券投資基金份額的上市交易，適用本法”31。而我國《期貨交易管理?xiàng)l例》所認(rèn)定的期貨交易是指“采用公開的集中交易方式或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式進(jìn)行的以期貨合約或者期權(quán)合約為交易標(biāo)的的交易活動(dòng)”32。碳交易目前只能通過非集中交易以及在非期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行，因此不符合期貨監(jiān)管的規(guī)定。當(dāng)然，碳排放權(quán)作為交易客體不被金融監(jiān)管所接受，但以碳排放權(quán)為對(duì)象的部分金融交易行為仍受到金融法規(guī)的監(jiān)管。如碳市場(chǎng)中出現(xiàn)的碳配額托管業(yè)務(wù)、碳投資基金(EMC)、碳集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和碳信托產(chǎn)品33，均是碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在接受控排企業(yè)等客戶委托下，以自身名義，負(fù)責(zé)對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營和管理，獲得產(chǎn)品管理收益，并以此獲得報(bào)酬。這些業(yè)務(wù)雖仍以碳排放權(quán)作為交易客體，但是其主體或行為方式仍需符合我國信托法律制度和其他金融監(jiān)管規(guī)則的約束。

然而，即使在部分行為符合金融監(jiān)管的前提下，還是存在著碳市場(chǎng)與金融監(jiān)管銜接的不適。如目前碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的設(shè)立變更并未按照銀監(jiān)會(huì)關(guān)于信托機(jī)構(gòu)的設(shè)立、變更等管理辦法進(jìn)行，一旦碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)采取信托機(jī)構(gòu)形式并進(jìn)行了信托活動(dòng)，其組織和管理就需符合銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求，這使得正在從事碳交易金融服務(wù)的碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)資質(zhì)和業(yè)務(wù)門檻在適用法律上存在違法違規(guī)的可能34。

三、碳交易所涉及金融交易的自律管理規(guī)則無法替代金融監(jiān)管制度

我國碳交易所是集中碳排放權(quán)交易者，制定統(tǒng)一的交易習(xí)慣和規(guī)則，收集和發(fā)布有價(jià)值的交易信息，并使交易所會(huì)員能夠合法經(jīng)營獲得利益35。碳交易所實(shí)施的自律管理一定程度上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)參與者合法權(quán)益的保障以及碳交易市場(chǎng)的有序運(yùn)營。為了防范市場(chǎng)中出現(xiàn)的市場(chǎng)濫用、內(nèi)幕交易等金融風(fēng)險(xiǎn)，碳交易所在設(shè)計(jì)交易管理制度之初，已經(jīng)將金融交易過程中的許多監(jiān)管制度納入考慮。對(duì)碳交易的金融風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置相應(yīng)監(jiān)管措施應(yīng)該包括對(duì)碳市場(chǎng)交易產(chǎn)品、交易方式以及市場(chǎng)參與主體提出監(jiān)管要求。

從事以碳排放權(quán)、排污權(quán)等為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的碳交易所，并非“經(jīng)國務(wù)院或國務(wù)院金融管理部門批準(zhǔn)設(shè)立從事金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所”，在金融市場(chǎng)法律規(guī)范當(dāng)中沒有被確認(rèn)36。我國從事金融產(chǎn)品交易的法定交易場(chǎng)所是證券和期貨交易所，二者的設(shè)立、管理制度的建構(gòu)等都需依照《證券法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》進(jìn)行。因此，雖然我國碳交易所自律管理體現(xiàn)出金融監(jiān)管的特點(diǎn)，但是碳交易所僅受碳市場(chǎng)行政主管部門管理，并不納入金融市場(chǎng)法律監(jiān)管。碳交易所對(duì)交易產(chǎn)品、參與主體的認(rèn)定與管理并不代表交易產(chǎn)品或參與主體在金融法律中的合法性。當(dāng)面臨碳交易產(chǎn)品、交易方式和參與主體在碳市場(chǎng)規(guī)范與金融監(jiān)管規(guī)范之間的合法性或監(jiān)管沖突時(shí)，碳交易所的自律管理不能彌補(bǔ)碳市場(chǎng)金融監(jiān)管的不足。

表2 我國部分交易所風(fēng)險(xiǎn)控制制度對(duì)比

對(duì)歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的借鑒

我國碳市場(chǎng)以現(xiàn)貨交易市場(chǎng)為主，目前正逐步發(fā)展衍生品市場(chǎng)，這一趨勢(shì)也符合國際碳市場(chǎng)金融化發(fā)展特征。觀歐美碳市場(chǎng)，將碳排放權(quán)交易金融化已經(jīng)成為一致的趨勢(shì)。作為最早開展排放權(quán)交易、擁有多個(gè)自愿減排市場(chǎng)的美國，其碳市場(chǎng)以碳期貨和碳期權(quán)作為主要的交易產(chǎn)品37。而作為全球首個(gè)統(tǒng)一的、強(qiáng)制性的溫室氣體減排交易市場(chǎng)，歐盟在最新修訂的《金融工具市場(chǎng)指令I(lǐng)I》(MiFID II)中明確碳排放配額是一種金融工具。從國際碳市場(chǎng)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)來看，無論是歐盟碳市場(chǎng)，還是美國或澳大利亞等碳市場(chǎng)都發(fā)生了欺詐、信息誤導(dǎo)、市場(chǎng)操縱、轉(zhuǎn)移定價(jià)等事件38。而根據(jù)現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和法治建設(shè)需要，歐美國家都在針對(duì)碳市場(chǎng)金融化做出新的調(diào)整。

以美國為例。目前美國并沒有形成統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，其碳排放權(quán)交易現(xiàn)貨市場(chǎng)的范圍主要?jiǎng)澐譃閰^(qū)域溫室氣體倡議(RGGI)、西部氣候倡議(WCI)、加利福尼亞州溫室氣體總量控制與交易體系(CGGCTP)等，以洲際交易所(ICE)(于2010年4月正式收購了芝加哥氣候交易所)為主的金融衍生品交易所則提供了美國各碳市場(chǎng)的碳配額衍生產(chǎn)品39。針對(duì)碳市場(chǎng)金融化應(yīng)如何監(jiān)管，美國國內(nèi)立法也在進(jìn)行積極的探索，希望能夠在碳市場(chǎng)金融化的規(guī)則設(shè)計(jì)中出臺(tái)適應(yīng)現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的制度。當(dāng)然，對(duì)于是通過建立專門的碳市場(chǎng)金融監(jiān)管法律，還是依賴金融衍生品的監(jiān)管制度，美國國內(nèi)政策走向并不明朗40。

以歐盟為例。其前期缺乏對(duì)碳市場(chǎng)金融監(jiān)管制度的充分安排，無法有效應(yīng)對(duì)碳市場(chǎng)監(jiān)管的合法性與監(jiān)管沖突，以及碳市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范的問題。其后，為了確保歐盟排放權(quán)交易計(jì)劃(EU-ETS)和金融市場(chǎng)監(jiān)管的一致性和連續(xù)性，使碳交易參與主體能夠在統(tǒng)一監(jiān)管下，獲得一個(gè)合法權(quán)益受到保護(hù)的透明的市場(chǎng)秩序41，歐盟將《金融工具市場(chǎng)指令I(lǐng)I》(MiFID II)(以下簡稱《指令I(lǐng)I》)為核心的金融監(jiān)管規(guī)則應(yīng)用于碳市場(chǎng)監(jiān)管中。《指令I(lǐng)I》于2014年和2016年進(jìn)行了修改，并將在2018年1月實(shí)施，其將碳排放權(quán)確認(rèn)為金融工具42，并將碳排放權(quán)拍賣、現(xiàn)貨和衍生品交易市場(chǎng)統(tǒng)一納入到了金融監(jiān)管范疇中，形成一體化的監(jiān)管體系43。

在此，本文將以歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管為例與國內(nèi)碳市場(chǎng)進(jìn)行比較分析，主要基于以下幾方面考慮：一是統(tǒng)一的市場(chǎng)。歐盟碳市場(chǎng)是全球首個(gè)統(tǒng)一的強(qiáng)制性溫室氣體減排市場(chǎng)，對(duì)碳市場(chǎng)交易也實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。而我國即將形成全國碳市場(chǎng)，較之分散、自愿的碳市場(chǎng)監(jiān)管，其可對(duì)比性更強(qiáng)。二是完整的產(chǎn)品類型。歐盟碳市場(chǎng)擁有碳配額拍賣、現(xiàn)貨和衍生品交易的完整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交易鏈。而我國目前已經(jīng)形成碳現(xiàn)貨交易為主、碳配額的部分有償拍賣的市場(chǎng)，并且正在探索和發(fā)展衍生品交易市場(chǎng)，較之多以衍生品交易為主的其他碳市場(chǎng)，歐盟碳市場(chǎng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上也更具對(duì)比性。三是制度的明確與完善。歐盟碳市場(chǎng)目前已經(jīng)明確被納入到金融監(jiān)管中。歐盟已經(jīng)形成了一套以排放權(quán)交易計(jì)劃專門規(guī)則和金融監(jiān)管配套制度結(jié)合的體系。從制度分析和文本比較的角度，以歐盟為例進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)考察也將更具便利性和現(xiàn)實(shí)性。

一、歐盟碳市場(chǎng)走向金融監(jiān)管的原因分析

1. 碳現(xiàn)貨交易監(jiān)管的缺失致使金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)

歐盟大量的碳交易以衍生品的形式(包括期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán))進(jìn)行，它們?cè)缫衙鞔_受到歐盟金融市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則約束。同時(shí)，碳配額的拍賣市場(chǎng)也已經(jīng)于2013年通過配額拍賣市場(chǎng)監(jiān)管條例的形式納入到金融監(jiān)管體系當(dāng)中44。然而，目前碳現(xiàn)貨交易行為卻沒有對(duì)應(yīng)的歐盟層面的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行約束，這導(dǎo)致了一系列碳市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生45。現(xiàn)實(shí)中，為了彌補(bǔ)監(jiān)管以及法律保障的漏洞，歐洲部分碳交易所甚至不得不將碳排放權(quán)現(xiàn)貨包裝成“超短期期貨”的特殊期貨形式46，以此獲得金融規(guī)則對(duì)碳現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的監(jiān)管，從而為顧客營造良好的市場(chǎng)秩序，吸引市場(chǎng)參與者參與交易。

2. 制定專門碳市場(chǎng)金融監(jiān)管規(guī)則將造成監(jiān)管資源的重復(fù)與浪費(fèi)

歐盟委員會(huì)認(rèn)為，制定專門的碳市場(chǎng)金融監(jiān)管規(guī)則雖然能對(duì)碳市場(chǎng)監(jiān)管的特殊性給予充分回應(yīng)，但是在碳市場(chǎng)專門規(guī)范當(dāng)中對(duì)金融監(jiān)管規(guī)則的規(guī)定，只是對(duì)金融監(jiān)管方式和技術(shù)手段的重復(fù)，而這些手段都已經(jīng)包含在《指令I(lǐng)I》以及相關(guān)金融監(jiān)管規(guī)則當(dāng)中47。這種立法、執(zhí)法重復(fù)化的方式將會(huì)導(dǎo)致法律資源的浪費(fèi)。同時(shí)，考慮到碳配額拍賣市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)已經(jīng)納入金融監(jiān)管的范疇中，單獨(dú)形成一個(gè)碳市場(chǎng)現(xiàn)貨交易的監(jiān)管體系，將造成對(duì)碳市場(chǎng)監(jiān)管人為的分離，這對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的連續(xù)性和一致性將造成障礙，并不利于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

3. 金融監(jiān)管措施有助于提升碳市場(chǎng)信心，促進(jìn)歐盟低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展

從2005～2013年，歐盟碳排放交易的市場(chǎng)規(guī)模從數(shù)十億美元擴(kuò)大至500多億美元48。EU-ETS是歐盟最為重要的政策，以應(yīng)對(duì)溫室氣體減排和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在未來數(shù)十年中，歐盟需要一個(gè)健康、完善的監(jiān)管體系以吸引大量的市場(chǎng)投資進(jìn)入到低碳交易當(dāng)中。而歐盟碳市場(chǎng)在過去幾年當(dāng)中所出現(xiàn)的碳市場(chǎng)金融犯罪、違法違規(guī)事件，已經(jīng)影響了碳市場(chǎng)參與者的信心49。這就需要有一個(gè)安全、有效的交易環(huán)境以提升交易信心。而金融監(jiān)管的的優(yōu)勢(shì)正在于通過提高透明標(biāo)準(zhǔn)防止市場(chǎng)操縱行為，通過對(duì)大型公司的有效管理減少內(nèi)幕交易的發(fā)生，以此保障市場(chǎng)參與者的合法利益不受侵害50。

二、歐盟金融監(jiān)管規(guī)則對(duì)碳市場(chǎng)的普遍適用和例外情形

歐盟金融監(jiān)管的基本規(guī)則都將適用于碳交易和其相關(guān)市場(chǎng)活動(dòng)中。而《指令I(lǐng)I》將作為歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管的核心治理規(guī)則，指引其他金融監(jiān)管規(guī)則的適用。一起將被適用的其他金融監(jiān)管規(guī)則包括《金融工具市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則》(MiFIR)、《反市場(chǎng)濫用指令》(MAD)、《反市場(chǎng)濫用監(jiān)管規(guī)則》(MAR)、《反洗錢指令》、《做空監(jiān)管規(guī)則》等。從具體適用范圍看，《指令I(lǐng)I》指出，在碳交易過程中，機(jī)構(gòu)或個(gè)人滿足以自己賬戶執(zhí)行客戶指令、提供金融服務(wù)、從事投資活動(dòng)、成為做市商或者采用高頻交易等條件中的任何一項(xiàng)，就需要適用《指令I(lǐng)I》及相關(guān)金融監(jiān)管的規(guī)則，包括需要申請(qǐng)金融牌照，遵循金融監(jiān)管規(guī)則對(duì)其組織機(jī)構(gòu)和運(yùn)行等所有要求51。同時(shí)，《指令I(lǐng)I》規(guī)定投資機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)運(yùn)行者都可以組織交易場(chǎng)所進(jìn)行碳交易，但碳交易場(chǎng)所將作為被監(jiān)管的對(duì)象，納入到金融監(jiān)管當(dāng)中52。因此，碳交易所也將需要和其他金融交易所一樣，獲得《指令I(lǐng)I》規(guī)定的運(yùn)營牌照，并且遵循金融監(jiān)管的相關(guān)法規(guī)。總之，碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、其他投資類機(jī)構(gòu)、碳交易所都將適用金融監(jiān)管規(guī)則。

歐盟碳市場(chǎng)在普遍適用金融監(jiān)管的前提下仍然有例外性的規(guī)定，一方面是部分金融監(jiān)管規(guī)則的排除適用，另一方面是部分參與主體及其行為的排除適用。具體而言，一些金融監(jiān)管規(guī)則將不適用于碳市場(chǎng)當(dāng)中，這些規(guī)則包括《招股說明書指令》(Prospectus Directive)、《透明性指令》(Transparency Directive)、《可轉(zhuǎn)讓證券共同投資計(jì)劃指令》(UCITS)和《金融擔(dān)保指令》(Financial Collateral Directive)53。 而不適用金融監(jiān)管規(guī)則的部分市場(chǎng)參與主體主要是指一定條件下的控排企業(yè)及其相關(guān)附屬機(jī)構(gòu)。控排企業(yè)參與碳市場(chǎng)主要是生產(chǎn)過程中的減排需求，通過碳市場(chǎng)各類交易工具來實(shí)現(xiàn)交易盈利、套期保值等目的。因此，只要?dú)W盟控排企業(yè)滿足使用自身賬戶交易、以減排為目的、非提供金融服務(wù)和非使用高頻交易等四個(gè)條件，就可排除適用金融監(jiān)管規(guī)則54。同時(shí)，大量控排企業(yè)會(huì)在公司或集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立專門的碳資產(chǎn)管理部門或者機(jī)構(gòu)，通過后者從事交易盈利、套期保值等市場(chǎng)活動(dòng)。這些控排企業(yè)所設(shè)立的專門的碳資產(chǎn)管理部門或者機(jī)構(gòu)在以自身賬戶從事碳交易、沒有向外提供金融服務(wù)、非采取高頻交易方式等條件下，也可排除適用金融監(jiān)管規(guī)則55。

三、歐盟碳市場(chǎng)實(shí)施統(tǒng)一金融監(jiān)管的核心價(jià)值

歐盟已經(jīng)明確將碳市場(chǎng)納入到金融監(jiān)管的范疇之中，其對(duì)碳市場(chǎng)進(jìn)行金融監(jiān)管的決策，并不是基于碳排放權(quán)就是金融產(chǎn)品，而是將碳排放權(quán)“視作”金融產(chǎn)品，以此獲得金融監(jiān)管的確認(rèn)56。而通過金融監(jiān)管規(guī)則的確認(rèn)，將能夠以金融監(jiān)管應(yīng)對(duì)碳市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求和實(shí)踐困境，獲得一個(gè)安全、有序的市場(chǎng)環(huán)境。

從歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管的核心要點(diǎn)來看，關(guān)鍵是對(duì)規(guī)則、主體和行為的適用范圍實(shí)施區(qū)別對(duì)待。從規(guī)則適用范圍的區(qū)別對(duì)待來看，其要求涉及公司股權(quán)、債權(quán)等相關(guān)規(guī)則排除適用碳市場(chǎng)交易監(jiān)管。這實(shí)際上尊重了碳市場(chǎng)交易的特點(diǎn)，其監(jiān)管規(guī)則只針對(duì)碳配額拍賣、現(xiàn)貨和衍生品交易行為進(jìn)行規(guī)制，而不盲目適用其他規(guī)則，避免增加碳市場(chǎng)參與主體的減排交易成本。從主體和行為的區(qū)別對(duì)待來看，針對(duì)以減排為主要目的、以自身賬戶交易、不提供金融服務(wù)、不實(shí)施高頻交易的控排企業(yè)等交易主體，排除適用金融監(jiān)管規(guī)則；而以投資投機(jī)為目的、為他人提供金融服務(wù)或者使用高頻交易的碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)或投資機(jī)構(gòu)則明確納入到了金融監(jiān)管當(dāng)中；由市場(chǎng)主體提供運(yùn)營的碳交易所也被納入金融監(jiān)管范疇。這一區(qū)別對(duì)待的邏輯基礎(chǔ)在于控排企業(yè)的基本屬性，即控排企業(yè)對(duì)碳配額的供需構(gòu)成了碳市場(chǎng)的基礎(chǔ)，任何金融交易必須建立在穩(wěn)定的碳市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)需求之上。如若對(duì)控排企業(yè)等純粹進(jìn)行碳交易的主體課以金融監(jiān)管的高要求，諸如具備金融牌照、實(shí)施嚴(yán)格的金融交易行為等，將造成這類從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)巨大的經(jīng)營壓力。

歐盟在碳市場(chǎng)金融監(jiān)管中對(duì)規(guī)則、主體和行為等適用范圍實(shí)施區(qū)別對(duì)待，表明其一直在追求碳市場(chǎng)發(fā)展和金融風(fēng)險(xiǎn)防范之間的平衡。為了使碳市場(chǎng)金融監(jiān)管不致與溫室氣體減排的利益相沖突，既能夠保證控排企業(yè)的正常經(jīng)營，又對(duì)涉及金融交易的主體和行為進(jìn)行必要的監(jiān)管，歐盟循此邏輯在金融監(jiān)管規(guī)則適用于碳市場(chǎng)的基礎(chǔ)上附加一系列例外性規(guī)定，以協(xié)調(diào)溫室氣體減排與金融風(fēng)險(xiǎn)防范之間的關(guān)系。

四、歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管對(duì)我國的影響及可借鑒之處

1. 相似的碳市場(chǎng)金融監(jiān)管背景決定了可借鑒性

歐盟碳市場(chǎng)所實(shí)施的金融監(jiān)管并不必然決定我國碳市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇。我國碳市場(chǎng)實(shí)施何種程度和類型的監(jiān)管仍需基于現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和法治建設(shè)需要。我國區(qū)別于歐盟碳市場(chǎng)的兩個(gè)重要之處分別是，目前我國針對(duì)碳市場(chǎng)已經(jīng)形成了一套專門的碳交易監(jiān)管體系，并主要針對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)，但未就金融監(jiān)管作出明確規(guī)定；我國碳市場(chǎng)交易以碳現(xiàn)貨交易為主，衍生品特別是期貨市場(chǎng)還未形成。

然而歐盟在碳市場(chǎng)金融化過程中對(duì)金融監(jiān)管模式的理念可以引起國內(nèi)碳市場(chǎng)監(jiān)管制度完善的思考，因?yàn)闅W盟碳市場(chǎng)和國內(nèi)碳市場(chǎng)在發(fā)展過程中有較多相似性：

首先，無論是歐盟還是中國都承擔(dān)著溫室氣體減排重任，需要面對(duì)大量減排壓力，而碳市場(chǎng)作為一類新興市場(chǎng)機(jī)制，不僅能夠促進(jìn)溫室氣體減排低成本、高效率實(shí)現(xiàn)，同時(shí)也能夠作為發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)重要工具，吸引大量的綠色資本投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一套專業(yè)、系統(tǒng)的市場(chǎng)監(jiān)管工具能夠保障碳市場(chǎng)安全與穩(wěn)健，吸引投資者參與和資本的進(jìn)入，推動(dòng)地區(qū)或國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，二者對(duì)于碳現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的監(jiān)管都存在困境。歐盟由于缺乏現(xiàn)貨交易監(jiān)管規(guī)則直接導(dǎo)致了碳市場(chǎng)多起金融違法違規(guī)和金融犯罪事件的發(fā)生，我國也處于碳交易金融監(jiān)管的模糊期，碳市場(chǎng)交易管理規(guī)則與金融監(jiān)管規(guī)則無法有效銜接與協(xié)調(diào)，造成了交易產(chǎn)品、交易主體的合法性問題和監(jiān)管沖突，而監(jiān)管空白或重疊將最終引起潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，二者都逐漸開始關(guān)注碳市場(chǎng)交易的金融監(jiān)管，歐盟通過將碳排放權(quán)拍賣、現(xiàn)貨和衍生品交易納入到金融監(jiān)管的方式實(shí)現(xiàn)，而中國則體現(xiàn)在碳交易所自律管理過程中設(shè)置的金融風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

2. 歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管理念對(duì)我國的可借鑒之處

對(duì)歐盟經(jīng)驗(yàn)的借鑒并不是完全移植歐盟的監(jiān)管套路，因?yàn)橹袣W兩地在監(jiān)管模式上已經(jīng)有較大差異，歐盟以金融監(jiān)管為主，我國以碳市場(chǎng)專門管理辦法為主。但是通過對(duì)區(qū)別對(duì)待的理念分析，可以將這一理念深化到我國碳市場(chǎng)專門管理辦法當(dāng)中去。我國在碳市場(chǎng)專門管理辦法以及金融法規(guī)中沒有明確碳交易的監(jiān)管與協(xié)調(diào)，但是又面臨碳市場(chǎng)金融化的趨勢(shì)，因此規(guī)則制定者需要關(guān)注我國碳市場(chǎng)交易管理規(guī)范當(dāng)中對(duì)金融監(jiān)管理念和手段的應(yīng)用。

歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管的可借鑒之處主要在于兩點(diǎn)，一是碳市場(chǎng)金融化的監(jiān)管改革需要以本地區(qū)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和法治建設(shè)需要為根本。二是實(shí)施規(guī)則、主體、行為區(qū)別對(duì)待的理念可平衡碳市場(chǎng)發(fā)展和金融風(fēng)險(xiǎn)防范之間的關(guān)系?；谖覈呀?jīng)形成的碳市場(chǎng)專門監(jiān)管體系的現(xiàn)實(shí)，可借鑒歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管中對(duì)規(guī)則、交易主體和行為適用范圍的區(qū)別對(duì)待理念，對(duì)不同規(guī)則的適用范圍、不同的主體類型、不同的交易行為性質(zhì)進(jìn)行識(shí)別。其目的是平衡碳市場(chǎng)發(fā)展和金融風(fēng)險(xiǎn)防范，使得以減排為目的的控排企業(yè)能夠利用碳市場(chǎng)進(jìn)行正常的資源配置，同時(shí)對(duì)涉及金融交易的主體和行為進(jìn)行必要的監(jiān)管。因此，從歐盟的經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，我國碳市場(chǎng)金融化的監(jiān)管制度改革應(yīng)當(dāng)在此邏輯之上，對(duì)純粹因溫室氣體減排進(jìn)行市場(chǎng)資源配置的主體、行為，以及對(duì)以自身賬戶從事對(duì)外交易服務(wù)、金融服務(wù)的主體、行為，進(jìn)行區(qū)別對(duì)待，使得碳市場(chǎng)專門管理辦法與金融監(jiān)管規(guī)范協(xié)同完善。

我國碳市場(chǎng)金融化的監(jiān)管制度完善

基于我國已經(jīng)形成碳市場(chǎng)專門監(jiān)管體系的現(xiàn)實(shí)，借鑒歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管對(duì)規(guī)則、主體和行為適用范圍的區(qū)別對(duì)待理念，碳市場(chǎng)專門管理辦法當(dāng)中應(yīng)當(dāng)細(xì)化涉及碳市場(chǎng)金融交易時(shí)主管部門與金融監(jiān)管部門的職責(zé)分配，明確不同產(chǎn)品、交易形式和交易主體的金融監(jiān)管適用情形，以此達(dá)成針對(duì)碳市場(chǎng)必要的金融監(jiān)管，保護(hù)控排企業(yè)等減排實(shí)體企業(yè)的正常運(yùn)營，充分利用現(xiàn)有的法治資源和相關(guān)部門監(jiān)管機(jī)制，完善對(duì)碳市場(chǎng)的系統(tǒng)監(jiān)督。

一、細(xì)化碳市場(chǎng)專門規(guī)范與金融法規(guī)的監(jiān)管協(xié)調(diào)

目前碳市場(chǎng)產(chǎn)品和交易方式的開發(fā)、創(chuàng)新正處于不斷深化和發(fā)展中，交易主體也在不斷多元與豐富，但相關(guān)“碳排放權(quán)交易管理辦法”并未就碳市場(chǎng)參與主體資質(zhì)、產(chǎn)品審批、管理等作出明確的規(guī)定。金融市場(chǎng)法律體系雖有較為完善的主體資質(zhì)要求、金融產(chǎn)品管理規(guī)則，但無法直接適用于碳市場(chǎng)。為了減少涉及金融交易的參與主體、交易產(chǎn)品在交易過程中金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，保障市場(chǎng)交易者和碳市場(chǎng)整體利益，應(yīng)當(dāng)細(xì)化碳市場(chǎng)規(guī)則當(dāng)中不同監(jiān)管部門57對(duì)碳交易市場(chǎng)參與主體資質(zhì)、產(chǎn)品與交易方式的審核、批準(zhǔn)程序與規(guī)則。

這其中需要?jiǎng)澐痔际袌?chǎng)行業(yè)監(jiān)管與金融監(jiān)管各自的職責(zé)范圍以及相互之間協(xié)同監(jiān)管時(shí)的程序規(guī)則。以平衡碳市場(chǎng)發(fā)展和金融風(fēng)險(xiǎn)防范的理念為出發(fā)點(diǎn)，碳市場(chǎng)行業(yè)監(jiān)管應(yīng)當(dāng)注重以溫室氣體減排為主的市場(chǎng)資源配置行為，其規(guī)制的對(duì)象應(yīng)當(dāng)是以使用自身賬戶交易、以減排為目的、非提供金融服務(wù)等的控排企業(yè)及其下屬碳資產(chǎn)管理部門等；金融監(jiān)管的權(quán)力界限應(yīng)當(dāng)在金融參與主體和金融交易行為之內(nèi)，只要機(jī)構(gòu)或個(gè)人滿足以自己賬戶執(zhí)行客戶指令、提供金融服務(wù)、從事投資活動(dòng)等條件，那么其就屬于金融監(jiān)管的對(duì)象。同時(shí)涉及碳市場(chǎng)行業(yè)監(jiān)督與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)管理時(shí)，應(yīng)當(dāng)在《暫行辦法》以及未來的《碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例》當(dāng)中明確，控排企業(yè)等交易主體在涉及金融交易，以及碳交易產(chǎn)品在采取金融產(chǎn)品形式或交易方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)由碳市場(chǎng)主管部門和金融監(jiān)管部門進(jìn)行共同審批、備案、監(jiān)督等，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)碳市場(chǎng)交易與金融交易的綜合風(fēng)險(xiǎn)防范。

二、對(duì)從事金融服務(wù)的碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)的金融監(jiān)管

我國碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在實(shí)際業(yè)務(wù)中為市場(chǎng)參與者提供經(jīng)紀(jì)、碳資產(chǎn)管理和信息咨詢服務(wù)。在從事普通信息咨詢以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過程中，通過適用私法規(guī)范能夠解決碳市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及糾紛的，則不需要行政干預(yù)或金融監(jiān)管的介入。但是在碳資產(chǎn)管理過程中，存在提供包括碳配額托管、碳資產(chǎn)管理計(jì)劃、碳基金等在內(nèi)的金融交易方式和產(chǎn)品類型的碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，故應(yīng)當(dāng)在《暫行辦法》或《條例》(送審稿)等文件中，明確從事金融服務(wù)業(yè)務(wù)的碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)受到金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，遵循金融市場(chǎng)法律在機(jī)構(gòu)設(shè)立、行為管理等方面的規(guī)定，使得不同類型碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)入條件、行為規(guī)則等方面有相應(yīng)的適格主體資質(zhì)、行為方式。另一方面，部分投資機(jī)構(gòu)以投資投機(jī)為目的，并且未來可能存在高頻交易等狀況，為了防范其中的碳交易金融風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)當(dāng)在《暫行辦法》和《條例》(送審稿)中明確，進(jìn)行金融活動(dòng)的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)受到金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，遵循金融市場(chǎng)法律在機(jī)構(gòu)設(shè)立、行為管理等方面的規(guī)定。

三、對(duì)提供金融服務(wù)的碳交易所的金融監(jiān)管

我國碳交易所作為國家和地方政府指定的專門從事碳交易的場(chǎng)所，不僅獲得了國家專營碳排放權(quán)交易的許可，而且還被確認(rèn)擁有進(jìn)行交易所自律管理的權(quán)限。碳交易所對(duì)碳交易規(guī)則和實(shí)施細(xì)則的制定與實(shí)施需要經(jīng)主管部門的審批或備案58。碳交易所在推動(dòng)碳市場(chǎng)發(fā)展的過程中，越來越趨向于從事碳金融產(chǎn)品的開發(fā)和推廣。目前在碳市場(chǎng)上流通的具備金融屬性的碳交易產(chǎn)品和交易方式主要由其開發(fā)和設(shè)計(jì)，如碳現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易、借碳交易等等。在經(jīng)歷了碳交易所因“實(shí)行連續(xù)交易、集中交易等”行為、違反國發(fā)(2011)38號(hào)、國辦發(fā)(2012) 37號(hào)文規(guī)定、被證監(jiān)會(huì)宣布清理整頓的事件之后，強(qiáng)調(diào)碳交易所在從事提供金融服務(wù)過程中接受金融監(jiān)管與協(xié)調(diào)變得極為必要。因此，在《暫行辦法》和《條例》(送審稿)當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)規(guī)范碳交易所的行為方式。以區(qū)分業(yè)務(wù)方式作為是否適用金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，碳交易所的行為可區(qū)分為提供碳交易的基礎(chǔ)性服務(wù)和金融服務(wù)。在涉及金融服務(wù)提供時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確金融監(jiān)管部門對(duì)碳交易所的監(jiān)督職權(quán)，要求碳交易所遵循金融市場(chǎng)法律法規(guī)。

四、對(duì)控排企業(yè)的例外性規(guī)定

由于我國采用了碳市場(chǎng)專門監(jiān)管體系，側(cè)重于對(duì)控排企業(yè)的管理，各級(jí)“碳排放權(quán)交易管理辦法”多從配額分配、交易、核查與清繳等方面對(duì)碳現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)定。其主要針對(duì)控排企業(yè)基于實(shí)際減排供需下的機(jī)制安排，體現(xiàn)的是監(jiān)管部門對(duì)以減排交易為目的的控排企業(yè)的監(jiān)管理念。歐盟碳市場(chǎng)金融監(jiān)管則側(cè)重對(duì)從事金融交易主體的監(jiān)管，對(duì)控排企業(yè)則作出例外性規(guī)定。因此，中國和歐盟在規(guī)定的側(cè)重點(diǎn)上差別較大。雖然控排企業(yè)一般不納入金融監(jiān)管范疇，但是仍然應(yīng)當(dāng)注意到，大型控排企業(yè)目前已經(jīng)在企業(yè)或集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立專門的碳資產(chǎn)管理部門或公司以從事碳交易的專門業(yè)務(wù)。因此，如果控排企業(yè)及附屬碳資產(chǎn)管理部門或機(jī)構(gòu)非以自身賬戶進(jìn)行交易或已經(jīng)向外提供碳交易或碳金融服務(wù)，或者采取了高頻交易等方式，那么其應(yīng)當(dāng)視同碳市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)或投資機(jī)構(gòu)，需納入到金融監(jiān)管的管轄范圍內(nèi)。

隨著2017年全國碳市場(chǎng)的構(gòu)建，我國碳市場(chǎng)法治建設(shè)應(yīng)當(dāng)盡早解決碳市場(chǎng)金融化的監(jiān)管問題，在碳市場(chǎng)專門法律法規(guī)與金融監(jiān)管法律規(guī)范中協(xié)調(diào)好監(jiān)管關(guān)系，使碳市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)得到有效防范，保障市場(chǎng)參與者合法權(quán)益以及碳市場(chǎng)的有序運(yùn)行。

注釋

1. 參見宋璟：截止9月 全國7個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)配累計(jì)成交量達(dá)1.2億噸，載中國發(fā)展網(wǎng)http://www.chinadevelopment.com.cn/2016/11/1093418.shtml，2017年1月5日。

2. 鄭少華, 孟飛. 論排放權(quán)市場(chǎng)的時(shí)空維度：低碳經(jīng)濟(jì)的立法基礎(chǔ)[J], 政治與法律, 2010, (11).

3. 歐洲和美國的溫室氣體排放市場(chǎng)相繼出現(xiàn)碳市場(chǎng)欺詐等金融交易違法違規(guī)行為。See International Criminal Police Organisation,Guide to Carbon Trading Crime, INTERPOL-Environmental Crime Programme, 2013, p.16; DIRECTIVE 2014/65/EU OF THE EUROPEAN PARLIAMENT AND OF THE COUNCIL of 15 May 2014 on markets in financial instruments and amending Directive 2002/92/EC and Directive 2011/61/EU, Official Journal of the European Union , L 173, 2014 , p. 351.

4. 參見陳志武. 金融的邏輯[M]. 國際文化出版公司, 2009: 7.

5. 對(duì)碳排放權(quán)基本屬性研究包括了用益物權(quán)、準(zhǔn)物權(quán)、普通財(cái)產(chǎn)權(quán)等觀點(diǎn)。參見王清軍. 排污權(quán)法律屬性研究[J], 武漢大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版), 2010,(5)；呂忠梅. 論環(huán)境使用權(quán)交易制度[J], 政法論壇:中國政法大學(xué)學(xué)報(bào), 2000,(4)；呂忠梅. 論環(huán)境物權(quán)[J]. 人大法律評(píng)論, 2001(01):264-296. 鄧海峰. 環(huán)境容量的準(zhǔn)物權(quán)化及其權(quán)利構(gòu)成[J]. 中國法學(xué), 2005(04):59-66.

6. 在湖北碳排放權(quán)交易中心進(jìn)行的碳現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易，交易需要在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行，遠(yuǎn)期合約除了價(jià)格之外的品種、規(guī)格、質(zhì)量、交貨地點(diǎn)、結(jié)算方式等內(nèi)容，交易所都有統(tǒng)一規(guī)定，交易涉及到保證金交易，第三方機(jī)構(gòu)結(jié)算，每日無負(fù)債結(jié)算等內(nèi)容。

7. 參見《上海環(huán)境能源交易所借碳交易業(yè)務(wù)細(xì)則(試行)》第2條規(guī)定“借碳是指符合條件的配額借入方存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額并在交易所進(jìn)行交易，待雙方約定的借碳期限屆滿后，由借入方向借出方返還配額并支付約定收益的行為?！?/p>

8. 參見《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第48條規(guī)定“本條例所稱融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。”

9. 參見《廣東省碳排放配額托管業(yè)務(wù)指引》第3條規(guī)定“本指引所稱配額托管業(yè)務(wù)是指廣東省控排企業(yè)和廣碳所投資機(jī)構(gòu)將自有配額委托給經(jīng)廣碳所審核備案可開展配額托管業(yè)務(wù)的廣碳所綜合會(huì)員或經(jīng)紀(jì)會(huì)員代為持有或交易，并約定托管目標(biāo)的碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。”

10. 參見《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第45條。

11. 參見《中華人民共和國信托法》第2條。

12. 參見《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》第19條。

13. See H?voll, A., Institutions and intermediaries in the global carbon markets: what is the effect of institutions and intermediaries on the sustainable development contributions of the CDM and PES systems[R],Norwegian University of Life Sciences, 2012.

14. 如歐洲能源交易所中，金融類中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)成為4家經(jīng)紀(jì)類中介機(jī)構(gòu)、5家做市業(yè)務(wù)中介機(jī)構(gòu)以及341家普通的碳交易參與主體的主要部分。See European Energy Exchange ,“Brokers”, (November 6, 2016), http://www.eex.com/en/trading/brokers; European Energy Exchange , “Market Making”, (November 6, 2016), http://www.eex.com/en/trading/market-making; European Energy Exchange , “List of Trading Participants”, (November 6, 2016),http://www.eex.com/en/trading/list-of-trading-participants#/list-oftrading-participants, last visit at January 5, 2017.

15. 華能碳資產(chǎn)經(jīng)營有限公司于2010年7月在北京成立，注冊(cè)資本5000萬元，2013年7月，注冊(cè)資本增至1.5億元，現(xiàn)有5家股東，均為華能集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)單位。《華能碳資產(chǎn)公司簡介》，載華能碳資產(chǎn)網(wǎng)http://www.hncarbon.com.cn/intro/index.shtml，2017年1月5日。

16. 置信碳資產(chǎn)成立于2013年11月7日，是服務(wù)于中國低碳發(fā)展的專業(yè)公司，致力于發(fā)展成為中國最大的碳交易綜合服務(wù)商。是上海置信電氣股份有限公司(600517)的全資子公司，也是國家電網(wǎng)公司旗下唯一一家和上海市首家專業(yè)從事碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司。主要業(yè)務(wù)包括低碳咨詢、碳資產(chǎn)開發(fā)、碳交易服務(wù)、低碳投資和培訓(xùn)等五大類?！吨眯盘假Y產(chǎn)簡介》，在置信碳資產(chǎn)網(wǎng)http://www.zhixincarbon.com/Cn_AboutUs.aspx，2017年1月5日。

17. 漢能碳資產(chǎn)管理(北京)股份有限公司始于2005年初，隸屬于漢能控股集團(tuán)，后于2015年1月23日，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開轉(zhuǎn)讓交易?！稘h能碳資產(chǎn)簡介》，載漢能碳資產(chǎn)網(wǎng)http://www.hanergycarbon.com/Home/Page/index/catid/3，2017年1月5日訪問。

18. 上海寶碳新能源環(huán)?？萍加邢薰居?010年11月創(chuàng)立，注冊(cè)資本1700萬元人民幣。《上海寶碳新能源環(huán)?？萍加邢薰竞喗椤?，在上海寶碳新能源環(huán)保科技有限公司網(wǎng)http://www.treasurecarbon.com/index.php/About/index/id/5，2017年1月5日。

19. 中碳未來(北京)資產(chǎn)管理有限公司(簡稱中碳未來)是一家專業(yè)從事低碳戰(zhàn)略咨詢及碳資產(chǎn)開發(fā)、管理、運(yùn)營的機(jī)構(gòu)。中碳未來成立于中國碳市場(chǎng)元年,是由英國碳基金公司Carbon Trading Capital.Ltd與碳資產(chǎn)技術(shù)開發(fā)水平位于全球前列的AGET公司合作成立的中資公司?！吨刑嘉磥砗喗椤?，載中碳未來網(wǎng)http://www.ccarbon.cn/about，2016年11月22日。

20. 中信碳資產(chǎn)是中國中信集團(tuán)旗下，中信國際資產(chǎn)管理公司作為直接控股股東，于2010年5月初在香港成立，專業(yè)碳資產(chǎn)開發(fā)和管理并為客戶提供相關(guān)環(huán)保咨詢服務(wù)?！吨行盘假Y產(chǎn)簡介》，載中信碳資產(chǎn)網(wǎng)http://www.citic-carbon.com/index.html，2017年1月5日。

21. 參見齊紹洲, 趙鑫等. 基于EEMD模型的中國碳市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制研究[J]. 武漢大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版), 2015,(4).

22. See Hill, J., Jennings, T., Vanezi, E., The emissions trading market: risks and challenges[R], Financial Services Authority, 2008.

23. See Fogarty, D., Firm Accused Of Carbon Scam May Face Legal Claims, Climate Change Correspondent, 2010/03/29, http://planetark.org/wen/57342, last visit at January 5, 2017.

24. 前引3, International Criminal Police Organisation, p.19.

25. 參見國務(wù)院辦公廳：《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》(國辦發(fā)[2012]37號(hào))(2012年07月20日)，載中國政府網(wǎng)http://www.gov.cn/zwgk/2012-07/20/content_2187828.htm，2017年1月5日。

26. 參見章軻：《碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例》送審 明確主管部門，載新浪財(cái)經(jīng)http://finance.sina.com.cn/stock/t/2016-03-29/docifxqssxu8538517.shtml，2017年1月5日。

27. 如《北京市碳排放權(quán)交易管理辦法(試行)》、《上海市碳排放管理試行辦法》、《天津市碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》、《廣東省碳排放管理試行辦法》等。

28. 參見《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》第20條。

29. 參見《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》第5條；《北京市碳排放權(quán)交易管理辦法(試行)》第4條；《上海市碳排放管理試行辦法》第3條。

30. 參見《湖北碳排放權(quán)交易中心碳排放權(quán)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易規(guī)則》第4條規(guī)定“現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易的標(biāo)的物為國家發(fā)展和改革委員會(huì)以及湖北省發(fā)展和改革委員會(huì)核發(fā)的在市場(chǎng)中有效流通并能夠在當(dāng)年度履約的碳排放權(quán)?！?/p>

31. 參見《中華人民共和國證券法》第2條。

32. 參見《期貨交易管理?xiàng)l例》第2條。

33. 碳配額托管業(yè)務(wù)主要是在廣東、深圳和湖北碳市場(chǎng)出現(xiàn)。碳投資基金(如深圳碳排放權(quán)交易所EMC)，由深圳碳排放權(quán)交易所組織，吸引來自基金公司、金融公司的融資，以基金名義專門對(duì)合同能源管理類項(xiàng)目進(jìn)行投資，以合同能源管理類未來項(xiàng)目收益作為投資回報(bào)。碳資管計(jì)劃(如海通寶碳1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃)，即通過集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式籌集資金，通過專業(yè)人士管理和運(yùn)作該資金計(jì)劃形成的基金用于投資碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，并從交易中獲利。碳信托產(chǎn)品(如中建投信托涌泉1號(hào))是指碳集合資金信托計(jì)劃，以該集合資金計(jì)劃形成的基金名義投資碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，通過高賣低買獲得投資收益。

34. 參見《中華人民共和國信托法》第4條。

35. 參見陳波.論我國碳排放權(quán)交易所自律管理的法律邏輯[J], 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào), 2016, (10).

36. 國務(wù)院辦公廳，《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(國發(fā)[2011]38號(hào))(2011年11月24日)，載中國政府網(wǎng)http://www.gov.cn/zwgk/2011-11/24/content_2002092.htm，2017年1月5日；前引23，國務(wù)院辦公廳。

37. 參見陳波. 論我國碳市場(chǎng)的法治困境與制度完善[J], 價(jià)格理論與實(shí)踐, 2017, (01).

38. See International Criminal Police Organisation, Guide to Carbon Trading Crime, INTERPOL-Environmental Crime Programme, 2013,pp. 11-24.

39. 美國各碳市場(chǎng)詳情可見各碳市場(chǎng)官網(wǎng)，洲際交易所提供交易的碳排放權(quán)衍生產(chǎn)品包括了來自于美國各地區(qū)碳市場(chǎng)的配額產(chǎn)品。

40. 包括已經(jīng)向美國國會(huì)提交的彼得森法案(Peterson bill)、瓦克斯曼法案(Waxman bill)都是針對(duì)不同碳市場(chǎng)監(jiān)管路徑的議案。See Chan, M., Lessons Learned from the Financial Crisis: Designing Carbon Markets for Environmental Effectiveness and Financial Stability[J]. Carbon& Climate Law Review, 2009, (02): 152-160.

41. 前引4, European Commssion.

42. See Directive (EU) 2016/1034 of the European Parliament and of the Council of 23 June 2016 amending Directive 2014/65/EU on markets in financial instruments[J]. Official Journal of the European Union, L 175, 2016, p. 59.

43. MiFID II中所指的金融工具包括，關(guān)于證券、貨幣、利率或收益率、排放權(quán)或其他的衍生品的期權(quán)、期貨、掉期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議以及金融指數(shù)或可以實(shí)物或現(xiàn)金交割的金融手段。參見朱小川.歐盟場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則的演變歷程及啟示[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2016, (09): 58-64.

44. See Commission Regulation (EU) No 389/2013 of 2 May 2013 establishing a Union Registry pursuant to Directive 2003/87/EC of the European Parliament and of the Council, Decisions No 280/2004/EC and No 406/2009/EC of the European Parliament and of the Council and repealing Commission Regulations (EU) No 920/2010 and No 1193/2011 Text with EEA relevance[J]. Official Journal of the European Union, L 122, 2013.

45. 僅在2003年構(gòu)建歐盟碳排放權(quán)交易計(jì)劃的指令當(dāng)中有對(duì)注冊(cè)登記系統(tǒng)的規(guī)定，并沒有明確的關(guān)于碳配額占有、轉(zhuǎn)移、處分等內(nèi)容的規(guī)定，以及監(jiān)管的要求。

46. 參見何鑫. 碳: 商品、金融工具、還是貨幣?——?dú)W盟建議將排放權(quán)現(xiàn)貨納入金融工具監(jiān)管體系的思考[J]. 環(huán)境經(jīng)濟(jì), 2012, (04): 19-20.

47. See European Commission, How has the MiFID/MAD regime been tailored to EU ETS specificities? (April 2014), http://ec.europa.eu/clima/policies/ets/oversight/faq_en.htm, last visit at January 5, 2017.

48. 參見中華新能源. 全球新能源發(fā)展報(bào)告2014[R]. 2014, p.116.

49. 前引3, International Criminal Police Organisation, p.11.

50. See European Commission, Preventing market abuse and other market misconduct (January 5, 2016), http://ec.europa.eu/clima/policies/ets/oversight/index_en.htm, last visit at January 5, 2017.

51. 前引3, Directive 2014/65/EU, p.351.

52. 前引3, Directive 2014/65/EU, p.443.

53. See European Commission, Will financial services legislation cross-referring to MiFID also apply to the spot trade in emission allowances? http://ec.europa.eu/clima/policies/ets/oversight_en#tab-0-2, last visit at January 18, 2017.

54. 前引3, Directive 2014/65/EU, p.376.

55. 前引3, Directive 2014/65/EU, p.353.

56. See European Commission, Will classification of emission allowances as financial instruments mean that they are to be treated as financial assets? (November 2016), http://ec.europa.eu/clima/policies/ets/oversight/faq_en.htm, last visit at January 5, 2017.

57. 在此主要是指金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與發(fā)改委、環(huán)保部門等建立起碳金融業(yè)務(wù)的具體操作指導(dǎo)規(guī)則。參見涂永前. 碳金融的法律再造[J].中國社會(huì)科學(xué), 2012, (03).

58. 參見《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》第20條。