(華南理工大學經濟與貿易學院、金融工程研究中心，廣東 廣州 510006)

問題的提出

近年來，新興互聯(lián)網技術在金融領域得到了廣泛應用，互聯(lián)網“開放、平等、協(xié)作、分享”的精神不斷向金融活動滲透，直接推動了金融市場環(huán)境、客戶需求和服務模式的深刻變化，催生了互聯(lián)網金融這一新型金融模式，給傳統(tǒng)金融體系，特別是商業(yè)銀行帶來了極大的沖擊。這種沖擊主要體現在對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的競爭與替代效應上，移動支付、社交網絡、搜索引擎和云計算等新興互聯(lián)網技術的應用大大降低了交易成本，緩解了信息不對稱問題，金融交易可以繞過金融中介而直接進行[1]，第三方支付、P2P網貸、互聯(lián)網金融理財產品等金融創(chuàng)新形成了對商業(yè)銀行中間業(yè)務、資產和負債業(yè)務的有效替代[8]，通過推動利率市場化提高了商業(yè)銀行的資金成本，導致其收益水平的下降與經營風險的增加[9]?；ヂ?lián)網金融的競爭與替代效應會形成對商業(yè)銀行的倒逼機制[10] [11]，促使其提高經營效率和全要素生產率[12] [13]，實際上這是商業(yè)銀行在面臨互聯(lián)網金融的挑戰(zhàn)而進行的一種學習行為，其中既包括為避免資金來源、中間業(yè)務等方面受到沖擊的損失而產生的被動學習效應，也包括商業(yè)銀行從互聯(lián)網金融的發(fā)展中吸收有價值的理念、技術和方法，改善經營管理，強化金融創(chuàng)新而進行的主動學習，如同樣可以應用大數據技術和方法來提高產品創(chuàng)新速度、核心競爭力和客戶服務水平[14]，這種主動學習效應與互聯(lián)網金融的蓬勃發(fā)展而通過示范、競爭、人員流動與業(yè)務聯(lián)系給商業(yè)銀行帶來技術溢出效應有關[13]。現有對互聯(lián)網金融影響傳統(tǒng)商業(yè)銀行的實證研究大多針對的都是競爭與替代效應，而對互聯(lián)網金融引發(fā)的學習效應則更多停留在理論分析層面，缺乏實證方面的支持，本文試圖在界定商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的被動與主動學習效應的基礎上，進行實證檢驗。

以往對于商業(yè)銀行學習效應的實證研究一般針對的都是新設立銀行，通過分析其是否會隨“年齡”增長而改善經營績效來進行檢驗[1]，對于新技術在商業(yè)銀行的應用，一些學者采用了同樣的方法，如DeYoung(2005)[2]、Delgado等(2007)[3]通過對不設立實體網點的純網上銀行經營績效的分析界定了技術創(chuàng)新的學習效應，Hernando和Nieto(2007)[4]對傳統(tǒng)商業(yè)銀行引入網絡銀行服務是否存在學習效應的研究等。這些研究針對的都是銀行自身主導的技術應用行為，而互聯(lián)網金融帶來的外部沖擊大不相同，銀行主導的技術創(chuàng)新可以從引入時間來界定經驗的積累，但在面臨外部沖擊時，商業(yè)銀行真正引入互聯(lián)網金融理念、技術和方法的時間則難以界定。為此，本文從中國銀行業(yè)的實際情況出發(fā)，由于存貸款業(yè)務是最核心的業(yè)務以及主要盈利點，因而從真正沖擊了商業(yè)銀行存款業(yè)務、以余額寶為代表的互聯(lián)網金融理財產品創(chuàng)新為切入點來界定商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應，通過對商業(yè)銀行經營績效、業(yè)務收入、業(yè)務成本、存貸款規(guī)模等的分析來檢驗商業(yè)銀行是否存在著對互聯(lián)網金融的學習效應及其對商業(yè)銀行經營的影響。

理論分析

一、商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融學習效應的理論分析

技術進步與創(chuàng)新是商業(yè)銀行經營績效提升的重要源泉[5]，因而商業(yè)銀行一直都走在新技術應用的前列，由此帶來的經驗累積就會產生學習效應，但互聯(lián)網金融的發(fā)展并不是由商業(yè)銀行而是由新興互聯(lián)網企業(yè)利用其龐大的客戶資源、數據和技術優(yōu)勢進行的金融創(chuàng)新，這種外部沖擊在與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相互競爭的同時，引發(fā)了商業(yè)銀行的學習效應，這主要來自于兩個方面：

1. 競爭與替代效應引致的被動學習效應

互聯(lián)網金融的競爭和替代性對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的中間業(yè)務、資金的來源和運用以及資金成本都帶來極大沖擊，為避免客戶資源的大量流失，商業(yè)銀行不得不緊跟互聯(lián)網金融創(chuàng)新的步伐，推出類似產品和服務以保持其競爭地位。以第三方支付在跨行轉賬方面的便利與免手續(xù)費的優(yōu)勢為例，商業(yè)銀行同樣在不斷降低服務費用，如工農中建交五大銀行在2016年3月聯(lián)合宣布免除通過手機銀行辦理的境內人民幣轉賬匯款手續(xù)費，對5000元以下的境內人民幣網上銀行轉賬匯款免收手續(xù)費；在互聯(lián)網金融理財產品創(chuàng)新方面，隨著余額寶等寶類產品的迅速發(fā)展，各大銀行都紛紛推出了自己的寶類產品，如中行的活期寶、工行的薪金寶、交行的快溢通、建行的速盈等，加快了貨幣市場基金產品方面的創(chuàng)新，以削弱互聯(lián)網金融理財產品對其資金來源的影響。這種被動學習是商業(yè)銀行在互聯(lián)網金融沖擊下的無奈之舉，往往導致其利息支出和管理費用等成本的增加以及中間業(yè)務等非利息收入的減少[15][16]。

2. 示范效應引致的主動學習效應

互聯(lián)網金融的蓬勃發(fā)展給傳統(tǒng)金融中介帶來了很好的示范效應，商業(yè)銀行可以通過主動學習互聯(lián)網金融的發(fā)展經驗，模仿其產品和服務創(chuàng)新，更重要的是吸收和學習其創(chuàng)新的理念與思維，進一步推進產品和服務的改進與創(chuàng)新。例如新興互聯(lián)網企業(yè)的金融創(chuàng)新離不開其龐大的客戶資源以及所掌握的大量數據，為此從2012年開始國內商業(yè)銀行紛紛建立了自己的電子商務平臺，其目的不在于通過電商平臺的建設來獲取更多的利潤，而在于擴大客戶基礎，拓寬獲取客戶信息的渠道，更好的把握客戶需求，從而有針對的創(chuàng)新金融產品和服務。再比如大數據技術和方法是互聯(lián)網金融融資模式創(chuàng)新的基礎，可以有效降低為小客戶和小微企業(yè)提供融資服務的交易成本，并獲取更多信息來解決信息不對稱問題，而傳統(tǒng)商業(yè)銀行正是因為交易成本過高以及信息不對稱而忽視了對中小微企業(yè)的融資服務，這樣就可以借鑒互聯(lián)網金融在大數據方法和技術方面應用的經驗，通過互聯(lián)網獲取更多開放的數據，提高授信業(yè)務的標準化程度，在緩解信息不對稱的同時，降低交易成本，更有效的服務于中小企業(yè)；大數據技術和方法還可以應用于對大企業(yè)的服務和風險管理，有助于傳統(tǒng)商業(yè)銀行完善風險管理體系。與此同時，由于新興互聯(lián)網企業(yè)和商業(yè)銀行分別在客戶資源、數據、互聯(lián)網技術與傳統(tǒng)金融領域各有優(yōu)勢，商業(yè)銀行還可以通過與新興互聯(lián)網企業(yè)的合作來推動自身金融產品和服務的創(chuàng)新，而且金融體制的約束促使新興互聯(lián)網企業(yè)會強化與商業(yè)銀行之間的合作，通過這種合作，商業(yè)銀行可以更好的主動學習互聯(lián)網金融的理念，改進產品和服務，優(yōu)化經營管理，提高經營業(yè)績。

二、商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融學習效應的界定：基于競爭與替代效應的分析

商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應不同于新銀行在設立以后帶來的學習或經驗效應，與商業(yè)銀行自身的技術創(chuàng)新(如引入網絡銀行服務產生的學習或經驗效應)也不同，而是隨著互聯(lián)網金融的發(fā)展而不斷演進深化的過程。由于國內新興互聯(lián)網企業(yè)的金融創(chuàng)新活動已有超過十年的歷史，因而現有分析互聯(lián)網金融對中國銀行業(yè)影響的研究一般都會從2004年前后第三方支付創(chuàng)新開始，然而從互聯(lián)網金融創(chuàng)新的各種形態(tài)，如第三方支付、P2P網貸、網絡眾籌、互聯(lián)網金融理財產品等來看，其整體規(guī)模一直都不大，對商業(yè)銀行的沖擊也會非常有限，由此而帶來的學習效應也會非常有限。在傳統(tǒng)金融體系中，商業(yè)銀行的功能體現在資金的間接融通和支付結算兩個方面，由此產生的利差收入和中間收入構成了商業(yè)銀行盈利的兩大支柱，而對于國內銀行業(yè)而言，在資金渠道方面的壟斷地位無疑使得利差收入更為重要，因而對傳統(tǒng)信貸業(yè)務的沖擊才會給中國銀行業(yè)帶來根本性的影響。

從互聯(lián)網金融創(chuàng)新發(fā)展的歷程來看，新興互聯(lián)網企業(yè)首先涉足的是支付結算領域，從2003年開始的第三方支付創(chuàng)新對于商業(yè)銀行的支付結算和銀行卡業(yè)務帶來了一定的沖擊，但如果第三方支付平臺只能充當支付媒介，不能對在途資金和賬戶余額支付利息，對銀行存款的分流以及資金成本就不會產生太大的影響。從圖1可以看出，第三方支付交易規(guī)模占金融機構存款規(guī)模的比重在2010年前都不足1%，近年來隨著余額寶等互聯(lián)網金融理財產品的創(chuàng)新才有迅猛的增長，而這與后者實際上改變了第三方支付不支付利息的局面有關。

圖1 第三方支付交易規(guī)模與金融機構存款規(guī)模的對比 (單位：億元)

從2007年開始，P2P網貸開始進入中國，網絡小貸、網絡眾籌等新興互聯(lián)網金融融資模式相繼涌現，這些融資方式的創(chuàng)新以大數據為基礎，針對的是傳統(tǒng)商業(yè)銀行所忽視的小微企業(yè)，交易成本低，因而發(fā)展非常迅速，對于商業(yè)銀行的信貸業(yè)務會有一定的沖擊，一方面搶占了商業(yè)銀行對中小微企業(yè)的部分貸款業(yè)務，另一方面更高的利息收益也分流了商業(yè)銀行的存款，提高了其資金成本，不過由表1可見，P2P網貸的整體融資規(guī)模都很有限，網絡眾籌則更是微不足道，只是2014年和2015年P2P網貸的融資規(guī)模分別超過3000億和接近1萬億才形成了對商業(yè)銀行信貸業(yè)務的沖擊。

互聯(lián)網金融另一個重要的創(chuàng)新是2013年6月余額寶等一系列寶類產品為代表的互聯(lián)網理財產品創(chuàng)新，通過投資貨幣市場基金可以帶來比商業(yè)銀行更高的收益率，而且不排斥小額投資者，由此極大沖擊了商業(yè)銀行的存款與負債業(yè)務，為此商業(yè)銀行不得不被動的通過類似產品創(chuàng)新或提高其各種理財產品的收益率來應對，這種倒逼的利率市場化為小額儲戶帶來更高的收益，提高了商業(yè)銀行的資金成本。從聚源的統(tǒng)計數據來看，貨幣市場基金的規(guī)模由2013年6月的2992億，占金融機構存款的0.29%提高到2015年12月的44170億，占金融機構存款的3.16%，這一增長是互聯(lián)網金融與銀行系寶類產品共同推進的結果。

從互聯(lián)網金融發(fā)展的歷程來看，近年來余額寶為代表的互聯(lián)網金融理財創(chuàng)新以及P2P網貸的迅猛發(fā)展給國內商業(yè)銀行的資產和負債業(yè)務帶來了根本性的沖擊，由此必然迫使商業(yè)銀行被動或主動的學習互聯(lián)網金融發(fā)展的經驗，推動產品和服務創(chuàng)新，因而本文以2013年6月余額寶的推出作為互聯(lián)網金融發(fā)展的重要時間點，以此來界定商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應。

表1 P2P網貸與網絡眾籌的融資規(guī)模 (單位：億元)

實證研究設計

一、計量模型設定

如前所述，本文以2013年6月余額寶的推出為時間節(jié)點來界定商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應，從業(yè)務收入、成本費用、存貸款規(guī)模、盈利能力等角度選取多個商業(yè)銀行經營狀況的衡量指標來檢驗商業(yè)銀行是否存在著對互聯(lián)網金融的學習效應以及對商業(yè)銀行經營所產生的影響，構建的計量模型如下：

其中C為常數項，i為商業(yè)銀行，t代表時間，YEAR和QUARTER是用來控制年度效應和季度效應的虛擬變量，εi,t為隨機干擾項。其他相關變量的含義以及選擇如下：

1. 因變量PERFORMANCE

從以下四個方面進行選擇：一是商業(yè)銀行整體績效的衡量指標，包括資產收益率ROA和股權收益率ROE；二是業(yè)務收入的衡量指標，包括利息收入IR(=利息收入/貸款總額)、手續(xù)費及傭金收入占比(手續(xù)費及傭金收入/總資產)；三是業(yè)務成本的衡量指標，包括利息支出IE(=利息支出/存款總額)和成本收入比CR；四是存貸款規(guī)模的衡量指標，包括存款占總資產比重DEP和貸款占總資產比重LOAN。

2. 互聯(lián)網金融發(fā)展情況的衡量指標IF

互聯(lián)網金融對商業(yè)銀行的沖擊與其整體規(guī)模有關，而目前缺少可以涵蓋互聯(lián)網金融整體發(fā)展的指標，一些學者根據百度搜索關鍵詞的方法構建了互聯(lián)網金融的發(fā)展指數，但這一方面并不能反映互聯(lián)網金融發(fā)展的規(guī)模情況。為此，本文首先參照吳詩偉等(2015)[17]的做法，考慮到近年來互聯(lián)網理財產品的創(chuàng)新、P2P網貸規(guī)模的發(fā)展等與第三方支付都有密切的聯(lián)系，而互聯(lián)網金融的發(fā)展對不同規(guī)模商業(yè)銀行的影響會有差異，因而這里以第三方支付交易規(guī)模與銀行資產規(guī)模的比值THIRD來衡量互聯(lián)網金融的整體發(fā)展情況；同時考慮到近年來隨著規(guī)模的迅速擴大，P2P網貸已經成為互聯(lián)網金融的重要代表力量，因而選取了P2P網貸的成交規(guī)模與銀行資產規(guī)模的比值P2P作為互聯(lián)網金融整體發(fā)展的替代變量，以確保實證結果的穩(wěn)健。由于競爭與替代效應的存在，互聯(lián)網金融的整體規(guī)模會對商業(yè)銀行的績效指標、業(yè)務收入、存款和貸款的規(guī)模指標產生負面影響，即導致商業(yè)銀行收入、績效、存款和貸款規(guī)模的降低，而對業(yè)務成本指標產生正面影響，即會推高商業(yè)銀行的成本費用。如果出現和預期變化方向相反的結果，即表明互聯(lián)網金融的發(fā)展會在某些方面并沒有競爭或替代效應，反而產生了一種互補或協(xié)同效應，有助于商業(yè)銀行某些方面經營狀況的改善。

表2 主要變量及其含義、計算方法

3. 商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應AGE

以余額寶推出的時間AGE(以余額寶推出后季度數的自然對數值表示)來衡量，余額寶等寶類產品的創(chuàng)新沖擊了商業(yè)銀行最核心的存款業(yè)務，必然會迫使商業(yè)銀行被動或主動學習互聯(lián)網金融的理念、技術和方法，以有效應對互聯(lián)網金融的競爭，時間越長，隨著經驗的累積，學習效應就會越強。學習效應的存在會對商業(yè)銀行整體績效、業(yè)務收入的衡量指標帶來正面影響，而對業(yè)務成本、存款與貸款規(guī)模的衡量指標產生負面影響。由于在實證研究中難以區(qū)分商業(yè)銀行的主動學習和被動學習效應，本文從互聯(lián)網金融發(fā)展對銀行業(yè)影響的角度，根據IF變量的回歸結果來進行初略判斷，即競爭與替代效應越強，而AGE變量的回歸結果與IF變量的回歸結果顯著相反，就表明存在著很強的被動學習效應，如果IF變量顯示的并非競爭與替代效應，那么就可以確認為存在著主動學習效應。與此同時，由于大銀行技術創(chuàng)新的意愿會弱于中小銀行[6][7]，而且在面臨互聯(lián)網金融的沖擊時，大銀行在客戶資源、資金來源和運用方面可能具備更為明顯的壟斷優(yōu)勢，受到的沖擊可能會小一些，因而其學習效應可能會弱于中小銀行，因此本文加入了一個交叉相乘項AGE·ASSET來反映不同規(guī)模的商業(yè)銀行在學習效應上的差異，如果其系數的符號與AGE相反就可以確認商業(yè)銀行的學習效應會因規(guī)模的不同而不同。

4. 控制變量CONTROL

CONTROL反映了商業(yè)銀行經營方面的一些特點，主要包括：一是商業(yè)銀行的規(guī)模，以總資產的對數ASSET來衡量；二是商業(yè)銀行的風險狀況，以權益與資產比EQUITY和不良貸款率NPL來衡量；三是市場結構，以根據存款總額計算的市場份額SHARE來衡量；四是商業(yè)銀行的治理結構，引入虛擬變量STATE，國有控股的商業(yè)銀行取值為1，非國有控股取值為0。為了避免控制變量與因變量之間可能存在的內生性問題，參照一般的做法，在分析時選取了這些變量滯后一期的數據加入到計量模型中。

二、樣本和數據

考慮到互聯(lián)網金融發(fā)展初期對商業(yè)銀行的沖擊非常有限，本文側重分析余額寶等互聯(lián)網金融理財產品創(chuàng)新從根本上沖擊商業(yè)銀行一直處于主導地位的存款業(yè)務以來商業(yè)銀行經營情況的變化情況，為此選取了2013年第1季度到2015年第4季度三年共12個季度為研究區(qū)間，在這一階段，互聯(lián)網金融的迅速發(fā)展給商業(yè)銀行帶來了真正的沖擊和壓力，由此帶來的商業(yè)銀行學習效應會更為明顯。考慮到季度數據的可獲取性，這里選取了國內上市的16家商業(yè)銀行為樣本1，結合國泰安中國銀行財務研究數據庫、BVD的BankScope數據庫以及上市銀行的季度和年度財務報告來確定各變量數據的準確性。由于獲取的是季度數據，因此采用與DeYoung(2005)[2]同樣的方法，對根據季度數據計算的部分變量，如ROA、ROE、貸款增長率、存款增長率、總資產增長率等進行年化處理。此外，互聯(lián)網金融整體發(fā)展規(guī)模的替代變量P2P缺少2013年第1和第2季度的數據。主要變量的描述性統(tǒng)計如表3所示。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計

實證結果與分析

一、面板單位根和協(xié)整檢驗

為避免偽回歸，本文首先對上述變量進行面板單位根檢驗，檢驗結果見表4。由表4可見，IR、IE、DEP、LOAN、ASSET、NPL、EQUITY、SHARE、THIRD等變量都是一階平穩(wěn)的，而P2P為二階平穩(wěn)，為此采用KAO檢驗法對面板數據進行協(xié)整檢驗，結果顯示ADF統(tǒng)計量為-3.23，拒絕變量之間不存在協(xié)整關系的原假設，即變量之間存在著協(xié)整關系，因此可以進行回歸估計。

表4 變量面板單位根檢驗

二、計量方法

本文首先采用Breusch-Pagan檢驗對各個模型的混合效應和隨機效應進行選擇；然后再用Hausman檢驗來選擇固定效應模型與隨機效應模型，但統(tǒng)計量為負值，Hausman檢驗無效，而本文在模型中加入了虛擬變量STATE，故本文采用隨機效應模型，為防止序列相關和異方差，因而本文采用FGLS的回歸方法。對于因變量與控制變量之間可能存在的內生性問題，控制變量加入模型的為滯后一期的數據。同時為了確?；貧w結果的可靠性，對回歸殘差序列進行了單位根檢驗。

三、回歸結果與分析

本文選取了商業(yè)銀行經營的四個方面共8個因變量來分析商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應及其影響，表5給出了這8個因變量回歸的結果，每個因變量的回歸分三步進行，首先不加入控制變量，對THIRD、AGE和AGE·ASSET直接進行回歸，然后再加入控制變量，最后再以P2P作為互聯(lián)網金融整體發(fā)展規(guī)模的替代變量進行穩(wěn)健性檢驗，從殘差序列單位根檢驗的結果來看，24個模型的回歸結果都通過了協(xié)整檢驗，回歸結果可靠。

表5 回歸結果(1)：整體經營績效

1.在整體經營績效方面，對資產收益率ROA的回歸中THIRD、AGE和AGE·ASSET的回歸系數都顯著，THIRD的系數為負表明互聯(lián)網金融發(fā)展的競爭與替代效應確實降低了商業(yè)銀行的資產收益率，但AGE的系數為正表明商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融產生了一定的學習效應，改善了資產收益率，而交叉相乘項AGE·ASSET的系數為負，表明大銀行在學習互聯(lián)網金融方面不如中小銀行；對股權收益率ROE的回歸中盡管在加入控制變量后THIRD、AGE和AGE·ASSET的回歸系數不再顯著，但符號與對ROA的回歸結果一致，可以支持對資產收益率ROA的回歸結果。在以P2P作為替代變量的檢驗中，回歸系數同樣不顯著，但符號沒有發(fā)生變化，同樣可以支持以THIRD作為互聯(lián)網金融衡量指標的結果。

表6 回歸結果(2)：業(yè)務收入

2.在業(yè)務收入方面，在對利息收入IR的回歸中，THIRD的系數為負但不管是否加入控制變量都不顯著，而替代P2P的系數則顯著為負，這表明從互聯(lián)網金融的整體來看，對商業(yè)銀行利息收入的沖擊并不大，而網絡借貸規(guī)模的發(fā)展則產生了一定的競爭與替代效應；AGE的系數顯著為正，表明商業(yè)銀行在貸款業(yè)務方面存在著對互聯(lián)網金融的學習效應，吸收了互聯(lián)網金融在提供融資服務方面的一些理念、技術和方法而提高了利息收入，而交叉相乘項AGE·ASSET的系數為負，但只在加入控制變量后顯著，在一定程度上表明大銀行在貸款業(yè)務方面的學習效應會弱于中小銀行；在對業(yè)務及管理費收入COM的回歸中，THIRD的系數為負，但加入控制變量后不顯著，P2P的系數同樣為負但不顯著，表明互聯(lián)網金融發(fā)展對商業(yè)銀行的中間業(yè)務存在著一定的競爭與效應，而AGE的系數顯著為正，表明商業(yè)銀行在中間業(yè)務方面存在著對互聯(lián)網金融的學習效應，在互聯(lián)網金融的競爭下，改善了中間業(yè)務的經營績效，交叉相乘項AGE·ASSET的系數顯著為負，同樣表明大銀行在中間業(yè)務方面的學習效應會弱于中小銀行。

表7 回歸結果(3)：業(yè)務成本

3.在業(yè)務成本方面，對利息成本IE和成本收入比CR的回歸結果顯著性都不強，THIRD系數的顯著性最強，且都為正，這表明互聯(lián)網金融的發(fā)展確實推高了商業(yè)銀行的業(yè)務成本，不過P2P的系數不顯著，特別是在對IE的回歸中為負，與理論上P2P會推高商業(yè)銀行的利息成本有所出入；AGE和交叉相乘項AGE·ASSET的系數都不顯著，表明商業(yè)銀行在業(yè)務成本方面并沒有產生顯著的學習效應，不過AGE的系數都為負，表明隨著商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融發(fā)展的經驗不斷積累，在一定程度上有助于商業(yè)銀行成本的降低，AGE·ASSET的系數都為正表明大銀行的效應要弱于中小銀行。

4.在存貸款規(guī)模方面，對存款占總資產比重DEP的回歸結果顯著性更好，THIRD的系數都顯著為負，表明互聯(lián)網金融的發(fā)展對商業(yè)銀行的存款業(yè)務產生了極大的沖擊，擠占了商業(yè)銀行的資金來源，AGE的系數都顯著為正，表明隨著互聯(lián)網金融的發(fā)展，商業(yè)銀行也確實從中吸取了一些有益的經驗，加大了產品創(chuàng)新的力度，在一定程度上削弱了互聯(lián)網金融發(fā)展所帶來的沖擊，AGE·ASSET的系數都顯著為負同樣表明大銀行在學習互聯(lián)網金融強化產品創(chuàng)新，確保資金來源方面不如中小銀行；對貸款占總資產比重LOAN的回歸則顯著性不強，且系數的符號在加入控制變量后改變了，其中唯一可以確定的是THIRD的系數為負，這說明互聯(lián)網金融的發(fā)展確實對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務產生了一定的沖擊，不過這一影響并不顯著，而AGE和交叉相乘項AGE·ASSET的系數符號發(fā)生了改變，意味著商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應并不會對貸款的規(guī)模產生顯著的影響。在以P2P作為替代變量的回歸結果中，系數都不顯著且結果不一致，這可能與P2P的整體規(guī)模與銀行業(yè)的信貸業(yè)務相比非常有限導致影響有限有關。

表8 回歸結果(4)：存貸款規(guī)模

研究結論

本文基于我國16家上市銀行2013～2015年余額寶等互聯(lián)網金融理財創(chuàng)新前后三年共12個季度的面板數據對商業(yè)銀行是否存在著對互聯(lián)網金融發(fā)展的學習效應進行了考察，并得出如下結論：

1.與之前大多數研究一樣，本文的實證分析發(fā)現互聯(lián)網金融確實存在著對傳統(tǒng)商業(yè)銀行顯著的競爭與替代效應，而這一效應主要體現在對存款業(yè)務和中間業(yè)務的沖擊上，通過對商業(yè)銀行存款業(yè)務的沖擊擠占了其資金來源，使商業(yè)銀行的存款規(guī)模顯著降低，推高了商業(yè)銀行利息支出，對中間業(yè)務的沖擊主要體現在顯著減少了商業(yè)銀行手續(xù)費及傭金收入上，導致商業(yè)銀行成本收入比的提高，由此直接降低了商業(yè)銀行的經營績效，這體現在與資產收益率和股權收益率的顯著負相關關系上。然而，本文發(fā)現互聯(lián)網金融對商業(yè)銀行貸款規(guī)模和利息收入的競爭與替代效應并不明顯，盡管回歸系數都為負，但并不顯著，而以P2P網絡借貸為替代變量回歸得到的結果不顯著且符號不一致，可見P2P借貸規(guī)模對商業(yè)銀行信貸業(yè)務的沖擊很有限，這有可能是互聯(lián)網金融與傳統(tǒng)商業(yè)銀行在融資對象的選擇上競爭性不高有關，實際上互聯(lián)網金融的迅速發(fā)展與其注重對傳統(tǒng)商業(yè)銀行所忽視的中小企業(yè)等“小眾市場”密切相關。

2.互聯(lián)網金融發(fā)展的一些理念、技術和方法正逐步為商業(yè)銀行所吸收，并不斷融入到商業(yè)銀行的經營活動中，這主要反映在存款規(guī)模和中間業(yè)務收入兩個方面，而這又正是互聯(lián)網金融對商業(yè)銀行競爭與替代效應最為顯著的領域。可見，互聯(lián)網金融對商業(yè)銀行的沖擊越大，商業(yè)銀行改善經營管理，強化產品創(chuàng)新的激勵就越強烈。與此同時，商業(yè)銀行在利息收入方面也顯現了一定的學習效應，表明互聯(lián)網金融在授信融資方面的一些先進技術和方法也在不斷為商業(yè)銀行所運用。不過在貸款規(guī)模方面，商業(yè)銀行是否存在學習效應尚不明確，這可能與互聯(lián)網金融更多應用于對中小企業(yè)貸款，但這對商業(yè)銀行貸款業(yè)務的影響又非常有限導致的?？傮w來看，商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應已經在改善商業(yè)銀行績效方面得到了體現，有助于其資產收益率的提高。由于實證結果中基本沒有發(fā)現互聯(lián)網金融與商業(yè)銀行之間的互補與協(xié)同效應，因而可粗略判斷商業(yè)銀行所體現的學習效應更多來自與互聯(lián)網金融競爭與替代所帶來的被動學習效應，而主動學習效應比較有限。從這個角度來看，要推動國內銀行業(yè)的改革與創(chuàng)新，還是要通過促進市場競爭，才可能給商業(yè)銀行帶來足夠的動力。

3.商業(yè)銀行的學習效應會受到其規(guī)模的影響，互聯(lián)網金融的發(fā)展確實給銀行業(yè)帶來了極大的沖擊，但對不同規(guī)模的商業(yè)銀行所產生的影響會有所差異。相對于大銀行而言，中小規(guī)模的銀行對于互聯(lián)網金融的沖擊更為敏感，因而在學習吸收互聯(lián)網金融的理念、技術、方法方面更為主動，而大銀行在市場中占有更大的市場份額和競爭優(yōu)勢，受互聯(lián)網金融的沖擊相對更小一些，因而學習效應要弱于中小商業(yè)銀行。

注釋

1.選取的16家國內上市銀行包括：工商銀行，中國銀行，農業(yè)銀行，建設銀行，交通銀行，招商銀行，中信銀行，廣大銀行，華夏銀行，上海浦發(fā)銀行，民生銀行，平安銀行，興業(yè)銀行，南京銀行，北京銀行，寧波銀行。