陳悅欣

[摘 要]近年來(lái)，不同學(xué)者對(duì)于EVA是否能夠衡量企業(yè)業(yè)績(jī)有各種觀點(diǎn)。文章利用山西省七家上市公司煤礦企業(yè)的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司披露相關(guān)EVA信息后能否對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生影響。

[關(guān)鍵詞]股票價(jià)格；EVA；公司業(yè)績(jī)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.33.046

1 文獻(xiàn)綜述和研究假設(shè)

根據(jù)代理理論，經(jīng)理人處于防御行為和過度自信的問題，可能選擇凈現(xiàn)值小于零的投資項(xiàng)目，引起過度投資行為；如果項(xiàng)目需要經(jīng)理人投入較多精力，經(jīng)理人會(huì)為了自身利益，不選擇凈現(xiàn)值大于零的滿足投資要求的項(xiàng)目，從而會(huì)造成投資不足。為了緩解代理矛盾，提高投資效率，有效的途徑就是建立監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，通過構(gòu)建科學(xué)的指標(biāo)體系評(píng)價(jià)并實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)，使所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益趨于一致。因此，如何選擇恰當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)顯得至關(guān)重要。

EVA一方面考慮債務(wù)成本，另一方面也對(duì)股權(quán)資本成本進(jìn)行考核，兩者綜合，更完善地體現(xiàn)了股東的價(jià)值創(chuàng)造。以往的計(jì)量方式，管理者只在乎債務(wù)成本，導(dǎo)致他們會(huì)投資能減少債務(wù)成本的任何項(xiàng)目，實(shí)際上卻給股東造成傷害。EVA指標(biāo)加入股權(quán)資本的計(jì)算，這樣會(huì)避免管理者忽略投資效益，而一味追求規(guī)模發(fā)展。

Rogerson從理論的角度提出，經(jīng)理人的報(bào)酬隨著企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，企業(yè)將EVA作為企業(yè)價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，可以使企業(yè)的管理者最大化地考慮對(duì)企業(yè)和投資利益有效的投資決策。Joel Stern提出將EVA應(yīng)用于經(jīng)理人薪酬激勵(lì)系統(tǒng)中能夠減少不增加股東價(jià)值的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和融資，可以增加企業(yè)價(jià)值和提高經(jīng)營(yíng)效率。股票的價(jià)格能夠反映上市企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。因此，EVA比傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)具有更現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)意義。

本文選擇山西省七大煤礦業(yè)上市企業(yè)，對(duì)EVA業(yè)績(jī)?cè)诿禾啃袠I(yè)的運(yùn)用進(jìn)行研究。

基于上述分析，我們可以提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)會(huì)對(duì)上市公司的股票價(jià)格產(chǎn)生影響。

假設(shè)2：EVA業(yè)績(jī)?cè)胶?，上市公司的股票價(jià)格越高；EVA業(yè)績(jī)?cè)讲?，上市公司的股票價(jià)格越低。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

樣本來(lái)自山西省煤炭上市公司，所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和各大公司年報(bào)。

2.2 指標(biāo)計(jì)算

2.2.1 債務(wù)資本成本率

本文采用短期借款利率與長(zhǎng)期借款利率的加權(quán)平均數(shù)，再選擇平均數(shù)得到債務(wù)資本成本率為4.619%。

2.2.2 權(quán)益資本成本率

權(quán)益資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益+b×市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

其中：①無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用中國(guó)人民銀行公布的年利率1.5%；②行業(yè)系數(shù)參考田潔（2012）選定的為1.1955；③本文選擇4.8%作為風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)溢價(jià)。

2.2.3 EVA的計(jì)算模型

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額加權(quán)平均資本成本率

EVAS=EVA/股本

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+少數(shù)股東損益+遞延稅款負(fù)債余額增加（減減少）+遞延稅款資產(chǎn)余額減少（減增加）+（利息費(fèi)用+減值準(zhǔn)備+開發(fā)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入）×（1-25%）

資本總額=平均負(fù)債合計(jì)+平均所有者權(quán)益-在建工程+減值準(zhǔn)備+開發(fā)費(fèi)用

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）+債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）×（1-25%）

2.2.4 ROE=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益

3 研究結(jié)果與結(jié)論

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

由表1可以看出，各公司的ROE均值是0.0179，方差是0.0939，最大值是0.192，最小值是-0.176。ROE是測(cè)量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作情況的指標(biāo)，平均值是正數(shù)表明企業(yè)資本使用狀況總體上良好。股價(jià)的最小值是2.93，最大值是43.34，均值為12.03，股價(jià)總體正常。EVAS的最大值是0.829，最小值是-1.184，方差為0.485，均值為負(fù)，說明樣本公司有過度投資的可能，損害了股東權(quán)益。

3.2 最小二乘法OLS估計(jì)

從上表可以看出，凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的T值為3.07，顯著性水平為0.004，由此我們可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。每股EVA和股價(jià)之間的T值是2.99，顯著性水平是0.005，由此可見，每股EVA與股價(jià)之間也是顯著正相關(guān)的，但其相關(guān)性比凈資產(chǎn)收益率略差。

3.3 自相關(guān)性檢驗(yàn)

從相關(guān)性分析的結(jié)果我們可以明顯地看到，每股EVA和凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的相關(guān)性相差無(wú)幾，每股EVA和股價(jià)的相關(guān)系數(shù)是0.7414，凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)是0.7450。每股EVA和股價(jià)的相關(guān)性與凈資產(chǎn)收益率和股價(jià)的相關(guān)性都很強(qiáng)。

4 結(jié)論與建議

本文通過對(duì)山西省七家煤炭上市公司的EVA與股價(jià)進(jìn)行分析比較發(fā)現(xiàn)，每股EVA和凈資產(chǎn)收益率都對(duì)股價(jià)有正相關(guān)的影響。說明公司在通過EVA衡量本企業(yè)的利益時(shí)，會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生相關(guān)影響。EVA作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)之一，越來(lái)越被更多人接受，也比傳統(tǒng)的指標(biāo)更準(zhǔn)確地反映出公司的利潤(rùn)水平。

但是由于本研究能力有限，只限于山西省煤炭產(chǎn)業(yè)的公司進(jìn)行研究，沒有對(duì)其他行業(yè)和其他省份進(jìn)行研究，因此具有很大的局限性。

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