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        香港金發(fā)局檢討結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品制度

        2017-11-14 21:27:12閔洲民
        滬港經(jīng)濟(jì) 2017年6期
        關(guān)鍵詞:權(quán)證結(jié)構(gòu)性證書

        閔洲民

        建議引入低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品

        結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是一種較為復(fù)雜的金融產(chǎn)品,一般會(huì)包含衍生工具,其價(jià)值取決于掛鉤資產(chǎn)的表現(xiàn)等因素。

        雷曼迷你債事件后,香港證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的監(jiān)管。《2011年證券及期貨和公司法例(結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品修訂)條例》規(guī)定,屬于股份或債權(quán)證形式的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品(比如結(jié)構(gòu)性票據(jù))的公開發(fā)售轉(zhuǎn)由《證券及期貨條例》規(guī)管,不再受《公司條例》規(guī)管。此次修訂明確了香港結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的定義和范圍。

        香港證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的“投資產(chǎn)品”欄目,將非上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品分為兩大類:結(jié)構(gòu)性票據(jù)和結(jié)構(gòu)性存款。香港交易所上市的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品有三類:衍生權(quán)證、牛熊證、股票掛鉤票據(jù)。

        香港市場上存在一種風(fēng)險(xiǎn)極高的投資產(chǎn)品,俗稱“窩輪”,實(shí)際上是英文“WARRANTS”的譯音,其專業(yè)的名稱應(yīng)該是“認(rèn)股證”。港股權(quán)證分為股本權(quán)證(公司認(rèn)股證)和衍生權(quán)證(備兌權(quán)證),一般而言,股本權(quán)證沒有杠桿比率,而衍生權(quán)證有4到8倍的杠桿比率。

        牛熊證是港交所2006年6月12日新引入的全新投資品種。具體來說,牛熊證是牛證(看好后市)和熊證(看淡后市)的合稱,是一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。被視為權(quán)證衍生品的牛熊證,也是一種具有杠桿作用的投資產(chǎn)品,投資者只需投入相對(duì)少量的資金,便可追蹤相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)。投資者可以持有牛熊證至到期日沽出,也可以在到期日之前沽出。

        牛熊證與權(quán)證最大的不同,就是它有強(qiáng)制贖回機(jī)制。以與股份掛鉤的牛熊證為例,若牛熊證在最后交易日完結(jié)前的任何交易日內(nèi),其相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)觸及或超越牛熊證的贖回價(jià),發(fā)行商必須實(shí)時(shí)收回牛熊證。簡單來說,強(qiáng)制贖回機(jī)制會(huì)在正股價(jià)等于贖回價(jià)、高于牛證的贖回價(jià)或低于熊證的贖回價(jià)時(shí)執(zhí)行。

        香港證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2015年港交所結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品(“窩輪”的衍生權(quán)證及牛熊證)日均成交量為256億港元。根據(jù)香港金融發(fā)展局報(bào)告,2015年,港交所結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的成交額屬全球之冠,全年成交量占當(dāng)年市場總成交約四分之一,這一比例在2016年上半年更攀升至近三成。

        香港上一次檢討上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品監(jiān)管制度已是2006年。香港金融發(fā)展局成員狄勤思表示,散戶投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品需求殷切,但面向香港散戶投資者的上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品僅有兩種(即俗稱“窩輪”的衍生權(quán)證及牛熊證),且均為杠桿式產(chǎn)品,適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。在目前全球的低息環(huán)境下,風(fēng)險(xiǎn)偏好更為保守的投資者,或許可以從非杠桿式結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品中獲益。

        建議初步嘗試“貼現(xiàn)證書”和“紅利證書”

        香港金融發(fā)展局成員狄勤思說,盡管整體交投量不及香港,但歐洲擁有非常發(fā)達(dá)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場,可供投資者選擇的產(chǎn)品種類十分廣泛。截至2016年9月,德意志交易所有超過157萬個(gè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上市交易,巴黎的Euronext(泛歐證券交易所)有近6萬個(gè),而香港只有6111個(gè)。

        香港金融發(fā)展局建議港交所和香港證監(jiān)會(huì)參考?xì)W洲市場的經(jīng)驗(yàn),引入包括收益增值產(chǎn)品(Yield Enhancement Products)、參與型產(chǎn)品(Participation Products)與保本產(chǎn)品(Capital Protected Products)在內(nèi)的三種上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品類別,并且提升結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行效率等。

        具體而言,其建議的兩種產(chǎn)品包括“貼現(xiàn)證書(Discount Certificate)”及“紅利證書(Bonus Certificate)”。

        貼現(xiàn)證書和紅利證書均為非杠桿式產(chǎn)品,可為投資者帶來潛在相對(duì)較高的回報(bào)。投資者對(duì)這些產(chǎn)品所涉及的股票風(fēng)險(xiǎn)敞口,并不比投資者直接持有股份的情況差。該等產(chǎn)品具有類似現(xiàn)時(shí)可供香港投資者買賣的非上市股票掛鉤投資的回報(bào)機(jī)制。

        狄勤思稱,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品并不一定代表著高風(fēng)險(xiǎn),新產(chǎn)品的推出可以與現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)生互補(bǔ)作用,以上兩種產(chǎn)品只是香港拓展結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場的較為安全的初步嘗試;結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的上市能為投資相關(guān)產(chǎn)品帶來更高的透明度及流動(dòng)性,相信能吸引更多投資者參與。

        狄勤思表示,香港金融發(fā)展局已經(jīng)與港交所及香港證監(jiān)會(huì)分享報(bào)告內(nèi)容,但暫時(shí)還沒得到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的正式回應(yīng)。他認(rèn)為這項(xiàng)建議無需更改現(xiàn)行上市規(guī)則框架,也不會(huì)增加市場波動(dòng)性,希望與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同探討此問題,但暫時(shí)沒有設(shè)定落實(shí)推出這些產(chǎn)品的時(shí)間表。

        建議新產(chǎn)品審批設(shè)時(shí)間表

        為鼓勵(lì)市場參與者推出新類型上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,金發(fā)局還在報(bào)告中提出一些附帶建議。比如,在收到新產(chǎn)品申請(qǐng)后三個(gè)月內(nèi),應(yīng)就申請(qǐng)做出最終的審批決定。

        香港證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在回應(yīng)傳媒時(shí)指出,只要能平衡投資者保障,歡迎任何有利于香港、維持香港作為全球衍生品市場領(lǐng)袖的建議。

        至于投行方面,高盛、法國興業(yè)銀行及法國巴黎銀行等大行均表示了支持。

        法國巴黎銀行上市衍生產(chǎn)品部執(zhí)行董事黃集恩指出,非上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在私人銀行客戶中一直有較高的需求,業(yè)界在思考是否也能為散戶投資者提供類似的工具。

        亞洲證券業(yè)與金融市場協(xié)會(huì)(ASIFMA)董事總經(jīng)理Nicholas Ronalds 也指出,“我們相信具有不同風(fēng)險(xiǎn)的投資類產(chǎn)品,正是香港結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場上一個(gè)缺失的要素。如果這些建議能得到落實(shí),(結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品)發(fā)行商將能夠更加迅速地依據(jù)市場情況和投資者需求,開發(fā)和上市新的產(chǎn)品。endprint

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