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        股市將走出穩(wěn)中有升的行情

        2017-11-14 23:16:26桂浩明
        滬港經(jīng)濟(jì) 2017年6期
        關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行資金

        桂浩明

        全然抹去“春季行情”的漲幅

        首先要說明的是,所謂“股災(zāi)4.0”的說法,并沒有標(biāo)準(zhǔn)的定義,它是近期一些投資者對(duì)于4月中旬以來股市持續(xù)下跌的一種表述。在2015年的6月中旬,滬深股市出現(xiàn)一波大跌,后來人們就把這輪行情稱之為“股災(zāi)1.0”。此后的8月份,隨著匯改的進(jìn)行,股市又出現(xiàn)了一次暴跌,這就是“股災(zāi)2.0”了。到了去年1月份,大盤出現(xiàn)“兩天四熔斷”的極端走勢(shì),被稱為“股災(zāi)3.0”。而現(xiàn)在,雖然就指數(shù)的絕對(duì)跌幅來說并算不大,但是由于有一半以上股票的價(jià)格跌到了比“股災(zāi)3.0”時(shí)更低的位置,于是也就有了“股災(zāi)4.0”的說法。當(dāng)然,嚴(yán)格來講,這次股市的下跌(也包括前幾次)是否能算“股災(zāi)”,恐怕也是有爭(zhēng)議的。比較權(quán)威的提法還是“異常波動(dòng)”。截至5月12日,大盤已經(jīng)連續(xù)19個(gè)交易日低開,僅這一點(diǎn)稱其為“異?!币泊_實(shí)不為過。在這里,為了行文方便,還是將這波下跌行情稱之為“股災(zāi)4.0”。其實(shí),遠(yuǎn)的不說,以今年一季度的股市狀況而言,整體情況還是相當(dāng)不錯(cuò)的。鑒于去年“股災(zāi)3.0”的教訓(xùn),在年初時(shí)人們對(duì)行情都比較謹(jǐn)慎,股指也一度下探了約2%。1月中旬以后,隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面不斷發(fā)出積極的信號(hào)(譬如去年4季度的GDP增速環(huán)比提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)),股市順勢(shì)展開了上漲行情。直到2月下旬,股指的累計(jì)最大漲幅超過了7%,呈現(xiàn)出較為典型的“慢?!碧卣?。此時(shí)已臨近全國“兩會(huì)”,人們開始憧憬“兩會(huì)行情”,希望與1月中旬以來的“春季行情”銜接起來,從而將股指再推高一步?,F(xiàn)在回頭看,從2月下旬到3月底這段時(shí)間,雖然來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的利好消息依然不斷,但是股市的表現(xiàn)卻不溫不火,大盤維系著一種小區(qū)間波動(dòng)的格局,臨到月底的時(shí)候,甚至還回撤過60天均線。該漲不漲,究竟為什么?

        人們還沒有來得及研究這個(gè)問題,“雄安新區(qū)”橫空出世。由于是定義為“千年大計(jì)、國家大事”,立即吸引了各路投資者的眼光,大量資金涌入并沒有準(zhǔn)確邊界的“雄安板 塊”,進(jìn)而又迅速向其它相關(guān)與疑似相關(guān)的板塊蔓延,形成了股市的一次快速上攻,僅僅4個(gè)交易日,股指就上漲了100點(diǎn),逼近3300點(diǎn)。此刻,投資者普遍沉浸在“雄安領(lǐng)漲,牛市重來”的歡樂氣氛中,期待著行情能夠再上臺(tái)階。然而,還沒有到4月中旬,大盤就開始掉頭向下了。從4月月中開始,更是連續(xù)殺跌,股指迅速跌回到3000點(diǎn)附近,不僅把“春季行情”的漲幅全然抹去,而且還創(chuàng)出了6個(gè)多月來的新低。特別讓人們揪心的是,大盤藍(lán)籌股雖然跌幅有限,但是多數(shù)股票明顯跑輸了大盤,其中超過一半的股票價(jià)格低于“股災(zāi)3.0”時(shí)的位置,而當(dāng)時(shí)股指是2638點(diǎn)。換個(gè)角度來說,這1個(gè)月來的下跌,令滬深股市市值損失了4萬多億元,相當(dāng)于每個(gè)股票投資者損失8萬元左右。在這樣短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)這樣大的虧損,的確不是一個(gè)可以忽視的問題。于是,人們就有必要去了解:為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的局面呢?

        為什么會(huì)出現(xiàn)“股災(zāi)4.0”

        先是該漲不漲,后是持續(xù)大跌,兩件事情有著共同的源頭。細(xì)心的投資者注意到,在去年的11月份,銀監(jiān)會(huì)發(fā)出規(guī)范商業(yè)銀行“委外業(yè)務(wù)”的文件,要求將其納入“審慎宏觀管理”的范疇。這以后,又陸續(xù)出臺(tái)政策,對(duì)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)等全面加強(qiáng)監(jiān)管。從銀監(jiān)會(huì)的角度,是為了防范金融風(fēng)險(xiǎn),落實(shí)“去杠桿”政策。商業(yè)銀行清理“委外業(yè)務(wù)”開始后,部分資金開始從債券市場(chǎng)撤出,債券交易中的一些不規(guī)范交易行為曝光,導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。作為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率標(biāo)志的10年期國債利率上行到3.3%以上,這種狀況不能不影響到股市。應(yīng)該說,今年1月初股市的下跌,與之存在某種關(guān)系。隨著春節(jié)前債券價(jià)格的企穩(wěn)與回升,大家認(rèn)為風(fēng)暴已經(jīng)過去。然而,當(dāng)清理“委外業(yè)務(wù)”不斷深入以后,其“去杠桿”的效果逐漸體現(xiàn)出來,并且對(duì)一些商業(yè)銀行構(gòu)成了現(xiàn)實(shí)的壓力。譬如在3月份,某規(guī)模居前的民營股份制商業(yè)銀行的股價(jià)就與大盤相脫離,開始全面下跌;到了4月份,另一個(gè)同樣規(guī)模很大的全國性股份制商業(yè)銀行的股價(jià)也出現(xiàn)了大跌。顯然,這反映出“去杠桿”的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在一些企業(yè)中開始暴露,并且逐步影響到了股市。因此,3月份大盤就漲不動(dòng)了。如果沒有意外的話,4月份繼續(xù)調(diào)整也是順理成章的。但是,4月初宣布建設(shè)“雄安新區(qū)”后,在證券市場(chǎng)上迅速掀起了炒作“雄安板塊”的熱潮。雖然這幾年開發(fā)區(qū)建設(shè)題材在市場(chǎng)上的響應(yīng)度不是特別高,但“雄安新區(qū)”建設(shè)作為“千年大計(jì)、國家大事”的定位,還是引爆了行情。幾千億資金涌向“雄安板塊”,投資者爭(zhēng)相議論著該板塊將會(huì)有多少個(gè)漲停板,卻忽視了正在進(jìn)行的金融“去杠桿”對(duì)于市場(chǎng)資金面的影響。而此時(shí)不但商業(yè)銀行在清理“委外業(yè)務(wù)”等,也全面加強(qiáng)了對(duì)于保險(xiǎn)公司投資行為的監(jiān)管,其中“萬能險(xiǎn)”明顯受到限制。另外,證券公司資產(chǎn)管理中的“資金池”,也被要求進(jìn)行整頓。一方面是股市的題材投機(jī)一浪高于一浪,另一方面是資金面在不斷收緊。于是,一場(chǎng)股市的震蕩也就不可避免地發(fā)生了。

        也許很多人會(huì)有這樣的疑慮:這次金融行業(yè)的“去杠桿”,主要受沖擊的是債券市場(chǎng),像商業(yè)銀行的“委外業(yè)務(wù)”,90%以上的標(biāo)的是與債券有關(guān)的,那么何以股市會(huì)暴跌呢?這里存在兩個(gè)問題,首先是由于債券下跌,市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率飆升(5月份10年期國債收益率一度攀升到3.7%,簡(jiǎn)單換算一下,相當(dāng)于銀行升息4次),導(dǎo)致對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求的提高,這樣大盤就只能以下跌來應(yīng)對(duì)了。其次,市場(chǎng)資金面收緊以后,股市資金供應(yīng)減少,而一些個(gè)股與板塊行情的火爆,又進(jìn)一步增加了對(duì)資金的需求,兩者的失衡過了臨界點(diǎn),就會(huì)出現(xiàn)大盤的持續(xù)下跌。2015年以來的股市三次大跌,盡管誘發(fā)的原因各不相同,但其本質(zhì)都是資金供求嚴(yán)重失衡。而失衡到極點(diǎn),就是流動(dòng)性的喪失?!肮蔀?zāi)1.0”時(shí)就出現(xiàn)過這種狀況,因而才有了后來“救市”的舉措。

        然而,這次的情況則有所不同。資金面的緊張,是從債券市場(chǎng)傳導(dǎo)過來的,或是因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)收益率上升,引發(fā)了那些高估值的績(jī)差股大幅度下跌,或是因?yàn)橐恍﹤€(gè)股流通股東資金面惡化時(shí),不得已平倉而導(dǎo)致股價(jià)跳水。這個(gè)過程中,一些業(yè)績(jī)良好,特別是投資價(jià)值明顯、股息率較高的品種,還是受到了追捧。因此,就整個(gè)股票市場(chǎng)而言,“去杠桿”并沒有造成流動(dòng)性的全面缺失,只對(duì)某些個(gè)股及部分板塊的打擊很大,市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性分化,“二八現(xiàn)象”突出?!靶郯舶鍓K”進(jìn)一步分流了資金,當(dāng)該板塊行情極度活躍時(shí),還能夠營造市場(chǎng)虛假的繁榮,一旦“雄安板塊”式微,甚至全線回落,市場(chǎng)就必然大幅度下挫。事實(shí)上,在4月的中下旬,市場(chǎng)以行情結(jié)構(gòu)分化為特征,雖然股指也是下跌,但確實(shí)稱不上是“股災(zāi)”。進(jìn)入5月份,大盤呈現(xiàn)出全面下跌的特征,這時(shí)才有了“股災(zāi)4.0”之說。當(dāng)然,到這個(gè)時(shí)候,一些穩(wěn)定市場(chǎng)的力量有所行動(dòng),看得出有關(guān)方面已經(jīng)感覺到了“維穩(wěn)”的壓力。而這個(gè)時(shí)候,上證綜合指數(shù)已跌到3000點(diǎn)附近,深圳創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是創(chuàng)出了2015年“股災(zāi)”以來的新低。無論從什么角度來說,“去杠桿”驚動(dòng)了股市,而股市也確實(shí)為“去杠桿”付出了巨大的代價(jià)。

        應(yīng)以穩(wěn)健方式“去杠桿”

        應(yīng)該說,當(dāng)前在金融領(lǐng)域“去杠桿”確實(shí)十分必要。國內(nèi)由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)偏低,大量資金通過“錢炒錢”的方法獲取收益, “委外業(yè)務(wù)”及表外業(yè)務(wù)無序膨脹,操作過程中大都使用了杠桿,既有去年年底被曝光的少數(shù)個(gè)人及機(jī)構(gòu)的“養(yǎng)券”等違規(guī)行為,也有大量鉆政策空子的“三套利”之類的行為。顯然,如果不能從根本上化解這個(gè)問題,資金的脫虛就實(shí)就無從談起,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷積累,從而引發(fā)危機(jī)。但是,“去杠桿”本身又應(yīng)該有良好的政策安排,逐漸推進(jìn),以運(yùn)動(dòng)的手段開展“去杠桿”,必然會(huì)給市場(chǎng)帶來很大的沖擊,結(jié)果是在防范一種風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),制造了另外一種風(fēng)險(xiǎn)。

        債券市場(chǎng)等的“去杠桿”,通過各種方式,對(duì)股市帶來了極大的影響。而股市作為一個(gè)大眾化的投資場(chǎng)所,其穩(wěn)定與否對(duì)社會(huì)的影響也很大。在不到兩年的時(shí)間內(nèi),股市經(jīng)歷了三次“股災(zāi)”,早就虛弱不堪,同時(shí)現(xiàn)在還經(jīng)受著快速擴(kuò)容的壓力以及打擊違規(guī)的陣痛,這個(gè)時(shí)候再來一次“股災(zāi)4.0”,難怪市場(chǎng)反應(yīng)較為強(qiáng)烈了??磥?,以穩(wěn)健的方式“去杠桿”,平衡不同市場(chǎng)的資金供求關(guān)系,以及采取有效的對(duì)應(yīng)措施來抵御意外風(fēng)險(xiǎn)等,應(yīng)是監(jiān)管部門需要著重考慮的問題。惟此,股市才能盡快回到正常運(yùn)行的軌道。endprint

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