薜俊升

☆ 內(nèi)地對(duì)外貿(mào)易回升，但政府繼續(xù)致力去產(chǎn)能、去杠桿及降低債務(wù)，意味未來內(nèi)地投資增長(zhǎng)或會(huì)減慢?！?我們對(duì)內(nèi)地今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7% 的預(yù)測(cè)維持不變，但考慮到食品價(jià)格下跌，因此將今年的通脹預(yù)測(cè)由先前的2.4% 調(diào)低至2%。

內(nèi)地第一季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年上升6.9%，高于去年第三季的6.7% 及第四季的6.8%，原因是3 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額顯著回升及第一季投資增長(zhǎng)加快（表1）。

今年首兩個(gè)月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)放緩至9.5%，但3 月份反彈至10.9%，主要由約占社會(huì)消費(fèi)品零售總額12% 的汽車銷售回升所帶動(dòng)。

今年首兩個(gè)月汽車銷售幾近零增長(zhǎng)。今年起內(nèi)地政府降低對(duì)1.6升或以下排量汽車的購(gòu)置稅務(wù)優(yōu)惠，促使消費(fèi)者提早于限期前購(gòu)置車輛以減輕稅務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致去年末汽車銷售顯著上升。我們的計(jì)算顯示，撇除汽車銷售，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)由首兩個(gè)月的10.6% ，加快至3 月份的10.9%。

投資增長(zhǎng)加快，亦促進(jìn)第一季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善。第一季固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)9.2%，高于1-2月份的8.9% 及去年全年的8.1%。

在固定資產(chǎn)投資當(dāng)中，基建投資增速回升及房地產(chǎn)投資增速加快（表2）。特別是第一季度住房投資增速上升至 11.2%，為自2014 年9 月以來最高。盡管制造業(yè)投資增長(zhǎng)跟隨著貨物貿(mào)易改善而加快，但相比基建及房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)則顯得遜色。

第一季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.9% 高于市場(chǎng)預(yù)期的6.8%，亦高于我們的全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)6.7%。未來內(nèi)地經(jīng)濟(jì)不乏正面因素。首先，環(huán)球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，有利改善內(nèi)地出口及制造業(yè)表現(xiàn)。其次，內(nèi)地消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)韌，即使政府削減汽車購(gòu)置的稅務(wù)優(yōu)惠，零售銷售仍然錄得高增長(zhǎng)。

然而，我們亦有理由相信未來數(shù)季投資增長(zhǎng)或會(huì)減慢。

第一，基建投資回升或窒礙政府“去杠桿”及減少倚賴信貸刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)程，而且基建項(xiàng)目大增或?qū)⒅匮?008年環(huán)球金融風(fēng)暴后工業(yè)產(chǎn)能急增的局面，當(dāng)時(shí)，內(nèi)地政府透過財(cái)政政策大舉刺激經(jīng)濟(jì)，鋼鐵、水泥及煤炭產(chǎn)量在2008-2014年間幾近翻倍。

第二，從出售面積及房屋價(jià)格角度看，房屋銷售增速已見減慢。鑒于各地方政府致力為房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫、及近期中國(guó)人民銀行轉(zhuǎn)向較為中性的貨幣政策，房地產(chǎn)投資或難以持續(xù)較高增長(zhǎng)步伐。

基于以上因素，我們對(duì)內(nèi)地今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%的預(yù)測(cè)維持不變。至于通脹方面，隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)于一年前放緩后逐漸回穩(wěn)，非食品通脹穩(wěn)步上升，從去年8月份的1.4%升至今年3月份的2.3%。不過，由于今年初天氣異常和暖導(dǎo)致食品價(jià)格下降，第一季整體通脹僅為1.4%，遠(yuǎn)低于去年2%的水平。因此，我們將今年全年通脹預(yù)測(cè)由先前的2.4%調(diào)低至2%。

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