高上

[摘要]從基本面看，興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量以及資產(chǎn)安全性都有所改善，所承受的不良貸款的壓力有所下降，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。

[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行 投資

一、財(cái)務(wù)分析

（一）資產(chǎn)質(zhì)量的角度

商業(yè)銀行的利潤來源主要是通過放貸獲得利息，借款人到期如果無法還本付息，將給商業(yè)銀行帶來惡劣影響。一旦貸款出現(xiàn)了逾期，呆滯，呆賬的情況，通常會被認(rèn)定為不良貸款計(jì)入不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的好壞是判斷其能否正常經(jīng)營，增加利潤的決定性因素。衡量商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)有不良貸款率，撥備覆蓋率等。

興業(yè)銀行不良貸款率2016年中達(dá)到1.63%，有所上升，但增速有所下降，與其他三家銀行相比相對較好。三季度不良貸款率1.71%，環(huán)比上升8bps；前三季度不良凈生成率1.51%，較上半年下降14bps，且第三季度的不良凈生成率較前兩個(gè)季度有顯著下降。但興業(yè)銀行關(guān)注類貸款占比顯著上升，達(dá)3.06%，環(huán)比顯著上升16bps。但與其他三家銀行相比，興業(yè)銀行關(guān)注類貸款占比明顯較少，優(yōu)勢突出。

（二）盈利能力的角度

商業(yè)銀行的利潤來源主要為吸收存款和發(fā)放貸款之間的利差，良好的業(yè)績能給商業(yè)銀行的股東帶來可觀的回報(bào)，通常是股東評價(jià)銀行好壞，債權(quán)人評價(jià)借款風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。衡量商業(yè)銀行盈利能力的指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率（ROE），非利息收入占比等。

2013-2016年度興業(yè)銀行凈資產(chǎn)收益率雖都在所選銀行平均水平之上，但上浮不超過1%，表明興業(yè)銀行運(yùn)用資本金獲取收益的能力較其他銀行不明顯。而從銀行業(yè)來看，4年間凈資產(chǎn)收益率整體平均水平下降接近10個(gè)百分點(diǎn)。銀行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的大幅度下滑給予投資者特別是股權(quán)投資者以投資需謹(jǐn)慎的訊息，因?yàn)樵摫嚷氏禄f明銀行業(yè)的資本金即股權(quán)資產(chǎn)利用效率逐漸降低，從而帶來的回報(bào)可能不明顯。

二、戰(zhàn)略分析

（一）利息收入（貸款及墊款發(fā)放）

興業(yè)銀行2016年最新的3Q財(cái)報(bào)顯示利息收入為8，454，700.00萬元。環(huán)比分析：凈利息收入環(huán)比下降12.4%，相較于2季度降幅進(jìn)一步增加。同比分析：第三季度公司的凈利息收入同比下降22%，前三季度凈利息收入同比降低3.9%，息差同比降低39bps?？梢妰衾⑹杖氲慕捣蛞琅f為受息差降幅增大的影響。

興業(yè)銀行的息差方面，受到近期營改增、單季度非信貸資產(chǎn)擴(kuò)張（尤其是興業(yè)銀行利率產(chǎn)品的增配）及資產(chǎn)重定價(jià)的影響，息差降幅明顯增大。同時(shí)，注意到公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，興業(yè)銀行今年重定價(jià)資產(chǎn)的占比較高，所以其受到利率下行因素導(dǎo)致的資產(chǎn)重定價(jià)因素影響明顯，對息差造成的影響顯著，負(fù)面沖擊不可忽視：

2016年興業(yè)銀行中報(bào)顯示，其發(fā)放貸款及墊款的收入為4，817，200.00萬元，其中，公司貸款業(yè)務(wù)收入為3，287，700.00萬元，個(gè)人貸款業(yè)務(wù)收入為：1，358，300.00萬元。環(huán)比分析：企業(yè)貸款環(huán)比降低4.2%，個(gè)人貸款環(huán)比增長11.7%。同比分析：興業(yè)銀行資產(chǎn)端企業(yè)貸款規(guī)模增速依舊降低，由3.77%降至0.08%，個(gè)貸增速略有提升，由41.2%增至44.5%。可見企業(yè)繼續(xù)加大了對零售貸款的傾斜，其受到利率下行因素導(dǎo)致的資產(chǎn)重定價(jià)因素影響明顯。

因此，受到上述原因的拖累，興業(yè)銀行的凈利息收入表現(xiàn)平平。不過，考慮到企業(yè)正在進(jìn)行公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對其帶來的影響明顯，分析其利好方面，其在日后提高的資金使用效率方面及其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的相對優(yōu)化，依舊看好定增后興業(yè)銀行的未來發(fā)展空間。

（二）非利息收入（債券投資及同業(yè)業(yè)務(wù)）

興業(yè)銀行今年以來其非息收入表現(xiàn)持續(xù)地保持良好的態(tài)勢，16年前三個(gè)季度的非息收入增速為40.1%，相較于15年同期17%的數(shù)據(jù)，其表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。其中，債券買賣和基金投資的投資收益明顯增加，為非息收入的良好表現(xiàn)做出了巨大貢獻(xiàn)，前三季度實(shí)現(xiàn)的收入近80億，直接帶動了非息收入的持續(xù)增長。在最近的三季度報(bào)告之中，債券投資增加了763億元，占比為52.2%。

興業(yè)銀行2016年中報(bào)顯示其債券投資為6，154，000.00萬元。同比分析：債券投資的增速放緩，由42.2%降至27.6%，不過其增幅依舊可觀。債券投資的增速放緩的原因主要是應(yīng)收款項(xiàng)類投資增速降低，其在債券方面的內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)也略有調(diào)整，上述提到，應(yīng)收賬款類投資資產(chǎn)占比雖然有所下降，但其仍然維持在34%的高位。不過根據(jù)其公司業(yè)績會披露的信息，主要是因?yàn)閼?yīng)收款項(xiàng)類投資的投資資產(chǎn)年內(nèi)到期量較大的緣故，導(dǎo)致了顯著的降幅，此原因值得注意。

同時(shí)，金融同業(yè)業(yè)務(wù)作為興業(yè)銀行的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，今年的表現(xiàn)同樣良好，保持穩(wěn)步增長。其中，3季度末興業(yè)銀行的同業(yè)負(fù)債規(guī)模達(dá)到2.7萬億，相較于年初增長了17%，銀銀平臺結(jié)算量約3900億，同比增長27%。同時(shí)，興業(yè)銀行期末托管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8.3萬億，環(huán)比年初增長15%，繼續(xù)位于同行業(yè)股份制商業(yè)銀行的領(lǐng)先水平。其中興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)主要是增加了對于買入返售類資產(chǎn)的配置力度，增加了短久期的買入返售債券，這樣便有效地提高了資金的使用效率。

三、投資建議

興業(yè)銀行撥備計(jì)提充分，為資產(chǎn)安全提供了有力的保障。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中以債券投資和應(yīng)收款項(xiàng)投資為主，債券投資增速有所放緩，貸款增速穩(wěn)定。然而，在面臨“資產(chǎn)荒”的情況下以及公司前期對地產(chǎn)業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎，公司資產(chǎn)需要新的增長點(diǎn)。盈利能力指標(biāo)的分析可知，興業(yè)銀行在每個(gè)指標(biāo)中都沒有表現(xiàn)出相對優(yōu)勢，從而在盈利能力上沒有突出表現(xiàn)力；就行業(yè)而言，凈資產(chǎn)收益率與凈利潤增長率整體上反映了銀行現(xiàn)階段所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，存貸款利率放開，利率市場化進(jìn)程加快，從而帶來的銀行利差收窄，利潤增長受阻；而銀行業(yè)非利息收入占比整體上卻是被迫性上升，很難得出其是利好的觀點(diǎn)?；诠净久嫫椒€(wěn)，定增價(jià)格較高，估值不貴，具有較高安全邊際；如果找到新業(yè)務(wù)方向，則會具有較高向上彈性，投資者可以“維持”“增持”公司股票。endprint