李澤玲

[摘要]滬港通就是“滬港股票市場交易互聯互通機制試點”的簡稱，是指上海市證券交易所和香港聯合交易所有限公司共同建立技術連接，使兩地投資者通過當地證券公司買賣規(guī)定范圍內的對方交易所上市的股票。隨著中國國內資本市場逐步的對外開放，中國大陸和香港兩地的資本市場的交流需求越來越高，使得交流互通成為大家迫切的愿望。遂此滬港通的誕生，便是歷史前進的必然產物，其產生推動了國內資本的進一步開放，使中國的資本市場逐步與世界接軌。

[關鍵詞]證券市場 港股 滬港通

從1990年12月以來上海證券交易所成立，到2014年11月的滬港通開通，中國證券市場經歷了不同的發(fā)展階段。從最初的八只股票到現在兩千多只股票，體現出中國證券市場的不斷擴大，交易制度的不斷完善，越來越多的公司參與新股上市，證券業(yè)務也得到空前發(fā)展。

正是由于中國大陸證券市場的進一步擴張與完善，中國證券市場迫切需要與國際市場進行接軌。為了引入更多的資金幫助中國經濟的發(fā)展，同時防范因引入外來資金而帶來的風險，中國證券市場需要找到一個新的嘗試點，進行接軌的嘗試。至此，滬港通應運而生。

一、滬港通的產生背景

2014年11月17日，一場醞釀已久的醞釀已久的風暴即將到來?！皽酃善笔袌鼋灰谆ヂ摶ネC制”，即“滬港通”正式啟動。這場在外國人眼中看似是又一個投資渠道的建立，實際上是內地資本市場對外開放的又一個重大突破，是為了實現十八屆三中全會提出的“推動資本市場雙向開放”目標的一項巨大的創(chuàng)新，更是對中國大陸和中國香港資本市場的飛躍發(fā)展以及人民幣在國際化進程的步伐上都將起到積極推動作用。

導致其產生的原因可以總結為三點：

（一）政策原因

李克強總理曾在亞洲博鰲論壇2014年年會上發(fā)表的演講中明確表示，將積極創(chuàng)造各種條件，建立上海股票市場與香港交易股票市場相互連通的交易機制，促進中國內地資本市場與香港資本市場雙向開放以及促進兩地資本市場健康發(fā)展。這就表明中央政府在主導這次滬港通啟動中扮演著重要的角色。

（二）市場原因

A股市場在經歷了20年的發(fā)展之路之后，除了市場制度在逐漸完善，上市公司數量大量增多，投資種類增多以外，市場就像經歷過山車一般，起起伏伏又回到了原點，整個證券市場的投資效率低下。這會令不少投資者失去信心，會導致市場交投越來越冷清。為了挽救中國證券市場，A股迫切需要轉型。因此進行滬港通的試點是必不可少的。

（三）經濟原因

隨著全球化經濟的進一步深化，各國的經濟呈現出風險共擔的現象。由歐美金融風暴引起的全球性金融風暴，導致我國經濟出現增長緩慢。中國政府為了保持高速的經濟增長，更需要引入資金進行現代化的建設。而證券市場作為一個企業(yè)的融資渠道，顯然成為引入外來資金渠道的首選。但由于現階段我國的證券市場尚算封閉，需要一個突破口來進行進一步開放。滬港通順理成章成為突破口。

二、滬港通的交易規(guī)則

滬港通由兩部分組成，包括滬股通和港股通。

（一）港股通的交易規(guī)則

港股通的股票買賣范圍，為恒生綜合大型股票指數、恒生綜合中型股票指數成份股以及不在前述指數成份股內但有股票同時在上交所和聯交所上市的發(fā)行人的H股，其中以港幣以外貨幣報價的港股暫不納入，有股票同時在上交所以外的內地證券交易所和聯交所上市的發(fā)型人的H股暫不納入，同時在上交所和聯交所上市的發(fā)行人的滬股被實施風險警示的，無論其H股是否屬于恒生綜合大型股指數或是恒生綜合中型股指數成份股，該H股均暫不納入。目前可納入港股通股票范圍的股票共264只。

對于參與的投資者的類型，只有擁有上海市人民幣的普通賬戶的機構投資者及證券賬戶和資金賬戶的余額不少于RUB 50萬元的個人投資者才能參與到港股通的投資交易里面。

（二）滬股通的交易規(guī)則

滬股通的股票買賣范圍在滬港通試點的初期，包括上證18（3指數及上證380指數成份股和不在這些指數成份股之內，但是有股票同時在兩個交易所上市發(fā)行的上海股。但是，以RMB以外貨幣作為報價單位的上海股暫時不包括其中，含有風險警示標志的上海股也暫時不納入可交易范圍。

目前參與的投資者的類型，符合聯交所要求的客戶可以進行滬股通的交易。因此會吸引部分海外投資者到上海A股中投資。

（三）結算及買賣方式。

香港投資者參與滬港通的交易是按照RMB作為結算單位。境外投資者只能買或賣包含在滬股通標的范圍的在上交所上市并且以RUB進行報價的股票，以RUB進行交收。采取日終結算，非交易日間實時進行。

（四）交易時間及交易制度

在香港股票市場，每個交易日的早上9點到9點30分是開盤前時段，上午持續(xù)交易時段是9點30分到12點，下午的交易時間段是下午的1點到下午的4點。在9：00到9：30的時間段里，為集合競價時間，系統只接受競價交易。中國大陸投資者只能輸入限價盤。而輸入的買賣盤價格不可以偏離上日收盤價的9倍以上或者少于九分之一或以下。每個買盤或者賣盤都不能超過3千手。香港股票市場實行T+0回轉交易制度，且不設漲跌停板制度。交易單位是每手100股，其中如果不足100股（被稱為“碎股，），就需要參與港股通業(yè)務的內地投資者在交易系統的指定版頁掛出，且只能賣出，不能買入。參與港股通的投資者使禁止進行“無抵押賣空”。

三、滬港通對我國的總體影響

滬港通是中國資本市場對外開放的又一新的里程碑，有利于加快中國大陸資本市場對外開放的步伐，加強香港和中國大陸資本市場聯系。

滬港通不僅可以加深香港和中國大陸的交流與合作，同時也開拓了新的投資渠道，提升兩地資本市場的競爭力。滬港通顯著提高了香港和上海兩個資本市場對海外投資者的吸引力。可以更好地改善A股市場不良的投資者成份，加快上海作為中國國際金融中心的進程；有利于香港成為中國大陸投資者主要的投資市場，從根本上鞏固上海和香港地作為金融中心的地位。endprint

可以更好地推動RUB的國際化進程，使香港發(fā)展成為離岸RUB業(yè)務的主要區(qū)域。滬港通可以讓中國大陸投資人使用RUB在境外市場進行交易，也可以作為海外RUB重要的投資路徑。便于人民幣在兩地正常有序地流動。

四、滬港通帶來的A股市場機制發(fā)展方向

滬港通是把兩個市場機制不一樣的股票市場連接到一塊的一項政策措施。是A股市場邁出市場機制改革的第一步，也是A股市場與國際市場接軌重要的一步。我們可以大膽的猜測，在未來A股市場可能會借滬港通這個機制進行以下的市場機制改革：

（一）A股或者將會迎來“T+O”的變革

當前來看，在全球范圍內，主要的股票交易市場的市場機制，都按照“T+0”的市場交易制度，而香港的市場交易制度也是“T+O”，即當天買入的股票，當天就可以賣出。對于未來，A股股票市場的核心市場交易制度的目標是向海外成熟市場靠攏，因此，這次的滬港通的開通將成為倒逼A股股票市場恢復“T+0”交易制度的主要力量?；蛟S在不久的將來，人們熟悉了港股的交易制度之后，中國A股市場將會迎來“T+O”的變革試點。

（二）或許會有普遍的做空市場機制出現

A股股票市場與香港股票市場市場機制上最大的不同點，除了上述的“T+O制度外，還有一個做空機制的不同?，F今A股的做空制度是通過融資融券業(yè)務和買賣ETF來實現的。但是這兩種業(yè)務并不普遍，而且進入門檻相對較高，也就是說，A股的做空制度并不是對所有投資參與者進行開放。在這點上，相對于其他較成熟的股票市場，我國的市場交易制度尚算幼稚。而香港股票市場是存在這種普遍的做空制度。在滬港通的市場機制中，也規(guī)定了內地的投資者可以賣空香港的股票，但是這種賣空是有限制的，需要一定的抵押品，相當于是A股股票市場到香港股票市場做空機制的中間階段。日后，如果滬港通運行一段時間后，A股市場或許會引進類似滬港通里的這種新型做空機制進行過度，讓普遍做空機制成為可能。

（三）漲跌停板制度或將取消

在我國A股市場的市場機制中，設置漲跌停板是其一大特色。每日的漲跌幅度不可高于或低于昨日收盤價的10%。而在香港股票市場以及歐美的股票市場的市場機制中，是沒有類似這種的相關規(guī)定。即他們是沒有設立漲跌停板制度。至此，滬港通的參與者們可以在香港股票市場的交易里體驗一下，在沒有漲跌幅限制的股票運行是如何的，有可能一天漲100%、200%，也有可能一天跌60%、跌80%。這就說明了投資風險將會更高，股價波動幅度更大，這也要求投資者的風險承受能力更大。在未來的發(fā)展過程中，隨著滬港通的發(fā)展，A股市場將會吸收外國股票市場的經驗，變得越來越成熟，也許會撤銷漲跌停板制度，正式與國外資本市場接軌。endprint