閆婧

內(nèi)容摘要：商貿(mào)流通業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題是如今企業(yè)面臨的突出問(wèn)題，傳統(tǒng)融資模式并不能有效化解此類問(wèn)題。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融和電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，為商貿(mào)流通企業(yè)解決融資困境提供了有益思路。供應(yīng)鏈金融和資產(chǎn)證券化融資模式在化解商貿(mào)流通業(yè)融資困境上具有重要作用，二者不僅提供了融資渠道，同時(shí)也是我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)可行方向。

關(guān)鍵詞：商貿(mào)流通 融資 京東金融

傳統(tǒng)融資模式下，商貿(mào)流通企業(yè)并不能有效化解融資困境，難以通過(guò)傳統(tǒng)融資渠道獲得企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需資金。隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，以京東、阿里巴巴、蘇寧等為代表的電商企業(yè)快速崛起，在拓寬融資渠道方面做出了巨大貢獻(xiàn)。在供應(yīng)鏈金融和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的格局下，商貿(mào)流通企業(yè)融資渠道變得更加寬廣，逐步降低對(duì)傳統(tǒng)金融的依賴程度，通過(guò)多種途徑獲取資金以促進(jìn)自身的發(fā)展。商貿(mào)流通企業(yè)通過(guò)供應(yīng)鏈金融和資產(chǎn)證券化來(lái)拓寬融資渠道屬于創(chuàng)新之舉，對(duì)破解融資難、融資貴有重要作用。有鑒于此，需要對(duì)其作更加具體的研究和討論。本文從我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀出發(fā)，重點(diǎn)探究了我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)的融資困境問(wèn)題，對(duì)商貿(mào)流通企業(yè)化解融資難題的有效途徑進(jìn)行了多方面的研究，以京東金融為典型案例，尋找積極有效的方式破解商貿(mào)流通企業(yè)融資困境。

傳統(tǒng)融資是我國(guó)企業(yè)融資的核心模式

企業(yè)融資需求是永恒的，雖然市場(chǎng)上提供融資的渠道較多，但仍舊難以滿足當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，這與我國(guó)的金融制度和當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不無(wú)關(guān)聯(lián)。就融資需求度而言，不同企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率不同，對(duì)融資期限的選擇則會(huì)不同，相應(yīng)的融資成本也會(huì)不同。就融資渠道而言，其選擇取決于融資成本、效率和資金實(shí)力三個(gè)方面，通常以銀行、資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等為重要渠道。從融資方式上看，通常有抵押貸款、信用貸款、企業(yè)債券、股權(quán)融資等。不同的融資渠道、融資方式下的資金成本各不相同，且傳統(tǒng)融資方式下的資金往往流向經(jīng)營(yíng)資質(zhì)良好的企業(yè)，對(duì)廣大中小微企業(yè)而言，傳統(tǒng)融資方式難以滿足其資金需求。此外，即便是傳統(tǒng)融資渠道為眾多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供了豐富的資金來(lái)源，但居高不下的融資成本也令眾多企業(yè)面臨重重困境，高額的融資成本加重了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。上述金融抑制現(xiàn)象是我國(guó)各類中小型企業(yè)普遍面臨的較為突出的問(wèn)題，已經(jīng)嚴(yán)重抑制了我國(guó)中小微企業(yè)的發(fā)展，不利于激發(fā)市場(chǎng)活力和企業(yè)創(chuàng)新精神。因此，學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界紛紛展開了相應(yīng)的研究，希冀尋找有效的化解途徑，但都收效甚微。

從表1可以看出，不同的融資渠道的資金成本各有不同，特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題一直未曾得到解決。直接融資與間接融資的結(jié)合構(gòu)成了一國(guó)的融資結(jié)構(gòu)（涂美珍、程建偉，2002），而在我國(guó)，傳統(tǒng)的融資渠道以銀行、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)為融資來(lái)源，同時(shí)兼具股市、債市融資，間接融資占據(jù)一定的比例，中小微企業(yè)通過(guò)直接融資獲得資金的可能性相對(duì)較低。就我國(guó)金融市場(chǎng)而言，無(wú)論是直接融資還是間接融資，我國(guó)金融在市場(chǎng)定位上已經(jīng)脫離了初衷，并未完全發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。因此，即使是能夠承受較高資金成本的企業(yè)也需要著力解決融資問(wèn)題。

傳統(tǒng)的融資規(guī)模占據(jù)融資總額的絕大部分，尤其是銀行信貸規(guī)模占比較大，間接融資模式明顯，從表2的統(tǒng)計(jì)即可看出。我國(guó)金融市場(chǎng)以銀行為主導(dǎo)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，資本市場(chǎng)難以滿足企業(yè)融資需求，對(duì)以商貿(mào)流通業(yè)為代表的眾多中小微企業(yè)而言，其融資規(guī)模僅占很小的一部分?；馍藤Q(mào)流通業(yè)融資困境，必須尋找更加有效的方式，創(chuàng)新融資模式是促進(jìn)我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向，同時(shí)也是加強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)改革的一項(xiàng)重要措施。

我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)融資現(xiàn)狀剖析

我國(guó)中小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題一直沒(méi)有得到有效解決，雖然各類金融創(chuàng)新模式層出不窮，致力于化解此類難題，但都是收效甚微。原因有兩點(diǎn)：一方面，在當(dāng)前信用環(huán)境下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)中小微企業(yè)進(jìn)行有效的信用風(fēng)險(xiǎn)控制；另一方面，基于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨重大變革，經(jīng)濟(jì)走向不明朗，企業(yè)生存發(fā)展較為艱難。就我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)而言，包括專門從事商品（服務(wù)）的批發(fā)、零售、物流、餐飲行業(yè)以及工農(nóng)業(yè)領(lǐng)域自行開展的購(gòu)銷活動(dòng)（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院課題組，2008）。這類企業(yè)多數(shù)屬于中小微企業(yè)，所面臨融資難題同樣較大，因此尋求融資渠道創(chuàng)新則成了化解我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的根本出路。

從表3的統(tǒng)計(jì)可以看出，投向小微企業(yè)的信貸資金規(guī)模占比穩(wěn)定，維持在30%左右。2010-2014年金融機(jī)構(gòu)貸款投向制造業(yè)的比例為46.9%，而投向商貿(mào)流通業(yè)的資金僅占6%，如果按照這一比例估算，我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)貸款余額平均維持在3.78萬(wàn)億左右，這一額度難以滿足商貿(mào)流通企業(yè)的融資需求。

為此，眾多學(xué)者積極研究商貿(mào)流通業(yè)破解融資困境的可行之路，李愛(ài)香、謝全勝（2013）提出了三種融資模式：與金融機(jī)構(gòu)協(xié)同創(chuàng)新的融資模式、與客戶鏈協(xié)同創(chuàng)新的融資模式、與行業(yè)主管及融資租賃等中介機(jī)構(gòu)協(xié)同創(chuàng)新的融資模式。同樣，陳德余（2015）也提出了三種融資模式：商貿(mào)流通業(yè)與金融機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)新模式、商貿(mào)流通業(yè)與客戶合作創(chuàng)新模式、商貿(mào)流通業(yè)與融資金融中介合作創(chuàng)新模式。傳統(tǒng)融資模式下，難以從根本上解決商貿(mào)流通業(yè)的融資困境，傳統(tǒng)融資模式最集中的特點(diǎn)是融資主體直接向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資，這種模式適合經(jīng)營(yíng)實(shí)力較強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

因此，商貿(mào)流通業(yè)的融資模式的創(chuàng)新需要從新的角度展開研究，擺脫傳統(tǒng)融資渠道的束縛。游弋于傳統(tǒng)金融體系中創(chuàng)新面臨較多阻礙，需要從新的路徑進(jìn)行開拓，以避開日趨固化的融資體系。

商貿(mào)流通業(yè)融資模式創(chuàng)新途徑探究

我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)近年來(lái)成效卓著，行業(yè)產(chǎn)值逐年增加，即便是處于“新常態(tài)”背景下依然保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭。但是，我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)在整體發(fā)展層次上的欠缺，仍然需要從多個(gè)方面進(jìn)行提升和優(yōu)化。流通業(yè)目前仍然處于向現(xiàn)代流通業(yè)轉(zhuǎn)變的階段，產(chǎn)業(yè)層次整體偏低（任保平、王辛欣，2011），傳統(tǒng)的融資模式并不能解決根本問(wèn)題。商貿(mào)流通業(yè)融資模式的創(chuàng)新，可以從供應(yīng)鏈金融和資產(chǎn)證券化的角度進(jìn)行探討，本文以京東金融為案例，深入研究我國(guó)商貿(mào)流通業(yè)的融資模式創(chuàng)新問(wèn)題。endprint

（一）資產(chǎn)證券化融資模式

資產(chǎn)證券化在我國(guó)興起時(shí)間不長(zhǎng)，但對(duì)其研究頗多，主要原因就在于資產(chǎn)證券化提供了一種有效的資產(chǎn)模式，實(shí)質(zhì)上是資金和風(fēng)險(xiǎn)的二次轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化在美國(guó)有較長(zhǎng)的發(fā)展歷史，以擔(dān)保債務(wù)憑證為代表的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)曾引發(fā)了世界范圍的金融危機(jī)，我國(guó)也因此一度中斷了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是通過(guò)結(jié)構(gòu)化安排將低流動(dòng)性的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楦吡鲃?dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)（鄒曉梅、張明、高蓓，2014），從而提高資金的使用效率。資產(chǎn)證券化對(duì)商貿(mào)流通企業(yè)而言，提供了一種可行的融資方式。

國(guó)內(nèi)電商企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較為成熟，以阿里巴巴集團(tuán)的小額貸款證券化和京東白條證券化為典型代表，并逐漸擴(kuò)展到各個(gè)領(lǐng)域，幾乎凡是能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)均可證券化。以京東為例，2015年，國(guó)內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)的京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃正式成立。該項(xiàng)計(jì)劃有效解決了眾多企業(yè)的融資難題，提高了資金的周轉(zhuǎn)率，用于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)。京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品信息如表4所示。

資產(chǎn)證券化對(duì)融資方而言，一方面是實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的出表，對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到了重要作用；另一方面，則是提供了資金來(lái)源，提高了資金的使用效率。因此，資產(chǎn)證券化對(duì)擴(kuò)展商貿(mào)流通企業(yè)的融資渠道具有一定的功能。京東金融在發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面走在前列，且創(chuàng)新業(yè)務(wù)較多。2016年，京東金融集團(tuán)宣布推出“資產(chǎn)證券化云平臺(tái)”，提供資產(chǎn)證券化服務(wù)商的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)云工廠的資本中介業(yè)務(wù)和夾層基金投資業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓寬了京東的業(yè)務(wù)范圍。

資產(chǎn)證券化對(duì)商貿(mào)流通業(yè)而言，一方面可以提供有效的融資渠道，獲得企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資金，另一方面對(duì)豐富國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)具有重要的促進(jìn)作用。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化對(duì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新具有重要意義，對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣具有深遠(yuǎn)的意義。

（二）供應(yīng)鏈金融融資模式

供應(yīng)鏈金融在國(guó)內(nèi)擁有多年的發(fā)展歷史，最早起源于深圳發(fā)展銀行提出的“1+N”模式，隨后在國(guó)內(nèi)的多數(shù)商業(yè)銀行中廣泛展開，成為了企業(yè)融資的重要模式。供應(yīng)鏈金融興起的深層次原因在于尋求成本最小化（胡躍飛、黃少卿，2009），供應(yīng)鏈金融依賴于系統(tǒng)的上下游業(yè)務(wù)關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資金的內(nèi)部循環(huán)，降低資金使用成本并提高周轉(zhuǎn)效率。2012年京東商城與中國(guó)銀行合作，雙方向京東的合作商提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)。2013年京東商城設(shè)立專門的供應(yīng)鏈金融部門，專注于供應(yīng)鏈金融服務(wù)。其第一款金融產(chǎn)品“京寶貝”于2013年底正式上線，本質(zhì)上是一款保理融資產(chǎn)品，隨后又提出了應(yīng)收賬款融資、訂單池融資、單筆融資等融資模式，大大豐富了供應(yīng)鏈金融作為一種融資模式的內(nèi)涵。

如圖1所示，京東的供應(yīng)鏈金融以四類融資模式為主，其中京寶貝是基于訂單、應(yīng)收賬款等提供的融資方式；京小貸則是根據(jù)歷史交易數(shù)據(jù)提供的信用貸款，這點(diǎn)對(duì)京東商城而言具有數(shù)據(jù)上的優(yōu)勢(shì)；動(dòng)產(chǎn)融資是以在售商品質(zhì)押提供融資；對(duì)公理財(cái)則是提供了一種靈活的理財(cái)方式。四種融資方式可以滿足企業(yè)不同期限、不同場(chǎng)景的投融資需求，形成多層次的融資體系。

供應(yīng)鏈金融與資產(chǎn)證券化融資模式略有不同，它將單一的商貿(mào)流通企業(yè)置于供應(yīng)鏈系統(tǒng)中，以交易事實(shí)為信用基礎(chǔ)，促進(jìn)資金的有效利用，降低融資成本，提高經(jīng)營(yíng)效率。而資產(chǎn)證券化則并不一定需要基于供應(yīng)鏈的背景，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目便能夠納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池。當(dāng)然，如果基于供應(yīng)鏈系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化融資，將會(huì)具有更加廣闊的市場(chǎng)。

（三）對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)融資的啟示

資產(chǎn)證券化和供應(yīng)鏈金融為商貿(mào)流通企業(yè)融資提供了可行途徑，但這兩類業(yè)務(wù)的開展依托于企業(yè)自身需要具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于資本規(guī)模較小的企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化成本相對(duì)較高，融資規(guī)模無(wú)法覆蓋其成本支出，因此業(yè)務(wù)需求并不存在。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展通常只針對(duì)系統(tǒng)內(nèi)部的企業(yè)，單憑上下游的貿(mào)易關(guān)系融資本質(zhì)上并非屬于供應(yīng)鏈金融，所面臨的問(wèn)題與傳統(tǒng)融資并無(wú)不同。但是，隨著國(guó)內(nèi)金融科技的不斷發(fā)展，各類融資平臺(tái)逐漸出現(xiàn)，定位于服務(wù)中小微企業(yè)的平臺(tái)有效化解了上述問(wèn)題，真正體現(xiàn)普惠金融的本質(zhì)。當(dāng)融資難題積累到一定程度時(shí)，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生為期化解困境的方法，金融科技便是一種可行的方法。傳統(tǒng)金融所無(wú)法覆蓋的群體，在金融科技的浪潮中得到應(yīng)有的“照顧”，使得分散化特征突出的商貿(mào)流通企業(yè)擁有了新的融資渠道。

結(jié)論

商貿(mào)流通業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題是該類企業(yè)面臨的突出問(wèn)題，傳統(tǒng)融資模式并不能有效化解此類問(wèn)題。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融和電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，為商貿(mào)流通企業(yè)解決融資困境提供了有益思路。供應(yīng)鏈金融和資產(chǎn)證券化融資模式在化解商貿(mào)流通業(yè)融資困境上具有重要作用，二者不僅提供了融資渠道，同時(shí)也是我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)可行方向。商貿(mào)流通企業(yè)的做大做強(qiáng)，需要擺脫傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式，依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，創(chuàng)新商業(yè)模式，不斷拓寬自身的融資渠道，積極融合新技術(shù)和新金融，促進(jìn)自身發(fā)展。京東金融的發(fā)展軌跡表明，基于市場(chǎng)的主動(dòng)求變能夠有效化解企業(yè)融資困境，京東金融作為新常態(tài)下的金融業(yè)務(wù)生態(tài)，為企業(yè)融資提供了可行的渠道，同時(shí)，也豐富了我國(guó)的金融科技業(yè)務(wù)內(nèi)容。以京東金融為典型代表的金融科技公司不斷從市場(chǎng)變化中尋找突破口，在拓寬企業(yè)自身融資渠道的同時(shí)，也逐漸改變了我國(guó)既有的融資環(huán)境，對(duì)我國(guó)金融改革大有裨益。

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