汪淑林，廖宜靜

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽 合肥 230000)

我國旅游類上市公司投資價值研究

汪淑林，廖宜靜

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽 合肥 230000)

本文以我國國內(nèi)32家旅游上市公司作為研究對象，選取11個財務(wù)指標(biāo)，運用因子分析的方法對這32家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，構(gòu)建投資價值評價體系。然后，對這32家公司的得分進(jìn)行排名，并且對評分的結(jié)果進(jìn)行分析，為投資者提供參考。

旅游類上市公司；因子分析；投資價值

一、引言

經(jīng)濟(jì)發(fā)展刺激旅游需求不斷增長，旅游板塊在我國證券市場上近年來表現(xiàn)頗為強勁。目前，我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型再次為服務(wù)業(yè)提供了極大的發(fā)展空間，旅游業(yè)作為服務(wù)業(yè)的龍頭產(chǎn)業(yè)首當(dāng)其沖。因此，有效地對旅游業(yè)上市公司投資價值進(jìn)行評價不管是對于企業(yè)自身還是投資者，都具有十分重要的意義。

二、實證分析

(一)樣本選擇

截止到2015年12月31日，我國證券市場上已經(jīng)有34家旅游上市公司。*ST新都停牌時間較長，而中科云網(wǎng)缺少部分?jǐn)?shù)據(jù)，所以剔除這 2家公司，最終選取剩余的32家旅游上市公司作為研究對象。根據(jù)經(jīng)營特點，將旅游公司分為3大類，即酒店餐飲類、景區(qū)類和綜合服務(wù)類，將這32家公司分類如表1。

(二)指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來源

本文根據(jù)旅游上市公司的自身情況，基于財務(wù)角度，從盈利能力、營運能力、成長能力、償債能力四方面選取11 個基本財務(wù)指標(biāo)(表2所示)對所選32家旅游上市公司進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財經(jīng)2015年各公司披露的財務(wù)年報。

(三)因子分析

1. 因子分析適用性檢驗。運用SPASS19.0對32家旅游類上市公司2015年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再將處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Barttlett球形檢驗，結(jié)果顯示，KMO值為0.632，大于0.5，適合進(jìn)行因子分析，而Sig值為0.000表明各變量之間不獨立，表明數(shù)據(jù)通過球形檢驗，可以做因子分析。

2. 提取公因子。提取公因子時，通常采取統(tǒng)計中特征值法與累計方差法兩種方法來相互驗證。根據(jù)主成分分析法提取公因子，得出前4個因子的特征值均大于1，且它們的累計方差為84.876%，大于80%，說明最初的11個變量的大部分信息都被這4各因子反映出來，所以提取前4項作為公共因子是比較適合的。

3. 旋轉(zhuǎn)并解釋公因子。因子旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣，如表3所示，可以看出，在第1個公因子上具有較高的載荷值的有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率這三個指標(biāo)，所以第1個因子主要解釋了這幾個變量，反映了償還能力；在第2個因子上具有較高載荷值的有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這2個指標(biāo)，同時凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率這兩個指標(biāo)也在第2個因子上具有較高載荷，因此第2個因子主要反映了營運能力和成長能力；第3個因在子上具有較高載荷值的有總資產(chǎn)凈利潤率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率3個指標(biāo)，所以第3個因子反映的是盈利能力；主營業(yè)務(wù)收入增長率率在第4個因子上的載荷較高，因此第4個因子反映了成長能力。根據(jù)表3，可得出各因子表達(dá)式如下：

表1 旅游類酒店上市公司

表2 旅游酒店行業(yè)上市公司投資價值評價指標(biāo)

表3 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

以各因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)，得出綜合因子F的計算公式為：

4. 計算因子得分并對結(jié)果進(jìn)行分析。將財務(wù)數(shù)據(jù)代入各因子計算公式得出各因子得分。因子得分與其所反映的能力存在正相關(guān)的關(guān)系，得分大于零則表明其對應(yīng)方面的能力較好，得分越高則能力越強。綜合因子F為正值時，數(shù)值越大則股票越具有投資價值；而F為負(fù)值時，其絕對值越大則股票越不具有投資價值。結(jié)果顯示，前11家公司綜合因子得分為正，5家綜合服務(wù)類公司有3家綜合因子得分為正，這表明相對于景區(qū)類和酒店類公司，綜合服務(wù)類公司的平均綜合實力較強。從綜合因子F來看，排名前五的分別是長白山、眾信旅游、麗江旅游、宋城演藝、西安旅游。從F1因子來看，長白山、麗江旅游、號百控股、嶺南控股、中國國旅位居前五，說明這五家公司償債能力較好。長白山償債能力排名第一，得分遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)平均水平，綜合排名也是行業(yè)第一。從F2因子來看，眾信旅游、西安旅游、張家界、九華旅游、中國國旅得分較高，表明這五家公司的營運能力和成長能力較強。眾信旅游近年來逐漸擺脫了單一的旅游業(yè)態(tài)。目前，公司致力于完善出境游業(yè)務(wù)，打造全方位出境的綜合服務(wù)大生態(tài)，綜合來看，其排名位居業(yè)內(nèi)第二，是值得投資的好股票。從F3因子來看，得分排名前五的分別是張家界、宋城演藝，九華旅游、黃山旅游、麗江旅游，說明這五家公司的盈利能力強。五家均屬于景區(qū)類公司，除宋城演藝外，其他四家均是傳統(tǒng)型景區(qū)的公司。從F4因子來看，海航創(chuàng)新、錦江股份、宋城演藝、騰邦國際、國旅聯(lián)合得分較高，說明這五家公司成長能力較好。錦江股份償債能力較弱，導(dǎo)致其綜合得分較低，該企業(yè)其他三個方面能力均較好。宋城演藝是一家非傳統(tǒng)型景區(qū)旅游企業(yè)，它的經(jīng)營模式主要是“文化演藝+主題公園”，目前已經(jīng)向國外市場進(jìn)軍，盈利能力和成長能力較好，且遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)平均水平，值得投資。

5. 按行業(yè)細(xì)分類別進(jìn)行均值分析。按照旅游上市公司的分類，分別計算出三類公司各個因子得分的均值如表4所示。

表4 均值分析

從結(jié)果來看，綜合服務(wù)類公司綜合得分最高，再次表明該類公司投資價值相對較高，其次是景區(qū)類，而酒店餐飲類公司的投資價值比前兩者要低。從單個因子得分均值看，綜合服務(wù)類公司具有較強的營運能力和成長能力，景區(qū)類公司則具有較強的償債能力和盈利能力。

三、研究結(jié)論

本文基于財務(wù)角度，運用因子分析的方法對32家旅游類上市公司進(jìn)行定量分析，得出三點結(jié)論。

結(jié)論一。從個股來看，長白山最具投資價值，眾信旅游、麗江旅游、宋城演藝和西安旅游等也具有較高的投資價值。

結(jié)論二。從旅游行業(yè)細(xì)分類別看，綜合服務(wù)類公司最具投資價值，眾信旅游、西安旅游等值得投資；景區(qū)類次之，傳統(tǒng)型景區(qū)類企業(yè)有長白山、麗江旅游值得投資，新興型景區(qū)類企業(yè)有宋城演藝值得投資；酒店餐飲類相對較差，號百控股、全聚德值得投資。

結(jié)論三。從盈利、營運、成長和償債四個方面來看，多數(shù)旅游類上市公司的發(fā)展并不均衡?？偟膩砜?，綜合服務(wù)類公司需提升償債能力和盈利能力，景區(qū)類公司則需提升營運能力和成長能力，酒店類公司需綜合加強各方面能力。

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F279.26

A

1674-327X (2017)05-0048-03

10.15916/j.issn1674-327x.2017.05.013

2017-03-17

汪淑林(1992-)，女，安徽安慶人，助教，碩士。

(責(zé)任編校：李延軍)