◎文/王 豐 王小航

金融

基于CAPM模型的家電行業(yè)上市公司風險分析

◎文/王 豐 王小航

伴隨著我國經濟快速發(fā)展及居民生活水平提高，家電行業(yè)獲得了極大的發(fā)展，家電產品成為消費市場中極為重要的一環(huán)。近年來，在經濟轉型背景下，而且原材料成本不斷上漲，勞動力成本增加，家電行業(yè)的經營風險逐漸加大，利潤空間變小。為此，本文基于18家家電上市公司股票價格數(shù)據(jù)，運用超額收益形式的CAPM模型計算各公司股票Beta系數(shù)，進而分析系統(tǒng)風險對整體風險的影響、個體股票風險與市場風險的關系等問題。計量分析結論表明，系統(tǒng)風險在整體家電公司風險中并不占主導地位；家電企業(yè)股票風險普遍高于市場風險；短時間內各公司Beta系數(shù)基本保持不變。對此，提出優(yōu)化產品和服務相關政策建議。

家電上市公司；系統(tǒng)風險；CAPM模型；Beta系數(shù)

一、選題的背景及意義

改革開放以來，伴隨著我國經濟快速發(fā)展及居民生活水平提高，家電行業(yè)獲得了極大的發(fā)展，家電產品與人們的聯(lián)系更加緊密，家電產品的購買也早已是消費市場中極為重要的一環(huán)。然而，近年來由于鐵、鋁等原材料的成本不斷地上漲，同時勞動力價格也在攀升，這就致使家電公司的利潤空間越來越小。另外，因為互聯(lián)網技術的不斷發(fā)展，人們對智能化家電的需要也必將逐漸成為家電消費市場中的主流，故這又要求家電公司加大研發(fā)投入，加快產品升級的步伐。這些都將為家電行業(yè)的發(fā)展帶來不小的風險。據(jù)人民網報道，不僅家電上市公司所面對的經營壓力十分巨大，而且半數(shù)以上的中小家電公司更是因為“馬太效應”面臨著被市場淘汰的嚴峻風險。

由于家電上市公司的產品相對而言具有較強的競爭力，占據(jù)家電消費市場絕大部分份額。因此，家電上市公司面臨的風險對于整個家電行業(yè)風險都具有重要的參考價值。所以本文擬以上市家電公司為對象，采用CAPM模型分析其面臨的風險。

國內外經驗分析表明，資本資產定價模型（Capital AssetPricingModel簡稱CAPM）對識別探究資產的收益與系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險的關系具有高度可靠性，取得了較多具有代表性的研究成果。這一模型認為在一個發(fā)達的資本市場中，資產的價格波動是投資者所需承擔的風險。而風險又可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是指那些能夠影響所有資產價格發(fā)生波動的風險；非系統(tǒng)風險是指由上市公司的自身行為和現(xiàn)狀使其股票價格發(fā)生波動的風險。

家電上市公司主要經營業(yè)務各不相同，包括制冷、空調、清潔、廚房、聲像、電暖等不同種類，不同公司之間經營業(yè)務種類和創(chuàng)新對象均有所差別。因此，識別系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險有助于企業(yè)下一階段的投資和發(fā)展，對公司戰(zhàn)略制定具有重要意義。

二、基于家電上市公司股票價格數(shù)據(jù)的風險分析

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)初步分析

根據(jù)各公司自身特點、主要產品以及對自身定位的判斷，結合證監(jiān)會對上市公司所屬行業(yè)分類的規(guī)定，將生產制冷電器、空調器、清潔電器、廚房電器、聲像電器、電暖電器等產品的公司均視為家電行業(yè)上市公司。家電公司可按照其生產的家用電器用途進行分類，主要可分為綜合類 （生產銷售各類家用電器的公司），空調器類（以空調等電器的生產銷售為主的公司），廚房電器類（以生產銷售燃氣灶、微波爐、熱水器、食物料理機等廚房使用電器為主的公司），聲像電器類 （以生產銷售電視機等電器為主的公司），清潔電器類 （以生產銷售洗衣機等電器為主的公司）5類。

通過分類，可從掛牌上市的家電公司中選擇有代表性的、由不同分類組成的知名公司18家。故樣本由上海證券交易所掛牌上市的家電公司6家，及深圳證券交易所掛牌上市的家電公司12家組成，分析這些公司從2014年7月1日到2017年6月30日的股票數(shù)據(jù)（停盤日除外），并保證各公司均包含足夠分析的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來源于網易股票（http：//money.163.com/stock/）。

這些公司按照分類為：Ⅰ.綜合類（3 家）：格力電器（000651）、 海 信 電 器（600060）、 青 島 海 爾（600690）； Ⅱ. 空調器類（3家）：澳柯瑪（600336）、海信科龍 （000921）、美菱電器（000521）；Ⅲ.廚房電器類（7家）：華帝股份（002035）、九陽股份（002242）、老板電器（002508）、蘇泊爾（002032）、日出東方（603366）、新寶股份 （002705）、 長青集團（002616）；Ⅳ.聲像電器類（3家）：四川長虹（600839）、創(chuàng)維數(shù)字（000810）、深康佳 A（000016）；Ⅴ.清潔電器類（2家）：小天鵝 A（000418）、惠而浦（600983）。

對這些家電上市公司的股票價格數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，得到表1的結果：

表1表明，格力電器和小天鵝A兩只股票價格波動性較大，標準差均超過10，適合風險偏好型消費者購買，相反美菱電器，澳柯瑪，惠而浦，四川長虹標準差均不超過2，波動性較小，風險較小，適合風險規(guī)避型消費者購買。同時還可看出，家電企業(yè)股票價格普遍波動率較小，較穩(wěn)定。

表1 18家家電公司股票價格描述性統(tǒng)計結果

（二）基于超額收益形式的CAPM模型的Beta計算

1.模型設定

本文采用CAPM的超額收益形式進行分析：

其中，Zit為在 t時刻證券i的超額收益率，可通過Zit=Rit-Rft得到。 Zmt為在 t時刻市場的超額收益率，可通過Zmt=Rmt-Rft得到

（1）個股日收益率：

其中Pit是個股在t時刻收盤價，Pit-1是個股在t-1時刻收盤價，Dit是個股在t時刻的每股紅利。

（2）市場日收益率：

其中l(wèi)nindext是市場在t時刻的收盤指數(shù)，indext-1是市場在t-1時刻的收盤指數(shù)。

（3）無 風險 Rft：我 國 國債大多為一年以上的長期品種，因此在本文中無風險利率選擇為一年銀行定期存款利率。利率數(shù)據(jù)來源于中國人 民 銀 行 網 站 （http：//www.pbc.gov.cn/），當利率受政策影響發(fā)生變動時，模型中的Rft值也隨之修改。

通過最小二乘回歸，得到的參數(shù)β即為CAPM的Beta值，若 Beta大于 1，則股票的系統(tǒng)風險大于市場平均風險；反之Beta小于1證明系統(tǒng)風險小于市場平均風險。而回歸過程中得到的R2反映了系統(tǒng)性風險在整體風險中所占比重，若多數(shù)股票R2大于0.5，證明整個行業(yè)系統(tǒng)風險較大。

2.計量分析結果

通過對18家公司計算，得到Beta系數(shù)β，以及樣本決定系數(shù)R2，結果如表2所示：

表2 18家家電公司β和R2值計算結果

（1）根據(jù)計算得到，共有15家公司β大于1，其中綜合類、空調器類、聲像電器類各3家，占該類總數(shù)100%；廚房電器類5家，占該類總數(shù)62.5%；清潔電器類1家，占該類總數(shù)50%。

（2）R2小于 0.3 的有 6家公司，R2在（0.3～0.5）的有11家公司，R2大于0.5的僅有1家公司。大部分公司R2都小于0.5，可進一步說明在家電企業(yè)的所有風險中，系統(tǒng)風險并不占主導地位。

此后本文將進一步使用計量方法證實Beta系數(shù)服從均值回歸。

（三）Beta系數(shù)均值回歸

趨勢檢驗

1.檢驗過程原理

通過已知的CAPM過程，我們已經得到CAPM的β系數(shù)，下面將通過對β系數(shù)進行平穩(wěn)性檢驗以及時間趨勢檢驗以判斷其回歸趨勢。將數(shù)據(jù)按照每30個數(shù)據(jù)為一組分組，若β系數(shù)既平穩(wěn)又均值回歸，則可求得長期 beta系數(shù) β’。

2.平穩(wěn)性檢驗

通過Eviews對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，即ADF檢驗，不平穩(wěn)的序列的統(tǒng)計結果不具有分析意義。以海信電器為例，ADF檢驗結果－25.45714，遠小于其在10%和5%時的臨界值（10%時 為 －2.568834，5% 時為 －2.865310），可認為海信電器的beta系數(shù)平穩(wěn)。此外的17支股票的ADF值也都能夠證明是平穩(wěn)的。

表3 海信電器ADF檢驗結果Null Hypothesis:ZIT has a unit rootExogenous:ConstantLag Length:0（Automatic based on SIC， MAXLAG=3）

表4 創(chuàng)維數(shù)字的beta系數(shù)時間趨勢檢驗

3.時間趨勢檢驗

對beta系數(shù)和時間t進行回歸， 建立 β=c+αT+ε，通過α的P值判斷beta系數(shù)與時間t之間是否存在關系。原假設為beta系數(shù)與時間t之間不存在線性關系，若P值大于0.05（設顯著性水平為0.05），則接受原假設，beta系數(shù)與時間 t之間不存在線性關系。

以創(chuàng)維數(shù)字為例，α的P 值為 0.2749，大于 0.05，則接受原假設，beta系數(shù)與時間t之間不存在線性關系。其他公司股票的時間趨勢結果也說明均不存在著線性關系。

4.檢驗結果

（1）由 ADF 檢驗和時間趨勢分析可得，18支股票均平穩(wěn)，無時間趨勢，可認為是均值回歸。

（2）傳統(tǒng) beta系數(shù)與長期均值回歸相比，不能反映股票長期的特點，描述股票特點應選擇長期beta系數(shù)。

（3）總體來看，beta 系數(shù)長期大于1的共有15家公司，其中綜合類、空調器類、聲像電器類均為3家，占該類總數(shù)100%；廚房電器類5家，占該類總數(shù)62.5%；清潔電器類1家，占該類總數(shù)50%。由此可看出家電行業(yè)整體系統(tǒng)風險普遍高于市場平均風險。

四、結論與建議

本文以18家家電行業(yè)上市公司為研究對象，運用超額收益形式的CAPM模型計算出其Beta系數(shù)，分析系統(tǒng)風險在其面臨的總風險中所占比重，以及個股風險與整個市場風險的相對系數(shù)；在此基礎上進行深入研究，通過單位根檢驗和時間趨勢檢驗驗證了Beta系數(shù)的均值回歸趨勢，得出Beta系數(shù)的長期均值和標準差。

（一）主要結論

1.系統(tǒng)風險在家電行業(yè)上市公司的總風險中占比偏低?；貧w后可得到樣本決定系數(shù)R2，R2代表了系統(tǒng)風險在股票定價中的貢獻，即總風險中系統(tǒng)風險的比例。18家公司中，R2在（0～0.3）區(qū)間的有 6 家，R2在（0.3～0.5）區(qū)間的有11家，最后一家美菱電器也是只略多于0.5。這說明，家電行業(yè)上市公司中個股股價中的公司基本信息含量較高，在投資該行業(yè)時，投資者除了關注系統(tǒng)風險，更應加強對家電公司的經營管理能力、業(yè)績水平等基本面的分析。

2.絕大多數(shù)家電行業(yè)上市公司的系統(tǒng)風險高于市場風險。若假設模型市場風險為1，由表2中18個樣本的β來看，其中15家高于1，2家在（0.7～1），只有蘇泊爾一家很小，僅為0.25。綜合來說，綜合類、空調器類和聲像電器類系統(tǒng)風險較廚房電器類和清潔電器類更小。

分析其原因可能為：綜合類、空調器類和聲像電器類家電公司規(guī)模均較大，各公司之間產品種類，性能相似度較高，導致公司間競爭激烈，此外生產成本價格不斷走高，且國內如今通過宏觀調控不斷抑制投資，從而導致長期風險增大，這些均會導致系統(tǒng)風險較高。而廚房電器類家電公司的產品由于其具有獨特性，彼此之間替代可能較小，故系統(tǒng)風險較小。清潔電器類家電公司也因競爭不及其他類型公司激烈，且該行業(yè)規(guī)范較完善，行業(yè)門檻較高，所以系統(tǒng)風險也不高。

3.家電行業(yè)上市公司的Beta系數(shù)是具有均值回歸趨勢的隨機變量。從長期來看，上市公司股票的Beta系數(shù)總是圍繞某個均值上下波動。其波動幅度受到各家上市公司的主營業(yè)務、公司策略、企業(yè)規(guī)模、管理效率等因素的影響。此外，我們還能知曉，在極短期內，Beta系數(shù)又是不變的，因為它反映了各家上市公司的經營特點，不會發(fā)生較大幅度的變化。

（二）改進建議

鑒于以上結論，我們?yōu)榧译姽咎岢鋈缦聝牲c建議：

1.家電公司在現(xiàn)今電商行業(yè)快速發(fā)展的大環(huán)境中，必須順應時代的潮流，將各銷售渠道加速整合，積極將線上與線下聯(lián)系起來，提供給消費者更好的購買和物流體驗。

2.隨著互聯(lián)網技術的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)家電越來越不足以滿足消費者對于多元化和智能化的需求，智能家電將逐漸成為消費的主流。所以，家電公司必須要提高自身的研發(fā)能力，同時不斷深化升級售后的各方面服務，切實找準消費者的需求。

[1]劉慧媛.基于 CAPM模型的旅游上市公司系統(tǒng)風險分析[J].西安電子科技大學學報，2010，20（6）：63－67.

F426.6

A

1006－1255－（2017）10－0021-05

王 豐（1995—），天津財經大學統(tǒng)計系。郵編：300222王小航（1995—），天津財經大學統(tǒng)計系。郵編：300222

責任編輯：張麗恒