■ 李乃韜

水環(huán)境治理市場爆發(fā)期的產(chǎn)融結合

■ 李乃韜

近年來，在生態(tài)文明戰(zhàn)略指導下，以及在《水污染防治行動計劃》的支撐下，我國水環(huán)境治理市場迎來爆發(fā)期?！昂娱L制”的確立，更加明確了地方政府的責任。在國家考核目標與地方政府重任雙重壓力之下，PPP成為解決水環(huán)境治理必然選擇模式。中信集團及中信銀行一直在積極面對企業(yè)在參與PPP中遇到的各種融資問題，通過產(chǎn)融聯(lián)合助力項目落地。

一、水環(huán)境治理市場進入爆發(fā)期

近年來，隨著水污染事件的頻繁出現(xiàn)，國家對水環(huán)境治理的重視程度再次提升。尤其是在習總書記提出的生態(tài)文明建設的總體布局以及《水污染防治行動計劃》（“水十條”）的目標要求下，我國水環(huán)境防治市場再次進入“大爆發(fā)”階段。

“水十條”中主要考核指標明確：到2020年，重點流域水質優(yōu)良（達到或優(yōu)于Ⅲ類）比例總體達到70%以上；地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內；京津冀區(qū)域喪失使用功能（劣于Ⅴ類）的水體斷面比例下降15個百分點左右；長三角、珠三角區(qū)域力爭消除喪失使用功能的水體。到2030年，全國七大重點流域水質優(yōu)良比例總體達到75%以上，城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除?！蹲》砍青l(xiāng)建設部辦公廳關于開展城市黑臭水體治理情況專項督查的通知》（建辦城函〔2016〕810號）要求，“直轄市、省會城市、計劃單列市作為重點督查對象，以督促其保質保量完成2017年的工作目標?！迸c此同時，“水十條”也明確了地方政府是整治黑臭水體的責任主體。

相比以往的政策，“水十條”等更加強調綜合、系統(tǒng)性的治理，最終是以環(huán)境質量的改善為體現(xiàn)，即從效率到效果的轉變，從而激發(fā)河流湖庫的水環(huán)境綜合治理、城市黑臭水體的綜合治理、重大調水工程沿線的治理、近岸海域水環(huán)境的綜合治理等的需求，釋放出巨大的市場空間。

據(jù)中信證券預測，若2030年消除全部城市建成區(qū)黑臭水體，對應的投資需求或超過7000億元。而根據(jù)E20研究院的研究數(shù)據(jù)顯示，全國黑臭水體整治的市場空間總量在4.6萬億元左右。2017～2018年，有超過2萬億元的市場空間將會釋放。

圖1 2017～2018年水環(huán)境綜合市場空間（單位：元） 數(shù)據(jù)來源：E20研究院

二、PPP模式下水環(huán)境綜合治理領域的新格局

2015年，我國環(huán)境污染治理投資近9000億元，約占GDP的1.3%，并且以年均20%的速度增長。雖然投資額不斷增長，但我國的水環(huán)境整體治理效果仍不明顯，污染依然嚴重。據(jù)全國城市黑臭水體整治監(jiān)管平臺統(tǒng)計，到目前為止，我國共排查出黑臭水體2100條，而完成治理的僅為44%。

2017年底，城市黑臭河道治理將迎來第一次大考，不斷迫近的考核節(jié)點迫使各地方政府加快黑臭水體的治理進程。面對大規(guī)模的投資需求，僅靠地方財政不足以支撐轄區(qū)內治理工作的穩(wěn)步推進。而2014年9月發(fā)布的《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發(fā)43號文）將地方融資平臺融資功能剝離，地方政府債成為地方政府舉債的唯一來源。這也就造成了政府融資存在巨大的缺口。在這樣的背景之下，PPP（政府和社會資本合作）模式將公共基礎設施建設向社會資本開放，吸引社會資本進入以減輕政府財政壓力，以填補融資平臺剝離后的缺口，也成為了水環(huán)境綜合治理主流的商業(yè)模式。為引導社會資本進入水環(huán)境市場，從《財政部關于推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》開始推廣PPP模式，到《關于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式的通知》全面鼓勵污水處理項目采用PPP模式，引入社會資本和先進有效的項目運營管理經(jīng)驗，無不體現(xiàn)出國家在水環(huán)境治理領域的決心。而黑臭水體治理作為水環(huán)境改善的“攻堅戰(zhàn)”，也就順理成章成為了PPP模式集中實施的重點領域。

自2015年以來，水環(huán)境綜合治理逐漸成為水務市場的主流，由于市場空間巨大，成為各類企業(yè)競相爭奪之地。傳統(tǒng)水務集團憑借著在污水處理廠運營積累的水處理技術和經(jīng)驗，進行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸；而水環(huán)境綜合治理，本質上說是一項系統(tǒng)工程，除了岸下水體生態(tài)環(huán)境的整體修復之外，還要結合岸上景觀規(guī)劃，打造岸上岸下水環(huán)境綜合體系，這也給園林類企業(yè)參與水環(huán)境治理項目帶來廣大空間。此外，建設型央企、跨行業(yè)的地產(chǎn)集團、銀行、金融基金公司等都看中這塊“大蛋糕”，紛紛跨界進入。水環(huán)境綜合治理行業(yè)新格局正在形成。

圖2 PPP投資總額排名（截至2016年底） 數(shù)據(jù)來源：E20研究院

三、“航母戰(zhàn)斗集群”模式成為未來水環(huán)境PPP競爭模式

中央政府大力推廣PPP模式，各地政府也紛紛上馬PPP項目。尤其是在黑臭水體治理領域，不斷涌現(xiàn)“大單”。然而縱觀黑臭水體治理PPP項目，會發(fā)現(xiàn)環(huán)保品牌和技術能力并不是最終中標的決定性因素，反而是“財大氣粗”的央企、國企具有更加強大的競爭能力?？梢哉f，“航母戰(zhàn)斗集群”模式將成為未來水環(huán)境治理主力軍。究其原因，與水環(huán)境治理項目自身的特點不無關系。

為確保治理效果，降低風險，政府往往傾向于選擇大型企業(yè)。治理黑臭水體的技術種類繁多，且在國內大規(guī)模實踐經(jīng)驗少，技術風險大。較高的技術風險造成了治理效果難以保證。在“績效考評”、水十條的“末位公示”、住建部的信息公開措施等末端高壓政策下，為確保項目治理效果能夠通過考核，作為直接責任主體的地方政府，在項目實施主體的選擇上更傾向于具有較強集成能力和較低風險的大型國企、央企，造成“國進民退”的趨勢。

融資成本、融資效率是擺在中小企業(yè)面前的兩大難題。相比于擁有大量固定資產(chǎn)、穩(wěn)定現(xiàn)金流的國企、央企甚至是大型民企，中小型企業(yè)欠缺可靠的增信措施及還款來源，因此很難高效率完成低成本的融資。這也是中小型企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)的技術型企業(yè)在介入PPP項目競爭時最大的軟肋。

大量黑臭水體PPP項目的融資模式較為單一。目前，大量黑臭水體PPP項目的主要資金承擔方其實是來自各大銀行的貸款或者是一些明股實債的金融產(chǎn)品。而提供貸款或金融產(chǎn)品的金融機構對于黑臭水體PPP的理解和準備相對滯后，導致在企業(yè)增信措施的評估中，比起品牌效應和技術能力，金融機構更加關注企業(yè)背后的政府信用，或者直接盯緊企業(yè)的信用。這一方面不利于市場競爭多元化，另一方面也不利于PPP項目融資向更加靈活、穩(wěn)定的方向發(fā)展。

四、整合優(yōu)質資源，迎合市場趨勢，助力PPP實施

借助自身金融與產(chǎn)業(yè)并舉的綜合優(yōu)勢，中信集團搭建了多層次的PPP協(xié)同平臺。對內，中信集團建立了由16家子公司組成的“中信PPP聯(lián)合體”，業(yè)務范圍涵蓋了PPP項目的全生命周期，包括PPP項目的咨詢、規(guī)劃、設計、建設、投資、融資等；對外，中信集團加強合作拓展，搭建了“中信PPP協(xié)同圈”，借助的平臺包括與財政部建立新型部企合作關系，以及與多家地方政府和央企建立的戰(zhàn)略合作關系。作為發(fā)起機構之一，中信集團還參與了由財政部牽頭的“中國政府和社會資本合作融資支持基金”的創(chuàng)建，利用自身大型集團公司的信用優(yōu)勢，從上游推動PPP模式的實施。

在具體的PPP項目中，高效率、低成本的融資手段是重中之重，并直接關系到項目是否能夠順利、高效進行。作為中信集團內部最重要的金融企業(yè)，中信銀行依托自身多元的融資優(yōu)勢，可以全方位滿足客戶綜合金融服務需求，目前，中信銀行與水務行業(yè)已經(jīng)構建了較堅實的合作基礎。在企業(yè)層面，中信銀行已與包括北控水務、首創(chuàng)股份、碧水源在內的行業(yè)龍頭企業(yè)開展了多項業(yè)務合作；在區(qū)域層面，與云南水務、重慶水務、東莞水投也有著較為深入的業(yè)務往來。中信銀行水務行業(yè)客戶合作數(shù)已有100余家，合作業(yè)務包括資金管理、項目融資、債券發(fā)行以及PPP融資等多種金融產(chǎn)品。中信銀行提供融資的貴陽市南明河綜合治理項目二期更是銀行PPP業(yè)務的國內首單，為水務行業(yè)PPP項目運作起到很好的典型引領作用。貴陽市南明河綜合治理二期項目作為財政部首批30個PPP示范項目，中信銀行及下屬投資平臺信銀國際先后向項目主體公司貴州筑信水務環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司提供了境外、境內共兩筆融資，成功地利用高效率、低成本的融資手段保障項目正常運行。

在傳統(tǒng)開展傳統(tǒng)PPP融資的同時，中信銀行也在積極嘗試多種創(chuàng)新融資方式支持水環(huán)境企業(yè)融資。2016年底，國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》，積極推進符合條件的PPP項目通過資產(chǎn)證券化方式實現(xiàn)市場化融資。2017年3月，中信銀行、中信證券與北京首創(chuàng)股份有限公司共同設立“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃”，成為國內首單落地的環(huán)保類PPP資產(chǎn)證券化項目；通過其優(yōu)質的基礎資產(chǎn)、合理的交易結構、完備的增信措施，獲得中誠信證評給予AAA評級的同時，也得到眾多投資者的認購。此次將PPP資產(chǎn)證券化模式引入水環(huán)境領域，通過探索PPP項目融資新模式，引入新融資手段，促使PPP項目融資模式創(chuàng)新，助力PPP項目進一步發(fā)展。

未來，PPP模式將成為中國水環(huán)境市場主要的業(yè)務模式。隨著我國相關政策法規(guī)的逐步完善，PPP項目未來也將更加規(guī)范。中信銀行將繼續(xù)發(fā)揮自身多元融資的優(yōu)勢，服務中國水環(huán)境企業(yè)，助力我國環(huán)保行業(yè)發(fā)展。

（作者單位：中信銀行）