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        精鍛科技:產能釋放 需求增長

        2017-11-01 13:16:12本刊研究員
        股市動態(tài)分析 2017年41期
        關鍵詞:精鍛完成率變速箱

        本刊研究員 田 闖

        精鍛科技:產能釋放 需求增長

        本刊研究員 田 闖

        市場策略方面,海通證券荀玉根認為新時代的新產業(yè)方向在于滿足美好生活需要。新時代,企業(yè)盈利向上源于產業(yè)結構優(yōu)化、行業(yè)集中度提升、企業(yè)國際化。新時代,宏觀經濟增長平穩(wěn),微觀企業(yè)盈利向上源于產業(yè)結構的優(yōu)化,我國消費和科技行業(yè)產值占比逐漸更高,盈利能力更強。從行業(yè)集中度看,自2010年以來消費類和周期性行業(yè)集中度正在提升,行業(yè)集中度提升利于增強大企業(yè)的競爭力,在企業(yè)做大做強后,部分企業(yè)開始走出國門。A股涉及海外業(yè)務的上市公司2017Q2營收累計同比為19.9%,其中海外業(yè)務營收累計同比為30.6%,而國內業(yè)務僅為18.0%。另一方面,過去要素投入驅動的粗放增長模式下,企業(yè)盈利的波動與宏觀經濟高度相關,以上市公司凈利潤同比和GDP同比指標為例,二者相關性很強。隨著經濟社會步入新時代,經濟增長步入創(chuàng)新驅動的創(chuàng)新增長模式下,企業(yè)盈利已經與宏觀經濟出現(xiàn)分化。經濟平、盈利上的特征是新時代的特征。

        中信證券認為短期來看價值板塊依然是底倉配置的重心。最新經濟數據和“十九大”政策輿情的共同影響下,市場預期有一個短期重新調整的過程。一方面,“十九大”報告帶來的整體輿情正面,明確了中長期發(fā)展方向,提升了A股市場的長期風險偏好;另一方面,投資者對短期經濟趨勢和政策風格有擔憂,市場預期較為紊亂。但是沒有必要對短期宏觀數據過于關注(而且實際上短期經濟表現(xiàn)并不差),應該將重心放在經濟增長的中長期邏輯上?!皟r”才是影響盈利的關鍵因素,目前價格因素一直不弱,名義GDP、PPI同比依然處在高位,這將使得至少下半年A股非金融板塊依舊保持較好的盈利和營收增速。監(jiān)管方面,監(jiān)管趨嚴是趨勢,但政策力度未來明顯加碼可能性不大。(300258)。年初建議關注精鍛科技時,基本的邏輯在于公司訂單飽滿,最近兩年產能擴張告一段落之后,營收因產能快速釋放會有較高增長,同時折舊增速放緩,對于業(yè)績的積極刺激。這一邏輯在今年的業(yè)績表現(xiàn)中仍然成立,同時,筆者將從配套產品需求增長以及公司產品結構和技術方面闡述公司增長的確定性。

        產能釋放帶動業(yè)績高速發(fā)展

        每周金股:精鍛科技

        本周筆者建議關注精鍛科技

        精鍛科技核心產品錐齒輪與結合齒輪是汽車差速器與雙離合變速箱中核心零部件,對精度的要求極高,行業(yè)內高端產能稀缺,一般來說,在通過下游企業(yè)認證后,有多大的產能,即可爭取多少的訂單,這些年來公司產品始終處于供不應求的狀態(tài)。以與大眾的合作為例,自2010年公司獲得DQ200型7速雙離合自動變速器訂單開始,DQ200到DQ380再到DQ500,并于2016年下半年公司又拿到大眾天津DQ381和DQ400E自動變速器中4項新產品項目,一步步奠定了大眾戰(zhàn)略級核心齒輪供應商的角色,訂單從沒有缺乏。近5年雖然公司持續(xù)大規(guī)模投入擴產,但產能擴張速度始終不及訂單增速,訂單完成率反而持續(xù)走低,2017Q1公司訂單完成率僅70%。

        本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

        訂單完成率低說明了公司業(yè)績釋放的限制在于產能,產能擴張上去了,則營收增速也會上升,而當產能擴張告一段落之時(即折舊占比下降之日),利潤的增速還高于營收增速。公司2011-2015年4年歸母凈利潤復合增速為13.0%,而到2015年公司IPO募投項目基本轉固完畢之后,2016年歸母凈利潤增速達到了36.3%。在鋪設產能后拿到的幾大訂單逐步實現(xiàn)量產的背景下,2017年營收的增速還會快于2016年。而在2017年前三季度,公司營收同比增長27%,歸母凈利潤同比增長33%。三季度單季營收同比增長32%,營業(yè)收入有所加速,管理層透露三季度訂單完成率相對于二季度提升了兩個百分點,全年來看公司歸母凈利潤增速30%以上沒有問題。公司下一階段的擴產集中在18年下半年和19年,但判斷公司業(yè)績的增速在目前較大基數上不會受折舊增加影響太多。

        下游需求增長,產品結構多元化

        公司生產的結合齒用于雙離合變速箱(一種自動變速箱),而目前我國自動擋搭載率不到60%,與美、日市場有相當差距。主要原因是本土汽車品牌欠缺自動變速箱的研發(fā)生產能力,在銷售策略上側重手動擋車型,同時配套自動變速箱需額外增加購車成本,與自主品牌較低的市場定位有差距。而隨著自主品牌中高端車型的不斷增加以及自動擋產能的提升,自動擋市場滲透率將逐漸提升。也正是因為本土廠商在自動變速箱的積累較少,研發(fā)相對容易的雙離合變速箱成為本土廠商的選擇。長城、吉利、上汽三家廠商合計規(guī)劃新建200萬臺雙離合變速箱產能。而作為雙離合自動變速箱標桿企業(yè)大眾的核心供應商,精鍛科技在結合齒等零部件上的工藝水平和經驗毋庸置疑,預期會在未來自動擋市場滲透率上升過程中獲取更多訂單。

        在產品結構方面,公司傳統(tǒng)產品為差速器半軸齒輪和行星齒輪,單車配套價值不足100元,后來開發(fā)了結合齒、變速箱軸、駐車齒輪及駐車止動爪等,單車配套價值達到千元。2015年底,公司收購寧波諾依克進入VVT(可變氣門正時技術)領域,目前在現(xiàn)有自主品牌客戶江淮汽車和海馬汽車的基礎上,積極開拓合資品牌中高端客戶,目前已同幾家公司進行深度接觸,進一步拓展新客戶市場。而在新能源車方面,公司2015年成功獲得美國克萊斯勒新能源電動汽車電機軸項目,公司目前給新能源車配套的產品有電橋系統(tǒng)用小總成和電機軸等,客戶有外資品牌和自主品牌。

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