(中國人民銀行濱?？h支行，江蘇 鹽城 224500)

國債發(fā)行對城鄉(xiāng)居民消費的影響

茆莉萍

(中國人民銀行濱?？h支行，江蘇 鹽城 224500)

通過運用動態(tài)彈性模型分析國債發(fā)行對居民消費的影響，在進行數(shù)據(jù)對比的過程中能夠發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前我國的國債發(fā)行對于農(nóng)村居民的消費影響并不明顯；對城鎮(zhèn)居民的消費起到正向的引致效應(yīng)。從短期方面來看，當(dāng)前國債發(fā)行對居民消費的支出產(chǎn)生了負向替代效應(yīng)。本文通過可變參數(shù)模型進行實證檢驗，結(jié)合近些年的模型數(shù)據(jù)估計，作出系統(tǒng)的闡述。

國債發(fā)行；居民消費；影響

一、國債影響居民消費的理論分析

當(dāng)前，國債發(fā)行對居民消費主要分為直接影響和間接影響兩種，直接影響主要指國債的發(fā)行行為，居民的購買結(jié)果是否直接刺激或抑制了居民的消費支出水平。這里面的關(guān)鍵問題在于國債的持有者是否存在理性預(yù)期，是將國債作為凈財富的方式而存在還是作為合理預(yù)算投資是預(yù)期未來收入而存在。

國債的發(fā)行會產(chǎn)生一定的政府費用，這些費用主要源于政府的投資和費用支出，但仍有一部分會投入政府對社會的保障支出。如果政府在投資支出和消費支出惡化，居民在投資中的回報有所減少，會造成居民生活通貨膨脹，讓居民的消費成本有所增加，投資減少，形成擠出效應(yīng)。

二、基于可變參數(shù)模型的實證檢驗

(一)可變參數(shù)的狀態(tài)空間模擬構(gòu)建

對于國債發(fā)行對居民的消費影響，建立可變參數(shù)的狀態(tài)空間模型，對于國債對居民影響產(chǎn)生的效應(yīng)，應(yīng)該從兩個方面進行分析，將居民主要分為兩類，一類是城鎮(zhèn)居民，還有一類是農(nóng)村居民進行著手。從兩個方面進行分析，變量是城鄉(xiāng)居民。將可支配收入與國債為自變量的可參數(shù)模型。

量測公式：Ci,t=α+βt×PDt+μt

狀態(tài)公式：βt=φBt-1+εt

其中i=1，2分別代表不同的因變量，也就是城鎮(zhèn)和農(nóng)村。Ct代表因變量產(chǎn)生的消費支出。PDt代表國債發(fā)行量，βt代表從AR(1)描述的變參數(shù)，同時也代表著居民對于國債發(fā)行的敏感度。如果βt>0，說明居民對于國債產(chǎn)生引致效應(yīng)，即正向彈性效應(yīng)，會在某方面促進對國債的消費情況，反之就會出現(xiàn)負面彈性效應(yīng)，國債的發(fā)行增加會減少居民的消費情況。如果β=0，則毫無影響。

(二)基于我國城鄉(xiāng)數(shù)據(jù)的模型估計

基于我國國債的數(shù)據(jù)背景是從81年開始的，所以本文在進行模型數(shù)據(jù)估計時，采用的數(shù)據(jù)樣本為1981年到2011年之間關(guān)于國債的數(shù)據(jù)。利用Eciews 6.0軟件進行的數(shù)據(jù)檢測。

估計系數(shù)Z統(tǒng)計量P值城鎮(zhèn)α0.149312.42640.0000φ0.05462.32140.0203農(nóng)村α0.09995.90040.0000φ0.02150.73650.4615

圖2-2-1可變參數(shù)模型估計結(jié)果(數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計年鑒)

通過對圖2-2的數(shù)據(jù)中可以看出，當(dāng)前農(nóng)村居民部分的結(jié)果P值結(jié)果顯示的數(shù)據(jù)并沒有通過Z統(tǒng)計量檢驗，從另一方面來說，當(dāng)前我國國債的發(fā)行數(shù)據(jù)對于農(nóng)村居民的消費支出的影響效果并不顯著。但是根據(jù)上述數(shù)據(jù)中顯示城鎮(zhèn)部分的系數(shù)估計值都超過了Z統(tǒng)計量檢驗。說明了城鎮(zhèn)居民在國債發(fā)行的反映較為敏感，同時對于居民的消費產(chǎn)生了一定的影響，所以，對于以下的實證分析研究，也只針對城鎮(zhèn)居民作出以下的研究。

βt估計值如圖：

量測公式：C1,t=0.1493+βt×PDt+μt

狀態(tài)公式：βt=0.0546βt-1+εt

圖2-2-2 國債發(fā)行對城鎮(zhèn)居民消費影響的彈性效應(yīng)(數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計年鑒)

根據(jù)上述圖表中可以看出，我國從開始發(fā)行國債的期間，從1981年到2011年，城鎮(zhèn)居民的消費系數(shù)一直沒有負面影響，中間雖然經(jīng)歷了四次下降，讓我國國債的發(fā)行不斷增加。到第四次的下降，從國債發(fā)行的8883.3億增加到了23139.1億元，增幅超過了160%。

從上述結(jié)果中可以看出，我國國債發(fā)行讓城鎮(zhèn)居民的消費影響的彈性有所下降，城鎮(zhèn)居民在持有國債時，對于持有的數(shù)量不同、消費的水準不同，所以受到的影響程度也有所不同。從長期來看，我國的國債發(fā)行前景依然非常良好，會給城鎮(zhèn)居民的消費情況產(chǎn)生正向的引致效應(yīng)。

(三)基于可變系數(shù)面板數(shù)據(jù)模型的實證檢驗

由于我國城鎮(zhèn)居民在持有國債的分量不同，對不同居民的消費水平也有所不同，所以，分別按照城鎮(zhèn)居民在收入水平上劃分為七個個體方程的面板數(shù)據(jù)模型。

公式：Cit=αit+βit×PDit+γitYDit+μt

其中ⅰ=1，2，3，4，5，6，7.分別代表不同等級的個體。數(shù)據(jù)的可得性原因，所以時間的范圍也劃分為1992年到2011年之間。在公式中，PDit也代表城鎮(zhèn)居民在國債持有的人均數(shù)值。(根據(jù)統(tǒng)計年鑒中“國債發(fā)行÷城鎮(zhèn)居民人口數(shù)”)考慮到居民的可支配收入其實是根據(jù)消費的情況而產(chǎn)生了不同的而影響，同時，不同等級下能夠支配的收入也分別是由YDit代表。在進行面板數(shù)據(jù)模型的估計之前，還需要將數(shù)據(jù)的影響形式和模型形式進行檢驗，首先對模型的形式進行HAUSMAN的檢驗。將檢驗的結(jié)果建立在隨機效益的模型中，隨后通過檢驗的計算證實模型的可變系數(shù)，最終用ECIEWS6.0進行估計。

PDYD估計系數(shù)t統(tǒng)計量P值估計系數(shù)t統(tǒng)計量P值最低0.16401.72990.08610.720115.66660.0000低0.14440.09970.15000.693021.22080.0000較低0.10431.00220.31820.692728.36060.0000中等0.08070.76470.44590.684337.34370.0000高0.07330.10590.49000.666148.97560.0000較高0.10001.03670.30190.647375.54000.0000最高0.23452.24950.02620.596699.21540.0000R-squared0.998259AdjustedR-squared0.998064F-statistic5118.803Prob.(F-statistic)0.000000

圖2-3面板數(shù)據(jù)模型估計結(jié)果(數(shù)據(jù)來源：中國國債協(xié)會網(wǎng)站，http：//www.ndac.ong.cn)

通過表2-3來看，當(dāng)前城鎮(zhèn)居民在5%顯著水平下，七個等級的人均國債持有數(shù)量，只有在城鎮(zhèn)居民的收入最高一欄的中才會有系數(shù)回歸，其他收入人群均不理想，所以對于城鎮(zhèn)的居民國債持有中，高收入的人群有顯著的效果。另外，對于其他群體的影響系數(shù)均沒有顯著的影響。對于可支配收入的居民銷售影響中，回歸的模型R2項目到了0.998，F(xiàn)統(tǒng)計值的p值數(shù)值為0.00000，這也說明了回歸的結(jié)果較為平穩(wěn)，沒有起伏太大。

三、我國國債發(fā)行對居民消費的影響

(一)國債發(fā)行對居民消費影響的總結(jié)

根據(jù)當(dāng)前國債的發(fā)行對居民的消費影響作出了分析，而國債發(fā)行對居民消費主要產(chǎn)生為兩種影響，一種就是直接影響，另外一種是間接影響。直接影響，是國債持有者是否存在合理的預(yù)期，也就是說，國債在作為居民預(yù)算約束里是作為未來的稅收存在，還是作凈財富的方式而存在。

由上述的結(jié)果可以表明，我國國債的發(fā)行是通過我國城鎮(zhèn)居民在國債發(fā)行之后的購買和持有情況，由于受到的教育影響和思維模式的不同，所以城鎮(zhèn)居民對于國債持有的情況一般都是較為符合非理性的預(yù)期情況，將國債視為一種資產(chǎn)的投資，視為資產(chǎn)看待。

城鎮(zhèn)居民的消費情況對于我國國債的未來能夠達到的財富效應(yīng)，會讓城鎮(zhèn)居民產(chǎn)生一定的消費支出，刺激城鎮(zhèn)居民的消費，有一定的引導(dǎo)作用，但是從短期的程度上來看，當(dāng)前國債的發(fā)行量不斷由于不斷下跌導(dǎo)致大量的發(fā)行，在短期內(nèi)會產(chǎn)生一定的負面影響。

國債的發(fā)行在七個等級下的居民消費與國債的持有量和支配的資金數(shù)額之間的關(guān)系，也是高收入的群體較為顯著，也較為有正向引致效應(yīng)。但是其他收入的群體這種效應(yīng)就較為不顯著。

(二)針對上述情況對國債發(fā)行有所調(diào)整的建議

當(dāng)前我國居民的儲蓄規(guī)模較為巨大，國債發(fā)行還應(yīng)該增設(shè)不同的投資渠道和投資品種，也是當(dāng)前催發(fā)股票市場過分投機，以及房地產(chǎn)商出現(xiàn)泡沫化的根源。針對目前我國國債的管理設(shè)計，應(yīng)加大對于國債的未來正向引致效應(yīng)，加大廣大民眾對國債的了解。同時我國國債的管理部門應(yīng)該通過富貴效應(yīng)刺激民眾在國債上的消費水準，從而能夠有效地控制股市和房地產(chǎn)市場的過分膨脹。同時還能夠控制市場的流動資金產(chǎn)生的借貸風(fēng)險。

第二，國債的發(fā)行規(guī)模要有趨于平穩(wěn)，不能僅僅依靠傳統(tǒng)的債券規(guī)則進行投資，而是需要進行長遠打算，針對當(dāng)前我國市場的貨幣政策的調(diào)整，應(yīng)該加大國債發(fā)行的指標控制，讓國債在發(fā)行過程中趨向于長遠平穩(wěn)的發(fā)展，避免國債規(guī)模過分增大，造成結(jié)構(gòu)沖擊，從而有效的幫助居民在進行消費過程中能夠控制擠出效應(yīng)，加大城鎮(zhèn)居民對于國債發(fā)行的消費。

四、結(jié)論

本文針對國債發(fā)行對居民的消費影響做出了實證檢驗的結(jié)果，實證檢驗和理論分析的結(jié)構(gòu)完全一致。那就是我國國債的發(fā)行對農(nóng)村居民的消費不產(chǎn)生顯著影響，但是對于城鎮(zhèn)的居民消費情況來說，是存在長期正向引致效應(yīng)的。在對國債的發(fā)行對城鎮(zhèn)居民產(chǎn)生的影響，以及對城鎮(zhèn)居民的不同收入等級產(chǎn)生的影響，從每年的國債的發(fā)行量對居民消費產(chǎn)生的影響進行分析，當(dāng)前我國國債的發(fā)行對城鎮(zhèn)居民產(chǎn)生顯著影響，同時，對城鎮(zhèn)居民中高收入人群產(chǎn)生顯著影響，作出具體的闡述。

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