(山西大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西 太原 030006)

高管薪酬與企業(yè)績效的相關(guān)性研究
——基于能源行業(yè)的實證分析

趙雅蓉于浩玥王倩

(山西大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西 太原 030006)

隨著中國經(jīng)濟(jì)的市場化，企業(yè)中的委托代理問題日益成為人們關(guān)注的焦點，而其中高管薪酬與企業(yè)績效的關(guān)系亦成為眾多學(xué)者的研究對象。本文通過對滬深公司研究中的能源行業(yè)的高管薪酬與企業(yè)績效的相關(guān)性進(jìn)行深入研究，結(jié)果表明能源行業(yè)中高管薪酬與企業(yè)績效并無顯著正相關(guān)關(guān)系。

高管薪酬；企業(yè)績效；相關(guān)性

1.引言

薪酬問題，始終是企業(yè)管理中的一大問題，近年來，隨著中國市場化進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)中股權(quán)持有者漸漸退出管理圈，而職業(yè)經(jīng)理人也逐漸成為企業(yè)人才需求中相當(dāng)重要的一部分，但是在委托代理過程中，難免會出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營者與所有者的目標(biāo)不一致的情況，這樣將導(dǎo)致企業(yè)績效降低。在此情況下，實行高管人員薪酬激勵機(jī)制顯得尤為重要。因此，高管薪酬與公司績效之間相關(guān)性的分析，對于解決高管薪酬激勵機(jī)制以及代理成本問題有著一定的現(xiàn)實意義。

2.文獻(xiàn)綜述

自企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離觀點的提出，代理問題開始進(jìn)入研究者的視野。國外理論界對高管薪酬與公司績效的相關(guān)性關(guān)系的實證研究較早，大都以發(fā)達(dá)國家上市公司為研究對象，并且由于采用的模型變量等不同，得出的結(jié)論也不統(tǒng)一，大致有以下三種結(jié)論：高管薪酬與公司績效不相關(guān)；高管薪酬與公司績效之間呈正相關(guān)關(guān)系；高管薪酬與業(yè)績之間不存在確切聯(lián)系。而我國企業(yè)的發(fā)展具有特殊性，首先從地區(qū)發(fā)展不平衡就能看出，國外學(xué)者得出的結(jié)論不能完全適用于我國企業(yè)當(dāng)中。

國內(nèi)理論界近幾年開始，在高管薪酬與企業(yè)績效的研究方面做出了很大貢獻(xiàn)，不僅分地區(qū)、分行業(yè)地研究了兩者之間的相關(guān)性關(guān)系，更有提出到底是誰影響誰的問題，并因此進(jìn)行過兩者之間的內(nèi)生性檢驗。李增泉(2000)通過分析發(fā)現(xiàn)高管薪酬與公司績效之間的關(guān)系并不顯著。陳旭東、谷靜(2008)通過上市公司高管與企業(yè)績效的相關(guān)性的研究，在研究過程中利用OLS分析發(fā)現(xiàn)高管薪酬與企業(yè)績效、規(guī)模、成長性呈顯著的正相關(guān)，與企業(yè)的財務(wù)杠桿、國有股比例顯著負(fù)相關(guān)；并且深入探討了高管薪酬與企業(yè)績效之間的內(nèi)生性關(guān)系，結(jié)果表明，薪酬與績效之間并不存在內(nèi)生性關(guān)系。應(yīng)雙雙(2015)選取2012年84家中國上市公司為研究對象，具體考查高管薪酬與公司績效的關(guān)系，實證結(jié)果表明，高管薪酬與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。劉巖(2016)以滬深兩市甘肅省上市公司2012-2014年數(shù)據(jù)為研究對象進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)甘肅省上市公司高管薪酬與公司績效存在顯著的相關(guān)關(guān)系，同時高管薪酬的高低也受公司規(guī)模大小的影響顯著。

綜合國內(nèi)外學(xué)者的研究，表明籠統(tǒng)地對高管薪酬與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，得出的結(jié)論也將是籠統(tǒng)的、不全面的，因此本文將對能源行業(yè)的高管薪酬與企業(yè)績效之間的相關(guān)性進(jìn)行進(jìn)一步的研究討論。

3.研究設(shè)計

3.1 研究假設(shè)

根據(jù)企業(yè)委托代理理論，我們可以知道，企業(yè)的所有者會將其企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給更有能力使得企業(yè)發(fā)展的職業(yè)經(jīng)理人，而相應(yīng)的支付給其一定的報酬。而這里的報酬就是指企業(yè)在委托代理過程中需要支付的高管薪酬，因為作為所有者的目標(biāo)是使得企業(yè)績效更高，因此企業(yè)的所有者將會根據(jù)企業(yè)績效來考慮高管薪酬，這樣一來可以使得企業(yè)所有者與經(jīng)營者的標(biāo)趨于一致。因此，本文提出假設(shè)：在能源行業(yè)中，高管薪酬與企業(yè)績效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

3.2 樣本選擇

本文樣本數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，選取滬深公司2015年公布年報中，屬于Wind源的70家上市公司為研究對象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文剔除了報告數(shù)據(jù)不全的公司及公司財務(wù)有問題的公司，將剩下的樣本作為研究樣本。其中剔除數(shù)據(jù)資料不全或者數(shù)據(jù)披露不詳細(xì)的企業(yè)以及企業(yè)績效過差的ST企業(yè)共7家，最終得到63個樣本企業(yè)。

3.3 變量選擇

在對能源行業(yè)進(jìn)行高管薪酬與企業(yè)績效之間相關(guān)關(guān)系研究時，我們將選取的變量分為三類：解釋變量、被解釋變量及控制變量。其中解釋變量為企業(yè)績效，本文將選取企業(yè)的毎股收益(ESP)及凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為解釋變量；被解釋變量為高管薪酬，本文將選取前三名高管人員報酬，又對上市公司前三名高管報酬總額做對數(shù)處理，因此高管薪酬變量為年度報酬最高的前三名高管人員報酬的自然對數(shù)，簡記為LnPAY；控制變量為企業(yè)模及企業(yè)財務(wù)杠桿，本文將選取企業(yè)的總資產(chǎn)的對數(shù)(LnSIZE)表示企業(yè)規(guī)模的大小，選取企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(DA)表示企業(yè)財務(wù)杠桿水平。具體如下表1：

表1 變量類型、名稱、指標(biāo)及表示符號表

3.4 模型設(shè)計

為了驗證能源行業(yè)高管薪酬與企業(yè)績效之間的相關(guān)關(guān)系，參考國內(nèi)外文獻(xiàn)中模型構(gòu)建方式，本文構(gòu)建模型如下：

模型一 XCB=α+α1EPS+α2LnSIZE+α3DA+ε

模型二 XCB=α+α1ROE+α2LnSIZE+α3DA+ε

其中α為常數(shù)項，α1、α2為各變量的系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項。

4.研究結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析結(jié)果

如表2所示，代表企業(yè)績效的每股收益的極小值為-1.38，極大值為0.81，均值為-0.0433，標(biāo)準(zhǔn)差為0.42247，方差為0.178；同樣代表企業(yè)績效的凈資產(chǎn)收益率的極小值為-35.9338，極大值為17.8297，均值為-1.779279，標(biāo)準(zhǔn)差為11.2882388，方差為125.424，由此看來企業(yè)績效分布正常；代表高管薪酬的前三名高管報酬總額/應(yīng)付職工薪酬總額的極小值為0.0004，極大值為2.8279，均值為0.160859，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4495606，方差為0.202。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

4.2 相關(guān)性結(jié)果分析

在進(jìn)行回歸分析之前，本文先進(jìn)行變量之間的相關(guān)性檢驗，分析各變量之間是否存在多重共線性問題。如下表三所示，各變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.95，說明各變量之間不存在多重共線性問題。由表可得，代表企業(yè)績效的每股收益及凈資產(chǎn)收益率與高管薪酬的顯著性分別為0.223及0.223。因此可以看出，高管薪酬與企業(yè)績效之間沒有顯著性的正相關(guān)關(guān)系。但是相關(guān)性檢驗僅能看出變量之間的大致方向關(guān)系，因此必須經(jīng)過回歸模型的建立才能驗證變量之間的具體關(guān)系。表3變量之間的相關(guān)性檢驗表：

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

4.3 線性回歸檢驗

表4 模型匯總結(jié)果

表4是模型匯總結(jié)果，可以看出，調(diào)整R方普遍較小，說明模型的擬合優(yōu)度一般，但是基本都能解釋9%左右，說明模型基本可用。

4.4 回歸系數(shù)的顯著性檢驗

表5 高管薪酬與每股收益回歸結(jié)果

由表5高管薪酬與每股收益的回歸結(jié)果可以看出，表示企業(yè)績效的毎股收益的顯著性為0.403>0.1，所以說明高管薪酬與企業(yè)績效之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

表6 高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率回歸結(jié)果

由表6高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果可以看出，表示企業(yè)績效的凈資產(chǎn)收益率的顯著性為0.375>0.1，所以說明高管薪酬與企業(yè)績效之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系。綜上所述，無論解釋變量是每股收益還是凈資產(chǎn)收益率，能源行業(yè)上市公司高管薪酬與企業(yè)績效之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

5.得出結(jié)論

5.1 結(jié)論

本文通過對能源行業(yè)上市公司的高管薪酬與企業(yè)績效之間相關(guān)關(guān)系的實證研究，得出結(jié)果：能源行業(yè)上市公司的高管績效與企業(yè)績效之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系。這一點拒絕本文假設(shè)：在能源行業(yè)中，高管薪酬與企業(yè)績效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

5.2局限性

5.2.1 本文在公司選取時，僅僅選用Wind數(shù)據(jù)庫中屬于能源的上市公司，并沒有從所有上市能源公司中隨機(jī)選取，這使得本文在數(shù)據(jù)選取時出現(xiàn)很大的局限性

5.2.2 本文所有數(shù)據(jù)均選自各自2015年年報中的數(shù)據(jù)，并沒有展開從各個年份的年報中獲取數(shù)據(jù)，這樣使得數(shù)據(jù)沒有更加充足，可能導(dǎo)致其趨勢表示不明顯。

5.2.3 本文中解釋變量、被解釋變量、控制變量，僅僅使用每股收益、凈安產(chǎn)收益率代表企業(yè)績效作為解釋變量；高管人員的前三名報酬的自然對數(shù)、前三名高管b報酬總額/應(yīng)付職工薪酬總額代表高管薪酬作為被解釋變量；資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)財務(wù)杠桿、總資產(chǎn)的對數(shù)表示企業(yè)規(guī)模作為控制變量，但是其中各個變量還有許多的選擇方式，所以可能由于變量選擇的局限性導(dǎo)致結(jié)論不完整。

5.3 展望

雖然本文得出的結(jié)論是能源行業(yè)上市公司的高管薪酬與企業(yè)績效之間沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是我們根據(jù)委托代理理論可以知道，高管薪酬的合理設(shè)計在一定程度上，可以使得經(jīng)營者與企業(yè)所有者之間的目標(biāo)趨于一致。由于本文研究時的局限性，今后我們可以通過增加能源公司、改變選擇的變量、變量數(shù)據(jù)多年選取等方式，進(jìn)行更加深入地研究，更加注確的對能源行業(yè)的高管薪酬與公司績效之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，得出結(jié)論并提出建議。

[1] 李増，激勵機(jī)制與企業(yè)績效——基于上市公司的實證研究叮[J].會計研究，2000.

[2]陳旭東、谷靜，上市公司高管薪酬與企業(yè)績效的相關(guān)性研究田[J].財會通訊，2008.

[3]應(yīng)雙雙，上市公司高管薪酬與公司績效關(guān)系研究困[J].經(jīng)營者，2015.

[4]劉巖，高管薪酬與公司績效的相關(guān)性研究——基于甘肅省上市公司實證分析日[J].商，2016.