(河南省地震局，河南 鄭州 450007)

上市公司股權(quán)激勵問題探討

張振坤

(河南省地震局，河南 鄭州 450007)

股權(quán)激勵機制在解決委托代理問題和吸引穩(wěn)定人才方面有著傳統(tǒng)激勵制度無法比擬的優(yōu)勢。本文在股權(quán)激勵基本理論基礎(chǔ)上對我國上市公司的股權(quán)激勵的現(xiàn)狀進行了分析，指出我國上市公司的股權(quán)激勵中所存在的問題并針對這些問題提出了相應(yīng)的對策。

上市公司；股權(quán)激勵

隨著市場經(jīng)濟改革的逐漸深入，國內(nèi)大部分企業(yè)不斷的嘗試著使用不同的股權(quán)激勵方案來盡可能的提高公司收益與效益。2006年股權(quán)分置改革是上市公司高管薪酬改革進程的一個重要的政策，對上市公司的發(fā)展起著變革性的影響。之后，國內(nèi)又頒布一系列法規(guī)來規(guī)范股權(quán)激勵，股權(quán)激勵被越來越多的上市公司所采用，從2007年到2015年，共有1300多家上市公司制定了相關(guān)的股權(quán)激勵計劃。然而，在那些實施股權(quán)激勵的上市公司中，并不是所有的公司都得到了業(yè)績的提高，因此，上市公司的業(yè)績是否受股權(quán)激勵機制的影響成為了研究和關(guān)注的焦點。

一、股權(quán)激勵的含義

股權(quán)激勵是指公司的管理者或者工作人員在其所在企業(yè)規(guī)定的任職期間，被企業(yè)授予一定的股票或其他與股票相關(guān)的權(quán)益，從而使其不單單只是雇員，還是企業(yè)的所有者。上市公司通過制定實施長期的股權(quán)激勵機制，可以達到激勵和留住核心人才的目的。

二、上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀

我國股權(quán)激勵的興起相對來說較晚，金融市場的開放相對國外而言也相對滯后，市場的真正規(guī)范發(fā)展從2006年才開始，到現(xiàn)在為止也只有十年的時間。

早期的研究與實證大多數(shù)都表明我國上市公司在早期的股權(quán)激勵所產(chǎn)生的效應(yīng)較弱。2006年后上市公司相繼開始嘗試著進行股權(quán)激勵的相關(guān)方案，歷經(jīng)2007年與2008年的股市的虛高和宏觀經(jīng)濟走低導(dǎo)致的股市大跌之后，國內(nèi)這兩年的股權(quán)激勵也受到了不小的影響。近年來中國的股權(quán)激勵市場，伴隨著股權(quán)分置改革的完成和相應(yīng)的法制法規(guī)的健全而逐漸的走向了成熟。與此同時，越來越多的上市公司結(jié)合自身的成長階段和實際情況，選擇不同的股權(quán)激勵方案。最為顯著的是，2014年到2015年伴隨著國家的政策上的相關(guān)改革方案的出臺，“改革?！迸c“創(chuàng)新牛”成為公眾所關(guān)注的焦點，不僅提高了人們對市場上的信心，金融市場也受到促進和發(fā)展，從而促使相關(guān)上市公司的股價快速提升，進而更大程度上促進了上市公司的股權(quán)激勵方案的實施與未來公司的發(fā)展，從以下圖表中也可以分析我國上市公司近年來股權(quán)激勵的發(fā)展狀況。

表1 2007年到2015年公布股權(quán)激勵方案的公司數(shù)量情況統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：2016年巨潮資訊，同花順。

圖1 各年公布股權(quán)激勵預(yù)案的上市公司數(shù)量趨勢

圖1和表1，可以看到2008年之后的幾年股權(quán)激勵公布預(yù)案的家數(shù)持續(xù)縮減，企業(yè)自身和監(jiān)管部門都放緩股權(quán)激勵，同時受宏觀大環(huán)境的影響，企業(yè)大多數(shù)都是對股權(quán)激勵持觀望的狀態(tài)，但是隨著而后的宏觀經(jīng)濟逐漸好轉(zhuǎn)，我國的經(jīng)濟也慢慢趨于穩(wěn)定，人們對市場的態(tài)度也漸漸變得理性。諸多的企業(yè)都開始積極的采取不同的有效的股權(quán)激勵措施，并且成功的方案也逐漸增多。在2014年到2015年，在相關(guān)的改革政策的激勵下，金融市場的復(fù)蘇與繁榮，間接帶動著上市公司股權(quán)激勵方案的制定與實施。

從公司的實際控制人的權(quán)力來看，在股權(quán)激勵規(guī)范出現(xiàn)的前期，在中國市場相關(guān)國有企業(yè)率先進行了試水，在市場趨于成熟后，越來越多的民營企業(yè)快速的接受并實施了相關(guān)的股權(quán)激勵方案，從實施的先后次序上來看，最近幾年，股權(quán)激勵實施的主力逐漸變成了民營企業(yè)。見表2和圖2。

表2 部分企業(yè)實際控制人公布的各年實施情況統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：2016年巨潮資訊，同花順。

圖2 部分企業(yè)實際控制人公布的各年實施情況統(tǒng)計

圖3 方案實施趨勢圖

從圖3中可以看出2011年的實施趨勢有所下降，其主要的原因是因為股權(quán)激勵方案發(fā)布至當(dāng)時的時間相對較短，一些企業(yè)仍然停留在“還未實施”的狀態(tài)，但是在最近幾年內(nèi)，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和市場的完善，上市公司在不斷制定與實施股權(quán)激勵方案，值得關(guān)注的是2014年和2015年突然驟增的上市公司公布的股權(quán)激勵方案的家數(shù)，結(jié)合當(dāng)時的市場狀況分析，可以分析出股權(quán)激勵的實施與相關(guān)的國家政策和市場的穩(wěn)健發(fā)展有著不可分割的關(guān)系，從而間接反映了資本市場的發(fā)展狀況對其有一定的影響。

三、上市公司股權(quán)激勵存在的問題

(一)股權(quán)激勵模式單一

三種常見的激勵模式在我國較為常見，業(yè)績股票、虛擬股票、股票期權(quán)。但是國內(nèi)的上市公司股權(quán)激勵模式主要是集中在股票期權(quán)這種模式下，如圖4中所顯示，在這種激勵模式下，公司的管理人員薪酬在一定程度上是依靠證券市場上的相關(guān)股票的價格上漲，這樣會使公司相關(guān)管理人員在乎的是公司股票價格的變化，而非公司真正的經(jīng)營狀況，使得激勵的作用不能得到相應(yīng)的發(fā)揮。其實施效果很大部分是依賴于證券市場的有效性，但是現(xiàn)在我國的證券市場還屬于弱化市場，對上市公司的各種信息反映不明顯，并且經(jīng)常性出現(xiàn)上市公司的業(yè)績與現(xiàn)股價不相吻合的情況，也因為其存在著很多的投機性的因素，從而造成了較為大幅的波動。另一方面，由于相關(guān)機構(gòu)監(jiān)管的不合理，存在企業(yè)在盈余管理的同時操縱股價的行為、內(nèi)幕交易、虛構(gòu)利潤等現(xiàn)象，也間接的削弱了股權(quán)激勵方案的成效實施。股權(quán)激勵模式的單一化與證券市場的較為弱化的有效性大大降低了股權(quán)激勵方案的實施效果。

圖4 股權(quán)激勵模式分布圖

(二)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善

我國證監(jiān)會在2005年的12月份發(fā)部了《上市公司的股權(quán)激勵管理辦法》中提出了對擬實施股權(quán)激勵的公司的治理結(jié)構(gòu)的要求，可是提出的要求沒有得到有效的實施，仍然存在著公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的缺陷。一方面，部分公司的股東大會、董事會、監(jiān)事會等內(nèi)部治理機構(gòu)不完善，很多公司存在經(jīng)理人與董事會成員身份重疊的問題，導(dǎo)致董事會實質(zhì)上并未獨立于經(jīng)理層和控股的股東，這就使得多數(shù)公司存在著經(jīng)營者自己為自己制定激勵方案的情況，股權(quán)激勵方案很難起到原有的激勵作用。另外，由于股權(quán)激勵方案的推行會使相關(guān)的管理者在企業(yè)所獲的利益增大，也增大了相關(guān)管理者的道德風(fēng)險的可能性。正是由于公司缺乏有效完善的內(nèi)部治理機制，從而使得大股東難以受到較為有效的監(jiān)督與約束。

(三)管理者業(yè)績考核指標體系不完善

上市公司在日常經(jīng)營中，賦予了管理者諸多的權(quán)利，但是公司缺少薪酬與考核的組織或者機構(gòu)，考核與績效的體系不夠全面，不能夠?qū)芾碚叩墓ぷ鹘Y(jié)果和相關(guān)能力做出相應(yīng)的客觀評價，對股權(quán)激勵的效用起到了一定的限制與抑制的作用。股權(quán)激勵的實施，間接性的使得經(jīng)營者的收入直接與股票價格或股權(quán)價格的變動有關(guān)。但在現(xiàn)實中，二者的變動不單單取決于經(jīng)營者所做出的努力，同時還受如宏觀經(jīng)濟、市場環(huán)境、自然環(huán)境等其它的外部因素變化的影響，這樣使得股價無法為經(jīng)營者的經(jīng)營與管理水平和努力程度提供較為準確的反饋。我國上市公司對經(jīng)營者的績效測評，大多數(shù)側(cè)重于經(jīng)營者對企業(yè)經(jīng)營管理的絕對業(yè)績，而不是比較業(yè)績，使得在針對不同的行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)時，相關(guān)的激勵出現(xiàn)了巨大差別。對那些規(guī)模較小但處于成長階段的高新技術(shù)型的企業(yè)來說效果較為明顯，但對于規(guī)模較大、且處于成熟階段的傳統(tǒng)企業(yè)來說，其股價也相對穩(wěn)定，管理人員的努力對提升所處企業(yè)的股價的效果不明顯。這些都是我國上市公司在對管理者業(yè)績考核中所存在的股權(quán)激勵問題。

(四)監(jiān)督機制不健全

相關(guān)的股權(quán)激勵制度在被上市公司實施的同時，公司需要其對各自所在的公司的資產(chǎn)現(xiàn)狀與日常經(jīng)營的業(yè)績進行準確的評估，以此作為一定的參考來確定給予管理者股票期權(quán)的額度和時間。但是關(guān)于一個企業(yè)所經(jīng)營的業(yè)績和資產(chǎn)現(xiàn)狀的準確性的評估，基本上是受制于相關(guān)的會計事務(wù)所等其他中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平和職業(yè)道德。與此同時，一些管理者如果想以非正常的方式為自己牟取利益時，此時企業(yè)所委托的相關(guān)會計事務(wù)所等中介機構(gòu)是需要對其管理者的行為給予抑制的，從而來保護委托者、公司的所有者和投資人的利益?？墒窃谖覈嬖谥恍┲薪闄C構(gòu)未能客觀公正地進行評價與鑒定等的業(yè)務(wù)活動。相關(guān)的會計事務(wù)所被委托后審計的財務(wù)報表不能真實的反映出企業(yè)被審計階段內(nèi)的實際狀況，這不單單影響著證券市場的發(fā)展，也制約著股權(quán)激勵制度方案的實施。

四、解決我國股權(quán)激勵存在問題的對策

(一)實施股權(quán)激勵模式多元化

我國大部分的上市公司都集中選取了股票期權(quán)作為公司股權(quán)激勵模式，較為單一。還有很多的激勵模式可供選擇，建議相關(guān)企業(yè)盡量嘗試引入業(yè)績股票、虛擬股票、股票增值權(quán)等模式進行股權(quán)激勵，股權(quán)激勵模式的引入中可以將其市場、行業(yè)、公司排名等因素由大到小逐個分析并設(shè)置一定的比重，這樣可以使行權(quán)的價格具有一定的代表性，也具有一個可調(diào)整的范圍，這樣不僅能提高實施的效用也使得薪酬更加符合市場的趨勢。同時，上市公司需要將自身的需要和激勵的方式相結(jié)合，進行不斷的嘗試和總結(jié)。例如東方鋯業(yè)(002176)采用的股權(quán)激勵方式為股票價值和高級管理層經(jīng)濟收益向相結(jié)合，這種激勵模式較為新穎，可能不被廣泛流傳，但是，我們還是應(yīng)當(dāng)對股權(quán)激勵進行創(chuàng)新，這樣我國上市公司才能在實施股權(quán)激勵的過程中發(fā)現(xiàn)更多的問題，從而建立完善的股權(quán)激勵制度。

(二)完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的內(nèi)部管理是一個企業(yè)長期發(fā)展的根本，上市公司需要對內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進行規(guī)范，只有對管理者加強監(jiān)管，這樣才能把相關(guān)的道德風(fēng)險降到最低。當(dāng)上市公司在進行激勵時，應(yīng)該先完善企業(yè)內(nèi)部的管理結(jié)構(gòu)與制度。一般的薪酬待遇與股權(quán)激勵方案有著天壤之別，因此，股權(quán)激勵案不單單需要上市公司股東大會批準，還應(yīng)該多與公司外部的評價機構(gòu)溝通并分析其意見，不應(yīng)該只是董事會對方案批準后就實施。公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)需要進行完善，需要在其內(nèi)部建立有效的監(jiān)督考核機構(gòu)對其股權(quán)激勵的對象進行監(jiān)督和約束，建立不同的制度如獨立董事制度、薪酬監(jiān)督委員會等等，用以牽制和相互制約，從而使決策的透明度增加。除此之外，健全監(jiān)督體系不止需要公司從內(nèi)部健全其制度，也需要政府在不同的政策或相關(guān)機構(gòu)上予以支持，可以單獨設(shè)置一個公司治理結(jié)構(gòu)的監(jiān)察機構(gòu)，從行政方面對其進行監(jiān)督，從而達到是上市公司的監(jiān)管體系得以健全。

(三)設(shè)立完善的考核指標

企業(yè)在對激勵方案設(shè)計時應(yīng)盡量的多選取與自身有關(guān)的元素作為股權(quán)激勵的設(shè)計指標，從而設(shè)計出符合自身的模式。同時企業(yè)在完善其內(nèi)部制度時，也要評估實施激勵計劃之后，將會產(chǎn)生的相關(guān)費用對公司的經(jīng)營結(jié)果有怎樣的影響，并且細致的分析相關(guān)費用所受影響的一些因素，以此來確定當(dāng)實施激勵方案后企業(yè)的未來幾年中經(jīng)營業(yè)績不會因此而有所下降。對激勵對象的業(yè)績考核也是保障激勵效果的一個重要的部分，其對管理層的考核應(yīng)全方面且系統(tǒng)化，如上市公司相關(guān)的財務(wù)指標與非財務(wù)指標兩者兼有。適當(dāng)?shù)囊肫渌囊恍┯嬃糠绞剑缃?jīng)濟增加值(EVA)、投資報酬率等相關(guān)的考核指標，這樣可以使考核更加公正、全面和合理，同時也給企業(yè)所有者的利益一個強有力的保障，也使得企業(yè)的業(yè)績與所激勵的對象之間的關(guān)系更加清晰的顯現(xiàn)在委托人的視野中，使股權(quán)激勵的效果更好。

(四)強化對中介機構(gòu)的監(jiān)管

針對會計師事務(wù)所等機構(gòu)的現(xiàn)存狀況，應(yīng)當(dāng)采取以下措施：第一，完善注冊會計師行業(yè)自律和監(jiān)管制度。第二，從西方發(fā)達國家的發(fā)展歷程中吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)，對非審計服務(wù)的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)予以加強，明確聲明外部的審計師在向委托人提供審計服務(wù)的同時不得提供除審計業(yè)務(wù)以外的內(nèi)容，并且在有關(guān)的規(guī)定中細致的列出那些可能影響審計獨立性的非審計服務(wù)。第三，對審計的收費應(yīng)該加強管理，同時對其審計所產(chǎn)生的費用進行披露。上市公司在審計費用和其他費用上應(yīng)該細致化、具體化，并加以披露，這樣可以讓公司的所有者可以獲得較為準確且獨立的審計報告，也為企業(yè)的相關(guān)決策提供較為有用的參考。

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