(中國(guó)人民銀行武漢分行，湖北 武漢 430071；中國(guó)人民銀行黃石市中心支行，湖北 黃石 435000)

2005年匯改以來我國(guó)貿(mào)易順差發(fā)展趨勢(shì)及影響因素研究
——基于協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型的實(shí)證分析

吳濤陳愷

(中國(guó)人民銀行武漢分行，湖北 武漢 430071；中國(guó)人民銀行黃石市中心支行，湖北 黃石 435000)

2005年匯改以來，我國(guó)貿(mào)易順差總體振蕩攀升，但貿(mào)易順差與GDP的比值在2009年以后明顯下降，跨境資金流出壓力不斷顯現(xiàn)。為促進(jìn)貿(mào)易資金合理流動(dòng)，維護(hù)國(guó)際收支平衡，本文運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量方法，對(duì)我國(guó)貿(mào)易順差的影響因素和影響效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，并提出了推動(dòng)國(guó)際收支平衡發(fā)展的政策建議。

貿(mào)易順差；人民實(shí)際有效匯率；FDI；J曲線效應(yīng)

一、我國(guó)貿(mào)易順差的發(fā)展變化趨勢(shì)

國(guó)際收支平衡表的數(shù)據(jù)顯示，2005年以來我國(guó)貨物貿(mào)易差額持續(xù)保持順差，發(fā)展軌跡大致經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：

(一)2005年1季度-2008年4季度的振蕩上升階段。2005年匯改后，人民幣開始步入升值通道，我國(guó)逐漸進(jìn)入“有管理的貿(mào)易自由化”階段，內(nèi)部體制加快調(diào)整，外部環(huán)境也得到了較大改善，如2005年紡織品配額限制被取消，入世對(duì)外貿(mào)的推動(dòng)作用不斷顯現(xiàn)。隨著內(nèi)外部環(huán)境的變化，我國(guó)貨物貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，截至2008年4季度已攀升至1265億美元，較2015年1季度增長(zhǎng)4.5倍。

(二)2009年1季度-2011年4季度振蕩下降階段。受2008年金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷，外部需求減少，我國(guó)出口下滑明顯，貨物貿(mào)易順差逐漸走低，這期間季度貿(mào)易差額的均值599億美元，方差為42678，較2005-2008年的方差水平下降49.6%，貿(mào)易差額的離散程度減弱，平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)增強(qiáng)。

圖1 2005年1季度-2017年1季度我國(guó)貨物貿(mào)易差額變化趨勢(shì)

(三)2012年1季度-2015年4季度的振蕩攀升階段。隨著金融危機(jī)影響效應(yīng)的逐漸退去，我國(guó)外貿(mào)逐步復(fù)蘇，2012年1季度貿(mào)易差額開始反彈，這期間我國(guó)陸續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化政策，職能部門加大簡(jiǎn)政放權(quán)力度，貿(mào)易自由化程度進(jìn)一步提升，貿(mào)易順差在2015年3季度、4季度達(dá)到1500億美元的高位。

(四)2016年1季度-2017年1季度的振蕩下滑階段。2016年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然緩慢，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，出口增長(zhǎng)較為乏力；從國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，進(jìn)口需求依然強(qiáng)烈，導(dǎo)致貨物貿(mào)易差額出現(xiàn)震蕩下滑的趨勢(shì)。

二、貿(mào)易差額主要影響因素

關(guān)于貿(mào)易差額形成的原因，國(guó)外專家和學(xué)者提出了不同的理論和分析結(jié)論，其中匯率、外商直接投資、消費(fèi)與儲(chǔ)蓄缺口等因素得到學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)同。

(一)匯率。主要代表理論是彈性分析理論框架下的馬歇爾-勒納條件。勒納(Lerner)、羅賓遜(Robinson)等人在馬歇爾(Marshal)提出彈性概念后，進(jìn)一步研究匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口的影響，提出了馬歇爾-勒納條件，即：當(dāng)出口的需求彈性(Dx)+進(jìn)口的需求彈性(Dm)>1時(shí)，本幣貶值可以改善貿(mào)易逆差。

(二)外商直接投資。主要代表理論是產(chǎn)品生命周期理論。生命周期理論最先由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Vernon(1966)提出，該理論將國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資納入同一個(gè)分析框架。理論認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家在廠商的壟斷優(yōu)勢(shì)消失后，將產(chǎn)品的生產(chǎn)或裝配業(yè)務(wù)通過投資轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力成本低的發(fā)展中國(guó)家，原來的發(fā)達(dá)國(guó)家則從相關(guān)商品的凈出口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐返膬暨M(jìn)口國(guó)。即東道國(guó)FDI的增加有利于拉動(dòng)出口，促進(jìn)貿(mào)易差額增長(zhǎng)。

(三)消費(fèi)與儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)。Rogoff(2005)認(rèn)為美國(guó)的高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄與中國(guó)內(nèi)需不足，儲(chǔ)蓄持續(xù)偏高的情況形成鮮明對(duì)比，這一差別化的消費(fèi)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)是造成中國(guó)貿(mào)易順差、美國(guó)貿(mào)易逆差的主要原因。

三、對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額影響因素的實(shí)證分析

根據(jù)現(xiàn)有研究成果，本文從數(shù)據(jù)獲取的便利性出發(fā)，將匯率、外商直接投資作為影響貿(mào)易差額的主要因素，分析時(shí)段為2005-2017年1季度。

(一)數(shù)據(jù)的選擇和處理

1.貨物貿(mào)易差額。用xm表示，數(shù)據(jù)來源于外匯局官網(wǎng)國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)，頻度為季度。

2.匯率。用R表示，指標(biāo)選取人民幣實(shí)際匯率，根據(jù)國(guó)際清算銀行，頻度為季度。

3.外商直接投資額。用FDI表示，指標(biāo)選取實(shí)際利用外資額，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)公布的FDI累計(jì)值計(jì)算，頻度為季度。

(二)實(shí)證檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)。為避免出現(xiàn)“偽回歸”問題，本文采取單位根檢驗(yàn)法ADF(Augmented Dicker-Fuller)檢測(cè)各時(shí)間序列的平穩(wěn)性。

表1 貿(mào)易差額及其影響因素的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

表1顯示，XM、R、FDI的原序列均為非平穩(wěn)序列，但XM、R、FDI的一階差分序列分別在5%、1%、1%的顯著水平上是平穩(wěn)序列。

(三)協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)ADF檢驗(yàn)結(jié)果，上述變量是同階單整的，可以利用協(xié)整檢驗(yàn)考擦變量之間的長(zhǎng)期關(guān)系。

1.協(xié)整滯后階數(shù)確定

對(duì)兩個(gè)以上變量做協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，主要采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)是在建立向量自回歸模型的基礎(chǔ)上，估計(jì)向量的長(zhǎng)期關(guān)系，從而得到有效的無偏估計(jì)，通過向量自回歸模型(VAR)對(duì)三變量進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)，貿(mào)易差額VAR方程滯后階數(shù)分析結(jié)果如下：

表2 貿(mào)易差額VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)判斷結(jié)果

表2顯示，有5種檢驗(yàn)準(zhǔn)則(LR、FPE、AIC、SC、HQ)顯示VAR方程最優(yōu)滯后階數(shù)為2階，故協(xié)整檢驗(yàn)的滯后階數(shù)為1階。

2.協(xié)整方程

運(yùn)用Johansen檢驗(yàn)XM、R、FDI三個(gè)變量間的協(xié)整關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

表3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果1

表4 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果2

表3顯示，XM、R、FDI三者之間存在協(xié)整關(guān)系，變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。表4給出的協(xié)整方程為：

XM=-4.37R+5.62FDI-114.09，即：人民幣實(shí)際有效匯率增加1個(gè)單位，貿(mào)易差額減少4.37個(gè)單位；外商直接投資增加1個(gè)單位，貿(mào)易差額增加5.62個(gè)單位。

(四)誤差修正模型

根據(jù)Granger表示定理(Granger Representation Theorem)，如果一組變量是協(xié)整的，則可以通過誤差修正模型(ECM)修正模型來研究模型中的短期動(dòng)態(tài)特征。誤差修正模型的思想是在變量長(zhǎng)期均衡關(guān)系的基礎(chǔ)上，把誤差修正項(xiàng)看作一個(gè)解釋變量，連同其他反映短期波動(dòng)的解釋變量一起建立短期模型。

基于貿(mào)易差額協(xié)整方程，ECM估計(jì)及檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表5 ECM估計(jì)及檢驗(yàn)結(jié)果

貿(mào)易差額的誤差協(xié)整模型為：

d(XM)=-23.03d(R)+0.16d(FDI)-0.28ECMt-1-1.24，其中ECMt-1為誤差修正項(xiàng)，表達(dá)式為：

ECMt-1=XMt-1+4.37Rt-1-5.62FDIt-1+114.09。

ECMt-1前的系數(shù)絕對(duì)值反映了偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度，符號(hào)反映的是調(diào)整方向。貿(mào)易差額誤差修正模型顯示，短期內(nèi)人民幣實(shí)際有效增加1個(gè)單位，貿(mào)易差額增加4.37個(gè)單位；外商直接投資增加1個(gè)單位，貿(mào)易差額減少5.62個(gè)單位；誤差修正系數(shù)-0.28﹤0，符合反向修正機(jī)制，即若上1期貿(mào)易差額過高，則本期貿(mào)易差額將會(huì)減少，誤差修正系數(shù)的絕對(duì)值，意味著上1期對(duì)長(zhǎng)期均衡偏離后，有28%將在下1期得到修正。

(五)格蘭杰因果檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證變量之間的因果關(guān)系，本文運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法進(jìn)行分析，格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表6XM、R、FDI的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

Lags：2

NullHypothesis:ObsF-StatisticProb.RdoesnotGrangerCauseXM473.459660.0417XMdoesnotGrangerCauseR14.85602.00E-05FDIdoesnotGrangerCauseXM4711.92460.0001XMdoesnotGrangerCauseFDI6.437610.0039

格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著水平上，人民幣實(shí)際有效匯率是影響貿(mào)易差額變動(dòng)的原因；在1%的顯著水平上，外商直接投資是影響貿(mào)易差額變動(dòng)的原因；在1%的顯著水平上，貿(mào)易差額變動(dòng)也會(huì)反過來影響人民幣實(shí)際有效匯率和外商直接投資的變動(dòng)。

(六)脈沖響應(yīng)分析

為觀測(cè)相關(guān)影響因素對(duì)貿(mào)易差額的影響軌跡，本文繼續(xù)利用脈沖響應(yīng)函數(shù)描述影響的發(fā)生機(jī)制。

圖2 貿(mào)易差額對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率沖擊的反應(yīng)

圖2顯示，人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)貿(mào)易差額產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊后，貿(mào)易差額開始下降，但在第3期開始回升，此后沖擊效應(yīng)緩慢收斂。

圖3 貿(mào)易差額對(duì)外商直接投資沖擊的反應(yīng)

圖3顯示，外商直接投資對(duì)貿(mào)易差額產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊后，貿(mào)易差額開始下降，隨后開始攀升，并在第3期到達(dá)峰值，此后沖擊效應(yīng)振蕩減弱。

四、基本結(jié)論

(一)匯率和外商直接投資變化能夠長(zhǎng)期影響貿(mào)易差額變動(dòng)。協(xié)整方程顯示貿(mào)易差額、匯率、外商直接投資三者之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，匯率和外商直接投資對(duì)貿(mào)易差額的影響系數(shù)分別為-4.37和5.62，兩者作用方向相反，且外商直接投資的影響效應(yīng)大于匯率的影響效應(yīng)。

(二)短期內(nèi)貿(mào)易差額可以得到一定的修正。誤差修正模型顯示，本期貿(mào)易差額偏離長(zhǎng)期均衡后將在下1期得到一定的修正，主要原因是貿(mào)易差額當(dāng)期過高，將增強(qiáng)人民幣升值動(dòng)力，從而在下1期抑制出口和提振進(jìn)口，進(jìn)而影響貿(mào)易差額增長(zhǎng)。

(三)貿(mào)易差額與匯率、外商直接投資相互影響。格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，匯率波動(dòng)、外商直接投資變化是影響我國(guó)貿(mào)易差額的原因，且貿(mào)易差額變動(dòng)也會(huì)反過來影響匯率和外商直接投資規(guī)模的變動(dòng)。原因是貿(mào)易差額擴(kuò)大直接增加本幣升值壓力，抑制了出口；同時(shí)貿(mào)易差額攀升，也說明我國(guó)具備出口比較優(yōu)勢(shì)(勞動(dòng)力成本低、出口市場(chǎng)穩(wěn)定、政策便利等)，境外公司容易被我國(guó)貿(mào)易環(huán)境吸引來我國(guó)投資建廠，推動(dòng)外商投資增長(zhǎng)。

(四)人民幣匯率對(duì)貿(mào)易差額的影響不存在時(shí)滯，匯率貶值并不能長(zhǎng)期改善貿(mào)易收支。脈沖響應(yīng)圖顯示，人民幣匯率產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的沖擊后，貿(mào)易差額迅速下降，不存在“J曲線效應(yīng)”。值得關(guān)注的是，人民幣匯率貶值并不能長(zhǎng)期改善貿(mào)易收支狀況，原因是脈沖響應(yīng)分析表明，人民幣升值(貶值)，貿(mào)易差額在第3期以后出現(xiàn)上升(下降)，說明我國(guó)出口需求彈性、進(jìn)口需求彈性不足，不滿足“馬歇爾-勒納條件”。

(五)外商直接投資對(duì)貿(mào)易差額的影響存在時(shí)滯效應(yīng)。盡管協(xié)整方程表明，外商直接投資增加1個(gè)單位，貿(mào)易差額增加5.62個(gè)單位，但脈沖響應(yīng)圖顯示，初始外商直接投資對(duì)貿(mào)易差額產(chǎn)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的沖擊后，貿(mào)易差額不升反降，說明外商直接投資對(duì)貿(mào)易差額的影響存在明顯滯后效應(yīng)。

五、政策建議

(一)完善國(guó)際收支監(jiān)測(cè)預(yù)警框架，加大對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下異常流動(dòng)的監(jiān)管。當(dāng)前，盡管貿(mào)易差額仍振蕩攀升，但貿(mào)易差額與GDP的比例不斷下降，其中2009-2016年貿(mào)易差額與GDP占比在3.1%-5.2%之間，較2006-2008年8%左右的水平明顯下滑，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也從2014年6月3.99萬億美元的峰值逐步下降，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，對(duì)外資吸引力的減弱，后期維護(hù)國(guó)際收支平衡的壓力進(jìn)一步加大?，F(xiàn)階段，應(yīng)進(jìn)一步完善國(guó)際收支監(jiān)測(cè)預(yù)警框架，對(duì)影響國(guó)際收支變動(dòng)的貿(mào)易差額及匯率、外商直接投資等因素進(jìn)行全面的、連續(xù)的監(jiān)測(cè)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下異常流動(dòng)的檢查，促進(jìn)貿(mào)易收支合理流動(dòng)，維護(hù)國(guó)際收支平衡。

(二)進(jìn)一步推動(dòng)匯率市場(chǎng)化改革，完善匯率對(duì)貿(mào)易差額和國(guó)際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制。自2005年7月人民幣匯率改革以來，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至2%，人民幣兌美元匯率開始升值。2015年8.11匯改后，人民銀行調(diào)整了人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，匯率形成機(jī)制向市場(chǎng)化邁向了一大步，人民幣兌美元雙邊波動(dòng)趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。應(yīng)該看到，更加市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，有利于擠出套利交易。同時(shí)協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型表明匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易差額有明顯的影響。綜上，建議進(jìn)一步推動(dòng)匯率市場(chǎng)化進(jìn)程，提升中間價(jià)形成的市場(chǎng)化程度和市場(chǎng)基準(zhǔn)地位，引導(dǎo)人民幣匯率在均衡點(diǎn)振蕩波動(dòng)，暢通匯率對(duì)跨境資金流動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，在貿(mào)易收支異常波動(dòng)和國(guó)際收支失衡時(shí)，立即啟動(dòng)匯率工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。

(三)加強(qiáng)對(duì)外資的合理引導(dǎo)，促進(jìn)外資成為我國(guó)國(guó)際收支平衡的推動(dòng)力量。實(shí)證分析表明，盡管外商直接投資對(duì)貿(mào)易差額的作用時(shí)間存在滯后效應(yīng)，但外資的引入能夠長(zhǎng)期推動(dòng)貿(mào)易差額增長(zhǎng)。從目前的形勢(shì)看，我國(guó)仍存在資金外流的壓力，合理引導(dǎo)外資流入，有利于降低國(guó)際收支失衡風(fēng)險(xiǎn)。考慮到當(dāng)前我國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格上漲、生態(tài)環(huán)境惡化等因素，現(xiàn)階段應(yīng)注重引入科技含量高、污染排放小、實(shí)施集約化生產(chǎn)方式的FDI，而不是相反，在政策上可以考慮對(duì)符合我國(guó)環(huán)境發(fā)展要求，能有效帶動(dòng)就業(yè)，提振經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)外資給予更多便利，引導(dǎo)外資充分發(fā)揮對(duì)貿(mào)易收支和國(guó)際收支平衡發(fā)展的調(diào)節(jié)作用。

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