代立川

[提要] 隨著中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的日益密切，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和政策影響的聯(lián)動(dòng)性不斷加強(qiáng)。本文引入開(kāi)放條件下的國(guó)民收入模型，從理論上分析美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。分析表明：在開(kāi)放條件下，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的變動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)出水平、利率水平和匯率水平的同方向變動(dòng)。

關(guān)鍵詞：美國(guó)貨幣政策；產(chǎn)出波動(dòng)；中國(guó)利率水平；經(jīng)濟(jì)影響

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年9月8日

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展和各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放水平的不斷提高，國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化程度漸趨加深，國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系也越來(lái)越密切。一國(guó)產(chǎn)出的波動(dòng)將會(huì)對(duì)他國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生溢出效應(yīng)；諸如美國(guó)、歐盟等重要國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策往往對(duì)其他國(guó)家或地區(qū)的各主要經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生重要影響。

在經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，對(duì)外開(kāi)放一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容之一。在商品和服務(wù)的國(guó)際貿(mào)易方面，我國(guó)先后通過(guò)設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)和開(kāi)放城市、加入世界貿(mào)易組織、構(gòu)建或加入國(guó)家間雙邊或多邊自由貿(mào)易區(qū)等開(kāi)放政策，不斷降低國(guó)際貿(mào)易壁壘，積極融入國(guó)際貿(mào)易自由化的潮流。在國(guó)際資本流動(dòng)方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期，為了緩解融資困難問(wèn)題，我國(guó)先后采取一系列優(yōu)惠政策，積極引入外資；近年來(lái)，在國(guó)內(nèi)資本積累達(dá)到一定程度后，又開(kāi)始鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)走向國(guó)際，在海外進(jìn)行投資。與此同時(shí)，為配合貿(mào)易和直接投資的發(fā)展，我國(guó)逐步取消了經(jīng)常賬戶(hù)管制，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的自由化。在金融市場(chǎng)的國(guó)際化方面，通過(guò)放松金融服務(wù)業(yè)跨境經(jīng)營(yíng)管制、合格機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制等政策措施，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度也正在逐步提高。期間，資本賬戶(hù)管制也開(kāi)始逐步放松，特別是近年來(lái)出于人民幣國(guó)際化的需要，我國(guó)加快了資本項(xiàng)目自由化的步伐。

經(jīng)濟(jì)開(kāi)放水平的不斷提高，使得我國(guó)與世界各國(guó)、特別是與作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益密切。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中美雙邊貿(mào)易額從1979年的24.5億美元到2016年的5，196.1億美元，增長(zhǎng)約211倍。近年來(lái)，美國(guó)一直是中國(guó)的第二大貿(mào)易伙伴，而中國(guó)則為美國(guó)最大貿(mào)易伙伴。直接投資方面，美國(guó)對(duì)華直接投資一直是我國(guó)外國(guó)直接投資資金的重要來(lái)源，自1990年至2016年，美國(guó)對(duì)華直接投資累計(jì)達(dá)到2，400億美元。值得一提的是，近年來(lái)中國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資也在不斷增加，2016年達(dá)到460億美元，為2015年的3倍。2016年，中美雙邊直接投資總額再創(chuàng)歷史新高。除此之外，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者也越來(lái)越成為我國(guó)金融市場(chǎng)上重要的外國(guó)投資者之一。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放水平的不斷提高和中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的不斷加強(qiáng)，將會(huì)導(dǎo)致兩國(guó)經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)出波動(dòng)、市場(chǎng)價(jià)格等方面的聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，從而使美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來(lái)越重要的影響。例如，美國(guó)貨幣政策的變動(dòng)，必將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和金融市場(chǎng)價(jià)格水平等經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響。市場(chǎng)投資者、政策制訂者也越來(lái)越關(guān)注美國(guó)貨幣政策的變動(dòng)。本文通過(guò)引入開(kāi)放條件下國(guó)民收入模型，為分析美聯(lián)儲(chǔ)利率政策變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響提供了一個(gè)理論框架。

二、模型假設(shè)

（一）基本模型?；镜膰?guó)民收入模型由商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)組成。其中，商品市場(chǎng)由以下方程描述：Y=C+I+G，C=C（Y-T），G=G0，I=I（r），T=T（Y）。其中，Y表示國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）或國(guó)民收入。在模型中，Y也可以被視為總供給。C、I、G和T分別表示消費(fèi)、投資、政府支出和稅收。

假定消費(fèi)是可支配收入（Y-T）的嚴(yán)格遞增函數(shù)，記Yd=Y-T，則消費(fèi)函數(shù)可以進(jìn)一步表示為：C=C（Yd）。那么，dC/dY=C'（Yd）即為邊際消費(fèi)傾向，且有0

（1）式給出了關(guān)于兩個(gè)內(nèi)生變量Y和r的一個(gè)方程，這一方程給出了所有可能導(dǎo)致商品市場(chǎng)均衡的Y和r的組合，從而隱含地定義了IS曲線。

另一方面，貨幣市場(chǎng)可用以下三個(gè)方程來(lái)描述：Md=L（Y，r）、Ms=M0s以及Md=Ms。第一個(gè)方程表示貨幣需求，且有LY>0和Lr<0；第二個(gè)方程表示貨幣供給，貨幣供給由中央銀行外生決定；第三個(gè)方程表示均衡條件。

將貨幣需求和貨幣供給方程代入均衡條件，可得：

（二）模型的擴(kuò)展?，F(xiàn)在，通過(guò)引入外國(guó)部門(mén)，將基本模型擴(kuò)展為開(kāi)放條件下的國(guó)民收入模型：

第一，凈出口。用X表示出口，M表示進(jìn)口，E表示匯率（外國(guó)貨幣的本國(guó)價(jià)格），假設(shè)出口是匯率的增函數(shù)：X=X（E），且有X'（E）>0；進(jìn)口是匯率的減函數(shù)、收入的增函數(shù)：M=M（Y，E），且有ME<0和MY>0。

第二，資本流動(dòng)。以r表示本國(guó)利率、rw表示世界利率，假設(shè)資本流動(dòng)為本國(guó)利率r的增函數(shù)和世界利率rw的減函數(shù)，以K表示凈資本流動(dòng)，則有K=K（r，rw），根據(jù)假設(shè)有Kr>0，Krw<0。

第三，國(guó)際收支平衡。外國(guó)貨幣的流入和流出可以被分解為兩部分：經(jīng)常賬戶(hù)（商品和服務(wù)凈出口）和資本賬戶(hù)（購(gòu)買(mǎi)外國(guó)和本國(guó)證券），它們一起組成國(guó)際收支平衡表：BP=[X（E）-M（Y，E）]+K（r，rw）。假設(shè)匯率調(diào)整能夠使得國(guó)際收支余額為0，收支賬戶(hù)余額等于零，表明一國(guó)的外幣供應(yīng)等于外幣的需求。

以上三個(gè)等式描述了開(kāi)放條件下的經(jīng)濟(jì)均衡，即在均衡狀態(tài)下，總需求等于總供給、貨幣需求等于貨幣供給、國(guó)際收支余額等于零或外幣供應(yīng)等于外幣需求。

三、理論分析

本文的目的，在于從理論上分析美聯(lián)儲(chǔ)利率政策變動(dòng)對(duì)我國(guó)產(chǎn)出及金融市場(chǎng)價(jià)格的影響。由于美國(guó)是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，美元是最重要的國(guó)際貨幣，因而，用世界利率rw來(lái)表示美聯(lián)儲(chǔ)利率水平具有一定的合理性。在上述（3）中的三個(gè)等式描述的模型中，Y、r和E為內(nèi)生變量，而G0、M0s和rw為外生變量，因此所要分析的問(wèn)題轉(zhuǎn)化為rw的變動(dòng)對(duì)均衡狀態(tài)，即對(duì)Y*、r*和E*的影響。

由此可見(jiàn)，在開(kāi)放條件下，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的變動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)出水平、利率水平和匯率水平的同方向變動(dòng)。例如，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平，在資本賬戶(hù)完全開(kāi)放的情況下，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本的外流，產(chǎn)生本國(guó)貨幣貶值的壓力。而本國(guó)貨幣的貶值，將導(dǎo)致凈出口和收入的增加。相應(yīng)地，國(guó)民收入的增加將會(huì)增加貨幣需求，從而對(duì)于國(guó)內(nèi)利率水平產(chǎn)生上升的壓力。

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