郭小揚(yáng)

中國是一個(gè)以間接融資為主的國家，在各種金融資源中，銀行信貸對(duì)于不少民營企業(yè)而言，仍然是稀缺的金融資源。而在直接融資的證券市場，由于發(fā)行體制改革遲遲難于推進(jìn)，發(fā)行審核制仍然是市場注冊(cè)制實(shí)行前的長期制度安排，發(fā)行股票同樣是一個(gè)稀缺的金融資源。雖然今年以來被稱作準(zhǔn)注冊(cè)制的發(fā)審機(jī)制加快了股票的上市審核速度，增大了新的上市公司的股票供給，但離完全的注冊(cè)制差距較遠(yuǎn)。

事實(shí)上，銀行違規(guī)授信違規(guī)發(fā)貸和上市公司上市違規(guī)審核、內(nèi)幕交易等等正是金融腐敗的多發(fā)易發(fā)的問題領(lǐng)域。在金融領(lǐng)域要做到大力反腐，高效反腐，可能還需要對(duì)中國金融體制環(huán)境上做改革，積極發(fā)展直接融資，把證券市場的發(fā)行審核制改為市場化的注冊(cè)制。這樣就等于釜底抽薪，讓融資不再繼續(xù)成為難以獲得的稀缺金融資源，就等于從體制環(huán)境上削弱了金融腐敗的很大一部分動(dòng)力和機(jī)會(huì)。

那么現(xiàn)在的注冊(cè)制改革到底卡在什么地方呢？首先是在A股享有高市盈率的企業(yè)反對(duì)，然后是現(xiàn)在市場上的機(jī)構(gòu)和中小個(gè)人投資者中間都存在反對(duì)的聲音。今年因?yàn)榧涌炝诵鹿蓪徍松鲜械乃俣群凸┙o數(shù)量，甚至為證監(jiān)會(huì)的主管領(lǐng)導(dǎo)招致了市場對(duì)立面的反對(duì)聲音，可見一旦要實(shí)行徹底的注冊(cè)制改革，輿論和市場對(duì)立面將要釋放的壓力會(huì)有多大。

如果真要放開注冊(cè)制改革，會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？最主要的變化就是股票供給加大，證監(jiān)會(huì)不再給股票盈利背書，長期虧損的股票會(huì)被退市，那些高市盈率的高價(jià)股票市盈率會(huì)走低，市場價(jià)格會(huì)大跌。這些對(duì)市場投資者而言本來都是利大于弊的改革，如果找到合適的時(shí)間和良好的引導(dǎo)路徑，注冊(cè)制改革不應(yīng)該推不下去。

一個(gè)可能的折中辦法是公布一個(gè)改革的時(shí)間表，比如確定在一年后或者三年后推行完整的市場化注冊(cè)制和配套的股票退市制度，提前通知大家，讓投資者們有一年或者更長的時(shí)間來消化這一改革對(duì)市場可能帶來的影響，某些劣質(zhì)股票的下跌也得到了一個(gè)延緩期的預(yù)期。而優(yōu)質(zhì)的股票是沒有什么可擔(dān)心的，真正好的股票甚至可以長期支撐一定的高倍市盈率。總之，公布一個(gè)推行時(shí)間表會(huì)好過甘于接受各種利益集團(tuán)壓力，陷入讓注冊(cè)制改革遲遲無法徹底推行的困境。

一旦注冊(cè)制和退市制得以悉數(shù)推行，金融領(lǐng)域的腐敗問題不會(huì)都沒有了，但至少因?yàn)槿谫Y資源稀缺而發(fā)生的金融腐敗將會(huì)大大降低。

在大力高壓金融反腐的階段，因?yàn)槭袌鲂畔⒌牟粚?duì)稱性造成的投資者損失，可能也需要更透明的反腐信息來保護(hù)投資者，尤其是保護(hù)在信息渠道中尚處于劣勢的中小投資者。

信息不對(duì)稱是所有市場都會(huì)面臨的問題。有些信息不對(duì)稱是源于市場自身的結(jié)構(gòu)和不同投資者的投資能力差別，并沒有特別合適的辦法可以化解。不過，并不是所有的市場信息不對(duì)稱都是市場結(jié)構(gòu)或者投資者投資能力差別的問題，如果監(jiān)管行為加大了某種市場信息不對(duì)稱，就可以增加監(jiān)管行為的信息透明化來減少信息不對(duì)稱。

要求或者允許涉案公司在接受調(diào)查期間進(jìn)行股票停牌，并不能解決信息不對(duì)稱，而是在承認(rèn)存在信息不對(duì)稱的情況下，盡可能讓市場中的各類投資者參與者獲得平等的投資機(jī)會(huì)，以及合宜可行的平等制度保護(hù)。

近年金融反腐事件鏈接：

2017年4月9日保監(jiān)會(huì)黨委書記、主席項(xiàng)俊波涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，目前正接受組織審查，2017年5月5日被免職。

2017年4月9日中國進(jìn)出口銀行北京分行原黨委書記、行長李昌軍涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)被調(diào)查。

2017年2月24日交通銀行黨委委員、首席風(fēng)險(xiǎn)官楊東平嚴(yán)重違紀(jì)被開除黨籍和公職。

2017年2月15日江蘇銀行原黨委書記王建華涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，目前正接受組織調(diào)查。

2017年2月23日中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司黨委副書記、副董事長、總裁王銀成涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，目前正接受組織審查。