【摘要】融資難的問題一直制約著浙江中小企業(yè)的發(fā)展，為此通過境外上市的方式以獲得國際資本市場的支持。本文根據(jù)浙江中小企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀，分析其面臨的問題，最后提出對策建議，引導(dǎo)中小企業(yè)理性抉擇是否要選擇境外上市以及更好地實(shí)現(xiàn)境外上市。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 境外上市 問題 對策

一、引言

中小企業(yè)是數(shù)量最大、最具活力的企業(yè)群體，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出了重要貢獻(xiàn)，同時(shí)也是浙江經(jīng)濟(jì)特色和優(yōu)勢所在。截至2016年底，浙江中小企業(yè)在數(shù)量上達(dá)到了139.7萬家。而與此同時(shí)，融資難的問題一直制約著浙江中小企業(yè)的發(fā)展，規(guī)模相對小、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、信用風(fēng)險(xiǎn)相對高等因素導(dǎo)致中小企業(yè)難以獲得銀行貸款，也難以取得證券市場的準(zhǔn)入資格。因此，通過境外上市，獲得國際資本市場的資金支持，不失為解決中小企業(yè)融資難題的良方。

二、浙江中小企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀

2001年12月，“浙江玻璃”于香港聯(lián)交所上市，成為首家在境外市場上市的浙江中小企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前以各種方式在境外上市的浙江中小企業(yè)已達(dá)80余家，上市地點(diǎn)涵蓋了香港、紐約、新加坡等，在2016年更是首次有浙江中小企業(yè)赴澳大利亞國家證券交易所（NSX）上市。浙江省赴境外上市的中小企業(yè)所涉及的行業(yè)也眾多，包括有建筑房地產(chǎn)、工業(yè)工程、服務(wù)業(yè)、科技類行業(yè)等。

三、浙江中小企業(yè)境外上市面臨的問題

獲取資本假說認(rèn)為，在境外上市相當(dāng)于為企業(yè)提供通向資本的渠道。出于自身需求趕赴境外上市的浙江中小企業(yè)不免面臨以下問題：

（一）缺乏對企業(yè)自身狀況的認(rèn)識而盲目上市

某些中小企業(yè)選擇境外上市是出于“圈錢”的動(dòng)機(jī)，由于自身?xiàng)l件無法滿足嚴(yán)格的上市要求，退而選擇門檻較低的證券市場，例如美國OTCBB市場。有資料表明，百分之九十以上的中概股在美國OTCBB市場上淪落為垃圾股，進(jìn)退兩難，而企業(yè)每年還要支付高額維護(hù)成本。

（二）偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，損害中小企業(yè)整體形象

2010～2012年間，美國做空機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報(bào)，指出東方紙業(yè)、綠諾科技在內(nèi)的多只中概股有夸大收入與毛利率、會計(jì)處理存在嚴(yán)重缺陷等問題。美國證監(jiān)會也列出了一系列借殼上市的黑名單，中國企業(yè)占據(jù)了很大比重。這對中國企業(yè)包括浙江中小企業(yè)的形象造成了巨大的損害。

（三）對境外上市地市場規(guī)則認(rèn)識不足

境外資本市場一般會對上市公司采取更為嚴(yán)厲的監(jiān)管，上市公司公開的資料必須保證真實(shí)、完整與及時(shí)，比如美國的《薩班斯法案》在有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露方面有著近乎苛刻的要求。這就導(dǎo)致境外上市中小企業(yè)所要承擔(dān)的成本增加，造成某些企業(yè)不堪重負(fù)而選擇退市。另外，有諸如渾水公司這樣的專業(yè)投資分析機(jī)構(gòu)致力于揭露并打擊造假企業(yè)，浙江中小企業(yè)若有疏忽便容易遭遇做空打擊抑或是集體訴訟。

（四）不注意維護(hù)與境外投資者的關(guān)系，股價(jià)萎靡不振

某些中小企業(yè)認(rèn)為成功上市后就可以得到資金，但卻沒有重視維護(hù)與境外投資者的關(guān)系。事實(shí)證明，成功上市僅僅是一個(gè)起點(diǎn)。海外投資者由于距離遠(yuǎn)，對于那些自我營銷不積極或者沒有按照當(dāng)?shù)刭Y本市場規(guī)則來進(jìn)行溝通的外來中小企業(yè)，無法知曉其真實(shí)情況，不能辨別其真正價(jià)值。因此使得這些企業(yè)股價(jià)長期低迷，無法在資本市場獲得再融資。

四、對策建議

（一）政府層面

1.拓寬融資渠道，為中小企業(yè)營造健康發(fā)展的環(huán)境。融資需求是中小企業(yè)境外上市最主要的動(dòng)因，中小企業(yè)在國內(nèi)沒有得到政策保護(hù)或受到歧視性政策而無法籌得企業(yè)發(fā)展必需的資金，筆者認(rèn)為浙江省政府應(yīng)著力拓寬中小企業(yè)融資渠道。此外，要?jiǎng)?chuàng)造優(yōu)質(zhì)的融資環(huán)境，引導(dǎo)銀行對中小企業(yè)提供貸款幫助。在利率、稅收、市場準(zhǔn)入等方面逐漸減少并消除歧視性待遇。解決融資難題，一方面，政府應(yīng)建立中小企業(yè)融資配套政策體系，發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)；另一方面，完善中小企業(yè)信用機(jī)制，引導(dǎo)民間借貸有序合規(guī)進(jìn)行。除此之外，制定并完善保護(hù)中小企業(yè)的法律，為中小經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提供制度保障。

2.完善境內(nèi)資本市場制度，鼓勵(lì)中小企業(yè)境內(nèi)上市。通常而言，境內(nèi)上市是企業(yè)直接融資的首選。因?yàn)槲覈C券市場的諸多約束與限制，使一部分中小企業(yè)望而卻步，故而政府應(yīng)當(dāng)盡快完善境內(nèi)資本市場制度，繼續(xù)推進(jìn)改革，建立起適應(yīng)當(dāng)下現(xiàn)狀的上市標(biāo)準(zhǔn)與多層次市場結(jié)構(gòu)，從而支持中小企業(yè)在境內(nèi)上市。另外，積極推動(dòng)證券業(yè)同國際接軌，促進(jìn)證券交易規(guī)范化，促進(jìn)境內(nèi)資本市場制度的完善。

3.與境外國家或地區(qū)建立合作關(guān)系，引導(dǎo)中小企業(yè)境外上市。建立合作關(guān)系，有助于中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外上市。例如，澳大利亞政府正推進(jìn)1000家中國中小企業(yè)赴澳上市的計(jì)劃，與此同時(shí)澳洲上市也擁有融資快、周期短、門檻低等明顯優(yōu)點(diǎn)。于此，浙江省政府應(yīng)積極主動(dòng)地與境外國家或地區(qū)建立合作關(guān)系，支持浙江中小企業(yè)境外上市，在這期間提供政策上的優(yōu)惠與程序上的便利。這樣一來有利于提高上市效率，也能減少企業(yè)搜索信息的成本，引導(dǎo)中小企業(yè)的境外上市。

（二）企業(yè)層面

1.合理評估自身情況，權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。境外上市雖有助于企業(yè)融資，但實(shí)際上并不適合所有中小企業(yè)。一方面，境外上市成本相對高，以在香港主板上市為例，其發(fā)行費(fèi)用可能達(dá)到融資額的百分之二十。若成功上市，每年還需要支付較高的維護(hù)費(fèi)用。如此高昂的上市成本，需要企業(yè)具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模與盈利能力才能夠承受得起。另一方面，對境外上市的企業(yè)來說，要取得外國投資者的認(rèn)可并非易事，雙方在社會文化背景包括認(rèn)知方式上的不同使信息有效溝通存在障礙，若是企業(yè)不被認(rèn)可，則其股票價(jià)格低迷，市盈率低且成交量低，難以再融資。除此之外，境外上市必須嚴(yán)格遵守上市地的披露制度。對浙江中小企業(yè)來說，要面臨透明的財(cái)務(wù)信息披露、源于股東的施壓、境外分析人和市場觀察人員事無巨細(xì)的調(diào)查。因此，中小企業(yè)應(yīng)該合理評估自己的情況，權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，來抉擇是否要境外上市。endprint

2.妥善抉擇境外上市的地點(diǎn)與方式。各個(gè)證券交易所對企業(yè)的市值、盈利、業(yè)務(wù)記錄、最低公眾持股量等有不同的規(guī)定，同時(shí)在上市時(shí)間、上市成本、融資金額和風(fēng)險(xiǎn)等方面也有巨大的差異，中小企業(yè)應(yīng)立足于自己所在的行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、發(fā)展目標(biāo)等全面考慮權(quán)衡利弊，選擇有助于本企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的上市地點(diǎn)。關(guān)于上市方式，也應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件和上市動(dòng)機(jī)來抉擇。一般而言，境外直接上市對增加企業(yè)名氣、抬高股價(jià)、增加融資額有顯著裨益，但所需費(fèi)用較高；而境外間接上市周期短、程序便捷、成本較低，但風(fēng)險(xiǎn)相對高，融資額也相應(yīng)會減少。當(dāng)下，政府對企業(yè)境外直接上市持支持態(tài)度，而從長期角度，境外直接上市的中小企業(yè)未來更有機(jī)會歸國實(shí)現(xiàn)二次上市，因此在條件允許的情況下選擇境外直接上市更優(yōu)。

3.明確合適的境外上市動(dòng)機(jī)，合理利用境外資本市場資源。中小企業(yè)境外上市最主要的動(dòng)機(jī)即緩解融資困難，但境外上市的目的不僅僅只是獲得資金。在境外資本市場，中小企業(yè)面臨著知名度提高、生意伙伴增加、公司治理結(jié)構(gòu)更加規(guī)范的可能，如將這些可能性變現(xiàn)，中小企業(yè)便能夠建立起國際化的的公司治理管理體制，引進(jìn)外來投資者，增強(qiáng)生產(chǎn)水平，提高工作效率，擴(kuò)大其在國際市場的占有量，提升品牌價(jià)值和國際知名度，廣納優(yōu)秀人才，真正意義上進(jìn)化為具備強(qiáng)勁國際競爭力的企業(yè)。因此，中小企業(yè)不應(yīng)當(dāng)只是為了上市而上市，而應(yīng)充分有效地利用國際資本市場資源，實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)的發(fā)展。

4.樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識，重視自身能力的提高。企業(yè)在境外上市，面對的是一個(gè)區(qū)別于境內(nèi)的證券市場，語言文化、社會制度、政治經(jīng)濟(jì)等均相距甚遠(yuǎn)，因此，中小企業(yè)會遇到上市發(fā)行、信息披露、公司治理等各種問題。所以，中小企業(yè)應(yīng)該樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識。首先，選信譽(yù)好、專業(yè)性強(qiáng)的中介機(jī)構(gòu)，盡可能選擇適宜上市時(shí)機(jī)，把握好發(fā)行價(jià)格。其次，聘請兼具專業(yè)性與操守的財(cái)會與法務(wù)人員，依據(jù)上市地的監(jiān)管規(guī)則，完整地披露信息。最后，要建立適當(dāng)?shù)膬?nèi)部控制與外部監(jiān)督體系，優(yōu)化決策機(jī)制，提高效率，從而完善公司治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，要重視自身能力的提高，確定核心競爭力，積極提高企業(yè)經(jīng)營水平與管理能力，提高盈利水平，努力將自己良好的業(yè)績展現(xiàn)給境外投資者，從而獲得境外資本市場的長期支持。

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作者簡介：徐珎（1993-），女，漢族，浙江嘉興人，西北政法大學(xué)研究生在讀，研究方向：國際商務(wù)。endprint