楊良　趙鵬　林美

內(nèi)容摘要：隨著我國急速老齡化，企事業(yè)養(yǎng)老金并軌，養(yǎng)老金缺口年年加大，面臨著空賬運行危險，如何緩解我國養(yǎng)老金現(xiàn)行壓力，提高養(yǎng)老金的支付水平及合理的配置，是我國當下面臨的主要問題。本文主要針對目前我國養(yǎng)老金投資運營情況，借鑒國外養(yǎng)老金和全國社會保障基金投資運營狀況，探討我國養(yǎng)老金的投資及監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：老齡化；養(yǎng)老基金；投資運營；監(jiān)管

一、我國養(yǎng)老金介紹及入市背景

經(jīng)過十年左右的探索、改革及建設(shè)，1993年中國已初步建立了養(yǎng)老保險制度，形成了基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險及個人儲蓄性養(yǎng)老保險為主的多支柱、多層次養(yǎng)老保險體系。

基本養(yǎng)老保險是國家政策規(guī)定強制實施的，以保證廣大離、退休人員基本生活需要為目標的一種養(yǎng)老保險制度，覆蓋包括城鎮(zhèn)所有企業(yè)及其職工、自由職業(yè)人員和城鎮(zhèn)個體工商戶。當前我國基本養(yǎng)老保險采取“統(tǒng)賬結(jié)合”的管理模式，參保單位及個人分別繳納工資總額的20%和8%，參加社會統(tǒng)籌調(diào)劑和存入職工個人賬戶，繳費滿15年并達到退休年齡者可以領(lǐng)取養(yǎng)老金，計發(fā)辦法采取“新人新辦法、老人老辦法、中人中辦法”。企業(yè)補充養(yǎng)老保險是指企業(yè)在參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，依據(jù)國家政策和本企業(yè)經(jīng)濟狀況建立的一種養(yǎng)老保險形式，是基本養(yǎng)老保險的重要補充，又稱為企業(yè)年金。企業(yè)年金由國家宏觀指導，企業(yè)內(nèi)部決策執(zhí)行。職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險及商業(yè)保險是由職工自愿參加、自愿選擇經(jīng)辦機構(gòu)的一種補充保險形式，具有完全的排他性及利益的不可分割性，屬于個人行為。

基本養(yǎng)老保險起著保底作用，基本養(yǎng)老保險基金即通常所說的養(yǎng)老金，養(yǎng)老金作為老百姓的保命錢，養(yǎng)老金保值增值直接影響到老百姓退休后的生活水平和狀況。

2011年12月15日的財經(jīng)年會上，時任中國證監(jiān)會主席郭樹清提出，基本養(yǎng)老保險基金和住房公積金可學習全國社?；?，投資股票市場獲取收益。幾天后全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍給予了積極回應，“十二五”規(guī)劃已提出“積極穩(wěn)妥推進養(yǎng)老基金投資運營”，并對將由省市區(qū)管理的一部分基本養(yǎng)老保險基金集中起來按一定比例投資到各類金融資產(chǎn)中的措施表示支持，并認為雖然股票市場有波動和風險，但股票是最具流動性的金融投資產(chǎn)品。地方養(yǎng)老金入市是國際上的通行做法，也是大勢所趨。地方養(yǎng)老金投資股票，應當遵循長期投資、價值投資、責任投資的方針，股票投資也能促進養(yǎng)老基金的保值增值。地方養(yǎng)老金投資股市的配比可以高于25%，但應低于社保基金40%的入市比例，地方養(yǎng)老金應實行資產(chǎn)組合多元化、委托投資市場化、監(jiān)督管理法制化。

2012年3月20日全國社會保障基金理事會宣布，經(jīng)國務(wù)院批準，受廣東省政府委托，全國社會保障基金理事會投資運營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險結(jié)存資金1000億元。根據(jù)雙方在北京簽訂的委托投資協(xié)議，資金將分批到位，委托投資期限暫定兩年，全國社會保障基金理事會受托投資運營基本養(yǎng)老保險資金，將堅持更為審慎的方針，新增資金將更多配置到固定收益類產(chǎn)品中，確保實現(xiàn)基金保值增值。

二、我國目前養(yǎng)老金發(fā)展現(xiàn)狀

我國養(yǎng)老保險體系采用世界銀行“三支柱”的框架設(shè)計。我國養(yǎng)老保險包括城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險、機關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險和農(nóng)村養(yǎng)老保險，三個體系相互獨立，彼此缺乏銜接。

2015年1月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于機關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》，從2014年10月1日起，機關(guān)事業(yè)單位建立與企業(yè)職工相同的單位和個人養(yǎng)老保險繳費制度，所有機關(guān)事業(yè)單位都按照本單位工資總額的20%繳費，個人按照本人繳費工資的8%繳費。

隨后，人社部、財政部下發(fā)《關(guān)于貫徹落實的通知》，明確了相關(guān)時間表，要求各地在2015年5月底以前上報方案。隨著機關(guān)事業(yè)單位全面完成基本工資標準的調(diào)整，養(yǎng)老金“并軌”也正式進入實質(zhì)性啟動階段。山東省2015年7月28日發(fā)布了《山東省機關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革實施辦法》，明確了改革相關(guān)配套政策，標志著山東省養(yǎng)老金“并軌”正式進入實質(zhì)性啟動階段。目前，我國機關(guān)事業(yè)單位有近4000萬在職人員，離退休制度一直屬于國家保險模式，也就是個人不繳納任何保險費，個人賬戶為空賬。在養(yǎng)老金并軌后，我國養(yǎng)老金更面臨萬億成本的缺口，如何提高養(yǎng)老金投資收益，將成為十分迫切的問題。

人社部社會保險事業(yè)管理中心發(fā)布《中國社會保險發(fā)展年度報告2015》。報告顯示，城鎮(zhèn)職工與城鄉(xiāng)居民兩項養(yǎng)老保險累計結(jié)余近4萬億元。但職工養(yǎng)老保險撫養(yǎng)比繼續(xù)下降，由2014年2.97：1降至2.87：1。2009年-2014年，企業(yè)養(yǎng)老保險基金收益率分別為2.2%、2.0%、2.5%、2.6%、2.4%、2.9%。

報告分析認為，考慮安全性的問題，絕大部分養(yǎng)老金結(jié)余都存銀行，另外結(jié)余基金分散存放、各自為政，沒有形成規(guī)模效應。在投資品種方面，我國養(yǎng)老金結(jié)余只能買國債、存銀行，嚴禁其他形式投資，且購買存款和國債的比例遠大于發(fā)達國家在這兩方面的比例，而投資基金和股票的比例則遠小于發(fā)達國家的投資比例。尤其是這幾年來，由于養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)?？焖僭黾?，養(yǎng)老基金保值增值壓力越來越大。

三、國外養(yǎng)老基金投資狀況

作為最主要的養(yǎng)老保險形式，養(yǎng)老金的運作一直備受關(guān)注，也是各國政府努力的重點之一。國際上有著許多養(yǎng)老金投資資本市場的先例，如美國401（K）計劃，新加坡的中央公積金制度，我國香港的強制性公積金政策等。資本市場是世界各國養(yǎng)老金增長的主要來源，西方發(fā)達國家養(yǎng)老金投資股票、債券的市值占GDP的比例非常高。

美國401K退休計劃資產(chǎn)分布大致如下：股票型基金40%、債券型基金10%、平衡型基金10%、貨幣型基金5%、股票15%、債券等其它20%左右。日本由“養(yǎng)老金公積金管理運用獨立行政法人”（GPIF）負責運營，日本政府嚴格限制GPIF的投資，投資各類資產(chǎn)比例大致為：國內(nèi)債券67%、國內(nèi)股票11%、海外債券8%、海外股票9%、短期資產(chǎn)5%，變動幅度不得超過8%。英國養(yǎng)老保險基金投資各類資產(chǎn)比例大致為：本國股票54%、外國股票23%、本國債券9%、外國債券3%、房地產(chǎn)5%、儲蓄4%、抵押證券2%。德國養(yǎng)老保險基金由聯(lián)邦銀行監(jiān)管，接受投資公司法管轄，投資各類資產(chǎn)比例大致為：債券75%、房地產(chǎn)13%、股票9%、儲蓄3%。加拿大股票投資比例34.3%；智利養(yǎng)老金股票投資比例30%；荷蘭股票投資比例近50%；芬蘭股票投資比例達40%以上。2010年末，韓國養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資于韓國國內(nèi)債券高達69.9%，權(quán)益類（包括國內(nèi)和海外）23%。endprint

雖然各國養(yǎng)老金投資資本市場的效果不同，但都秉承保值增值的目標，為我國養(yǎng)老金入市提供經(jīng)驗和借鑒。

四、全國社會保障基金投資運營狀況

全國社?；鹄硎聲谕顿Y實踐中堅持安全第一、審慎原則，秉承價值投資、長期投資、責任投資的基本理念，按規(guī)定比例投資于有固定收益類、權(quán)益類、實業(yè)等，投資管理業(yè)績顯著。全國社會保障基金，自2000年到2013年底，采用市場化運營方式，養(yǎng)老基金累計投資收益4187.38億元，每年平均投資收益率高達8.13%。全國社保基金理事會2014年度報告顯示，其管理的基金資產(chǎn)規(guī)模為1.54萬億元，2014年投資收益率高達11.69%。基金自成立以來的年均投資收益率8.38%，已連續(xù)三年保持在較高水平。社保基金累計投資收益額達到5611.95億元。社?；鸪晒\營，說明股票市場雖有風險，但只要操作得當，是完全可以保持穩(wěn)定盈利的，為養(yǎng)老基金投資權(quán)益類產(chǎn)品提供了必要的保障和強大的信心。

2015年7月21日廣東省社保局局長闕廣長通過廣東民聲熱線披露，廣東投入養(yǎng)老金1000億入市2年投資收益超過6%，已全部落袋為安，到期后續(xù)簽了3年的合作協(xié)議，金額沒有變化。2015年7月山東省宣布將職工基本養(yǎng)老保險結(jié)余基金1000億元委托全國社會保障基金理事會投資運作。廣東、山東兩省投資運作于股市的職工養(yǎng)老金比例分別為養(yǎng)老金總額的20%和50%左右。2015年9月25日，北京市十四屆人大常委會批準了北京2015年預算第二次調(diào)整方案。按照此前廣東省、山東省首批委托投資金管理模式，結(jié)合北京基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余資金規(guī)模，北京市有望拿出1000億元委托給全國社?；鹄硎聲M行投資運營。全國社保基金理事會正在內(nèi)部籌建多個部門，迎接地方養(yǎng)老金委托投資資金。

五、我國養(yǎng)老金投資的探討

黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，加強社會保險基金投資管理和監(jiān)督，推進基金市場化、多元化投資運營。制定實施免稅、延期征稅等優(yōu)惠政策，加快發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險，構(gòu)建多層次社會保障體系。

Vittas以及Walker and Lefort等的理論分析與實證數(shù)據(jù)均表明，成熟市場國家的養(yǎng)老金與資本市場是一種互為因果的辯證關(guān)系。一方面養(yǎng)老金的進入將推動資本市場的發(fā)展與成熟；另一方面完善的資本市場又能夠提高養(yǎng)老金的投資收益，促進養(yǎng)老金的增加。

養(yǎng)老金進入資本市場，通過證券投資來實現(xiàn)其保值增值的目標，在歐美發(fā)達國家和部分亞洲國家都已經(jīng)付諸實踐。養(yǎng)老金入市也是養(yǎng)老金投資運營的必然趨勢，實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，保障我國養(yǎng)老金財務(wù)平衡，保證其可持續(xù)發(fā)展。

1.加強對資本市場的監(jiān)督和管理，促進資本市場健康發(fā)展

十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，健全多層次資本市場體系。只有不斷深化金融系統(tǒng)改革，健全、完善金融市場法規(guī)，也只有穩(wěn)定健康的資本市場環(huán)境和配套措施才能為養(yǎng)老金投資提供良好的平臺。養(yǎng)老金與資本市場發(fā)展是一種互為因果的辯證關(guān)系，良好的資本市場和宏觀經(jīng)濟環(huán)境為養(yǎng)老金投資提供了條件，同時養(yǎng)老金的進入又促進了資本市場的發(fā)育與成熟。

2.營造良好的制度環(huán)境，為養(yǎng)老基金入市提供保障

我國養(yǎng)老保險制度改革只是經(jīng)濟體制改革的一部分，與整個社會的經(jīng)濟發(fā)展水平及其它改革密切相關(guān)。只有與養(yǎng)老金相匹配和適應的制度環(huán)境，才能實現(xiàn)養(yǎng)老金市場化的投資運營。因此應加快創(chuàng)新現(xiàn)代企業(yè)制度改革，大力發(fā)展、規(guī)范金融市場，推進財財政、稅收制度改革，創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。只有完善的配套制度，養(yǎng)老金投資入市才有保障。稅收政策大大影響?zhàn)B老金投資效果，因此制定實施免稅、延期征稅等相關(guān)優(yōu)惠政策，養(yǎng)老金投資收益將顯著提高。

3.拓寬養(yǎng)老基金投資渠道、多元化運營

拓寬養(yǎng)老金多元化投資運營 養(yǎng)老金是權(quán)益類投資資金的重要來源，存續(xù)期很長，只有通過長期運作，才能不斷使其增值，達到養(yǎng)老的目的。伴隨我國養(yǎng)老體系的不斷完善，養(yǎng)老金的規(guī)模不斷擴大，按照其現(xiàn)有的投資限制規(guī)定，很難實現(xiàn)其保值增值。因此借鑒國際養(yǎng)老金和社保基金成功經(jīng)驗，完善養(yǎng)老金的管理辦法，逐步放寬我國養(yǎng)老金的投資種類限制，拓寬養(yǎng)老金投資渠道，促使養(yǎng)老金投資多元化、分散化，達到實現(xiàn)資產(chǎn)配置，減少投資風險，提高整體投資收益水平。此外還可以允許養(yǎng)老金海外進行投資。

4.完善養(yǎng)老基金的投資監(jiān)管

我國資本市場處于不斷發(fā)展、完善中，養(yǎng)老金相關(guān)的法律法規(guī)還不夠健全，有必要通過加強相關(guān)監(jiān)管，降低養(yǎng)老金投資營運的風險，實現(xiàn)其安全性與收益率的平衡?，F(xiàn)階段既要實現(xiàn)養(yǎng)老金投資高收益，又要兼顧養(yǎng)老金的安全監(jiān)管?！痘攫B(yǎng)老保險基金投資管理辦法》征求意見的出臺，標志我國養(yǎng)老金將進入多元化投資運營階段。

完善基金管理體系。全國社會保障基金的成功運營取決于全國社會保障基金理事會。全國社會保障基金理事會現(xiàn)設(shè)十個部門，基金財務(wù)部負責基金資金收入的落實、調(diào)度劃撥和安全保管，投資部和境外投資部負責投資計劃的擬定和實施，法規(guī)及監(jiān)管部負責基金資產(chǎn)運作，擬訂風險管理辦法，實施風險監(jiān)控。養(yǎng)老金入市應借鑒全國社會保障基金理事會的專設(shè)機構(gòu)，招納、培養(yǎng)具有豐富市場經(jīng)驗的各類投資人才，提高養(yǎng)老金投資運營管理能力，降低養(yǎng)老金投資風險，提高基金收益水平。

加大信息披露力度。通過強制性的信息披露，實現(xiàn)基金信息的真實、準確、完整、公平、及時的披露基金運作的透明度得以增強，養(yǎng)老金管理者、持有人等的合法權(quán)益就可以得到有效的保護。因此基金營運機構(gòu)必須將養(yǎng)老基金投資的成本、效率、重大事項等及時向社會公眾披露，監(jiān)管機構(gòu)嚴格審查信息披露的全面性、真實性和時效性，有利于監(jiān)督基金管理人的運作，保障養(yǎng)老基金持有人的利益；同時加強對養(yǎng)老基金的審計監(jiān)督及相關(guān)當事人的信息報告、信息披露。

綜上所述，養(yǎng)老金進入資本市場，是養(yǎng)老金投資運營的必然趨勢，只有通過證券投資，才能實現(xiàn)其保值增值，保障我國養(yǎng)老金財務(wù)的平衡，保證其可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

1.人力資源和社會保障部.中國社會保險發(fā)展年度報告2014[N].中國勞動保障報，2015-07-01

2.郭輯.部分國家養(yǎng)老保險基金運營方式[N].經(jīng)濟日報，2012-02-11

3.李亞敏，王浩.養(yǎng)老基金投資的國際經(jīng)驗與中國的實踐[C]. 中國保險學會首屆學術(shù)年會入選論文集，2009endprint