王雅婧

伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃的提出，自2015年起，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的投融資規(guī)模不斷增大，其中，眾籌融資平臺(tái)的成交額尤為顯著。股權(quán)眾籌作為眾籌融資的模式之一，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，向全社會(huì)發(fā)出融資需求，特別是一些初創(chuàng)企業(yè)、缺乏人脈資源的大眾創(chuàng)業(yè)者，在創(chuàng)業(yè)初期籌集資金，同時(shí)向投資者出讓一定比例的股權(quán)并在未來(lái)給予收益回報(bào)。該融資方式相比傳統(tǒng)的間接融資方式在鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新方面更具推動(dòng)作用。

一、股權(quán)眾籌的概念及特點(diǎn)

股權(quán)眾籌指企業(yè)依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，向全社會(huì)發(fā)出融資需求，投資者出資后取得該企業(yè)一定比例的股權(quán)，并在未來(lái)獲得其收益回報(bào)的融資方式。該模式聯(lián)通了投資者與企業(yè)所有者，投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲得該企業(yè)發(fā)布的發(fā)展戰(zhàn)略、籌資計(jì)劃等，可直接決定是否進(jìn)行投資，同時(shí)籌資者亦可通過(guò)網(wǎng)絡(luò)尋求投資者贊助，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想。

股權(quán)眾籌的特點(diǎn)如下：

（一）與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式相比，股權(quán)眾籌模式打破了前者需求復(fù)雜人脈關(guān)系的困境，創(chuàng)業(yè)者只需要將籌資計(jì)劃及項(xiàng)目信息完整地上傳至眾籌平臺(tái)，便可收到眾多投資者的反饋，若反饋效果良好，交易便可迅速達(dá)成；

（二）股權(quán)眾籌具有較為廣闊的受眾面，投資者不僅僅提供資金，還有可能為企業(yè)帶來(lái)客戶、顧問(wèn)，營(yíng)銷代理等，進(jìn)而將一種融資行為擴(kuò)展為一種營(yíng)銷行為，更有利于初創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品推廣及未來(lái)發(fā)展；

（三）相比風(fēng)險(xiǎn)投資，股權(quán)眾籌成本更低，克服了尋找匹配投資人的時(shí)間成本和展現(xiàn)項(xiàng)目亮點(diǎn)的時(shí)間成本；

（四）有效分散風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閮?yōu)秀的眾籌項(xiàng)目能夠獲得眾多投資者的支持，但每一位投資者的投入金額可以很低，在很大程度上分散了投資風(fēng)險(xiǎn)；

（五）投資門檻低。眾籌平臺(tái)無(wú)論是對(duì)于發(fā)起者還是投資者，準(zhǔn)入門檻都較低，只要是符合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的融資項(xiàng)目，無(wú)論發(fā)起者的身份和職業(yè)如何，均可通過(guò)平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目信息進(jìn)行融資，而對(duì)于投資者而言，沒(méi)有投資金額的限制，可根據(jù)個(gè)人偏好及項(xiàng)目預(yù)期確定投資目標(biāo)，金額可低至幾十元。

二、股權(quán)眾籌方式下投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）道德風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)股權(quán)眾籌融資主要以“領(lǐng)投+跟投”模式為主，領(lǐng)投人一般為具有較豐富投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，而跟投人相比領(lǐng)投人較缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，但具有投資需求。該模式能夠通過(guò)領(lǐng)投人將缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的普通投資者帶動(dòng)起來(lái)，使其資源能夠得到充分利用，也能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資企業(yè)吸引更廣泛的資金支持。該模式下跟投人對(duì)投資項(xiàng)目的選擇在很大程度上取決于領(lǐng)投人，對(duì)領(lǐng)投人的信賴程度是他們鎖定投資目標(biāo)的主要依據(jù)，而眾籌平臺(tái)也會(huì)發(fā)布領(lǐng)投人的明星項(xiàng)目來(lái)吸引投資者，在這樣的運(yùn)行模式下，如果領(lǐng)投人跟融資方存在某種利益關(guān)系，項(xiàng)目上線后以較大比例投資就會(huì)引起跟投人跟進(jìn)項(xiàng)目投資，融資成功后領(lǐng)投人未盡投后管理及告知義務(wù)，甚至與項(xiàng)目發(fā)起人以投資失敗為由給跟投人造成投資損失，而跟投人因信息不對(duì)稱等原因無(wú)法取得合法依據(jù)行使其權(quán)利，只能將原因歸于投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）項(xiàng)目估值失真風(fēng)險(xiǎn)

眾籌項(xiàng)目針對(duì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，很多項(xiàng)目尚處于開(kāi)發(fā)或?qū)嶒?yàn)階段，發(fā)展前景有待考量，而平臺(tái)對(duì)于申請(qǐng)上線的項(xiàng)目審核，需要其提供目標(biāo)融資額與擬出讓股份，從而確定發(fā)起者對(duì)項(xiàng)目的估值情況。該估值方式下，出讓股份比例過(guò)低會(huì)難以達(dá)到目標(biāo)融資額，為避免該情況的發(fā)生，企業(yè)可能會(huì)為盡快融資而過(guò)高估計(jì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值，此外，平臺(tái)項(xiàng)目審核人員可能并不具備專業(yè)估值技術(shù)，以籌資越多越好為目標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，使項(xiàng)目估值失真，而很多眾籌投資者又缺乏企業(yè)價(jià)值判斷能力，因而從多方面增加了投資者風(fēng)險(xiǎn)。

（三）來(lái)自眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)眾籌平臺(tái)對(duì)于發(fā)起人信息的審核都由平臺(tái)自己完成，而平臺(tái)尚無(wú)權(quán)限通過(guò)銀行系統(tǒng)對(duì)發(fā)起人的信用等內(nèi)容進(jìn)行審核，對(duì)發(fā)起人的評(píng)估無(wú)法做到客觀公正。此外，眾籌平臺(tái)向融資成功的項(xiàng)目收取一定比例的服務(wù)費(fèi)是其收入的主要來(lái)源，在這樣的利益驅(qū)使下，平臺(tái)會(huì)降低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)從而吸引更多項(xiàng)目籌得資金，提高收益。但是，準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的降低會(huì)導(dǎo)致一些質(zhì)量較低的項(xiàng)目流入平臺(tái)，而這樣的項(xiàng)目會(huì)增加投資人收不到投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是投資者對(duì)所持有的股權(quán)在變現(xiàn)過(guò)程中遇到變現(xiàn)或折價(jià)困難的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國(guó)目前對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)營(yíng)運(yùn)的相關(guān)規(guī)定，眾籌平臺(tái)不得提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)服務(wù)，而且，在“領(lǐng)投+跟投”模式下，跟投者的股權(quán)由領(lǐng)投人或其合伙企業(yè)代持，要轉(zhuǎn)讓股權(quán)需要經(jīng)過(guò)很復(fù)雜的轉(zhuǎn)讓手續(xù)，這樣就會(huì)導(dǎo)致投資者在項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出前缺乏相應(yīng)的渠道完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，增加流動(dòng)相風(fēng)險(xiǎn)。

（五）領(lǐng)投人的代理風(fēng)險(xiǎn)

在以“領(lǐng)投+跟投”為主的眾籌模式下，籌資項(xiàng)目成功后，眾籌平臺(tái)會(huì)與投資者協(xié)商成立有限責(zé)任公司或有限合伙企業(yè)，投資人在新設(shè)立的企業(yè)中享有相應(yīng)的股權(quán)分額，并在未來(lái)期間分享投資收益。跟投人則將其股權(quán)委托給領(lǐng)投人代持，由領(lǐng)投人代為行使股東權(quán)利，跟投人不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理及重要決策，領(lǐng)投人雖有義務(wù)就項(xiàng)目的運(yùn)作情況及成果告知跟投人，但目前并未出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制督促領(lǐng)投人為跟投人的利益行事，而跟投人也會(huì)因信息不對(duì)稱而無(wú)法全面獲取項(xiàng)目信息，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)增加。

三、投資者風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

（一）完善眾籌平臺(tái)運(yùn)作管理機(jī)制

眾籌平臺(tái)作為股權(quán)眾籌的信息中介，不僅需要承擔(dān)對(duì)發(fā)起人、融資方案及投資人的審核責(zé)任，更要成為該模式下的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管的關(guān)鍵點(diǎn)。該平臺(tái)運(yùn)作流程是否規(guī)范、完善直接關(guān)系到各參與主體的利益。目前我國(guó)眾籌平臺(tái)剛剛起步，在管理制度和運(yùn)作機(jī)制等方面尚需投入大量的資金及人力成本，從平臺(tái)自身利益出發(fā)并不會(huì)在這些方面盡勤勉義務(wù)，但隨著競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，不斷建立完善的監(jiān)督管理機(jī)制及有效的風(fēng)險(xiǎn)控制制度是其立足的關(guān)鍵。

各眾籌平臺(tái)應(yīng)嚴(yán)格自律，對(duì)申請(qǐng)融資的各項(xiàng)目上線門檻、項(xiàng)目發(fā)起人、融資成功后對(duì)投資者的信息披露以及發(fā)起人與投資者的利益分配等內(nèi)容做好相應(yīng)的監(jiān)督和管理。比如要求發(fā)起人定期披露項(xiàng)目資金的使用情況及公司的運(yùn)營(yíng)狀況等，提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等維護(hù)參與各方利益的措施。

（二）借力私募股權(quán)降低代理風(fēng)險(xiǎn)

在上文的分析中，眾籌平臺(tái)的普通投資者因缺乏投資經(jīng)驗(yàn)或信息不對(duì)稱不得不承擔(dān)領(lǐng)投人的代理風(fēng)險(xiǎn)，若引入私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，有該機(jī)構(gòu)與眾籌平臺(tái)合作成立專項(xiàng)領(lǐng)投基金，建立有專業(yè)人士構(gòu)成的投資團(tuán)隊(duì)，基金由該私募股權(quán)機(jī)構(gòu)管理，同一個(gè)融資項(xiàng)目可由多個(gè)領(lǐng)投基金共同領(lǐng)投，對(duì)申請(qǐng)的融資項(xiàng)目的審核由兩者組成的投資人團(tuán)隊(duì)共同完成，在投后管理中，由基金管理人代理跟投人進(jìn)行投資管理，并從投資人收益中提取一定比例費(fèi)用，從而實(shí)現(xiàn)領(lǐng)投人與跟投人的利益綁定，有限降低跟投人風(fēng)險(xiǎn)。

（三）引入詢價(jià)機(jī)制進(jìn)行項(xiàng)目估值

因目前眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目估值采用固定估值的模式，容易出現(xiàn)項(xiàng)目估值不準(zhǔn)確甚至超額估值現(xiàn)象，而市場(chǎng)化的詢價(jià)機(jī)制下，項(xiàng)目的價(jià)值由市場(chǎng)決定，不再由籌資平臺(tái)進(jìn)行評(píng)估，由眾多投資者通過(guò)報(bào)價(jià)方式?jīng)Q定項(xiàng)目的最終價(jià)值。這樣可以在一定程度上避免因平臺(tái)為自身利益而估值過(guò)高給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)眾籌融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融的新型融資模式，連接了有資金需求的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)與擁有閑置資金的大眾投資者，為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題提供了新的途徑，對(duì)激活民間資本具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。但我國(guó)股權(quán)眾籌模式剛剛起步，有很多方面需要參與各方的共同努力，本文通過(guò)對(duì)股權(quán)眾籌融資模式的運(yùn)作流程分析，從投資者保護(hù)角度提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，為股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展提供借鑒。（作者單位為重慶人文科技學(xué)院）

本文系重慶市教育委員會(huì)2016年人文社會(huì)科學(xué)研究一般項(xiàng)目《股權(quán)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)及防范策略研究》（16SKGH217）階段性成果