本刊記者 駱俊
西子智能:持續(xù)盈利能力存疑
本刊記者 駱俊
近日,從事智能停車設(shè)備制造的西子智能披露了招股說明書,報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)含金量不足,且暴露出高負(fù)債高成本的問題,在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下,未來企業(yè)能否持續(xù)盈利存疑。
近日,杭州西子智能停車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“西子智能”)披露了IPO招股說明書,公司擬發(fā)行不超過4140萬股,募集資金4.8億元,用于智能機(jī)械式停車設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)大、省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心擴(kuò)建、西子停車產(chǎn)業(yè)公司增資等項(xiàng)目建設(shè)。
股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過仔細(xì)研讀西子智能招股說明書后發(fā)現(xiàn),該公司存在不少瑕疵,或成為以后該公司過會(huì)的障礙。從財(cái)務(wù)報(bào)表來看,西子智能呈現(xiàn)高負(fù)債高成本的狀態(tài),在行業(yè)步入高競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代,未來西子智能的持續(xù)盈利能力受到極大的考驗(yàn)。除了業(yè)績(jī)上的壓力,公司與多名關(guān)聯(lián)方涉及金額達(dá)數(shù)億元的關(guān)聯(lián)交易同樣是市場(chǎng)高度關(guān)注的重點(diǎn)。
從報(bào)告期盈利能力來看,西子智能2014-2016年度的營(yíng)業(yè)收入分別為6.7億元、6.4億元和7.07億元,同期凈利潤(rùn)為4542.59萬元、6273.83萬元和8676.62萬元,絕對(duì)數(shù)字上尚算可圈可點(diǎn),但本刊記者仔細(xì)剖析其業(yè)績(jī)構(gòu)成來看,發(fā)現(xiàn)該公司不僅業(yè)績(jī)含金量不足,且未來可持續(xù)盈利能力存疑。
成本端看,在杭州西子智能的營(yíng)業(yè)成本中,占比最多的是材料成本。根據(jù)招股說明書顯示,2014年-2017年一季度,其材料成本占比分別為81.88%、82.26%、79.41%和76.33%。在2014-2015年,鋼鐵價(jià)格受產(chǎn)能過剩影響,價(jià)格持續(xù)下降。但2016年之后,隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)以及大宗商品“去產(chǎn)能”的不斷深化,鋼鐵及其它大宗商品價(jià)格開始回升,但對(duì)應(yīng)其成本價(jià)格卻未見上漲,企業(yè)凈利潤(rùn)意外增長(zhǎng)顯著,與鋼鐵材料的價(jià)格形成一定程度的反差。
對(duì)于上述反差,西子智能在招股說明書中表示,公司按訂單計(jì)劃采購(gòu)和安排生產(chǎn),從材料采購(gòu)后投產(chǎn)至發(fā)貨、從發(fā)貨至經(jīng)質(zhì)檢部門驗(yàn)收合格后確認(rèn)收入,存在一定的時(shí)間間隔。公司在對(duì)外報(bào)價(jià)時(shí)會(huì)考慮當(dāng)前及未來一段時(shí)期主要原材料和外購(gòu)件的價(jià)格因素,但當(dāng)材料價(jià)格變動(dòng)幅度較大時(shí),公司產(chǎn)品銷售價(jià)格變動(dòng)存在一定的滯后性。到了2016年,鋼材價(jià)格逐漸上漲,并伴有階段性波動(dòng),但公司2016年實(shí)現(xiàn)收入的項(xiàng)目中,部分項(xiàng)目在2016年之前即已開始進(jìn)行有針對(duì)性地采購(gòu)及排產(chǎn),并且除鋼材及以鋼材為基礎(chǔ)材料的外購(gòu)件外,其他主要外購(gòu)件采購(gòu)價(jià)格仍呈下降趨勢(shì)。綜上原因,導(dǎo)致了材料成本價(jià)格趨勢(shì)與公司利潤(rùn)趨勢(shì)的不同步。
上述表態(tài)對(duì)于成本與原材料的價(jià)格走勢(shì)背離有一定說服力,但也正好說明企業(yè)在2017年背負(fù)著較前幾年更大的原材料成本壓力。如果不能及時(shí)充分的將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶的話,勢(shì)必面臨毛利率以及利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn),若今年一旦上市,存業(yè)績(jī)變臉的可能。
從負(fù)債看,報(bào)告期西子智能母公司資產(chǎn)負(fù)債率平均在70%以上,是同行業(yè)可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均值的兩倍。此外,報(bào)告期內(nèi),公司應(yīng)收賬款與流動(dòng)資產(chǎn)的比例顯著上升,分別為31.30%、33.98%、37.19%及39.52%。兩者結(jié)合來看,市場(chǎng)不得不對(duì)西子智能資金周轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生擔(dān)憂。
從行業(yè)整體看,可以預(yù)見在未來幾年,隨著市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大和資本不斷涌入,機(jī)械式停車設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)必然加大,行業(yè)上市公司不斷增多,這將對(duì)公司的持續(xù)盈利能力形成相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。據(jù)公司數(shù)據(jù),截止2016年底,全國(guó)取得機(jī)械式停車設(shè)備制造許可的企業(yè)總數(shù)超過500家,僅2016年新增超過100家,在此背景下,公司升降橫移類停車設(shè)備平均銷售單價(jià)有所下降。在相關(guān)政策上,隨著監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管力度的增加,房地產(chǎn)行業(yè)增速或?qū)⒎啪?,這對(duì)于上游的西子智能而言同樣是不小的打擊。
慶幸的是,西子智能也意識(shí)到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的轉(zhuǎn)變以及主營(yíng)業(yè)務(wù)單一帶來的風(fēng)險(xiǎn),表示未來將試圖切入停車場(chǎng)管理和停車產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)域,將更多互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、收費(fèi)管理系統(tǒng)和車牌識(shí)別技術(shù)等新技術(shù)運(yùn)用到機(jī)械式停車設(shè)備中,提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。
根據(jù)招股說明書,報(bào)告期內(nèi),西子智能與關(guān)聯(lián)方發(fā)生多起銷售、采購(gòu)及資金拆借。其中,在2014年,僅向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)一項(xiàng),金額便高達(dá)11043.88萬元。盡管在隨后幾年,公司逐漸減少并規(guī)范了關(guān)聯(lián)交易,但金額仍然較大,對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)起到了重大影響,2014-2016年,關(guān)聯(lián)采購(gòu)占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為24.91%、19.1%以及15.82%。
西子智能對(duì)于大額關(guān)聯(lián)采購(gòu)的解釋同樣缺乏說服力,西子智能表示,基于對(duì)關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的信任和了解、以及與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商較長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)務(wù)合作,因此在報(bào)告期存在一定金額的關(guān)聯(lián)方采購(gòu)。從上述表態(tài)不難看出,西子智能的關(guān)聯(lián)采購(gòu)并非具備不可替代性,如此大金額的關(guān)聯(lián)采購(gòu),結(jié)合前述成本端與原材料價(jià)格的的背離看,西子智能的真實(shí)業(yè)績(jī)存在較多疑點(diǎn)。
除了關(guān)聯(lián)采購(gòu),與關(guān)聯(lián)方的資金拆借同樣是西子智能繞不過的疑點(diǎn),僅2015年,西子智能與關(guān)聯(lián)方的拆借金額便達(dá)億元之多,企業(yè)的資金管理制度是否健全且有效執(zhí)行引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。值得注意的是,西子智能實(shí)際控制人為陳夏鑫和王水福,合計(jì)間接持有公司89.33%的股權(quán)。在這種高度集中的股權(quán)背景下,極其容易發(fā)生與關(guān)聯(lián)方的資金拆借,后續(xù)該公司若一旦上市,投資者需警惕潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
西子智能部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽