本刊記者 駱俊

西子智能：持續(xù)盈利能力存疑

本刊記者 駱俊

近日，從事智能停車設(shè)備制造的西子智能披露了招股說明書，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)含金量不足，且暴露出高負(fù)債高成本的問題，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，未來企業(yè)能否持續(xù)盈利存疑。

近日，杭州西子智能停車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西子智能”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過4140萬股，募集資金4.8億元，用于智能機(jī)械式停車設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)大、省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心擴(kuò)建、西子停車產(chǎn)業(yè)公司增資等項(xiàng)目建設(shè)。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過仔細(xì)研讀西子智能招股說明書后發(fā)現(xiàn)，該公司存在不少瑕疵，或成為以后該公司過會(huì)的障礙。從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，西子智能呈現(xiàn)高負(fù)債高成本的狀態(tài)，在行業(yè)步入高競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，未來西子智能的持續(xù)盈利能力受到極大的考驗(yàn)。除了業(yè)績(jī)上的壓力，公司與多名關(guān)聯(lián)方涉及金額達(dá)數(shù)億元的關(guān)聯(lián)交易同樣是市場(chǎng)高度關(guān)注的重點(diǎn)。

持續(xù)盈利能力受挑戰(zhàn)

從報(bào)告期盈利能力來看，西子智能2014-2016年度的營(yíng)業(yè)收入分別為6.7億元、6.4億元和7.07億元，同期凈利潤(rùn)為4542.59萬元、6273.83萬元和8676.62萬元，絕對(duì)數(shù)字上尚算可圈可點(diǎn)，但本刊記者仔細(xì)剖析其業(yè)績(jī)構(gòu)成來看，發(fā)現(xiàn)該公司不僅業(yè)績(jī)含金量不足，且未來可持續(xù)盈利能力存疑。

成本端看，在杭州西子智能的營(yíng)業(yè)成本中，占比最多的是材料成本。根據(jù)招股說明書顯示，2014年-2017年一季度，其材料成本占比分別為81.88%、82.26%、79.41%和76.33%。在2014-2015年，鋼鐵價(jià)格受產(chǎn)能過剩影響，價(jià)格持續(xù)下降。但2016年之后，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)以及大宗商品“去產(chǎn)能”的不斷深化，鋼鐵及其它大宗商品價(jià)格開始回升，但對(duì)應(yīng)其成本價(jià)格卻未見上漲，企業(yè)凈利潤(rùn)意外增長(zhǎng)顯著，與鋼鐵材料的價(jià)格形成一定程度的反差。

對(duì)于上述反差，西子智能在招股說明書中表示，公司按訂單計(jì)劃采購(gòu)和安排生產(chǎn)，從材料采購(gòu)后投產(chǎn)至發(fā)貨、從發(fā)貨至經(jīng)質(zhì)檢部門驗(yàn)收合格后確認(rèn)收入，存在一定的時(shí)間間隔。公司在對(duì)外報(bào)價(jià)時(shí)會(huì)考慮當(dāng)前及未來一段時(shí)期主要原材料和外購(gòu)件的價(jià)格因素，但當(dāng)材料價(jià)格變動(dòng)幅度較大時(shí)，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格變動(dòng)存在一定的滯后性。到了2016年，鋼材價(jià)格逐漸上漲，并伴有階段性波動(dòng)，但公司2016年實(shí)現(xiàn)收入的項(xiàng)目中，部分項(xiàng)目在2016年之前即已開始進(jìn)行有針對(duì)性地采購(gòu)及排產(chǎn)，并且除鋼材及以鋼材為基礎(chǔ)材料的外購(gòu)件外，其他主要外購(gòu)件采購(gòu)價(jià)格仍呈下降趨勢(shì)。綜上原因，導(dǎo)致了材料成本價(jià)格趨勢(shì)與公司利潤(rùn)趨勢(shì)的不同步。

上述表態(tài)對(duì)于成本與原材料的價(jià)格走勢(shì)背離有一定說服力，但也正好說明企業(yè)在2017年背負(fù)著較前幾年更大的原材料成本壓力。如果不能及時(shí)充分的將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶的話，勢(shì)必面臨毛利率以及利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，若今年一旦上市，存業(yè)績(jī)變臉的可能。

從負(fù)債看，報(bào)告期西子智能母公司資產(chǎn)負(fù)債率平均在70%以上，是同行業(yè)可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均值的兩倍。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款與流動(dòng)資產(chǎn)的比例顯著上升，分別為31.30%、33.98%、37.19%及39.52%。兩者結(jié)合來看，市場(chǎng)不得不對(duì)西子智能資金周轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生擔(dān)憂。

從行業(yè)整體看，可以預(yù)見在未來幾年，隨著市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大和資本不斷涌入，機(jī)械式停車設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)必然加大，行業(yè)上市公司不斷增多，這將對(duì)公司的持續(xù)盈利能力形成相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。據(jù)公司數(shù)據(jù)，截止2016年底，全國(guó)取得機(jī)械式停車設(shè)備制造許可的企業(yè)總數(shù)超過500家，僅2016年新增超過100家，在此背景下，公司升降橫移類停車設(shè)備平均銷售單價(jià)有所下降。在相關(guān)政策上，隨著監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管力度的增加，房地產(chǎn)行業(yè)增速或?qū)⒎啪?，這對(duì)于上游的西子智能而言同樣是不小的打擊。

慶幸的是，西子智能也意識(shí)到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的轉(zhuǎn)變以及主營(yíng)業(yè)務(wù)單一帶來的風(fēng)險(xiǎn)，表示未來將試圖切入停車場(chǎng)管理和停車產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)域，將更多互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、收費(fèi)管理系統(tǒng)和車牌識(shí)別技術(shù)等新技術(shù)運(yùn)用到機(jī)械式停車設(shè)備中，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)聯(lián)交易涉及金額巨大

根據(jù)招股說明書，報(bào)告期內(nèi)，西子智能與關(guān)聯(lián)方發(fā)生多起銷售、采購(gòu)及資金拆借。其中，在2014年，僅向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)一項(xiàng)，金額便高達(dá)11043.88萬元。盡管在隨后幾年，公司逐漸減少并規(guī)范了關(guān)聯(lián)交易，但金額仍然較大，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)起到了重大影響，2014-2016年，關(guān)聯(lián)采購(gòu)占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為24.91%、19.1%以及15.82%。

西子智能對(duì)于大額關(guān)聯(lián)采購(gòu)的解釋同樣缺乏說服力，西子智能表示，基于對(duì)關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的信任和了解、以及與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商較長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)務(wù)合作，因此在報(bào)告期存在一定金額的關(guān)聯(lián)方采購(gòu)。從上述表態(tài)不難看出，西子智能的關(guān)聯(lián)采購(gòu)并非具備不可替代性，如此大金額的關(guān)聯(lián)采購(gòu)，結(jié)合前述成本端與原材料價(jià)格的的背離看，西子智能的真實(shí)業(yè)績(jī)存在較多疑點(diǎn)。

除了關(guān)聯(lián)采購(gòu)，與關(guān)聯(lián)方的資金拆借同樣是西子智能繞不過的疑點(diǎn)，僅2015年，西子智能與關(guān)聯(lián)方的拆借金額便達(dá)億元之多，企業(yè)的資金管理制度是否健全且有效執(zhí)行引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。值得注意的是，西子智能實(shí)際控制人為陳夏鑫和王水福，合計(jì)間接持有公司89.33%的股權(quán)。在這種高度集中的股權(quán)背景下，極其容易發(fā)生與關(guān)聯(lián)方的資金拆借，后續(xù)該公司若一旦上市，投資者需警惕潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

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