本刊記者 駱俊

西子智能：持續(xù)盈利能力存疑

本刊記者 駱俊

近日，從事智能停車設(shè)備制造的西子智能披露了招股說明書，報告期內(nèi)公司業(yè)績含金量不足，且暴露出高負債高成本的問題，在行業(yè)競爭加劇的情況下，未來企業(yè)能否持續(xù)盈利存疑。

近日，杭州西子智能停車股份有限公司（以下簡稱“西子智能”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過4140萬股，募集資金4.8億元，用于智能機械式停車設(shè)備產(chǎn)能擴大、省級高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心擴建、西子停車產(chǎn)業(yè)公司增資等項目建設(shè)。

股市動態(tài)分析周刊記者通過仔細研讀西子智能招股說明書后發(fā)現(xiàn)，該公司存在不少瑕疵，或成為以后該公司過會的障礙。從財務(wù)報表來看，西子智能呈現(xiàn)高負債高成本的狀態(tài)，在行業(yè)步入高競爭的時代，未來西子智能的持續(xù)盈利能力受到極大的考驗。除了業(yè)績上的壓力，公司與多名關(guān)聯(lián)方涉及金額達數(shù)億元的關(guān)聯(lián)交易同樣是市場高度關(guān)注的重點。

持續(xù)盈利能力受挑戰(zhàn)

從報告期盈利能力來看，西子智能2014-2016年度的營業(yè)收入分別為6.7億元、6.4億元和7.07億元，同期凈利潤為4542.59萬元、6273.83萬元和8676.62萬元，絕對數(shù)字上尚算可圈可點，但本刊記者仔細剖析其業(yè)績構(gòu)成來看，發(fā)現(xiàn)該公司不僅業(yè)績含金量不足，且未來可持續(xù)盈利能力存疑。

成本端看，在杭州西子智能的營業(yè)成本中，占比最多的是材料成本。根據(jù)招股說明書顯示，2014年-2017年一季度，其材料成本占比分別為81.88%、82.26%、79.41%和76.33%。在2014-2015年，鋼鐵價格受產(chǎn)能過剩影響，價格持續(xù)下降。但2016年之后，隨著供給側(cè)改革的推進以及大宗商品“去產(chǎn)能”的不斷深化，鋼鐵及其它大宗商品價格開始回升，但對應(yīng)其成本價格卻未見上漲，企業(yè)凈利潤意外增長顯著，與鋼鐵材料的價格形成一定程度的反差。

對于上述反差，西子智能在招股說明書中表示，公司按訂單計劃采購和安排生產(chǎn)，從材料采購后投產(chǎn)至發(fā)貨、從發(fā)貨至經(jīng)質(zhì)檢部門驗收合格后確認收入，存在一定的時間間隔。公司在對外報價時會考慮當前及未來一段時期主要原材料和外購件的價格因素，但當材料價格變動幅度較大時，公司產(chǎn)品銷售價格變動存在一定的滯后性。到了2016年，鋼材價格逐漸上漲，并伴有階段性波動，但公司2016年實現(xiàn)收入的項目中，部分項目在2016年之前即已開始進行有針對性地采購及排產(chǎn)，并且除鋼材及以鋼材為基礎(chǔ)材料的外購件外，其他主要外購件采購價格仍呈下降趨勢。綜上原因，導(dǎo)致了材料成本價格趨勢與公司利潤趨勢的不同步。

上述表態(tài)對于成本與原材料的價格走勢背離有一定說服力，但也正好說明企業(yè)在2017年背負著較前幾年更大的原材料成本壓力。如果不能及時充分的將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶的話，勢必面臨毛利率以及利潤下滑的風險，若今年一旦上市，存業(yè)績變臉的可能。

從負債看，報告期西子智能母公司資產(chǎn)負債率平均在70%以上，是同行業(yè)可比競爭對手均值的兩倍。此外，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款與流動資產(chǎn)的比例顯著上升，分別為31.30%、33.98%、37.19%及39.52%。兩者結(jié)合來看，市場不得不對西子智能資金周轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生擔憂。

從行業(yè)整體看，可以預(yù)見在未來幾年，隨著市場需求不斷擴大和資本不斷涌入，機械式停車設(shè)備行業(yè)競爭必然加大，行業(yè)上市公司不斷增多，這將對公司的持續(xù)盈利能力形成相當大的挑戰(zhàn)。據(jù)公司數(shù)據(jù)，截止2016年底，全國取得機械式停車設(shè)備制造許可的企業(yè)總數(shù)超過500家，僅2016年新增超過100家，在此背景下，公司升降橫移類停車設(shè)備平均銷售單價有所下降。在相關(guān)政策上，隨著監(jiān)管層對房地產(chǎn)市場監(jiān)管力度的增加，房地產(chǎn)行業(yè)增速或?qū)⒎啪?，這對于上游的西子智能而言同樣是不小的打擊。

慶幸的是，西子智能也意識到行業(yè)競爭格局的轉(zhuǎn)變以及主營業(yè)務(wù)單一帶來的風險，表示未來將試圖切入停車場管理和停車產(chǎn)業(yè)運營的領(lǐng)域，將更多互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、收費管理系統(tǒng)和車牌識別技術(shù)等新技術(shù)運用到機械式停車設(shè)備中，提高公司競爭力。

關(guān)聯(lián)交易涉及金額巨大

根據(jù)招股說明書，報告期內(nèi)，西子智能與關(guān)聯(lián)方發(fā)生多起銷售、采購及資金拆借。其中，在2014年，僅向關(guān)聯(lián)方采購一項，金額便高達11043.88萬元。盡管在隨后幾年，公司逐漸減少并規(guī)范了關(guān)聯(lián)交易，但金額仍然較大，對企業(yè)的運營起到了重大影響，2014-2016年，關(guān)聯(lián)采購占營業(yè)成本的比例分別為24.91%、19.1%以及15.82%。

西子智能對于大額關(guān)聯(lián)采購的解釋同樣缺乏說服力，西子智能表示，基于對關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的信任和了解、以及與關(guān)聯(lián)供應(yīng)商較長時間的業(yè)務(wù)合作，因此在報告期存在一定金額的關(guān)聯(lián)方采購。從上述表態(tài)不難看出，西子智能的關(guān)聯(lián)采購并非具備不可替代性，如此大金額的關(guān)聯(lián)采購，結(jié)合前述成本端與原材料價格的的背離看，西子智能的真實業(yè)績存在較多疑點。

除了關(guān)聯(lián)采購，與關(guān)聯(lián)方的資金拆借同樣是西子智能繞不過的疑點，僅2015年，西子智能與關(guān)聯(lián)方的拆借金額便達億元之多，企業(yè)的資金管理制度是否健全且有效執(zhí)行引發(fā)市場質(zhì)疑。值得注意的是，西子智能實際控制人為陳夏鑫和王水福，合計間接持有公司89.33%的股權(quán)。在這種高度集中的股權(quán)背景下，極其容易發(fā)生與關(guān)聯(lián)方的資金拆借，后續(xù)該公司若一旦上市，投資者需警惕潛在的風險。

西子智能部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽