創(chuàng)值效率見高下，優(yōu)化股價(jià)有門道

股價(jià)是在公眾公司股票的交易價(jià)格，從表現(xiàn)形式看是市值與股份總額的比值，意味著股價(jià)是每一股份的價(jià)值；但股份是資源所屬的概念，資產(chǎn)是資源所用的概念；創(chuàng)造價(jià)值的是資產(chǎn)，擁有價(jià)值的是股份。因此，股價(jià)的實(shí)質(zhì)是資本市場對企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的認(rèn)同、認(rèn)購。

如前所述，股價(jià)=當(dāng)前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率+未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率+每股凈資產(chǎn)。

其中，當(dāng)前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率是基于無變化、零增長的可持續(xù)的假設(shè)，度量每股創(chuàng)值收益在未來時(shí)間里無變化延續(xù)部分折現(xiàn)值，其計(jì)算方法為：當(dāng)前每股創(chuàng)值收益/風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；如果加上每股凈資產(chǎn)稱為當(dāng)前可延續(xù)股價(jià)，是零增長前提下的可能性股價(jià)，可以成為估價(jià)基數(shù)。然后加上未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率，就可以估算出內(nèi)在股價(jià)。如果未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率增長，那么以當(dāng)前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率為基礎(chǔ)的估價(jià)基數(shù)就會(huì)擴(kuò)大；如果未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率降低，那么估價(jià)基數(shù)就會(huì)減小。

未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率是基于有變化的可增長性假設(shè)，度量每股創(chuàng)值收益在未來時(shí)間里可增長部分的折現(xiàn)值，稱為未來增長股價(jià)。準(zhǔn)確地估計(jì)未來增長股價(jià)應(yīng)該在已知?jiǎng)?chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）和創(chuàng)值效率的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展環(huán)境、歷史數(shù)據(jù)及行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，然后預(yù)測投入資本創(chuàng)收率、收入運(yùn)營成本率、收入資本成本率，形成預(yù)測期的創(chuàng)值效率及其增長率，再折現(xiàn)為未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率。

因此，從已知的、不變的角度，可以估算當(dāng)前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率，使其成為估算股價(jià)的基數(shù)，然后詳細(xì)估算未知的、變化的未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率，使其與當(dāng)前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率相加；如果未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率增長，那么當(dāng)前可延續(xù)股價(jià)就會(huì)擴(kuò)大；如果未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率降低，那么以當(dāng)前可延續(xù)股價(jià)就會(huì)減小。

另外，每股創(chuàng)值率的增減與凈資產(chǎn)創(chuàng)值率密切相關(guān)，即每股創(chuàng)值率=凈資產(chǎn)創(chuàng)值率×每股凈資產(chǎn)；從實(shí)際運(yùn)營來說，凈資產(chǎn)創(chuàng)值率又是投入資本（凈資產(chǎn)+負(fù)債）創(chuàng)值率的有機(jī)構(gòu)成，因此，決定股價(jià)走勢的是投入資本創(chuàng)值效率（簡稱創(chuàng)值效率）。創(chuàng)值效率=創(chuàng)值收益（經(jīng)濟(jì)增加值）/投入資本（在用資產(chǎn)）。這一指標(biāo)越大，意味著創(chuàng)造的創(chuàng)值收益越多、投入效率越高；指數(shù)越小，意味著創(chuàng)造的創(chuàng)值收益越少、投入效率越低。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，我們測算出新三板企業(yè)500強(qiáng)的創(chuàng)值率平均值為0.3123，意味1元投入創(chuàng)造了0.3123元的凈值收益；每股創(chuàng)值率平均值0.8779，每股可持續(xù)創(chuàng)值率11.6152，估價(jià)基數(shù)14.87。詳見“創(chuàng)值率與估價(jià)基數(shù)相關(guān)表”。數(shù)據(jù)顯示：

首先，創(chuàng)值率高低差異較大，高效的有13家，在0.60-0.92之間；較高效的有486家，在0.10至0.59之間；一般只有1家，為0.097。

其次，每股創(chuàng)值率很高的有5家，在5以上；高的有107家，在1至4.9之間；較高的有388家，在0.11至0.99之間；一般的有1家，僅為0.0790。

再次，估價(jià)基數(shù)方面，100元以上有5家，10元到90多元的280家，1.5元至9.9元215家。

優(yōu)化股價(jià)，除了結(jié)構(gòu)調(diào)整外，更需要提高創(chuàng)值效率，其方法是對構(gòu)成創(chuàng)值率的核心指標(biāo)創(chuàng)收率、營業(yè)收入運(yùn)營成本率、營業(yè)收入資本成本率等進(jìn)行細(xì)化分析比較，找到影響創(chuàng)值率的關(guān)鍵因素，然后加強(qiáng)管理，加大創(chuàng)新，促進(jìn)當(dāng)前延續(xù)創(chuàng)值率與未來增長創(chuàng)值率同步提升，從而使得股價(jià)優(yōu)化。endprint