在全球市場供求失衡，中國經(jīng)濟步入新常態(tài)的背景下，我國長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾愈加凸顯。為了搶占全球新產(chǎn)業(yè)革命的戰(zhàn)略先機、實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，離不開供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助力。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，橫跨供給需求兩側(cè)，既可以為當前市場需求引入資金流，又可以為未來供給提供土壤，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中扮演引導和支撐的角色。金融行業(yè)應從積極推進各項市場化改革措施和提高服務實體經(jīng)濟的效率入手，合理運用貨幣政策，積極引導社會資本流向高新技術等新興產(chǎn)業(yè)，并建立和完善宏觀審慎監(jiān)管框架，防范系統(tǒng)性風險。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出的現(xiàn)實背景與意義

自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，世界經(jīng)濟一直處于深度調(diào)整階段，各種周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾交織在一起，全球經(jīng)濟不可避免地陷入了停滯的泥沼。根據(jù)熊彼特提出的“創(chuàng)造性毀滅”理論和近70年的歷史實踐經(jīng)驗，危機爆發(fā)的重要原因是長期以來全球?qū)嶓w經(jīng)濟傳統(tǒng)供求關系累積失衡、實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)缺乏創(chuàng)新力。早在2003年，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)框架下的全球?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)趨于飽和，全球國際貿(mào)易增長率整體上都處于下降趨勢，金融危機的爆發(fā)打破了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的市場供求平衡。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供給過剩和新興產(chǎn)業(yè)供給不足的大背景下，全球諸多行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出嚴重的分化，結(jié)構(gòu)性矛盾成為全球經(jīng)濟復蘇的一大瓶頸，全球國際貿(mào)易增長率也繼續(xù)下滑，表明全球范圍內(nèi)存在明顯的市場供求結(jié)構(gòu)性失衡，也說明全球處于“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期”和“技術創(chuàng)新集聚期”相疊加的階段。

從國內(nèi)情況來看，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入新常態(tài)，經(jīng)濟增長速度放緩，長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)凸顯?，F(xiàn)階段我國面臨部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存嚴重、金融杠桿風險累積、國際經(jīng)濟格局深刻調(diào)整等一系列變化，走規(guī)模速度型粗放增長的道路難以為繼。在錯綜復雜的形式下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級成為我國經(jīng)濟今后一段時間內(nèi)最主要的任務。為了搶占全球新產(chǎn)業(yè)革命的戰(zhàn)略先機，確保中國經(jīng)濟的行穩(wěn)致遠，不僅需要依靠擴大內(nèi)需，更離不開供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使要素實現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量和數(shù)量。只有從根本上通過鼓勵技術創(chuàng)新、扶持新興產(chǎn)業(yè)和促進產(chǎn)業(yè)升級等方式推動市場供給的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，才能進一步提升我國經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的效率和效果。2015年末，中央經(jīng)濟工作會議提出了“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點任務。2017年3月，第十二屆全國人民代表大會第五次會議提出，將堅持“推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”作為2017年政府工作的主線?！肮┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的提出既是對我國經(jīng)濟現(xiàn)實情況的深刻總結(jié)，也符合我國經(jīng)濟發(fā)展的長遠發(fā)展戰(zhàn)略。

我國的供給側(cè)改革不同于經(jīng)典經(jīng)濟學理論中應對經(jīng)濟滯漲或通縮的對策手段，其核心在于對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，是資源配置的問題，也是社會運行機制的問題。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革針對供給的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量上進行調(diào)整，將“減法”和“加法”并舉，減少無效供給，增加有效供給：對于過剩的、技術含量低的、重復建設的項目去產(chǎn)能;同時鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級，增加創(chuàng)新型的產(chǎn)品和服務，進而促進經(jīng)濟有質(zhì)量有效益的發(fā)展。

我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的制約因素

我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果初現(xiàn)，但是仍舊存在民間投資下跌、房地產(chǎn)市場加速金融化和國內(nèi)金融風險累積等問題。歸納起來，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級效率問題主要受兩方面因素制約：信息不對稱問題和市場化制度改革。

信息不對稱問題。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是新興產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展壯大、落后產(chǎn)業(yè)逐漸衰敗淘汰的過程，當落后產(chǎn)業(yè)完全被淘汰、新興產(chǎn)業(yè)成為市場中堅力量的時候，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級也就得以完成。在新舊產(chǎn)業(yè)交替的過程中，產(chǎn)業(yè)部門與市場主體之間、生產(chǎn)者與消費者之間的信息交流并不完全，存在著高度的不對稱性。在不完全信息條件下，真正的市場需求無法及時傳遞到生產(chǎn)企業(yè)一端，生產(chǎn)企業(yè)不能根據(jù)市場需求的變化及時改變生產(chǎn)經(jīng)營策略，導致市場資源配置出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏差：不符合新的市場需求的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以較低成本優(yōu)先獲得社會資源，但是在市場需求已經(jīng)發(fā)生變化的情況下往往呈現(xiàn)出供大于求的現(xiàn)象，從而造成全社會范圍的產(chǎn)能過剩和存貨積壓，導致落后產(chǎn)業(yè)難以順利出清、淘汰;而新興產(chǎn)業(yè)風險高、不確定性大的特征導致其獲得社會資源的成本相對較高，融資成本、經(jīng)營成本等各項成本高企，導致新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展艱難，難以形成規(guī)?；?jīng)營，新舊產(chǎn)業(yè)難以實現(xiàn)順利交替，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級動力不足。

市場化改革不足。改革開放以來，國有企業(yè)改革發(fā)展不斷取得重大進展，運行質(zhì)量和效益明顯提升。但要看到，國有企業(yè)仍然存在一些亟待解決的突出矛盾和問題，現(xiàn)代企業(yè)制度還不健全，國有資本運行效率需進一步提高。在經(jīng)濟規(guī)?？偭坎淮?、產(chǎn)業(yè)格局處于較低水平的時期，國有企業(yè)的社會功能和規(guī)模效應得到了有效發(fā)揮，在促進經(jīng)濟有序發(fā)展和經(jīng)濟總量增長方面起到了無可取代的作用。但在新時期，國有企業(yè)面臨日益激烈的國際競爭和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的巨大挑戰(zhàn)。在推動我國經(jīng)濟保持中高速增長和邁向中高端水平的進程中，國有企業(yè)肩負著重大歷史使命和責任，產(chǎn)業(yè)細分化、專業(yè)化、差異化已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢。因此，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的根本動力還是要依靠市場化經(jīng)營的獨立主體，而新興產(chǎn)業(yè)由于其不確定性和風險雙高帶來的融資成本高企使得其發(fā)展受到很大程度的制約，降成本勢在必行。金融業(yè)應在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮積極作用。金融行業(yè)作為宏觀經(jīng)濟的核心部門，承擔社會資源配置的中介職能，能夠通過引導市場資金的流動與運用起到聯(lián)通、協(xié)調(diào)不同行業(yè)發(fā)展的重要作用。在過去很長一段時間里，雖然我國正在大力推進利率市場化改革，但我國金融體系以銀行貸款等間接融資方式為主。隨著經(jīng)濟發(fā)展程度的提高，債權(quán)、股權(quán)等直接融資方式變得越來越重要，直接融資市場的規(guī)模也越來越大，針對不同投資者風險偏好程度和籌資者需求的金融產(chǎn)品應運而生，在經(jīng)濟發(fā)展過程中扮演著越來越重要的角色。

金融在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的作用

金融業(yè)作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心，能夠橫跨供給、需求兩側(cè)。通過利率市場化、降低準入、注冊制等方面的改革推進金融服務業(yè)轉(zhuǎn)型，不僅有利于引導資本流向、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、培育消費等新型需求，也有利于降低企業(yè)融資成本、優(yōu)化融資環(huán)境、提高金融服務質(zhì)量。因此，抓住金融結(jié)構(gòu)改革，就相當于同時抓住了供給和需求兩端。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，金融行業(yè)的角色可以總結(jié)為兩個方面。endprint

其一，金融行業(yè)可以引導社會資源的重新配置，實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策目標。受宏觀政策指引和市場需求轉(zhuǎn)變的影響，金融行業(yè)可以運用市場化的手段引導社會資金從“兩高一?！毙袠I(yè)中逐漸退出，實現(xiàn)去傳統(tǒng)行業(yè)過剩產(chǎn)能的政策目標。并且，隨著金融體系不斷完善、金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，通過PPP等金融創(chuàng)新方式和VC、PE等直接融資方式，金融行業(yè)可以將更多的社會資源配置到具有高發(fā)展?jié)摿?、高科技、高附加值的新興產(chǎn)業(yè)和基礎設施建設項目上來，促進實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)補經(jīng)濟結(jié)構(gòu)短板、補科技創(chuàng)新進步短板、補基礎設施建設短板的目標。

其二，金融行業(yè)可以起到支撐供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要作用。消費作為我國經(jīng)濟“三駕馬車”之一，近年來在拉動我國經(jīng)濟發(fā)展方面的作用越來越大。通過消費金融公司、P2P小額消費金融、電商系消費金融等金融模式和創(chuàng)新金融工具及產(chǎn)品，可以進一步擴大社會需求，提升社會即期購買力，在一定程度上消化過剩產(chǎn)業(yè)庫存。同時，隨著股票市場、PE、融資租賃、資產(chǎn)證券化等金融模式的不斷發(fā)展與完善，社會融資渠道和資產(chǎn)處置方式趨于多樣化，以銀行貸款為代表的間接融資渠道在市場融資結(jié)構(gòu)中承受的壓力也將隨之降低，也可以使“僵尸企業(yè)”的資產(chǎn)與債務得到合理處置和有效化解，“杠桿化”問題將隨之得到有效緩解。而且，隨著社會融資方式的不斷豐富與市場化，市場主體可以更加自由地根據(jù)自身需求與風險的權(quán)衡，選擇合理的融資方式，有效改善間接融資占主體的社會融資結(jié)構(gòu)，從而形成層次分明的融資成本結(jié)構(gòu)，在整體上降低社會融資成本，進而在一定程度上降低實體經(jīng)濟成本。

金融如何引導和支撐供給側(cè)改革

基于金融在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進過程中的重要作用，金融在引導、支撐供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時，應該重點處理好以下幾個方面：

一是繼續(xù)加強市場的資本配置作用，完善多層次金融市場體系。推動實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是要建立一個能夠優(yōu)勝劣汰的金融市場，靠市場來去除無效供給、按市場方式來實現(xiàn)資源的有效配置的過程。如果不能除去多余且無效的產(chǎn)能，市場的新生長點就無法得以成長，這既是資源配置問題，也是社會運行機制問題。因此在利率市場化已經(jīng)完成的基礎上，需要繼續(xù)推進金融市場化改革進程，釋放金融市場主體活力，營造鼓勵金融創(chuàng)新的政策環(huán)境。運用市場化手段，逐步完善多層次金融市場服務體系，推動新三板市場制度創(chuàng)新，包括建立內(nèi)部分層制度、擴大投資者規(guī)模、加強對掛牌公司和市場交易行為的監(jiān)管等，完善證券市場機制建設。加強直接融資工具創(chuàng)新，發(fā)展項目收益?zhèn)翱赊D(zhuǎn)換債券、永續(xù)票據(jù)等股債結(jié)合產(chǎn)品，推進基礎設施資產(chǎn)證券化，規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡借貸。

二是鼓勵金融模式創(chuàng)新，提高服務實體經(jīng)濟效率。金融業(yè)應通過創(chuàng)新更好地發(fā)揮金融對社會資源優(yōu)化配置起到的基礎性作用。所謂金融創(chuàng)新，核心不在于創(chuàng)造多少新奇復雜的產(chǎn)品，而在于通過創(chuàng)新讓金融產(chǎn)品更好地服務經(jīng)濟實體，并能夠不斷適應實體經(jīng)濟的新需求。圍繞國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導向，運用市場化手段，逐步平穩(wěn)地降低對“兩高一?！焙汀敖┦髽I(yè)”的資源配置，加大對戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)、居民生活服務、創(chuàng)業(yè)群體、小微企業(yè)的金融支持。此外，金融行業(yè)應當積極靈活運用信息技術、大數(shù)據(jù)技術等新興技術改造傳統(tǒng)業(yè)務流程，降低由于信息不對稱導致風險誤判的概率，形成相對合理的社會融資成本結(jié)構(gòu)，將成本、收益和風險更好地匹配起來，滿足潛在客戶的個性化金融需求。

三是構(gòu)建穩(wěn)健的貨幣政策框架，合理引導公眾預期。中國實行多目標管理的貨幣政策，在經(jīng)濟形勢復雜多變的情況下，很容易引發(fā)政策沖突和政策過度的問題。為了配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的總體部署，貨幣政策管理需要高超的操作技巧和調(diào)控藝術。在把好貨幣總閘門、維護流動性基本穩(wěn)定、確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間的基礎上，統(tǒng)籌內(nèi)外、預調(diào)微調(diào)，加強定向調(diào)控、相機調(diào)控，提高操作的預見性、精準性和有效性。在盡量保證穩(wěn)健性的同時，應更多考慮貨幣政策引發(fā)的理性預期作用，通過加強政策的時間一致性為經(jīng)濟營造穩(wěn)定的金融環(huán)境，這應是新形勢下我國貨幣政策管理的題中應有之義。

四是建立和完善宏觀審慎監(jiān)管框架，形成符合現(xiàn)代金融市場的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)。防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險是永恒主題，中國目前還沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險的宏觀條件，如果把握不好風險，小的矛盾積累會導致大的風險產(chǎn)生。中國經(jīng)濟步入新常態(tài)后，正面臨新舊動力轉(zhuǎn)換的時期。隨著金融創(chuàng)新增多，金融業(yè)務的“交叉地帶”越來越多，但由于金融標準和行業(yè)規(guī)范發(fā)展上不夠健全和完善，金融風險有所積聚，監(jiān)管的空白和漏洞產(chǎn)生了監(jiān)管套利、監(jiān)管真空等諸多風險。日趨綜合化的金融市場發(fā)展趨勢對監(jiān)管的協(xié)調(diào)性提出了更高要求， 金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制亟須進一步升級。建立完善的宏觀審慎監(jiān)管框架，防范系統(tǒng)性風險，維護貨幣和金融體系的整體穩(wěn)定，與微觀審慎監(jiān)管相配合，以此促進金融行業(yè)的健康持久發(fā)展，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供穩(wěn)定、健康的金融市場環(huán)境。endprint