從投資人角度看，好公司是投有所值的公司?！巴丁笔峭度?，“值”是收益，投有所值就是收益大于投入。但收益有凈利潤、凈現(xiàn)金流、經濟增加值等核算方式。如果“所值”界定不一，就會看似“所值”，其實“所失”。例如曾名列《財富》雜志“500大”第七的安然公司在破產前，凈利潤呈現(xiàn)正增長，經濟增加值卻是負增長；許多投資者將凈利潤視為“所值”，以此為據(jù)增持股票，最后是折翼巨虧；另一些投資者視“所值”為經濟增加值，以此為據(jù)拋售股票，則有效地防范了風險。

“所值”核算不一，將導致結果迥異。因此，從價值角度看，“所值”不是簡單的會計核算的收益，而是經濟核算的創(chuàng)造價值的凈值性、時間性的收益，凈值性要求不含任何成本費用，時間性要求一定時間的折現(xiàn)值。

投有所值的標準

從凈值性來看，凈利潤有一定局限。首先，它少計了資本成本，只扣減了以利息支出所代表的債務資本成本，而沒有扣減因使用股東資本而產生的成本。其次，多計了費用，凈利潤注重當期，忽略長期，將應該長期攤銷的投入費用如研究開發(fā)、企業(yè)形象推廣等費用都在當期扣減，混淆了費用發(fā)生的時點。其三，還包括營業(yè)外收入、補貼收入等等非常態(tài)的收益。因此，凈利潤反映了一定的現(xiàn)實收益，但不能準確衡量收益的凈值性，不是創(chuàng)值收益。

從時間性來看，凈現(xiàn)金流不是當期創(chuàng)值收益。凈現(xiàn)金流是現(xiàn)金流入與流出差額，它不僅考慮到企業(yè)收益的數(shù)量，而且計算了獲取收益的時間，從長期來看，凈現(xiàn)金流是凈值性收益，能夠衡量企業(yè)的價值。但凈現(xiàn)金流與當期的聯(lián)系不緊，與資本投入的匹配性不強。當期收到的現(xiàn)金可能包括了前期發(fā)生的應收賬款，當期支付的現(xiàn)金可能包含了前期發(fā)生的應付賬款。因此，凈現(xiàn)金流能夠估算長期價值，但不能準確衡量當期的收益，不易評價當期的價值創(chuàng)造。

只有經濟增加值才是凈值性、當期性收益。經濟增加值以利潤為基礎，計算公式為：經濟增加值=調整后運營利潤-資本成本。首先，經濟增加值剔除了會計數(shù)字的扭曲和曲解，調整了不屬于在用性、營業(yè)性、當期性的投入、費用和收益，力求投入、費用發(fā)生的匹配性；其次，在調整的基礎上，不僅扣減了運營成本和債務資本成本，而且扣減了股東資本成本；其三，資本成本的計算是按照金融經濟學中的資本資產定價模型計算出來，比主觀估算更加科學合理。

經濟增加值不僅能夠衡量當期的收益，而且可以累積值估算長期的價值。其估值公式為：價值=投入資本+經濟增加值折現(xiàn)值；其估值結果與現(xiàn)金流估值結果相等，優(yōu)于現(xiàn)金流的是不僅可以對整個周期的投入績效進行評估，而且可以對周期中的每個階段的業(yè)績進行計算衡量，構成了價值的核心要素。

經濟增加值是真正從企業(yè)運作全過程度量的凈值收益，是真正從投資者角度度量的創(chuàng)造價值收益。數(shù)值為正說明企業(yè)整體運營在創(chuàng)造價值，表明在扣除所有的成本和費用后的剩余收入歸股東所有，企業(yè)價值增大；數(shù)值為負說明企業(yè)整體運營在減損價值，表明企業(yè)經營所得不足以彌補包括股權資本成本在內的成本和費用，企業(yè)價值降低；因此，不論當期還是長期，經濟增加值都是價值創(chuàng)造的標志，也被稱為創(chuàng)值收益。

“創(chuàng)值百強”排名

因此，判斷投有所值的基本標準是：

首先，創(chuàng)值收益大。創(chuàng)值收益剔除了所有成本費用，為正反映其創(chuàng)造價值，為負反映其減損價值；其增減直接影響企業(yè)價值的大小，數(shù)值越大說明企業(yè)當期創(chuàng)造的凈值收益越多，價值越大；越小說明企業(yè)當期創(chuàng)造的凈值收益越少，價值越小。創(chuàng)值收益能最準確地體現(xiàn)企業(yè)運營的產出效益，其折現(xiàn)值與投入資本之和構成了內在價值，是支撐市值的核心因素。

其次，創(chuàng)值效率高。由于創(chuàng)值收益（經濟增加值）是絕對值指標，缺乏投入產出效率比，就會出現(xiàn)經濟增加值大，投資也大的低效現(xiàn)象。以創(chuàng)值收益（經濟增加值）為分子，投入資本為分母的創(chuàng)值效率反映了投入資本的有效性，意味著當期在用投入資本創(chuàng)造的當期經濟增加值的效率。創(chuàng)值效率越大，意味著1元投入所創(chuàng)造的創(chuàng)值收益越大；越小，意味著1元投入所創(chuàng)造的創(chuàng)值收益越小。創(chuàng)值效率高，最準確反映資產運營的資本效率，其每股創(chuàng)值率與每股凈資產之和構成了股價基礎，是支持股價的關鍵因素。

創(chuàng)值收益體現(xiàn)了創(chuàng)造價值的規(guī)模性，但會存在效率不高的可能性；創(chuàng)值效率反映了創(chuàng)造價值的有效性，但會存在規(guī)模不大的可能性。我們以創(chuàng)值收益與創(chuàng)值效率構建了創(chuàng)值能量指數(shù)評價模型，即：創(chuàng)值指數(shù)=創(chuàng)值收益的自然對數(shù)率+創(chuàng)值效率，本評價不以規(guī)模論英雄，而是突出以一定規(guī)模為基礎，做實主業(yè)、做強效率、做精管理的價值創(chuàng)造者。為此，我們以上市公司披露的公開數(shù)據(jù)為基礎，剔除了數(shù)據(jù)異常的企業(yè)，應用“創(chuàng)值測評系統(tǒng)”，對2961家非金融上市公司進行了創(chuàng)值評價研究，評出2016年度創(chuàng)值100強上市公司。

上市公司創(chuàng)值100強的數(shù)據(jù)反映出：

首先，創(chuàng)值指數(shù)是評價創(chuàng)值規(guī)模的穩(wěn)定性和創(chuàng)值效率有效性的核心指標，是創(chuàng)值收益大與創(chuàng)值效率高的統(tǒng)一。2016年上市公司創(chuàng)值100強的創(chuàng)值指數(shù)都在0.47以上，平均值為0.5257；最高的是百川能源，為0.7817；最低的是廣匯汽車，為0.4791。數(shù)據(jù)充分說明進入榜單的企業(yè)既有創(chuàng)值規(guī)模的穩(wěn)定性，又具有創(chuàng)值效率的有效性，是創(chuàng)造價值的好企業(yè)。

其次，行業(yè)發(fā)布中，制造業(yè)最多，達52%；信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)8%；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)8%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)8%；批發(fā)和零售業(yè)7%；建筑業(yè)3%；房地產業(yè)4%；農、林、牧、漁業(yè)3%；采礦業(yè)2%、租賃和商務服務業(yè)2%、衛(wèi)生和社會工作2%；水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)1%。

再次，區(qū)域分布中，廣東最多，達17%；浙江11%、江蘇9%、北京9%、上海8%、山東7%、遼寧6%、安徽5%、河南4%、湖北3%、四川3%、福建3%、河北2%、貴州2%、湖南2%、新疆2%、甘肅1%、云南1%、西藏1%、山西1%、內蒙古1%、吉林1%、重慶1%。

第四，板塊分布中，主板最多達62%，其中滬市46%，深市16%；中小板為30%；創(chuàng)業(yè)板則為8%。

此外，從所有制角度看，100強中，民營企業(yè)占比為56%，國有企業(yè)占比為37%，合資企業(yè)占比為7%。endprint