高方方

2017年，消費、金融、周期、成長板塊表現不俗，出現比較明顯且幅度可觀的板塊輪動。展望四季度，經濟前景樂觀，A股結構性行情格局也有望延續(xù)。

“雙節(jié)”前的市場風格并無太大變化，價值股、成長股表現較為均衡，高盈利股票小幅回暖，低換手、低波動的股票在近日表現持續(xù)回暖。對此，華商基金表示，市場風格可能向著價值成長均衡的方向轉變，因此在價值成長及市值維度方面建議均衡配置。

展望四季度走勢，大多數基金持較為樂觀的態(tài)度，但也有部分基金認為結構性機會仍存，未來會從行業(yè)景氣與估值的角度甄選行業(yè)和個股?！八募径炔慌懦袌鰰?300點位附近有一定程度的調整，操作上我們會比前期更活躍一些，加大波段性操作。在選股方面，估值與成長匹配的白馬股將是重點配置方向?！庇袡C構分析師表示。

市場震蕩上行尋找優(yōu)質資產

近日，雖然宏觀數據、國內外一系列政策的公布引發(fā)市場波動，但當前A股市場也有比較樂觀的一面，8月份以來，伴隨上證綜指震蕩上行，整體資金面呈現小幅改善跡象。而央行重啟28天逆回購，引導市場預期，呵護流動性意圖明顯，利率相對穩(wěn)定，預計未來一段時間內資金面情況不會太緊張。摩根士丹利華鑫基金表示，整體來看，全年經濟數據或呈現窄幅波動趨勢。在這種背景下，經濟大環(huán)境相對穩(wěn)定，市場風險較小，資金面從存量邏輯向小幅改善轉變，投資者風險偏好有可能進一步提升，對年底A股的走勢相對樂觀，建議加大對前期滯漲、低估值、有邏輯支撐和基本面驅動板塊的配置力度。

匯豐晉信基金表示，從前三季度市場的表現來看，經濟企穩(wěn)筑底，盈利回升，特別是企業(yè)ROE的回升是帶動股價上行的主要因素。中報的情況也一定程度上驗證了企業(yè)盈利改善的趨勢。雖然盈利的增速較一季度有所回落，但伴隨了資產周轉率的上升和企業(yè)ROE的穩(wěn)定回升。從行業(yè)來看，上游行業(yè)的盈利改善相對較強。展望未來，考慮到經濟韌性仍強，企業(yè)盈利顯著下行的風險較低。同時，中國經濟已經進入穩(wěn)定期，相關大型企業(yè)以及行業(yè)龍頭公司有望通過提升市占率來提升盈利能力，以實現持續(xù)的成長性。未來盈利具備較高可持續(xù)性的公司或將成為優(yōu)質資產。

從估值提升角度來看，匯豐晉信基金表示，目前全部市場的估值水平接近歷史平均水平，本輪盈利改善驅動估值提升的過程已經到了較合理位置。四季度宏觀經濟需求或因房地產等因素出現階段性回落，同時通脹仍處于相對可控的位置。

回顧2017年，消費、金融、周期、成長板塊均有不俗表現，出現比較明顯且幅度可觀的板塊輪動。展望四季度，匯豐晉信基金表示，經濟前景并不悲觀，流動性依然維持不緊不松，A股的結構性行情格局四季度也有望延續(xù)。從投資機會上看，萬得全A指數的估值已經達到歷史平均水平，要從估值與基本面的匹配程度尋找高性價比的板塊，價值板塊相對看好金融、家電、汽車，成長板塊看好醫(yī)藥、電子（LED）、傳媒等板塊機會。

“金九銀十”關注金融和消費

伴隨房地產和汽車這兩大需求回落，周期股整體面臨調整壓力。廣發(fā)基金資產配置部研究員曹世宇指出，此前支撐周期股的核心邏輯在于，需求平穩(wěn)疊加“供給側”改革和環(huán)保限產使得周期行業(yè)整體處于供需缺口中。但目前這一邏輯開始出現松動，一方面市場開始意識到環(huán)保限產不僅使得供給收縮，同時需求也有所收縮，是一種供需雙殺的情況。另一方面，需求端房地產和汽車的高頻數據顯示回落確實在發(fā)生，當需求回落而供給短期又未超預期收縮的情況下，邊際上供需格局開始惡化。此外，當前市場關注的重點為需求回落，周期行業(yè)短期缺乏上行動力。

廣發(fā)基金資產配置研究員曹世宇說，今年市場的核心邏輯在于尋找估值提供的安全性和業(yè)績邊際改善的平衡點。目前來看，9～10月由于有傳統(tǒng)節(jié)日的刺激，消費數據將有所走強，消費的“金九銀十”季節(jié)效應，使得消費股的性價比有所提升。

此外，曹世宇還看好金融板塊，他認為銀行和保險的估值具有吸引力，低估值品種的防御性明顯?？春勉y行的邏輯是宏觀經濟和政策面均利于銀行，具體表現為經濟L型，銀行的不良率走平；看好保險的邏輯是保險業(yè)“償二代”下，利潤高的保障業(yè)務無需占用資本，有利于提升保險公司ROE水平。基于上述邏輯，曹世宇建議關注金融和消費的配置價值。

四季度債市迎來配置窗口期

進入下半年，宏觀經濟呈現上行態(tài)勢，股市走強，價值股、周期股、成長股輪番表現。相比之下，債券市場仍相當疲弱。而對于債市四季度的走勢如何，部分機構表示，債市迎來配置窗口期。

雖然6月以來，宏觀經濟呈一定上行態(tài)勢，但國海富蘭克林基金劉怡敏認為，經濟向上的持續(xù)性可能不強，長期看債市可能仍有一定機會。

在當前時點，博時基金現金管理組投資總監(jiān)陳凱楊認為，債市的波動劇烈，追漲的難度很高，建議用配置的心態(tài)做交易。在品種選擇上，以中高評級的優(yōu)質信用債為主，規(guī)避低評級信用債，以降低組合信用風險。

長盛盛琪基金經理李琪表示，四季度債市仍存在不確定性因素，明年債市將會改善，債券進入新的配置窗口期。5個方面利多債市的理由，1.宏觀經濟面穩(wěn)中趨緩，監(jiān)管大環(huán)境導致整體資金運行明顯上行，融資成本上升導致制造業(yè)投資會有下降壓力；2.房地產銷售回落已經傳導到投資，房地產新開工、投資數據均現回落；3.政府加大對于地方債務風險的管控，地方政府獲取資金的難度在加大；4.貨幣政策可能趨于放松，至少邊際上會放松，對債券市場有利；5.經歷了近一年的調整之后，債市的風險得到明顯釋放，債券配置價值正在提升。

同時，李琪也提示了四季度可能面臨的風險點。今年整個經濟窄幅波動，影響投資者心理預期；大的政策環(huán)境還是強監(jiān)管、防風險、去杠桿；信用風險，企業(yè)融資環(huán)境變差，信用風險猶存；采暖季即將來臨，環(huán)保限產政策或會對黑色、有色金屬價格造成短期沖擊，進而擾動市場情緒。endprint