本刊記者 常曉航

掩卷而思 不忘初心

本刊記者 常曉航

最近把《產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊》近幾年的刊物翻看了一遍，本意是想總結(jié)一下之前發(fā)表的思想，幫助大家回憶一下若干年前我們努力的方向，以及我們實踐的結(jié)果，捋順一下大家對于產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展的想法和建議，寫一篇關(guān)于不忘初心方得始終的文章，但在回顧過眾多文章之后反而忽然想到了另外的幾個問題。

產(chǎn)權(quán)市場從無到有，及至現(xiàn)在成為一個行業(yè)、成為資本市場的組成部分，可以說逐漸步入輝煌。但輝煌并非已是功成名就可以居高臨下，而不過是完成了一個階段的使命，即將開始一個新的征程。無論是旅行在途中還是行走在人生，我們總要用點時間回頭看看。是總結(jié)也好是回憶也罷，我們都需要從中吸取些經(jīng)驗堅定一下未來的方向。

1 喜與憂，定位準(zhǔn)確方能抵達彼岸

定位其實是在前進之前找方向。方向?qū)α藙t省時省力，方向錯了則易失之毫厘謬以千里。很多產(chǎn)權(quán)業(yè)內(nèi)的人士一直盼望產(chǎn)權(quán)市場能定位為資本市場的重要組成部分，現(xiàn)在這個期盼終于變成了現(xiàn)實。2015年9月中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22號），確立了產(chǎn)權(quán)交易市場作為資本市場的重要地位。這個定位不僅僅使產(chǎn)權(quán)交易從業(yè)人員對自己所從事的行業(yè)有了新的期待，擴充了產(chǎn)權(quán)市場的業(yè)務(wù)范圍，更明確了產(chǎn)權(quán)市場的前進方向，強調(diào)了產(chǎn)權(quán)市場在新一輪深化國企改革中的重要作用和意義。

曾幾何時，我們的業(yè)務(wù)局限于國有資產(chǎn)的處置，而且很大程度上是依靠實物類資產(chǎn)。特別是在缺乏政策依托的時候，甚至舉步維艱。從這里也就完全可以理解為什么很多從業(yè)幾十年的產(chǎn)權(quán)交易從業(yè)人員一直歡欣鼓舞于3號令的出臺，也能理解為什么之后對于32號令的出臺又再次雀躍。畢竟這是從行政層面上對產(chǎn)權(quán)市場的認可，同時又擴大了產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)的邊界。但如果產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)僅僅滿足于這兩個文件，那我更愿意理解為：之前的3號令在規(guī)范了產(chǎn)權(quán)市場運作流程行為的同時，規(guī)定國有資產(chǎn)必須進場交易，使我們有了相對穩(wěn)定的飯碗，不再疲于奔命。而32號令的出臺則進一步規(guī)范增資擴股業(yè)務(wù)在產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)進行，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸萎縮的情況下，給產(chǎn)權(quán)市場又一次注入了活力。相當(dāng)于在我們前面的飯快吃完，又有別人來搶的時候，給我們續(xù)了一碗飯，還告訴大家這碗飯誰也不許搶。

那么，我們就該埋頭吃飯等著再添第三碗嗎？期待著一個新的法規(guī)的出臺將某項業(yè)務(wù)穩(wěn)定在產(chǎn)權(quán)市場？不能。因為誰也不知道下一碗飯會添給誰，或者現(xiàn)在這碗飯能吃下去的能有多少。

曾經(jīng)的艱辛讓業(yè)內(nèi)深有危機意識。很多時候，我們對于來自外部的競爭是心存壓力和危機感的。我們總在喊狼來了，仿佛我們就是一塊肥肉，被餓狼環(huán)伺。一度，我們認為公共資源甚至是一些其他的同類機構(gòu)對于產(chǎn)權(quán)市場的競爭讓環(huán)境開始惡劣。造成這種情況原因或許有三：首先產(chǎn)權(quán)市場容易被競爭，因為我們的市場本身是一個相對封閉的生態(tài)體系；其次產(chǎn)權(quán)的交易模式簡單固定，容易上手；再次是我們相對之下還是比較依靠行政化的手段（如32號令等文件）。對于以上三個原因，我們恐怕還需從自身開始調(diào)整，增強自身的競爭能力。按照生態(tài)學(xué)的說法，最封閉的生態(tài)圈往往就是最脆弱的生態(tài)圈。

如果產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)依舊是以“等、靠、要”來發(fā)展，那無疑會消極依賴，變成圈養(yǎng)出來的、行動緩慢毫無反抗能力的羊。只有在惡劣競爭環(huán)境中能存活下來的才是能跑能跳能用角、蹄抵抗的鹿，或許更能成為一只狼。很多有識之士一直疾呼要市場化，但是市場化不是需要法規(guī)文件營造出一個籬笆還得不停圈地的生存方式。而圈養(yǎng)下的產(chǎn)權(quán)市場也很難把自己這些年走的路當(dāng)做是市場經(jīng)濟行為。是的，既然隨著32號令的出臺我們看到了機遇，就該如同當(dāng)年何亞斌先生在受常修澤教授著作啟發(fā)建立產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)時一樣，有了方向就要走下去，不要畏首畏尾。

如今，資本市場似乎對產(chǎn)權(quán)行業(yè)敞開了大門。各交易機構(gòu)也都秣馬厲兵。其中，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司已經(jīng)成功牽手中國銀行間市場交易商協(xié)會，在資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)上開展的風(fēng)生水起。但北京作為首都和北方的金融中心，聚集了大量的政策優(yōu)勢及金融資本，同時豐富的央企資源也同樣具備開放和進步的眼光。這樣的優(yōu)勢在國內(nèi)也只有上海、廣州、深圳等極少數(shù)地方可以匹敵。此外產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的工作普遍是標(biāo)準(zhǔn)化的平臺交易，與變化多端的資本運作還存在很大的一段差距，各機構(gòu)普遍不具備大量專業(yè)的金融從業(yè)人員，在缺乏資本運作能力的前提下，談自己可以被納入到資本市場恐怕尚需時日。

2 左和右，一碗水端平才能長久發(fā)展

一般認為，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)屬于交易平臺，轉(zhuǎn)讓方和受讓方通過產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)進行轉(zhuǎn)受讓活動。機構(gòu)就如同一臺天平，一邊是轉(zhuǎn)讓方，一邊是受讓方。同時，對于轉(zhuǎn)受讓方自身而言，也需要考慮各方面的條件，只有各方協(xié)調(diào)才能達到真正意義上的公平，也才能被各方所認可。

2.1 需權(quán)衡考慮兩方企業(yè)的利益

機構(gòu)對于設(shè)置受讓條件的控制是為了國有資產(chǎn)的保值升值，避免出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓方有意將標(biāo)的物轉(zhuǎn)讓給“牽手”企業(yè)。但在如今的市場條件下，對于受讓條件的設(shè)置要求需更多的考慮市場因素。標(biāo)的資產(chǎn)是賣貴還是要賣快，往往可以影響甚至是決定這個企業(yè)的發(fā)展。很長的一段時間里，我國的房地產(chǎn)價格是在持續(xù)上漲的。在房價上升預(yù)期很高的情況下，賣的貴確實是對的，即便多等了一段時間，也會有所值。比如2016年全國的房地產(chǎn)市場異常火爆，一些企業(yè)就利用這個時間處置一些積壓的房產(chǎn)。但政策瞬息萬變，國家及地方政府的多道政令使2017年的房地產(chǎn)市場開始降溫。一些地區(qū)“認房又認貸”的限購措施甚至部分地區(qū)出臺限賣的政策造成的恐慌壓力，使得一些拿著去年做的評估的企業(yè)房產(chǎn)掛了牌也不好處置，評估費打了水漂不說還造成了經(jīng)濟的壓力。就好像一些進出口企業(yè)，所賣的大宗商品如果趕上近期都在降價，而不能跟上形勢酌情降價，依舊抱著所謂“國有資產(chǎn)不能流失”的理由，等到價格一路向下，恐怕只能造成更大的資產(chǎn)流失。所以在受讓條件上的一些適度放寬或許可以有助于企業(yè)減少征集意向受讓方的時間，加快企業(yè)之間對接的速度，有利于企業(yè)資金的回籠。在特定的條件下，有些時候快就成了一種優(yōu)勢。

如今混合所有制改革在各地都有了進程表，成為國企必須推行的任務(wù)。企業(yè)一方面希望可以在自身資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中有最大的收益，另一方面因為各種原因急于推進。這就需要交易機構(gòu)為其權(quán)衡掌握。

2.2 一碗水端平才是公平所在

曾接觸了一家房地產(chǎn)中介負責(zé)人，該企業(yè)立足某大型城市的市區(qū)二手房源，企業(yè)負責(zé)人曾無不驕傲的表示，手里掌握有幾十萬大客戶的信息，他們往往幫著賣房者抬價，從中賺取差價，再讓新的買主有更高的心理預(yù)期。再由于該城市房屋價格高，且優(yōu)秀的教育資源集中在市中心，因此該企業(yè)去年的凈利潤達到好幾億。但隨著今年國家及地方對房地產(chǎn)市場的調(diào)控逐漸加強，房地產(chǎn)中介行業(yè)下行，出現(xiàn)了有錢人沒資格購房，有資格購房的人沒有錢的現(xiàn)象。而中介普遍一直很少關(guān)注缺乏資金的購房者，使得今年的客源暴跌。

雖然產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)都不是中介，但從服務(wù)模式上卻十分接近。從撮合交易及遴選投資人的角度而言，各個產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)可以看做具備中介的性質(zhì)。但實際上作為轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)的特殊交易場所——各機構(gòu)需接受國資委的監(jiān)管，要保證國有資產(chǎn)不流失難免更多的去考慮國資的利益，在某種程度上更重視保護轉(zhuǎn)讓方。在實際的交易中，轉(zhuǎn)讓方基本上都是國資企業(yè)，而受讓方多為民營資本。轉(zhuǎn)讓方一旦提出有任何異議可以以某種形式將交易終止，而等待下次掛牌的受讓方用于該項目的資金則在某種程度上不能流動、周轉(zhuǎn)，造成了受讓方資金使用上的困難。

以往，一個國企的優(yōu)質(zhì)項目往往會征集到大量的受讓方參與競價。但項目多為實物資產(chǎn)，比如房產(chǎn)、廢舊設(shè)備等。受讓方所在的行業(yè)及領(lǐng)域有很大的局限性。但隨著國企混改的升級及各時間節(jié)點的迫近。國企的大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將較為集中的在各機構(gòu)掛牌，其中，更多的當(dāng)屬股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股項目。未來的受讓方可能集中在投資公司、基金公司以及從事實業(yè)的各類公司。因此要更多的考慮到受讓方的利益及需求，才能真正的做到一碗水端平。

3 苦與甜，皆為初衷不改

業(yè)內(nèi)很多人曾前瞻性的提到了信息化建設(shè)在業(yè)內(nèi)的重要性，更進一步提出，產(chǎn)權(quán)市場產(chǎn)生的必要條件是信息化。時至今日，信息化成為每個交易所的重點工作之一。而如E交易平臺、第四產(chǎn)權(quán)等一系列互聯(lián)網(wǎng)平臺也處于蓬勃發(fā)展的階段。

而信息化建設(shè)并非一帆風(fēng)順，目前的一些成功也都依靠著多次試錯的結(jié)果以及大量資金和精力的投入。能取得現(xiàn)在的成績得益于我們尋找到了正確的方向，確定了目標(biāo)，并追尋著目標(biāo)咬緊牙關(guān)一路堅持下來。如今互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)可以基本覆蓋到各類產(chǎn)權(quán)交易的交易過程中，成為“與‘外來入侵者’相抗衡能力的基本保障”。區(qū)域市場間的合作也依靠互聯(lián)網(wǎng)化取得了長足的發(fā)展，一方面有利于整個行業(yè)的統(tǒng)一，另一方面也解決了“影響產(chǎn)權(quán)交易市場走向資本市場的瓶頸問題”。

由此再來說一下與產(chǎn)權(quán)行業(yè)密切相關(guān)的國企混改，國家將一些非經(jīng)濟命脈的企業(yè)進行重組。就地方國企，先不說三供一業(yè)的剝離包括一些輕資產(chǎn)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)股更說明國家準(zhǔn)備輕裝上陣。隨著今年對證券市場的監(jiān)管收緊，以及國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控愈加嚴(yán)格可以看出，國家準(zhǔn)備將大量的民間資本進行疏導(dǎo)，防止大量的流動資本流竄于各個市場之間，攫取百姓的利益?，F(xiàn)在證券、保險、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)哄抬物價的地方基本被堵死了，國家卻微妙地打開了國企的大門，讓具備洪荒之力的民資有的放矢。可謂一招好棋。同時也間接促使大量的民資投入到實體企業(yè)中。所謂具大者不具細，這遠比用一條條的法規(guī)細則來堵截資金的流竄更有效。或許很多人都清楚，未來三年內(nèi)的國企混改很有可能成為產(chǎn)權(quán)市場鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、拓展新興業(yè)務(wù)的最后契機?；旄牟豢赡荛L期進行下去，三年中，各類業(yè)務(wù)量或?qū)㈦S著企業(yè)資產(chǎn)剝離、出清及股權(quán)的轉(zhuǎn)移、增資項目的推進而擴大。但會影響到三年后傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)的萎縮，屆時企業(yè)將不會有太多的資產(chǎn)處置問題，而業(yè)務(wù)會更多的將轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)證券化及融資租賃等項目上。也許，在混改的這3年時間里，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)依然可以如沐春風(fēng)，但轉(zhuǎn)型發(fā)展卻也非常必要。以資本市場為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)必須加強梳理、拓展渠道，才有機會如增資控股業(yè)務(wù)一樣成為行業(yè)碗里的“飯”。

4 結(jié)語

以上的觀點難免有失偏頗，但我更希望看到大家可以對我的偏頗之處加以指正或提出自己的觀點，甚至是激烈的討論。畢竟我們已經(jīng)在心里把自己納入到弱肉強食的資本市場里了，沒點狼性，還要做待宰的羔羊嗎？