鐘 璐，方 華

（上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海200093）

貨幣國際化、貿(mào)易和匯率
——基于日元的實(shí)證研究

鐘 璐，方 華

（上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海200093）

選用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型對貨幣國際化和該國貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r及匯率的相關(guān)性進(jìn)行了計(jì)量研究，并以日元國際化為例，從實(shí)證方面分析貨幣國際化對該國貿(mào)易和匯率的影響。實(shí)證研究表明：在短期內(nèi)，貨幣國際化將改善本國貿(mào)易條件狀況；在長期內(nèi)，貨幣國際化對于本國貿(mào)易條件改善的影響將逐漸消失，貨幣國際化對本國匯率影響較大，容易導(dǎo)致本國貨幣在一段時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)大幅度升值或貶值。從長期來看，匯率波動(dòng)的現(xiàn)象很大程度上可以由貨幣國際化程度進(jìn)行解釋?；趯?shí)證研究結(jié)果，進(jìn)一步為人民幣國際化背景下對于本國貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r和匯率變動(dòng)情況的分析提出了相關(guān)建議。

貨幣國際化；匯率；日元國際化；回歸模型

Abstract:It is of great significance to study how currency internationalization can impact on economic development.In this paper，the correlation between currency internationalization and trade and exchange rate was investigated by applying Structural Vector Auto-Regression (SVAR)model.In more detail,we qualitatively and quantitatively analyzed the mutual mechanism between internationalization of the yen and Japanese trade and exchange rate.The results show that currency internationalization has following effects.Firstly,the internationalization of the currency will improve the status of domestic trade in short term and this impact will gradually disappear in long term.Secondly,the degree of currency internationalization plays a leading role for changing the trade situation whether in the short or long term.Lastly but not least importantly,currencyinternationalization has a significant impact on its exchange rate,which can easilylead toa substantial appreciation or devaluation ofits currencyfor a period oftime.In the longrun,exchange rate fluctuation can be explained by the degree of internationalization of the currency to a large extent.Collectively,these conclusions may provide a reference for analyzing Chinese trade and exchange rate development under the background of the internationalization of RMB and some related suggestions were explicitlydeduced fromthese conclusions.

Key words：currency internationalization;trade;exchange rate;internationalization of the yen;structural vector auto-regression(SVAR)model

近年來，隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷加快，尤其是人民幣正式加入SDR，標(biāo)志著人民幣國際化進(jìn)程得到了實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，但隨之而帶來的貿(mào)易發(fā)展和匯率波動(dòng)問題日益凸顯。從漸進(jìn)式的貨幣國際化發(fā)展歷程來看，日本作為亞洲經(jīng)濟(jì)崛起的代表，日元國際化在一定程度上對人民幣國際化有著借鑒意義。通過計(jì)量分析日元經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，研究日元國際化對日本貿(mào)易發(fā)展情況和匯率變動(dòng)狀況的影響，在一定程度上可以為穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程提出相關(guān)建議。

國內(nèi)外學(xué)者對于貨幣國際化對貿(mào)易和匯率影響的研究主要在于福利效應(yīng)和成本支出兩個(gè)方面。在福利效應(yīng)方面，瑪茲亞德等人（Maziad et al，2011）[1]通過探討研究得出，貨幣國際化因在國際交易中采用本幣結(jié)算而降低了交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)?？材牵↘annan，2009）[2]從貿(mào)易條件的角度進(jìn)行分析，認(rèn)為貨幣的國際化加大了國外對本國貨幣的使用力度，從而使得貨幣購買力上升，改善了貿(mào)易條件，增進(jìn)了福利效應(yīng)?？贫鳎–ohen，2012）[3]還從消費(fèi)者主體方面進(jìn)行考慮，認(rèn)為隨著貨幣在國際市場上的需求增加，幣值越可能被高估，購買力的增強(qiáng)使得消費(fèi)者從本幣升值中獲益。何平（2014）[4]從降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度分析了人民幣國際化進(jìn)程的加快對于對外貿(mào)易發(fā)展的積極作用。在成本支出方面，拉斯（Tavlas，1998）[5]認(rèn)為在不同的匯率制度下，貨幣國際化對于該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不同，釘住匯率制下表現(xiàn)為大量的資本流動(dòng)影響貨幣控制能力以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；浮動(dòng)匯率制下則表現(xiàn)為匯率的大幅度變動(dòng)，從而限制了政策管理能力。科恩（Cohen，2012）[3]進(jìn)一步從生產(chǎn)者角度考慮，認(rèn)為貨幣國際化所可能帶來的幣值高估，使得生產(chǎn)者因?yàn)楸編派祵?dǎo)致出口競爭力下降，降低收益。

盡管上述文獻(xiàn)研究了有關(guān)貨幣國際化影響的相關(guān)問題，但是它們大都是從某一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題角度進(jìn)行考慮，基于美元或歐元經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，而對日元國際化的經(jīng)濟(jì)影響分析相對較少。由此，本文將運(yùn)用SVAR模型對日元經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，重點(diǎn)研究貨幣國際化對貿(mào)易和匯率的影響。

1 貨幣國際化對貿(mào)易和匯率的影響分析

貨幣國際化對貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r和匯率變動(dòng)情況產(chǎn)生了不同影響。完全國際化貨幣情況下，在對外貿(mào)易結(jié)算中常以本國貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)，本國對外貿(mào)易所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低，進(jìn)一步減少了交易成本，有利于擴(kuò)大對外貿(mào)易范圍，促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展。非完全國際化貨幣情況下，本國貨幣在對外貿(mào)易結(jié)算中處于被動(dòng)選擇狀態(tài)，本國貨幣和計(jì)價(jià)貨幣的兌換將面臨不確定性的匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)本國所選擇的國際貨幣出現(xiàn)貶值時(shí)，會(huì)使得本國進(jìn)口增加，出口減少，降低對外貿(mào)易水平。

日本作為當(dāng)今世界第三大經(jīng)濟(jì)體，日元的國際化在世界貨幣發(fā)展史上有著重要的地位。日元的國際化是基于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的，是一種漸進(jìn)化發(fā)展模式。第二次世界大戰(zhàn)之后，日本經(jīng)濟(jì)在美國的扶持下得到了迅速發(fā)展，短短20年間，日本的年平均經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到了9%以上水平。日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的迅速增強(qiáng)，為日元國際化奠定了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。1978年后，日本政府大力推進(jìn)日元國際化，逐步放開資本項(xiàng)目限制和外匯管制。最終日本在1984年完全放開了貨幣兌換限制，實(shí)現(xiàn)了一定程度上的日元國際化。在貿(mào)易狀況方面，日元國際化之后，各國在對外貿(mào)易結(jié)算中更多地選擇日元成為計(jì)價(jià)貨幣，日元國際化影響了日本企業(yè)的出口和收入，有效地降低了出口貿(mào)易所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對日本貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)生影響。在匯率變動(dòng)方面，《廣場協(xié)議》簽訂后，日元匯率出現(xiàn)了大幅度波動(dòng)。日元國際化進(jìn)程中，不可避免地受到美元逼迫的壓力，抑制了日元對出口商的吸引，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻。

2 日元國際化對貿(mào)易和匯率影響的實(shí)證分析

本文以日元國際化為例，對日元國際化和日本貿(mào)易發(fā)展和匯率情況作相關(guān)性分析，實(shí)證研究日元國際化對日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，為探討相關(guān)政策性建議提供分析依據(jù)。

對貨幣國際化程度的指標(biāo)選擇，劉艷靖（2012）[6]和李美洲（2012）[7]則利用國際貨幣的價(jià)值儲(chǔ)備功能來衡量該國貨幣國際化程度，選取該國貨幣在全球官方外匯儲(chǔ)備中的比重作為貨幣國際化的量化指標(biāo)。從價(jià)值儲(chǔ)備功能出發(fā)，變量指標(biāo)具體表述見表1。本文將選取1995—2014年的年度數(shù)據(jù)對上述變量進(jìn)行研究和分析，主要數(shù)據(jù)從國際貨幣基金組織（IMF）官網(wǎng)獲得。

對于貨幣國際化相關(guān)性問題的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的選擇，沙文兵（2014）運(yùn)用SVAR模型研究了人民幣國際化對于匯率升值與匯率升值預(yù)期影響[8]。SVAR模型主要應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的政策評估與預(yù)測[9]。本文將運(yùn)用SVAR模型描述貨幣國際化對該國貿(mào)易和匯率的影響情況。

首先對各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢查序列平穩(wěn)性的標(biāo)準(zhǔn)方法是單位根檢驗(yàn)[10]，各變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。所有變量經(jīng)過二次差分后都變?yōu)槠椒€(wěn)。

為了進(jìn)一步說明各經(jīng)濟(jì)變量之間的長期均衡關(guān)系，本文將對各變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。所得結(jié)果如表3所示，該結(jié)果表明所建模型中的各變量在1%的顯著性水平下都具有協(xié)整關(guān)系，即它們之間存在著一個(gè)長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。

向量自回歸（Vector Auto-Regression，VAR）模型常用于相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)的預(yù)測和隨機(jī)擾動(dòng)對變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響[11]。結(jié)構(gòu)向量自回歸（Structural Vector Auto-Regression,SVAR）模型通過對模型施加基于經(jīng)濟(jì)理論的限制性條件，從而進(jìn)一步識別變量之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系[12]。以貨幣國際化變量、貨幣供給量變量以及匯率所構(gòu)建的模型為例，含有上述3個(gè)變量的階結(jié)構(gòu)向量自回歸模型的表達(dá)式如下[13]。

A0矩陣中的akj（k,j=1,2,3；k≠j）所反映的是三個(gè)內(nèi)生變量的當(dāng)期關(guān)系。若A0可逆，在（1）式中兩邊同時(shí)乘以逆矩陣A0-1，則得到了VAR模型的一般表達(dá)式：

令VAR模型的隨機(jī)干擾項(xiàng)為，則

對SVAR模型進(jìn)行識別，判定模型滯后期。結(jié)果見表4和表5，本文兩個(gè)模型的最優(yōu)滯后項(xiàng)均為三期滯后。

完成模型估計(jì)之后進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解，結(jié)果如圖1至圖4所示。

綜合分析貿(mào)易和匯率的脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解圖，我們可以得出日元國際化和日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相關(guān)性的結(jié)果。該計(jì)量結(jié)果表明：一是日元國際化在短期內(nèi)有利于改善日本的貿(mào)易條件狀況，但從長期來看，日元國際化進(jìn)程對于改善貿(mào)易條件狀況的影響漸趨消失。二是無論從短期或是長期來看，日元國際化程度在日本貿(mào)易狀況變動(dòng)方面都發(fā)揮了主導(dǎo)作用。三是日元國際化對于日本匯率的波動(dòng)影響較大。匯率隨著日元國際化進(jìn)程的推進(jìn)呈現(xiàn)出上升和下降交替的現(xiàn)象，日元的升值和貶值也出現(xiàn)了大幅度波動(dòng)。四是從長期來看，匯率波動(dòng)現(xiàn)象很大程度上可以由日元國際化程度進(jìn)行解釋。

3 結(jié)論和啟示

本文選用了結(jié)構(gòu)向量自回歸模型從實(shí)證方面研究了貨幣國際化對該國貿(mào)易和匯率的影響情況。根據(jù)以上結(jié)論可以為人民幣國際化背景下對于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的分析提供參考和借鑒。

3.1 合理調(diào)整本國貿(mào)易結(jié)構(gòu)

目前，中國對外貿(mào)易企業(yè)的生產(chǎn)主要集中在低技術(shù)含量下的產(chǎn)品加工與制造，長期以一種“組裝工廠”的角色進(jìn)行對外輸出，眾多商品實(shí)際上仍以外幣計(jì)價(jià)。這不僅不利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，對于人民幣國際化的進(jìn)程實(shí)際上也存在著反推力作用。改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，可以在推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中擴(kuò)大和周邊國家的邊境貿(mào)易往來，以邊境貿(mào)易提高人民幣計(jì)價(jià)水平，通過在勞動(dòng)生產(chǎn)率和技術(shù)水平上的相對優(yōu)勢，促使經(jīng)濟(jì)分工結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，從而更好地推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高。

3.2 保持本國匯率的相對穩(wěn)定

在推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中，人民幣匯率的大幅度波動(dòng)不但會(huì)影響本國企業(yè)在進(jìn)口中對于計(jì)價(jià)貨幣的選擇，還會(huì)加大外國企業(yè)合理控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的難度。對于保持匯率的相對穩(wěn)定性這一問題，我們可以首先保持人民幣和東亞貨幣的穩(wěn)定性，以區(qū)域化推動(dòng)國際化。然后將人民幣和硬貨幣之間的匯率波動(dòng)合理調(diào)控在一定范圍內(nèi)，以國內(nèi)對于匯率風(fēng)險(xiǎn)的管控力度和人民幣外匯市場的成熟度為標(biāo)準(zhǔn)，逐漸擴(kuò)大波動(dòng)范圍，從而將匯率波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)降到最小，促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長。

[1]Maziad,S.,Farahmand,P.,Wang,S.,Segal,S.and Ahmed,F..Internationalization of Emerging Market Currencies:A Balance between Risks and Rewards[R].IMF Staff Discussion Note,2011,No.11/17.

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［責(zé)任編輯：路 實(shí)］

Currency Internationalization,Trade and Exchange Rate——Based on the Empirical Research ofYen

ZHONGLu,FANGHua
（Business School,UniversityofShanghai for Science and Technology,Shanghai 200093,China）

F821.6

A

1673-5919（2017）04-0089-04

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2017.04.031

2017-05-24

鐘璐（1994-），女，江西人，碩士研究生。